Cách Ryan Cohen xây dựng GameStop thành Kho Bitcoin: Từ chiến lược khách hàng của Chewy đến dự trữ tiền điện tử

Vào tháng 5 năm 2025, trong một hồ sơ thường lệ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch mà hầu hết các nhà đầu tư không đọc kỹ, Ryan Cohen đã thực hiện một bước đi đặc trưng khác—lặng lẽ, tính toán và không phô trương. Thông báo 8-K của GameStop tiết lộ một khoản mục gây sốc: “Mua tổng cộng 4.710 bitcoin.” Với giao dịch duy nhất này trị giá hơn 500 triệu đô la, Ryan Cohen đã âm thầm đưa GameStop trở thành nhà nắm giữ Bitcoin lớn thứ 14 của các công ty trên toàn cầu. Không họp báo, không cuộc gọi cho nhà đầu tư—chỉ những yêu cầu tối thiểu theo quy định pháp luật. Khi được hỏi trực tiếp liệu việc mua này có thật hay không, phản hồi của Cohen rất điển hình: “Có. Hiện tại chúng tôi sở hữu 4.710 bitcoin.”

Bước đi này không phải ngẫu nhiên. Nó phản ánh một mô hình chiến lược đã định hình toàn bộ sự nghiệp của Ryan Cohen: xác định các cơ hội bị định giá thấp, thực hiện các chuyển đổi táo bạo, và giữ vững niềm tin dài hạn bất chấp sự hoài nghi từ bên ngoài. Chính niềm tin này đã giúp Chewy trở thành mục tiêu mua lại trị giá 3,35 tỷ đô la, và nay cũng hướng dẫn quá trình chuyển đổi số và tài chính của GameStop.

Hình thành triết lý kinh doanh: Từ startup tuổi teen đến Tiên phong Thương mại Điện tử

Trực giác doanh nhân của Ryan Cohen xuất hiện từ rất sớm, trước khi anh vào đại học. Sinh năm 1986 tại Montreal, trong một gia đình có mẹ dạy học và cha, Ted Cohen, điều hành một doanh nghiệp nhập khẩu, Cohen đã tiếp thu các nguyên tắc kinh doanh từ nhỏ. Khi gia đình chuyển đến Coral Springs, Florida, cậu thiếu niên Cohen nhận ra một cơ hội mới nổi lên—Internet. Ở tuổi 15, cậu bắt đầu dự án trực tuyến đầu tiên, kiếm hoa hồng qua các mạng giới thiệu thương mại điện tử trong khi các bạn cùng trang lứa vẫn xem internet như một trào lưu nhất thời.

Đến 16 tuổi, Cohen đã phát triển từ các giao dịch trực tuyến đơn giản thành một hoạt động phức tạp hơn. Cha cậu trở thành người cố vấn chính, truyền đạt ba nguyên tắc định hình thành công sau này: trì hoãn sự thỏa mãn, đạo đức làm việc, và xem các mối quan hệ kinh doanh như các đối tác dài hạn chứ không chỉ các giao dịch theo quý. Khi Cohen quyết định bỏ học Đại học Florida—một quyết định gây tranh cãi lúc đó—cậu đã chứng minh có thể thu hút khách hàng và tạo ra doanh thu bền vững. Bằng cấp đại học trở nên không còn quan trọng so với việc thực tế kiểm chứng thị trường.

Chewy: Khởi nguồn của cuộc cách mạng lấy khách hàng làm trung tâm

Năm 2011, thị trường thương mại điện tử dường như đã bão hòa. Amazon chiếm lĩnh về lựa chọn sản phẩm và logistics. Mọi doanh nhân hợp lý đều coi cạnh tranh là tự sát. Ryan Cohen nhìn nhận khác. Cậu nhận ra một phân khúc thị trường mà hiệu quả logistics truyền thống ít quan trọng hơn mối liên hệ con người: đồ dùng cho thú cưng.

