Từ sự thiếu sót đến trở thành gã khổng lồ hạ tầng tài chính: Chiến lược đảo ngược quy định của Coinbase

Tính đến tháng 2 năm 2026, khi nhìn lại hành trình của Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN), không chỉ là câu chuyện thành công của một sàn giao dịch tiền điện tử đơn thuần mà còn nổi bật như một lịch sử đối thoại phức tạp với môi trường pháp lý. Bắt đầu từ năm 2012 với dự án phụ của Y Combinator mang tên “Bitbank”, qua vụ Mt. Gox với quản lý yếu kém dẫn đến khủng hoảng ngành, đến nay Coinbase đã tiến hóa thành một đối tác nền tảng của hệ thống tài chính Mỹ. Hành trình này vượt ra ngoài câu chuyện phát triển doanh nghiệp đơn thuần.

Chương 1: Chiến lược tuân thủ pháp lý chiến thắng: Bài học từ những thiếu sót

Tái phát minh niềm tin thành dịch vụ

Năm 2012, Brian Armstrong, cựu kỹ sư phòng chống gian lận của Airbnb, đã nộp đơn vào Y Combinator với tên dự án ban đầu là “Bitbank”. Việc chọn tên này đã thể hiện rõ tham vọng của anh — không chỉ đơn thuần phát triển ví tiền điện tử, mà còn hướng tới xây dựng một tổ chức tài chính.

Kinh nghiệm tại Airbnb giúp Armstrong cảm nhận rõ ràng về những khó khăn trong chuyển tiền quốc tế. Dù Bitcoin về mặt kỹ thuật đã giải quyết vấn đề chuyển giá trị, trải nghiệm người dùng lại cực kỳ tệ. Người dùng Bitcoin lúc đó phải thao tác với khách hàng desktop phức tạp, đối mặt với địa chỉ hash dài 34 ký tự, dễ gây sai sót và mất toàn bộ tài sản chỉ trong tích tắc.

Những suy nghĩ cốt lõi của Armstrong là “Niềm tin là dịch vụ”. Đây trở thành nguyên tắc sáng lập của Coinbase, nền tảng cho thành công sau này.

Những thiếu sót của đối thủ cạnh tranh và bài học

Trong giai đoạn 2013-2014, ngành giao dịch tiền điện tử bước vào thời kỳ chiến tranh các quốc gia. Mt. Gox, có trụ sở tại Nhật Bản, chiếm tới 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu, nhưng hoạt động quản lý lỏng lẻo, thiếu kiểm toán, thậm chí còn thường xuyên trộm cắp quỹ khách hàng. Sự thiếu sót của ngành này dẫn đến một bước ngoặt mang tính quyết định.

Trong bối cảnh đó, Coinbase đã đưa ra quyết định chiến lược mang tính lịch sử. Trong khi nhiều đối thủ trốn tránh quy định bằng cách đăng ký offshore, Coinbase chọn tuân thủ hoàn toàn tại thị trường nội địa Mỹ.

Việc thực thi quyết định này đòi hỏi chi phí lớn và sự kiên nhẫn. Việc mở tài khoản ngân hàng cực kỳ khó khăn, Armstrong cùng Fred Ehrsam (người xuất thân từ Goldman Sachs) đã nhiều lần đến các ngân hàng như Silicon Valley Bank để thuyết phục. Họ còn phải vượt qua thử thách lấy giấy phép chuyển tiền tại tất cả 50 bang của Mỹ — gọi là “Hành trình dài của giấy phép”.

Tháng 8 năm 2014, vụ Mt. Gox gây chấn động ngành. 850.000 Bitcoin bị mất, thị trường rơi vào hoảng loạn. Tuy nhiên, nhờ hệ thống dự trữ rõ ràng và cấu trúc tuân thủ minh bạch của Coinbase, dòng vốn từ Mỹ, đặc biệt là các nhà đầu tư sợ rủi ro, đổ vào gần như toàn bộ. Sự hỗn loạn do thiếu sót của Mt. Gox đã giúp Coinbase định vị là “nơi trú ẩn an toàn” cho tài sản số, giúp đứng vững trong cơn bão quy định sau này.

