ARFC sau bỏ phiếu của Aave: Các phe phản đối quản trị làm nổi bật rủi ro mất lợi thế cạnh tranh

Aave hiện là một trong những giao thức cho vay DeFi lớn nhất và trưởng thành nhất trong ngành. Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu quản trị liên quan đến đề xuất ARFC được đưa ra vào cuối năm 2025 đã phơi bày những thách thức cấu trúc mà giao thức này đang phải đối mặt. Kết quả bỏ phiếu cho thấy hơn 64.15% phiếu chống, làm nổi bật những lo ngại sâu sắc về việc tập trung hóa tài sản thương hiệu dưới sự quản lý của DAO. Phản đối quyết đoán này không chỉ đơn thuần là một vấn đề kỹ thuật trong quản trị, mà còn gợi ý về mâu thuẫn căn bản giữa tổ chức phân quyền và thực thi tập trung, có thể là tín hiệu cảnh báo về nguy cơ mất khả năng cạnh tranh lâu dài của Aave.

Bản chất tranh chấp quản trị: Quyền lực trong tài sản thương hiệu và phân phối lợi nhuận

Cốt lõi của đề xuất ARFC là đưa các tài sản vô hình như tên miền của Aave, tài khoản mạng xã hội, kho mã nguồn, quyền đặt tên thương hiệu vào trực tiếp quản lý của DAO Aave. Nguyên nhân đề xuất này xuất phát từ mối lo ngại nghiêm trọng về việc phí giao dịch phát sinh từ việc tích hợp với CoW Swap chảy vào các địa chỉ do Aave Labs quản lý, dẫn đến việc lợi nhuận thương mại của giao thức chưa được phân phối hợp lý cho các token holder.

Cộng đồng đã liên tục thảo luận về vấn đề này trên diễn đàn quản trị, nhưng vào ngày 22 tháng 12 năm 2025, quyết định tiến hành bỏ phiếu Snapshot mà chưa đạt được sự đồng thuận hoàn toàn. Thời điểm bỏ phiếu trùng với kỳ nghỉ Giáng sinh khiến nhiều người đặt câu hỏi về mức độ tham gia và chất lượng thảo luận. Kết quả rõ ràng là hơn 494,8 nghìn phiếu chống (64.15%), khoảng 253,4 nghìn phiếu trắng (32.85%) và khoảng 23,2 nghìn phiếu ủng hộ (3.01%). Sự hiện diện áp đảo của phe chống thể hiện cộng đồng vẫn còn thận trọng với việc thay đổi cấu trúc quản lý tài sản thương hiệu một cách đột ngột.

Ý nghĩa của phiếu chống: Tâm lý thị trường và sự dao động trong định giá

Song song với cuộc bỏ phiếu quản trị, phản ứng trên thị trường on-chain cũng rất đáng chú ý. Vào ngày 22 tháng 12 năm 2025, một nhà lớn nắm giữ AAVE đã bán ra 230.000 token chia nhỏ, chuyển đổi thành stETH và WBTC. Việc này khiến giá AAVE giảm khoảng 10% trong thời gian ngắn, xuống mức thấp nhất là 156 USD.

Tuy nhiên, các nhà tham gia thị trường không xem đây chỉ là hành động tránh rủi ro đơn thuần, mà còn là phản ứng mang tính cấu trúc đối với sự không chắc chắn trong quản trị. Điều quan trọng là phản ứng này không phủ nhận giá trị cốt lõi hay công nghệ của giao thức, mà là tín hiệu cảnh báo về sự mơ hồ trong tổ chức và phân quyền. Tính đến tháng 2 năm 2026, giá AAVE dao động quanh mức 127.82 USD, cho thấy thị trường vẫn đang điều chỉnh sau cuộc bỏ phiếu.