Chủ sở hữu thú cưng không chỉ mua sản phẩm; họ bảo vệ thành viên trong gia đình. Họ cần sự cảm thông, hướng dẫn, và hiểu rằng một thú cưng ốm yếu là một cuộc khủng hoảng, chứ không chỉ là một phiền toái. Sự thấu hiểu của Cohen rất đơn giản: kết hợp khả năng chuỗi cung ứng của Amazon với triết lý dịch vụ khách hàng huyền thoại của Zappos, rồi áp dụng đặc biệt cho nhu cầu cảm xúc của chủ thú cưng.

Chiến lược này được thể hiện rõ qua cách Chewy vận hành. Nhân viên dịch vụ khách hàng không chỉ xử lý đơn hàng—họ gửi thiệp chúc mừng ngày lễ viết tay, đặt chân dung thú cưng cá nhân hóa, và gửi hoa khi thú cưng yêu quý qua đời. Những hành động này tốn kém và khó mở rộng, nhưng tạo ra một thứ có thể đo lường được: mức giữ chân khách hàng phi thường và khả năng sẵn sàng trả giá cao hơn bình thường.

Chặng đường huy động vốn thử thách niềm tin của Cohen. Từ 2011 đến 2013, anh đã tiếp xúc hơn 100 quỹ đầu tư mạo hiểm. Hầu hết đều thấy một sinh viên bỏ học cố gắng chen chân vào thị trường do đối thủ không thể cạnh tranh—một dự án có khả năng thất bại theo các tiêu chuẩn thông thường. Đến 2013, Volition Capital rót 15 triệu đô la trong vòng gọi vốn Series A, xác nhận luận điểm của Cohen. Đến 2016, các nhà đầu tư tổ chức như BlackRock và Prudential cũng công nhận tính khả thi của mô hình. Doanh thu hàng năm đạt 900 triệu đô la, với tỷ lệ giữ chân khách hàng vượt xa các tiêu chuẩn ngành.

Đến 2018, quá trình chuyển đổi của Chewy đã hoàn tất. Doanh thu đạt 3,5 tỷ đô la. PetSmart, mong muốn mua lại khả năng số hóa, đề nghị 3,35 tỷ đô la để thâu tóm công ty—là thương vụ mua bán thương mại điện tử lớn nhất thời đó. Ở tuổi 31, Cohen đã sở hữu hàng trăm triệu đô la trong tài sản. Thay vì theo đuổi tăng trưởng lớn hơn, anh chọn gia đình. Anh từ chức CEO và chuyển sang làm nhà đầu tư cho các công ty blue-chip như Apple (tích lũy 1,55 triệu cổ phiếu) và Wells Fargo, đồng thời thành lập một quỹ từ thiện dành cho giáo dục và phúc lợi động vật.

Sự trở lại chiến lược: Thay đổi vận mệnh của GameStop

Tháng 9 năm 2020, trong khi các nhà phân tích tài chính viết tiểu sử cho GameStop—một nhà bán lẻ trò chơi điện tử truyền thống đang chết dần dưới sức ép của phân phối kỹ thuật số và streaming—Ryan Cohen nhận ra một thực tế khác. Công ty vẫn còn nhận diện thương hiệu trong cộng đồng đam mê game và có khách hàng trung thành; nhưng ban lãnh đạo không biết cách khai thác các tài sản này.

Với quỹ đầu tư RC Ventures, Cohen công bố sở hữu 10% cổ phần, trở thành cổ đông lớn nhất của GameStop. Các nhà phân tích Phố Wall bối rối. Tại sao một doanh nhân dày dạn lại đầu tư vào một doanh nghiệp bán lẻ có vẻ đã chết?

Lý do của Cohen phản ánh kinh nghiệm từ Chewy: GameStop không phải là một nhà bán lẻ truyền thống cạnh tranh về giá và lựa chọn. Nó là trung tâm cộng đồng của những người yêu thích game, nơi họ sưu tầm đồ sưu tầm, thẻ giao dịch, hàng hóa, và kết nối xã hội. Vấn đề là ban quản lý xem nó như một doanh nghiệp hàng hóa thay vì một nền tảng dựa trên mối quan hệ.

