Vị trí Bitcoin không bị ràng buộc 712K của MicroStrategy vượt qua đợt giảm giá

Khoảng nắm giữ Bitcoin lớn của MicroStrategy gần đây đã rơi vào vùng âm khi giá giảm, đánh dấu lần đầu tiên lượng lớn này của công ty nằm dưới mức giá trung bình mua vào. Công ty sở hữu 712.647 Bitcoin không thế chấp, được mua với giá trung bình 87.974 USD, trong khi giá BTC hiện giao dịch quanh mức 70.160 USD theo dữ liệu thị trường mới nhất. Mặc dù đã ghi nhận giảm giá theo thị trường, các nhà phân tích tài chính nhấn mạnh rằng công ty không gặp khủng hoảng thanh khoản nhờ cấu trúc nợ chiến lược và phương pháp quản lý vốn linh hoạt.

Chiến lược mua vào của công ty trong khoảng cuối tháng 1 và đầu tháng 2 năm 2026 gặp nhiều thách thức trong bối cảnh hiện tại. Theo hồ sơ SEC, MicroStrategy đã chi 75,3 triệu USD để mua 855 Bitcoin trong giai đoạn này, góp phần vào khoản lỗ chưa thực hiện hiện tại. Tuy nhiên, bức tranh tài chính rộng hơn cho thấy lý do tại sao khả năng gặp khó khăn ngay lập tức là không rõ ràng.

Cấu trúc Nợ Bảo vệ Khoản Nắm Giữ Trước Rủi Ro Thanh Lý

Yếu tố quan trọng nhất bảo vệ vị thế của MicroStrategy chính là các khoản Bitcoin không thế chấp của họ — không có đồng nào trong 712.647 coin này làm tài sản thế chấp cho bất kỳ nghĩa vụ nào còn tồn đọng. Thiết kế cấu trúc này loại bỏ rủi ro thanh lý bắt buộc ngay cả khi giá trị tài sản giảm xuống dưới giá mua, điều này phân biệt công ty với các hoạt động giao dịch có đòn bẩy.

Công ty đang nắm giữ 8,2 tỷ USD nợ chuyển đổi với khả năng quản lý linh hoạt đáng kể. Thay vì phải tuân theo các lịch trình trả nợ chặt chẽ, MicroStrategy có thể gia hạn ngày đáo hạn hoặc chuyển đổi nghĩa vụ nợ thành cổ phần sở hữu. Ngày đáo hạn của trái phiếu chuyển đổi đầu tiên không đến hạn cho đến quý 3 năm 2027, cung cấp thời gian linh hoạt đáng kể cho việc phục hồi giá Bitcoin hoặc các chiến lược huy động vốn khác.

Các hồ sơ SEC gần đây còn tiết lộ các phương án tài chính khác. Công ty đã tăng lãi suất cổ tức của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Series A biến đổi từ 11% lên 11,25% có hiệu lực từ ngày 1 tháng 2 năm 2026, đồng thời duy trì 2,25 tỷ USD dự trữ tiền mặt dành cho thanh toán cổ tức. Các công ty dự trữ Bitcoin khác cũng đã sử dụng cấu trúc cổ phần ưu đãi vĩnh viễn tương tự để thanh lý nợ chuyển đổi, cho thấy MicroStrategy vẫn duy trì các lựa chọn chiến lược tương tự nếu cần quản lý nợ.

Thách Thức Gây Quỹ Vốn Cổ Phần Khi Thị Trường Biên Giao Dịch Trở Thành Chiết Khấu

Áp lực thực sự xuất hiện trong khả năng huy động vốn của công ty. Trong quá khứ, MicroStrategy đã huy động Bitcoin thông qua các đợt phát hành cổ phiếu trên thị trường — bán cổ phần theo giá thị trường hiện tại để tài trợ mua Bitcoin, đồng thời giảm thiểu pha loãng cổ đông. Phương pháp này hoạt động tốt khi cổ phiếu của công ty đang giao dịch ở mức cao hơn giá trị nội tại của Bitcoin nắm giữ.

Tuy nhiên, điều này đã thay đổi rõ rệt vào đầu tháng 2. Khi Bitcoin giao dịch gần 90.000 USD, hệ số định giá của MicroStrategy là 1,15 lần giá trị ròng tài sản, cho thấy mức giá cao hơn đáng kể so với giá trị nội tại. Khi giá BTC giảm xuống mức trung bình khoảng 75.000 USD, hệ số này đã biến mất, rơi xuống dưới 1.0 lần chiết khấu. Mỗi lần phát hành cổ phiếu mới giờ đây sẽ gây pha loãng cổ đông so với giá trị Bitcoin thực tế, làm cho việc huy động vốn trở nên ít hấp dẫn hơn nhiều.

Các tiền lệ trong quá khứ cho thấy những thách thức này. Trong năm 2022, khi cổ phiếu của MicroStrategy liên tục giao dịch dưới giá trị nội tại của Bitcoin, công ty chỉ thêm được 10.000 Bitcoin vào kho trong suốt cả năm. Môi trường cổ phiếu hiện tại phản ánh những hạn chế tương tự. Các hồ sơ SEC cho thấy công ty đã bán 673.527 cổ phiếu loại A trong kỳ báo cáo gần nhất, thu về 106,1 triệu USD. Dù vẫn còn 8,06 tỷ USD trong quỹ ATM, việc phát hành cổ phiếu ở mức chiết khấu rõ ràng là chiến lược huy động vốn kém hiệu quả hơn nhiều.

Quỹ Thời Gian Dài Dù Gặp Thách Thức Ngắn Hạn

Vị trí nắm giữ 712.647 Bitcoin của MicroStrategy chiếm khoảng 3,4% tổng cung tối đa 21 triệu Bitcoin, khiến công ty trở thành một trong những nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất toàn cầu. Tập trung này đã thu hút sự ủng hộ từ các nhà ủng hộ Bitcoin cũng như sự giám sát từ các thành viên mạng lưới tập trung vào phân quyền, lo ngại về chiến lược tích lũy dựa trên nợ.

Tính linh hoạt tài chính và cấu trúc tài sản không thế chấp của công ty mang lại sự bảo vệ đáng kể chống lại các khủng hoảng ngay lập tức. Tuy nhiên, việc chuyển từ trạng thái giao dịch ở mức cao hơn giá trị nội tại sang chiết khấu hạn chế khả năng huy động vốn trong ngắn hạn. Sự sụp đổ thị trường gây ra khoản thanh lý rộng hơn 510 triệu USD vào đầu tháng 2 nhấn mạnh tính biến động của môi trường ảnh hưởng đến tất cả các nhà tham gia thị trường.

Đối với MicroStrategy, thách thức về mặt tài chính không phải là vấn đề về khả năng thanh khoản hay nợ nần. Công ty duy trì thanh khoản đủ, có các phương án quản lý nợ linh hoạt và dự trữ Bitcoin không thế chấp. Thay vào đó, họ đối mặt với một giới hạn tinh vi hơn: khả năng chuyển đổi vốn cổ phần thành Bitcoin bổ sung bị giảm sút. Việc phục hồi về mức giá Bitcoin cao hơn sẽ giúp khôi phục mức chiết khấu cần thiết để thúc đẩy tích lũy, trong khi điều kiện thị trường hiện tại ưu tiên bảo toàn vốn hơn mở rộng mạnh mẽ. MicroStrategy vẫn cập nhật danh mục của mình qua bảng điều khiển công khai tại strategy.com, cung cấp minh bạch theo thời gian thực về các vị trí Bitcoin và các chỉ số tài chính.