Khủng hoảng cấu trúc của thị trường toàn cầu nhìn thấy từ sự sụp đổ lớn tháng 11 năm 2024

Ngày 21 tháng 11, một ngày mang tên Black Friday, thị trường toàn cầu đã chứng kiến một đợt sụp đổ lớn đồng loạt. Cổ phiếu Mỹ lao dốc mạnh, cổ phiếu Hồng Kông và A cũng giảm cùng lúc, và Bitcoin tạm thời mất mốc 86.000 USD. Đợt sụp đổ này không chỉ là vấn đề của một loại tài sản đơn lẻ, mà còn là phản ứng dây chuyền mang tính hệ thống của toàn bộ thị trường tài chính toàn cầu, như bị một bàn tay vô hình kiểm soát. Vậy rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

2 nghìn tỷ USD biến mất trong một đêm: Chuỗi sụp đổ lớn của các thị trường

Điểm nổi bật nhất tại thị trường Mỹ là sự giảm mạnh của chỉ số Nasdaq 100. Từ mức đỉnh trong ngày, chỉ số này đã giảm gần 5%, và cuối ngày giảm 2,4%. Từ mức đỉnh ghi nhận ngày 29 tháng 10, mức giảm đã mở rộng lên 7,9%. Trong ngày, cổ phiếu Nvidia cũng tăng hơn 5% rồi nhanh chóng giảm mạnh về cuối phiên. Toàn thị trường trong một đêm đã mất đi 2 nghìn tỷ USD giá trị.

Phía bên kia Thái Bình Dương cũng không thoát khỏi ảnh hưởng. Chỉ số Hang Seng của Hong Kong giảm 2,3%, chỉ số Shanghai Composite rơi xuống dưới 3900 điểm, ghi nhận mức giảm gần 2%. Thảm họa lớn nhất chính là thị trường tài sản số. Bitcoin giảm xuống dưới 86.000 USD, Ethereum cũng mất dưới 2800 USD. Trong vòng 24 giờ, hơn 245.000 nhà đầu tư đã bị thanh lý vị thế trị giá 930 triệu USD.

Từ đỉnh 126.000 USD tháng 10, Bitcoin đã giảm mạnh, xóa sạch tất cả các đợt tăng giá kể từ năm 2025, và lợi nhuận từ đầu năm đến nay cũng âm 9%. Cảm giác hoảng loạn bắt đầu lan rộng trên toàn thị trường. Thậm chí, vàng, vốn được xem là nơi trú ẩn truyền thống, cũng không thoát khỏi đà giảm, giảm 0,5% vào ngày 21 tháng 11, duy trì quanh mức 4000 USD/ounce. Sức mạnh lan tỏa của đợt sụp đổ này cho thấy mức độ hệ thống của nó.

Ảnh hưởng của cú xoay chiều của Fed: Thị trường sợ hãi khi kỳ vọng liên tục bị thách thức

Nguyên nhân chính dẫn đến đợt sụp đổ lớn này chính là sự thay đổi thái độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Trong hai tháng qua, thị trường đã tràn đầy kỳ vọng về việc giảm lãi suất vào tháng 12. Tuy nhiên, các phát biểu từ các quan chức Fed đã làm nguội đi kỳ vọng đó. Nhiều quan chức Fed hiếm hoi đồng loạt thể hiện thái độ hawkish, cho biết lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn mạnh, và “không loại trừ khả năng cần thêm các biện pháp thắt chặt nữa nếu cần thiết.”

Phát biểu này như gửi đi thông điệp: “Giảm lãi suất tháng 12? Quá xa vời rồi.” Dữ liệu “Theo dõi Fed” của CME cho thấy tốc độ sụp đổ của kỳ vọng này rõ ràng. Cách đây một tháng, xác suất giảm lãi là 93,7%, nhưng nay chỉ còn 42,9%. Sự sụp đổ đột ngột của kỳ vọng khiến cổ phiếu Mỹ và thị trường tiền số nhanh chóng chuyển từ trạng thái KTV sang ICU.

Ngay sau khi Fed phá vỡ kỳ vọng giảm lãi, cổ phiếu Nvidia trở thành tâm điểm chú ý. Công ty này công bố kết quả Q3 vượt dự kiến, vốn dĩ là tin tốt thúc đẩy các cổ phiếu công nghệ, nhưng rồi cũng nhanh chóng chuyển sang tiêu cực, giảm mạnh từ đỉnh. Tin tốt không thể kéo giá cổ phiếu đi lên trở lại chính là tin xấu lớn nhất. Đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ được đánh giá cao, đây chính là cơ hội tốt để các nhà đầu tư bán khống thoát hàng.

Tiếp đó, các nhà bán khống lớn như Barry tiếp tục đăng tải các bài viết gây rối, đặt câu hỏi về các khoản “vòng vay” trị giá hàng tỷ USD giữa các công ty AI như Nvidia, OpenAI, Microsoft, Oracle, cho rằng “thực tế nhu cầu của người dùng cuối rất nhỏ, hầu hết khách hàng đều được các nhà phân phối tài trợ.” Barry cảnh báo về bong bóng AI, so sánh sự phồn thịnh này với bong bóng internet năm 2000.

