Cung và cầu trong Bitcoin: Tại sao quá trình xác định giá truyền thống không còn phản ánh thực tế nữa

Những hiểu biết truyền thống cho rằng Bitcoin hoạt động dựa trên cơ chế cung và cầu đã trở nên lỗi thời. Những gì bắt đầu như một thị trường điều chỉnh bởi các nguyên tắc khan hiếm đơn giản đã phát triển thành một hệ thống phức tạp hơn nhiều—nơi khám phá giá ngày càng diễn ra không phải trên các mạng blockchain, mà trong các thị trường phái sinh tập trung do các tổ chức kiểm soát.

Sự biến đổi này không xảy ra trong một đêm. Trong vài năm qua, Wall Street đã có hệ thống giới thiệu các lớp phức tạp vào cấu trúc thị trường của Bitcoin. Mỗi lớp—từ hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt và hợp đồng vĩnh viễn đến thị trường quyền chọn, ETF và các sản phẩm cấu trúc—đều tạo ra một khoảng cách ngày càng lớn giữa tài sản cơ sở và giá của nó. Hậu quả là: luận đề ban đầu của Bitcoin về cung cố định và khám phá giá phi tập trung đã bị phá vỡ một cách căn bản.

Sự sụp đổ của thiết kế ban đầu của Bitcoin

Toàn bộ giá trị của Bitcoin dựa trên hai nguyên tắc bất biến: giới hạn tối đa 21 triệu coin và không cho phép tái hypothecation. Những giới hạn này nhằm duy trì tính khan hiếm và cho phép cung cầu trên chuỗi tự nhiên xác định giá một cách hữu cơ.

Khung đó đã sụp đổ khi hạ tầng tổ chức xuất hiện. Các chương trình cho vay của nhà môi giới chính, token Bitcoin được đóng gói, hợp đồng hoán đổi tổng lợi nhuận, và các công cụ tài chính khác đã tạo ra các con đường cho nguồn cung tổng hợp vô hạn. Trong lĩnh vực khám phá giá—cơ chế duy nhất thực sự quan trọng đối với các nhà tham gia thị trường—hiện tại nguồn cung của Bitcoin về lý thuyết là không giới hạn.

Điều này phản ánh những gì đã xảy ra trong các thị trường truyền thống hàng thập kỷ trước. Vàng, bạc, dầu mỏ và cổ phiếu đều theo cùng một quỹ đạo: chúng trở nên quá nhiều lớp phái sinh và công cụ tài chính đến mức tài sản thực gần như không còn liên quan đến việc định giá. Bitcoin giờ đây đã gia nhập vào danh mục đó.

Sự xuất hiện của các động lực cung tổng hợp

Để hiểu cách cơ chế giá của Bitcoin đã bị thay đổi căn bản, hãy xem xét điều xảy ra khi nguồn cung tổng hợp vượt quá nguồn cung thực tế. Khi khối lượng phái sinh vượt xa khối lượng giao dịch trên chuỗi, các biến số quan trọng để xác định giá không còn là khan hiếm hay cầu hữu cơ—mà là vị thế, chiến lược phòng hộ, và các chuỗi thanh lý.

Đây là nơi tỷ lệ Lượng Float Tổng hợp (SFR) trở nên cần thiết. SFR đo lường tỷ lệ các yêu cầu Bitcoin tổng hợp so với Bitcoin thực tế. Khi tỷ lệ này đạt mức cực đoan, cầu trở nên gần như không còn ảnh hưởng đến giá nữa. Thay vào đó, giá trở thành một hàm số của cách các tổ chức quản lý các vị thế phái sinh của họ.

