Nghịch lý Tiền mặt: Tại sao dự trữ lớn của Warren không thể nhân rộng sự tăng trưởng của các cổ phiếu vốn nhỏ

Sau khi kiểm soát Berkshire Hathaway vào năm 1964, Warren đã biến một nhà sản xuất dệt may suy giảm thành một cường quốc tài chính. Trong sáu thập kỷ tiếp theo, công ty đạt được mức lợi nhuận khổng lồ 5,5 triệu phần trăm—một thành tích mà ít nhà đầu tư nào có thể sánh kịp. Tuy nhiên, thành công đáng kinh ngạc này chứa đựng một sự thật ẩn giấu chống lại Warren và số tiền mặt khổng lồ mà đế chế của ông đã tích lũy. Đối với các nhà đầu tư cá nhân có tài sản hạn chế, tồn tại một lợi thế cấu trúc mà ngay cả nhà đầu tư thành công nhất trong lịch sử cũng không thể vượt qua.

Sáu Thập Kỷ Thành Công, nhưng Các Khoản Lợi Nhuận Ban Đầu Mới Là Câu Chuyện Thực Sự

Trong khi Berkshire Hathaway trung bình đạt lợi nhuận hàng năm 19,9% từ năm 1965 đến 2024, những khoản lợi nhuận bùng nổ nhất của tập đoàn này đã xảy ra từ nhiều thập kỷ trước. Các khoản lợi nhuận +77,8%, +80,5%, +129,3%, +102,5%, +93,7% và +84,6% tập trung vào các năm 1968, 1971, 1976, 1979, 1985 và 1989—khi công ty còn nhỏ bé so với hiện tại.

Chính Warren cũng dự đoán sự chậm lại này. Vào năm 1994, ông cảnh báo các cổ đông rằng hiệu suất trong tương lai chắc chắn sẽ nhạt nhòa so với kết quả lịch sử. Các phép tính là không thể phủ nhận: lợi nhuận lớn xuất hiện một cách tự nhiên từ nền tảng nhỏ hơn, chứ không phải từ việc quản lý hàng trăm tỷ đô la. Như ông thẳng thắn nói trong một cuộc phỏng vấn năm 1999, “Tôi nghĩ tôi có thể làm bạn 50% mỗi năm trên 1 triệu đô la. Không, tôi biết tôi có thể. Tôi đảm bảo điều đó.”

Quy Mô và Quy Định: Hai Ràng Buộc Đối Với Tăng Trưởng

Hai yếu tố riêng biệt giải thích tại sao quỹ đạo tăng trưởng của Berkshire đã chậm lại. Thứ nhất là toán học: luật số lớn quy định rằng lợi nhuận phần trăm sẽ co lại khi quy mô lớn hơn. Một khoản lợi nhuận 900 triệu đô từ việc biến một khoản đầu tư nhỏ 100 triệu đô thành 1 tỷ đô có thể nghe có vẻ ấn tượng, nhưng nó gần như không đáng kể so với việc tập đoàn nắm giữ hơn 380 tỷ đô la tiền mặt tính đến cuối năm 2025. Đối với nhà đầu tư cá nhân, cùng khoản lợi nhuận đó sẽ tạo ra sự giàu có thay đổi cuộc đời.

Ràng buộc thứ hai là quy định pháp lý. Nếu Berkshire cố gắng mua hơn 5% cổ phần của một công ty nhỏ tiềm năng, công ty đó phải nộp hồ sơ Schedule 13D với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC). Yêu cầu tiết lộ này cảnh báo thị trường về vị thế của Berkshire, thu hút dòng vốn bổ sung và đẩy giá cổ phiếu lên—một động thái mà các nhà đầu tư cá nhân không phải đối mặt. Gánh nặng pháp lý biến một quyết định đầu tư riêng tư thành một sự kiện trên thị trường công khai.