Chương 2: Chấn động văn hóa tổ chức: Xung đột nội bộ và áp lực bên ngoài

Tuyên bố “phi chính trị” và sự chia rẽ

Năm 2020, Mỹ rúng động bởi vụ tử vong của George Floyd, các cuộc biểu tình Black Lives Matter bùng phát quy mô lớn. Trong khi các công ty công nghệ tại Silicon Valley thể hiện sự ủng hộ, nội bộ Coinbase bắt đầu xuất hiện những diễn biến khác.

Trong buổi hỏi đáp toàn công ty tháng 6, khi nhân viên yêu cầu công khai ủng hộ BLM, Armstrong tránh trả lời trực tiếp, chỉ nói rằng công ty quan tâm đến tự do kinh tế. Phản ứng này gây phản đối dữ dội trong nội bộ, một số nhân viên tổ chức “rời bỏ” công ty, chỉ trích ban lãnh đạo qua Slack.

Ngày 27 tháng 9, Armstrong đăng bài blog với tiêu đề “Coinbase là một công ty có sứ mệnh”, rõ ràng thể hiện quan điểm. Ông từ chối tham gia các tranh luận chính trị không liên quan đến sứ mệnh (tăng cường tự do kinh tế qua tiền điện tử), đồng thời đưa ra “lời cảnh báo cuối cùng” cho những nhân viên không đồng thuận về hướng tổ chức.

Kết quả, khoảng 60 nhân viên (chiếm 5% tổng số) đã chấp nhận đề xuất và rời đi. Trong ngành, có ý kiến cho rằng đây là hành động độc đoán, nhưng các nhà đầu tư kỳ cựu như Paul Graham và các nhân vật kỳ cựu khác của Silicon Valley ủng hộ. Nhìn lại, “cải tổ tổ chức” này giúp Coinbase trong giai đoạn chuẩn bị IPO năm 2021 tránh được các cuộc chiến nội bộ như các công ty công nghệ khác, duy trì hiệu quả tổ chức cao.

Phản ứng trước cáo buộc phân biệt chủng tộc và chiến lược phòng thủ

Cuối năm 2020, nhà báo Nathaniel Popper của New York Times hoàn tất điều tra kéo dài nhiều tháng về sự phân biệt hệ thống trong nội bộ Coinbase đối với nhân viên da đen — cắt giảm lương 7%, quấy rối nơi làm việc, bình luận phân biệt.

Coinbase phản ứng quyết liệt. Trước vài ngày công bố bài báo, công ty gửi thư mở tới toàn bộ nhân viên, “tiên đoán” các bài báo tiêu cực sắp tới, nêu tên các cựu nhân viên có liên quan, khẳng định không tìm thấy bằng chứng sai phạm trong điều tra nội bộ.

Chiến thuật này đảo ngược quy trình truyền thông thông thường: thay vì phản hồi sau khi báo chí đăng tải, Coinbase chủ động kiểm soát câu chuyện từ trước. Chiến lược “phòng thủ chủ động” này bị truyền thông gọi là “đe dọa nhân chứng”, nhưng trong nội bộ và với nhà đầu tư, nó gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ — Coinbase không bị kiểm soát bởi truyền thông.

Chương 3: Đòn bẩy chính trị mạnh mẽ: Cuộc bầu cử 2024 và tái cấu trúc quy định

Chiến thắng ngoạn mục trong pháp lý

Dưới sự chỉ đạo của SEC do Gary Gensler đứng đầu, Coinbase đối mặt với áp lực quy định. Không chọn hòa giải như Kraken hay Binance, Coinbase bắt đầu phản công toàn diện.