Khi Cohen gia nhập ban giám đốc vào tháng 1 năm 2021, các nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đầu tích trữ cổ phiếu, gây ra một cú squeeze lịch sử đẩy giá tăng 1500% trong vài tuần. Trong khi truyền thông tập trung vào hiện tượng “meme stock” và câu chuyện nhà đầu tư nhỏ lẻ chống lại quỹ hedge, Cohen tập trung vào các yếu tố cơ bản.

Việc tái cấu trúc của ông phản ánh chiến lược của Chewy: loại bỏ ban lãnh đạo, thay thế mười thành viên ban giám đốc bằng các giám đốc từ Amazon và Chewy hiểu rõ kiến trúc thương mại số. Ông cắt giảm chi phí mạnh mẽ—loại bỏ các vị trí thừa, đóng các cửa hàng kém hiệu quả, và cắt các hợp đồng tư vấn đắt đỏ—nhưng vẫn giữ lại mọi chức năng phục vụ khách hàng.

Chuyển đổi tài chính thể hiện rõ rệt. Cohen thừa hưởng một công ty doanh thu hàng năm 5,1 tỷ đô la nhưng lỗ hơn 200 triệu đô la mỗi năm. Sau ba năm tái cấu trúc có hệ thống, GameStop đã đạt năm lợi nhuận đầu tiên trong năm 2023-2024. Dù doanh thu giảm 25% do đóng cửa các cửa hàng, công ty đã cải thiện biên lợi nhuận gộp thêm 440 điểm cơ bản và biến khoản lỗ 215 triệu đô la hàng năm thành lợi nhuận 131 triệu đô la. Các công ty nhỏ hơn có thể đạt lợi nhuận đáng kể nếu loại bỏ được các yếu tố kém hiệu quả và duy trì sự tập trung quyết liệt.

Chiến lược này đòi hỏi sự kiên nhẫn. Các cửa hàng bán lẻ vật lý chỉ tồn tại nếu thực sự mang lại giá trị. Tương lai của GameStop nằm ở việc trở thành một nền tảng trực tuyến phục vụ cộng đồng yêu thích game—không chỉ bán trò chơi điện tử mà còn cung cấp đồ sưu tầm, hàng hóa, và trải nghiệm cộng đồng. Cohen không nhận lương CEO (tham gia tháng 9 năm 2023), mà hoàn toàn gắn kết tài sản của mình với lợi nhuận của cổ đông. Sở hữu tài chính của ông hoàn toàn phù hợp với mục tiêu tạo ra giá trị dài hạn.

Thử nghiệm tiền điện tử và chiến lược chuyển hướng

Nghiên cứu ban đầu của GameStop về tiền điện tử phản ánh cả tiềm năng lẫn rủi ro của công nghệ mới nổi. Tháng 7 năm 2022, công ty ra mắt thị trường NFT tập trung vào các bộ sưu tập kỹ thuật số liên quan đến game. Ban đầu, đà tăng trưởng có vẻ chân thực: hơn 3,5 triệu đô la giao dịch trong 48 giờ đầu tiên cho thấy nhu cầu thực sự.

Thị trường NFT sụp đổ nhanh chóng và tàn khốc. Doanh số giảm từ 77,4 triệu đô la năm 2022 xuống còn 2,8 triệu đô la năm 2023. GameStop ngưng dịch vụ ví tiền điện tử vào tháng 11 năm 2023, lý do là không chắc chắn về quy định, và đóng cửa thị trường NFT vào tháng 2 năm 2024. Thất bại này có thể đã chấm dứt vĩnh viễn chương tiền điện tử của GameStop.

Thay vào đó, Cohen rút ra bài học và phát triển chiến lược tài sản kỹ thuật số trưởng thành hơn. Các thị trường NFT đầu cơ không phải là câu trả lời. Nhưng còn Bitcoin thì sao—không phải như một tài sản giao dịch, mà như một dự trữ tiền tệ?