Nơi Nhà Đầu Tư Cá Nhân Có Lợi Thế Cấu Trúc

Đây là nghịch lý: Warren thèm muốn lợi thế quy mô của các nhà đầu tư cá nhân. Với danh mục đầu tư nhỏ, các nhà đầu tư bán lẻ có thể theo đuổi các cơ hội nhỏ với tốc độ, bí mật và lợi nhuận phần trăm mà các tổ chức lớn không thể tiếp cận. Một nhà đầu tư với 10.000 đô la hoặc thậm chí 100.000 đô la có thể tìm kiếm lợi nhuận hàng năm 30-50% mà không kích hoạt các hồ sơ quy định hoặc các thông báo gây ảnh hưởng đến thị trường. Warren, bị giới hạn bởi thành công của chính mình và số tiền mặt khổng lồ mà đế chế của ông đã tạo ra, không thể bắt chước sự linh hoạt này.

Cổ phiếu nhỏ đã từng vượt trội hơn các tập đoàn lớn chính xác vì lợi thế này vẫn còn tồn tại. Các công ty nhỏ hơn vừa có tiềm năng tăng trưởng thực sự, vừa có tự do pháp lý mà quy mô tổ chức lớn loại bỏ.

Giải Pháp Đầu Tư Nhỏ Gọn Đa Dạng

Đối với các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với phân khúc bị bỏ quên này, Vanguard Small Cap Index Admiral Shares (VSMAX) cung cấp một điểm vào đơn giản. Theo dõi một chỉ số đa dạng rộng của các công ty nhỏ của Mỹ, quỹ này đã vượt qua chỉ số chuẩn kể từ khi thành lập vào năm 2000, mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm 9,21%.

Điều đặc biệt hấp dẫn của VSMAX là tỷ lệ chi phí cực thấp chỉ 0,05%—thấp hơn nhiều so với trung bình 0,97% của các quỹ tương tự. Danh mục gồm 1.324 cổ phiếu riêng lẻ với vốn hóa trung bình khoảng 10 tỷ đô la, mang lại sự đa dạng thực sự trong toàn bộ thị trường nhỏ.

Lợi thế định giá cũng đáng chú ý. Các cổ phiếu này trung bình giao dịch với tỷ lệ P/E là 20,8, thấp hơn 33% so với P/E hiện tại của S&P 500 là 28,5. Mức chiết khấu định giá này hấp dẫn trực tiếp các nhà đầu tư theo giá trị, tìm kiếm chất lượng với mức giá hợp lý—một cơ hội phản ánh phương pháp cơ bản mà Warren đã xây dựng đế chế của mình dựa trên đó.

Tận Dụng Lợi Thế Mà Quy Mô Không Thể Mua Được

Thông điệp cốt lõi vẫn không thay đổi: quy mô nhỏ hơn cho phép lợi nhuận phần trăm lớn hơn. Warren nhận thức rõ chân lý này từ sớm trong sự nghiệp, và thành tích 60 năm của Berkshire Hathaway xác nhận nguyên tắc đó. Tuy nhiên, chính thành công đó lại tạo ra những giới hạn hiện tại hạn chế lợi nhuận trong tương lai.

Đối với các nhà đầu tư cá nhân có vốn hạn chế, con đường phía trước rõ ràng. Trong khi tiền mặt và danh tiếng của Warren không thể theo đuổi các khoản lợi nhuận nhỏ gọn mà không gặp trở ngại pháp lý, các danh mục cá nhân có thể hoạt động chính xác trong không gian này. Một quỹ nhỏ gọn đa dạng mang lại cả quy mô lẫn quản lý chuyên nghiệp để bắt kịp lợi nhuận mà các nhà đầu tư tổ chức—dù có thành tích lịch sử ra sao—cũng khó đạt được. Lợi thế cấu trúc không thuộc về Warren, mà thuộc về những người có ít vốn hơn trong việc quản lý thành công đó.