Tháng 2 năm 2025, khi hầu hết các cáo buộc chống lại Coinbase được rút lại, bối cảnh chính trị rõ ràng hơn. Coinbase nộp đơn yêu cầu “lệnh cưỡng chế” tại Tòa án phúc thẩm liên bang, buộc các cơ quan quản lý thực thi nhiệm vụ — chiến lược gọi là “công tố viên dân sự”. Trận chiến pháp lý này được xem như là cuộc chiến sinh tồn của toàn ngành tiền điện tử.

Chiến thắng điển hình trong “chính trị tiền”

Coinbase hiểu rõ rằng các vấn đề pháp lý cuối cùng đều mang tính chính trị tại Mỹ. Do đó, họ quyết định tham gia chiến dịch tranh cử 2024 như một “nhà tài trợ siêu lớn”.

Thượng nghị sĩ Sherrod Brown, chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện Ohio, nổi tiếng là người hoài nghi mạnh mẽ về tiền điện tử, thường ngăn cản các dự luật thân crypto và chất vấn các lãnh đạo Coinbase.

Để đối phó, ngành công nghiệp đã phối hợp cùng Ripple và các nhóm PAC như “Fairshake” để vận động tài chính. Trong chiến dịch 2024, hơn 119 triệu USD đã được chi, trong đó riêng Brown nhận hơn 40 triệu USD để tranh cử tại Thượng viện Ohio. Các chiến dịch quảng cáo mạnh mẽ này góp phần giúp ứng viên đối thủ của đảng Cộng hòa, Bernie Moreno, giành chiến thắng sít sao.

Không chỉ về tài chính, Coinbase còn phát động phong trào “Stand With Crypto”, huy động hơn 2.6 triệu người sở hữu tiền điện tử. Công bố “bảng điểm” thành tích của các chính trị gia (từ A đến F) và tổ chức vận động bầu cử tại các bang chiến trường đã thay đổi cục diện chính trị. Thất cử của Brown gửi đi tín hiệu cảnh báo tới các chính trị gia khác — chống lại tiền điện tử có thể gây tổn hại sự nghiệp chính trị.

Đến năm 2025, chi tiêu vận động của Coinbase đạt mức kỷ lục 1 triệu USD mỗi quý, mời các cố vấn cựu chính quyền Obama như David Plouzze. Họ đã hoàn thiện hình ảnh từ một công ty công nghệ mới nổi thành một thế lực chính trị tại Washington.

Chương 4: Tái cấu trúc căn bản mô hình kinh doanh

Chuyển đổi nguồn thu nhập đột phá

Năm 2020, 96% doanh thu của Coinbase đến từ phí giao dịch — hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin, khiến doanh nghiệp dễ dàng sụp đổ khi thị trường đi xuống.

Trong đợt tăng giá năm 2021, phụ thuộc này đạt đỉnh, doanh thu từ giao dịch lên tới 6.8 tỷ USD. Sau thị trường gấu 2023, cấu trúc doanh thu bắt đầu thay đổi rõ rệt. Trong tổng doanh thu khoảng 2.9 tỷ USD, doanh thu từ dịch vụ đăng ký bắt đầu chiếm tỷ lệ đáng kể, song song với doanh thu từ giao dịch.

Dữ liệu năm 2024 cho thấy rõ hơn sự chuyển đổi này. Trong khi doanh thu từ giao dịch phục hồi lên 6.56 tỷ USD, doanh thu từ dịch vụ đăng ký cũng tăng mạnh, đạt khoảng 2.3 tỷ USD. Đặc biệt, trong quý 4 năm 2024, doanh thu từ giao dịch là 1.6 tỷ USD, còn doanh thu dịch vụ là 641 triệu USD, không còn là khoản phụ trợ nữa mà đã trở thành phần quan trọng của doanh thu.

