Trình duyệt ẩn của thị trường: tại sao Kevin Warsh gây căng thẳng cho các tài sản

Sự biến động gần đây trên thị trường không phải là ngẫu nhiên. Nó bắt đầu gần như đồng thời sau khi xác suất Kevin Warsh trở thành chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tăng đáng kể trong các dự đoán thị trường. Phản ứng này phản ánh một nhận thức mang tính cấu trúc, không phải cảm xúc. Các nhà đầu tư hiểu rằng một người điều hướng ẩn đang đứng sau hậu trường — ai đó có những niềm tin về chính sách tiền tệ khác biệt căn bản so với những thập kỷ trước. Thị trường không bán ra vì Warsh còn xa lạ, mà vì họ biết chính xác những gì ý tưởng của ông ấy sẽ đồng nghĩa với tương lai của chế độ thanh khoản đã duy trì các tài sản trong thời gian dài.

Ảnh hưởng vô hình: lịch sử của Warsh tại Cục Dự trữ Liên bang

Kevin Warsh từng giữ vị trí nổi bật trong Hội đồng Quản trị của Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, đặc biệt tham gia sâu vào đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Kể từ khi rời khỏi tổ chức này, ông trở thành một trong những người chỉ trích nhất về cách chính sách tiền tệ đã được thực hiện trong các năm sau đó. Phân tích của ông không phải là thiểu số — đó là một sự bác bỏ có hệ thống đối với chính sách nới lỏng định lượng.

Đối với Warsh, QE không chỉ thất bại trong việc đạt được mục tiêu của nó. Nó còn tạo ra các ngoại ứng tiêu cực: lạm phát giá tài sản, mở rộng bất bình đẳng giàu nghèo và chuyển dịch tài nguyên không cân xứng sang các thị trường tài chính, gây tổn hại cho nền kinh tế thực. Ông đã đặt tên cho hiện tượng này là “Robin Hood ngược” — một chính sách âm thầm chuyển của cải lên trên. Quan điểm của ông về lạm phát sau 2020 cũng rất quyết đoán: không phải là điều tất yếu, mà là kết quả của những lựa chọn chính sách sai lầm.

Đối với thị trường, điều này mang ý nghĩa cực kỳ quan trọng: một người điều hướng ẩn sẽ ít khoan nhượng hơn với việc mở rộng tiền tệ kéo dài, và có thể đang trên đường nắm quyền điều hành ngân hàng trung ương Mỹ.

Thách thức của chính sách tiền tệ: lãi suất thấp mà không cần đến “cây gậy” thanh khoản

Ban đầu, sự ủng hộ của Warsh đối với việc cắt giảm lãi suất có thể khiến các nhà đầu tư cảm thấy thân thiện. Tuy nhiên, thực tế lại phức tạp hơn nhiều. Cấu trúc chính sách của ông hoàn toàn khác biệt so với những gì thị trường đã quen thuộc trong thập kỷ qua.

Warsh kiên quyết phản đối các đợt giảm lãi suất đi kèm với việc mở rộng không giới hạn bảng cân đối của Fed. Thay vào đó, ông đề xuất một hướng đi khác: giảm lãi suất đồng thời giảm tổng tài sản của ngân hàng trung ương. Sự phân biệt này rất quan trọng và cho thấy cách một người điều hướng ẩn có thể hoàn toàn định hình lại các động lực của thị trường.

Các nhà đầu tư cảm thấy thoải mái khi lãi suất giảm đi kèm với các đợt bơm thanh khoản dồi dào. Điều họ lo sợ chính là kịch bản ngược lại: lãi suất thấp mà không có QE. Sự kết hợp này loại bỏ nhiên liệu đã thúc đẩy các tài sản rủi ro trong quá khứ — đặc biệt là tiền điện tử và cổ phiếu có đòn bẩy cao. Dưới một Fed do Warsh lãnh đạo, lãi suất có thể giảm, nhưng dòng chảy thanh khoản có thể không diễn ra như các chu kỳ trước.

Thị trường điều chỉnh lại dự đoán: từ chắc chắn về QE đến không chắc chắn

Sự điều chỉnh hiện tại của thị trường phản ánh một sự tái cân bằng rủi ro căn bản. Các thị trường bắt đầu định giá một kịch bản mới: kỷ nguyên của QE đảm bảo có thể đang kết thúc. Mâu thuẫn giữa các ưu tiên chính sách rõ ràng: Trump muốn lãi suất thấp hơn. Warsh hướng tới kỷ luật tiền tệ mang tính cấu trúc. Các thị trường lo ngại về việc cắt giảm lãi suất mà không có lớp đệm thanh khoản đã từng cứu vớt họ.

Kịch bản này không có lợi cho bất kỳ tài sản nào dựa trên đòn bẩy, định giá cao hoặc phục hồi nhờ mở rộng tín dụng. Trong nhiều năm, các thị trường đã hoạt động dựa trên giả định gần như tôn giáo: cứ mỗi khi mọi thứ sụp đổ, Fed sẽ can thiệp bằng tiền không giới hạn. Một người điều hướng ẩn thách thức giả định này trực tiếp chính là một bước ngoặt trong chế độ đầu tư toàn cầu.

Bitcoin, Ethereum và các loại tiền điện tử khác đã đặc biệt hưởng lợi từ mô hình thanh khoản dồi dào này. Khả năng thay đổi cấu trúc chính sách tiền tệ buộc phải xem xét lại một cách căn bản các vị thế này.

Người điều hướng ẩn hay kiến trúc sư của chế độ mới?

Xác suất ngày càng tăng của Warsh trong vai trò lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang vượt ra ngoài một sự thay đổi nhân sự — nó đại diện cho một sự chuyển đổi về triết lý trong chính sách tiền tệ của Mỹ. Nếu các đợt cắt giảm lãi suất không còn đảm bảo QE nữa, thì các tài sản rủi ro phải được định giá lại một cách căn bản dưới một chế độ thanh khoản chặt chẽ hơn.

Nhận thức này đủ để gây ra sự biến động, ngay cả trước khi bất kỳ chính sách nào chính thức được thực thi. Thị trường không chỉ phản ứng với nỗi sợ hãi — họ đang trải qua một sự tái cân bằng sâu sắc các giả định nền tảng của mình. Lần đầu tiên sau nhiều năm, người điều hướng ẩn làm việc phía sau hậu trường đang buộc các nhà đầu tư phải đối mặt với một sự thật mà họ đã tránh né: tiền dễ dàng không còn là điều đảm bảo nữa, và chế độ chính sách tiền tệ đã duy trì các tài sản trong thập kỷ qua đang bị đặt câu hỏi về nền tảng của nó.