Sức mạnh nền tảng dự án và mâu thuẫn trong cấu trúc tổ chức

Các chỉ số kinh doanh cơ bản của Aave vẫn duy trì ổn định. TVL vượt quá 33 tỷ USD, chiếm khoảng 60% thị phần cho vay DeFi, xác lập vị thế thống trị trong ngành. Kết thúc điều tra của SEC vào tháng 12 năm 2025 đã giảm thiểu rủi ro pháp lý, thúc đẩy quá trình chuyển đổi của giao thức từ nền tảng DeFi dành cho người dùng tiền điện tử bản địa sang hạ tầng tài chính on-chain có khả năng tương thích rộng hơn.

Nhà sáng lập Stani Kulechov cũng đề ra ba chiến lược lớn cho năm 2026: hoàn thiện khả năng thanh khoản xuyên chuỗi với V4, mở rộng Horizon RWA lên 1 tỷ USD, thúc đẩy ứng dụng Aave trên di động. Về token, cấu trúc cung cấp cố định với tổng 16 triệu token (với 15,191,429 token đang lưu hành) vẫn được duy trì, hạn chế khả năng lạm phát mới.

Tuy nhiên, bên cạnh sức mạnh nền tảng, mâu thuẫn căn bản trong cấu trúc quản trị lại nổi bật. Mặc dù mô hình lý tưởng là DAO đảm nhận vai trò trung tâm trong quản trị, còn Aave Labs thực thi, nhưng quyền quyết định về tài sản thương hiệu, lợi nhuận thương mại và hướng đi chiến lược lại ngày càng mơ hồ, dẫn đến xung đột lợi ích ngày càng rõ rệt.

Hiện tượng suy giảm vị thế cạnh tranh

Những thách thức này tiềm ẩn nguy cơ dẫn đến mất lợi thế cạnh tranh trong thị trường DeFi. Một ví dụ tiêu biểu là động thái gần đây của Uniswap. Thông qua đề xuất Unification, Uniswap đã kích hoạt chuyển đổi phí giao dịch của giao thức, sau khi được bỏ phiếu phê duyệt bởi DAO, một phần phí được tái phân phối vào giao thức và đốt token UNI liên tục. Cơ chế này liên kết giá trị của UNI trực tiếp với khối lượng giao dịch thực tế của Uniswap, đồng thời các quyết định quan trọng đều minh bạch qua quy trình quản trị.

Ngược lại, quy trình quản trị của Aave lại dừng lại ở giai đoạn bỏ phiếu, chưa đi đến giải pháp căn bản. Kết quả bỏ phiếu với hơn 64% phiếu chống và 32.85% phiếu trắng cho thấy cộng đồng chưa đồng thuận với hướng đi hiện tại, đồng thời cũng để ngỏ khả năng các vấn đề chưa được giải quyết sẽ còn tồn tại. Nếu tình trạng này kéo dài, dù có lợi thế về công nghệ và thanh khoản, tổ chức thiếu rõ ràng sẽ dần trở thành điểm yếu cạnh tranh, dẫn đến mất lợi thế trong dài hạn.

Đánh giá giá trị đầu tư dài hạn: Đối mặt với sự không chắc chắn

Giá trị đầu tư dài hạn của Aave phụ thuộc vào khả năng cân bằng giữa sức mạnh cạnh tranh cơ bản của giao thức và khả năng cải thiện cấu trúc quản trị. Hiện tại, thị trường vẫn công nhận ưu thế công nghệ của Aave, nhưng cũng thể hiện sự thận trọng rõ rệt trước tính không chắc chắn của hệ thống quản trị.

Tỷ lệ phiếu chống 64% không chỉ đơn thuần là phản đối, mà còn là biểu hiện của những nghi ngờ sâu sắc trong cộng đồng về cấu trúc quyền lực hiện tại. Nếu tình trạng này không được cải thiện, giao thức dù đã trưởng thành về công nghệ vẫn có nguy cơ mất dần khả năng cạnh tranh do yếu tố tổ chức. Việc xây dựng một hệ thống rõ ràng, minh bạch như Uniswap sẽ là bước ngoặt quyết định để Aave duy trì lợi thế cạnh tranh trong tương lai.