Bitcoin như dự trữ chiến lược: Quyết định tháng 5 năm 2025

Lý luận rất đơn giản. Nếu lạm phát tiền tệ toàn cầu và rủi ro hệ thống tài chính vẫn còn là những khả năng thực tế, thì Bitcoin và vàng đều là các công cụ phòng vệ chống lại sự sụp đổ của tiền tệ truyền thống. Bitcoin có những lợi thế riêng so với vàng vật lý: tính di động (chuyển toàn cầu tức thì so với vận chuyển đắt đỏ), xác thực tính chính hãng (dựa trên blockchain so với chi phí kiểm định vật lý), hiệu quả lưu trữ (ví kỹ thuật số so với kho bạc vật lý cần bảo hiểm), và giới hạn cung (21 triệu coin cố định so với nguồn cung vàng không chắc chắn do tiến bộ công nghệ).

Vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, GameStop đã mua 4.710 bitcoin với khoảng 513 triệu đô la—trung bình khoảng 108.853 đô la mỗi coin. Đến tháng 2 năm 2026, giá Bitcoin đã giảm xuống còn 68.87 nghìn đô la, khiến vị thế này chịu lỗ đáng kể. Thay vì bán tháo hoảng loạn, Cohen vẫn giữ vững niềm tin vào luận điểm chiến lược.

Quan trọng hơn, GameStop đã tài trợ cho việc mua này bằng các trái phiếu chuyển đổi, chứ không dùng dự trữ vốn chính của công ty. Công ty còn giữ hơn 4 tỷ đô la tiền mặt—một cách tiếp cận có kỷ luật, xem Bitcoin như một vị trí dự trữ thứ cấp chứ không phải cược toàn bộ. Tháng 6 năm 2025, GameStop đã thực hiện quyền mua bổ sung trái phiếu chuyển đổi, huy động thêm 450 triệu đô la (tổng phát hành đạt 2,7 tỷ đô la), với quyền sử dụng rõ ràng để đầu tư vào Bitcoin và các tài sản dự trữ tương tự theo chính sách đầu tư của công ty.

Vốn kiên nhẫn và thực thi dài hạn

Điều đặc biệt nhất trong câu chuyện của Ryan Cohen về GameStop là hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ từ chối thoái lui. Họ tự gọi mình là “apes”—một cách tự gọi phản ánh quyết tâm giữ vị trí bất chấp các chỉ số định giá truyền thống hoặc các đợt hạ cấp của nhà phân tích. Họ không giao dịch dựa trên báo cáo lợi nhuận hay biến động giá. Họ giữ vì tin vào tầm nhìn dài hạn của Cohen và muốn chứng kiến quá trình phát triển.

Điều này thể hiện “vốn kiên nhẫn”—một hiện tượng gần như chưa từng có trong thị trường công khai. Hầu hết CEO các công ty đại chúng phải đáp ứng kỳ vọng lợi nhuận hàng quý và làm dịu các nhà đầu tư tổ chức tập trung vào lợi nhuận ngắn hạn. Cohen vận hành với một nhóm cổ đông trung thành sẵn sàng chấp nhận biến động và sự phi lý rõ ràng vì họ tin vào chiến lược nền tảng. Sự tự do này cho phép các sáng kiến chuyển đổi dài hạn, vốn không thể thực hiện trong môi trường doanh nghiệp truyền thống.

Khung chiến lược của Ryan Cohen: Thực thi chiến lược qua nhiều ngành

Hành trình của Ryan Cohen thể hiện một khung chiến lược nhất quán áp dụng cho Chewy, GameStop và nay là chiến lược dự trữ tiền điện tử: xác định thị trường nơi các đối thủ bỏ quên mối quan hệ khách hàng; tái cấu trúc để hướng tới lợi nhuận thay vì tăng trưởng; xây dựng nền tảng vốn kiên nhẫn; và chuẩn bị cho các chuyển đổi cấu trúc dài hạn. Dù mua bitcoin hay hồi sinh một nhà bán lẻ đang thất bại, Ryan Cohen đều thực thi với niềm tin có phương pháp, để kết quả tự nói lên thay vì tìm kiếm sự xác nhận qua các thông điệp liên tục. Triết lý này—kết hợp kỷ luật tài chính với sự kiên nhẫn chiến lược—giải thích tại sao các nhà đầu tư vẫn theo dõi các bước đi của ông mặc dù các dự đoán thất bại theo quy luật thông thường.