Một Bitcoin vật lý giờ đây đồng thời bảo chứng cho nhiều yêu cầu:

• Một cổ phần ETF
• Một hợp đồng tương lai
• Một hợp đồng vĩnh viễn
• Một tiếp xúc delta quyền chọn
• Một khoản vay của nhà môi giới chính
• Một sản phẩm cấu trúc

Sáu công cụ thị trường riêng biệt. Một đồng coin cơ sở. Tất cả giao dịch cùng một lúc. Đây không phải là thị trường tự do hoạt động dựa trên nguyên tắc cung cầu—đây là hệ thống dự trữ phân đoạn mang thương hiệu Bitcoin.

Cách kiểm soát của các tổ chức hoạt động trong thực tế

Chiến lược vận hành là cơ học và có thể lặp lại. Nó bắt đầu bằng việc tạo ra vô hạn Bitcoin giấy thông qua các kênh phái sinh này. Khi giá cố gắng tăng, các tổ chức bán khống mọi đợt tăng giá, sử dụng nguồn cung tổng hợp của họ để đẩy thị trường xuống dưới áp lực giảm giá. Điều này kích hoạt các khoản thanh lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ trong các vị thế đòn bẩy, tạo ra các chu kỳ giảm giá mà các tổ chức sau đó mua vào ở mức giá thấp hơn. Quá trình này lặp lại cho đến khi có sự thay đổi động lực tiếp theo.

Quá trình này không hề giống với sự đầu cơ trong các thị trường truyền thống. Thay vào đó, đó là việc tạo ra tồn kho—việc tạo ra và phá hủy nguồn cung nhân tạo để điều chỉnh các mức giá đã định sẵn. Tâm lý, phân tích kỹ thuật và hành vi của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là các yếu tố thứ yếu trong khung này.

Sự tách rời cung cầu: Hệ thống dự trữ phân đoạn được tiết lộ

Những gì chúng ta đang chứng kiến là sự tách rời hoàn toàn giữa nguồn cung và cầu thực sự khỏi khám phá giá. Bitcoin đã chuyển từ một loại tài sản mà trong đó cơ chế cung cầu xác định giá trị sang một hệ thống mà trong đó giá được thiết lập hành chính thông qua vị thế phái sinh và các cơ chế thanh lý.

Hệ thống này giả danh là thị trường tự do nhưng thực chất hoạt động như một cơ chế kiểm soát. Các lớp phái sinh tạo ra khoảng cách đủ lớn so với thực tế vật lý để giá trở nên dễ dàng biến đổi trong phạm vi xác định. Nguồn cung và cầu thực—những yếu tố nên thúc đẩy giá trị—gần như trở thành tiếng ồn không đáng kể trong một hệ thống bị chi phối bởi các nhà giao dịch phái sinh và các thuật toán của họ.

Nhìn về phía trước: Điều này có ý nghĩa gì cho dự đoán giá

Xu hướng giá do các công cụ phái sinh kiểm soát không có dấu hiệu chậm lại. Ngược lại, nó đang tăng tốc. Thêm nhiều ETF hơn, nhiều mối quan hệ với nhà môi giới chính hơn, và sự tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống đều củng cố xu hướng này. Công thức cung cầu của Bitcoin đã bị thay thế bằng một công thức phức tạp hơn liên quan đến tỷ lệ đòn bẩy, ngưỡng thanh lý và vị thế tổ chức.

Đối với những ai đã theo dõi các chu kỳ thị trường hơn một thập kỷ, mô hình rõ ràng: các đỉnh và đáy lớn ngày càng được xác định bởi cơ chế phái sinh hơn là bởi cung cầu hữu cơ. Năm 2026 có thể sẽ là một cơ hội nữa để quan sát cơ chế này hoạt động. Khi thị trường rộng lớn hơn nhận ra cách cung cầu đã bị tách rời khỏi khám phá giá, thì sự thao túng này đã ăn sâu đến mức khó có thể đảo ngược.

Cảnh báo đơn giản: đừng nhầm lẫn khối lượng giao dịch với tự do thị trường. Đừng nhầm hành động giá với khám phá giá. Và đừng tin rằng cung cầu vẫn chi phối thị trường Bitcoin—thời kỳ đó đã kết thúc.