Kẻ thủ ác tiềm ẩn: Giao dịch tự động và thiếu thanh khoản

John Flad, đối tác của Goldman Sachs, trong báo cáo gửi khách hàng đã khẳng định: “Chỉ một yếu tố duy nhất không đủ để giải thích đợt đảo chiều dữ dội này.” Ông chỉ ra cảm xúc thị trường bị tổn thương nặng nề, nhà đầu tư đã hoàn toàn chuyển sang trạng thái bảo toàn lợi nhuận, quá chú trọng vào rủi ro phòng hộ.

Đội ngũ giao dịch của Goldman đã tổng hợp các yếu tố gây ra đợt giảm của thị trường Mỹ hiện nay. Ngoài việc các tin tốt về Nvidia đã cạn kiệt, lo ngại về lĩnh vực tín dụng tư nhân, bất ổn dữ liệu việc làm, tác động từ giảm giá tài sản số, tốc độ bán ra của các CTA, sự quay trở lại của các nhà bán khống, tình hình ảm đạm của cổ phiếu công nghệ châu Á, còn một yếu tố cực kỳ quan trọng là thiếu thanh khoản.

Thanh khoản của chỉ số S&P 500 đã suy giảm rõ rệt, thấp hơn nhiều mức trung bình trong năm. Trong tình trạng thiếu thanh khoản này, khả năng thị trường hấp thụ các lệnh bán ra cực kỳ hạn chế. Chỉ cần bán ra nhỏ cũng có thể gây biến động lớn. Đồng thời, tỷ lệ giao dịch của các quỹ ETF trên toàn thị trường tăng đột biến, cho thấy thị trường không còn dựa vào các yếu tố cơ bản của cổ phiếu riêng lẻ nữa, mà đã bị chi phối bởi xu hướng vĩ mô và dòng vốn thụ động.

Bitcoin và thị trường tiền số: Tín hiệu rủi ro của tài sản rủi ro

Điều đáng chú ý là đợt sụp đổ lớn lần này đã bắt đầu từ Bitcoin. Đây là lần đầu tiên tài sản số thực sự tham gia vào chuỗi quyết định giá toàn cầu, phản ánh vai trò của Bitcoin và Ethereum như những chỉ số đo lường rủi ro toàn cầu, đứng ở tuyến đầu của tâm lý thị trường.

Sau khoảng 3 tháng kể từ đợt sụp đổ ngày 21 tháng 11, đến tháng 2 năm 2026, Bitcoin đã hồi phục lên mức 68.390 USD, Ethereum lên 1.970 USD. Sự phản ứng từ đáy tháng 11 đã rõ ràng, và việc phục hồi này có phải là đáy thực sự hay chỉ là bước đầu của chu kỳ mới cần tiếp tục theo dõi.

Kết thúc thị trường tăng giá hay bước vào giai đoạn điều chỉnh: Nhận định của các chuyên gia

Để hiểu rõ hơn về giai đoạn này, cần chú ý đến quan điểm mới nhất của nhà đầu tư nổi tiếng Ray Dalio. Dalio thừa nhận rằng đầu tư vào AI đang tạo ra bong bóng, nhưng ông cho rằng nhà đầu tư không cần vội vàng bán tháo. Hiện tại, thị trường không hoàn toàn giống đỉnh bong bóng năm 1999 hay 1929. Theo một số chỉ số theo dõi, thị trường Mỹ hiện ở mức khoảng 80% so với đỉnh.

Dalio nói: “Trước khi bong bóng vỡ, vẫn còn nhiều thứ có thể tiếp tục tăng.” Điều này có nghĩa là đợt sụp đổ lớn này không phải là dấu hiệu của một thị trường gấu, mà là một giai đoạn điều chỉnh với độ biến động cao.

Theo quan điểm của chúng tôi, đợt sụp đổ ngày 21 tháng 11 không phải là một “sóng đen” bất ngờ, mà là phản ứng tập thể sau kỳ vọng quá cao, đồng thời cũng làm nổi bật các vấn đề cấu trúc của thị trường toàn cầu. Về bản chất, đây là “sự sụp đổ cấu trúc” do tự động hóa giao dịch và tập trung dòng vốn quá mức.

Với sự thay đổi trong cấu trúc thị trường, các chiến lược giao dịch tự động ngày càng phổ biến, dễ hình thành các phản ứng đồng loạt theo cùng chiều. Đặc biệt khi “công nghệ + AI” trở thành chiến trường cạnh tranh khốc liệt của dòng vốn toàn cầu, những điểm chuyển nhỏ cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền nguy hiểm.

Tổng kết lại, trong chu kỳ sụp đổ này, tài sản rủi ro giảm mạnh nhất chính là tiền số, có đòn bẩy cao nhất và thanh khoản yếu nhất, và chính là các loại tiền số. Tuy nhiên, theo lịch sử, phản ứng phục hồi thường xuất hiện trước ở các tài sản này.

Chu kỳ đầu tư vào AI sẽ còn kéo dài, nhưng thời kỳ “tăng trưởng không suy nghĩ” đã chấm dứt chắc chắn. Thị trường sẽ chuyển từ kỳ vọng dựa trên kỳ vọng sang thực hiện chốt lời. Cổ phiếu Mỹ và cổ phiếu A cũng không ngoại lệ. Do đó, có thể thị trường chưa thực sự bước vào thị trường gấu, mà đang ở giai đoạn biến động cao, cần thời gian để điều chỉnh lại kỳ vọng về “tăng trưởng + lãi suất”.