Từ năm 2025 trở đi, sự phân chia này ngày càng rõ nét. Trong quý 2, doanh thu từ giao dịch đạt 764 triệu USD, còn dịch vụ đạt 656 triệu USD, gần như ngang bằng. Quý 3, doanh thu từ giao dịch là 1 tỷ USD, dịch vụ là 747 triệu USD. Các dự báo của các nhà phân tích cho thấy đến cuối 2025, doanh thu từ dịch vụ sẽ chiếm khoảng 41% tổng doanh thu — hoàn toàn thoát khỏi mô hình phụ thuộc 96% vào giao dịch của năm 2020.

Đế chế stablecoin và chiến lược độc quyền ETF

USDC do Coinbase hợp tác phát hành trở thành trụ cột của mô hình mới. Trong bối cảnh Fed duy trì lãi suất, lợi nhuận từ dự trữ USDC — từ lãi suất tài sản dự trữ — là rất lớn. Coinbase giờ đây có thể hưởng lợi như một ngân hàng, với lợi nhuận từ lãi suất ròng (NIM). Thu nhập này vẫn ổn định ngay cả trong thị trường gấu.

Việc chấp thuận ETF Bitcoin vật lý năm 2024 là bước đăng quang cuối cùng của Coinbase trong lĩnh vực dịch vụ tổ chức.

Tính đến năm 2026, Coinbase nắm giữ khoảng 85% tài sản ETF Bitcoin. Hầu hết các sản phẩm chính như IBIT của BlackRock, GBTC của Grayscale, hay các sản phẩm của Fidelity đều được gửi vào ví lạnh của Coinbase.

Vị thế độc quyền này không chỉ mang lại phí lưu trữ ổn định mà còn biến Coinbase thành một phần của hạ tầng tài chính toàn cầu. Khi nhà đầu tư mua ETF Bitcoin của BlackRock hay Fidelity, tài sản thực tế của họ đều nằm trong hệ thống của Coinbase. Điều này tạo ra sức mạnh đàm phán vô song với các cơ quan quản lý.

Chương 5: Chiến lược hạ tầng Web3: Tham vọng của chuỗi Base

Từ sàn giao dịch thành “Hệ điều hành”

Trong 10 năm qua, Coinbase tồn tại như một sàn giao dịch. Nhưng từ nay, Coinbase hướng tới chuyển đổi thành một hệ điều hành Web 3.0.

Năm 2023, Coinbase ra mắt mạng Layer 2 “Base” dựa trên OP Stack. Đây là tín hiệu chiến lược quan trọng, thể hiện rõ ý định xây dựng hạ tầng tài chính phân tán chứ không chỉ mở rộng chức năng giao dịch.

Trên Base đã triển khai hàng trăm giao thức DeFi, thu hút hàng triệu người dùng hàng tháng. Mục tiêu của Coinbase là trở thành “siêu ứng dụng” — nơi mọi dịch vụ thanh toán, tiết kiệm, đầu tư, staking, tham gia DeFi đều tích hợp trong một hệ sinh thái duy nhất.

Rủi ro quy định và khả năng kiểm soát lâu dài

Dự án này tất nhiên mang theo rủi ro quy định. Các cơ quan như Fed hay các tổ chức giám sát tài chính quốc tế có thể sẽ siết chặt kiểm soát đối với việc Coinbase nắm giữ quá nhiều hạ tầng tài chính.

Tuy nhiên, nền tảng niềm tin và ảnh hưởng chính trị mà Coinbase xây dựng từ 2012 đến nay vượt trội so với các đối thủ. Học hỏi từ những thiếu sót của Mt. Gox, kiểm soát quản lý chặt chẽ, và chiến lược kiểm soát môi trường chính trị, Coinbase có khả năng kiểm soát “cổ họng” của thị trường tiền điện tử toàn cầu trong thập kỷ tới.

Chỉ từ một sàn giao dịch, Coinbase đã tiến tới trở thành hạ tầng tài chính được xây dựng dựa trên niềm tin và quy định. Đây chính là sự tiến hóa căn bản của Coinbase, mang lại những hệ lụy sâu sắc cho toàn ngành.