Cuộc tranh luận về ứng cử viên Chủ tịch SEC: Tại sao nhãn "diều hâu" của Kevin Wash có thể là một sự hiểu lầm?

Khi Tổng thống Mỹ Donald Trump chính thức đề cử Kevin Warsh thay thế Powell trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới vào cuối tháng 1, phản ứng đầu tiên của thị trường là “đã có chiến lược diều hâu”. Đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, trong khi các tài sản rủi ro như vàng và tiền điện tử đã trải qua một đợt điều chỉnh mạnh trong ngày.

Tuy nhiên, gần hai tuần kể từ khi đề cử, khi nhiều chi tiết chính sách và thực tế chính trị dần lộ diện, logic “giao dịch thắt chặt” ban đầu này đang bị lung lay. Một nhận thức ngày càng rõ ràng là: có thể Warsh không cứng rắn như khi từ chức thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang năm 2011, mà là một người thực dụng ủng hộ hạ lãi suất, được bao phủ bởi những “lông vũ” của chiến lược diều hâu về lạm phát.

Quan điểm “diều hâu” bị thổi phồng: Lạm phát là kết quả, chứ không phải lý do

Thị trường gắn mác “diều hâu” cho Warsh chủ yếu xuất phát từ việc ông phản đối dài hạn việc mở rộng bảng cân đối của Fed. Tuy nhiên, Krishna Guha của Evercore ISI chỉ ra rằng, quan điểm cứng rắn này bị thổi phồng quá mức. Cốt lõi trong tư duy của Warsh không phải là phản đối chính sách nới lỏng một cách máy móc, mà là phân biệt rõ nguồn gốc của lạm phát.

Các phân tích của China International Capital Corporation (CICC) và Ngân hàng Minsheng đều cho thấy, Warsh chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ chủ nghĩa tiền tệ, cho rằng lạm phát là “lựa chọn” do việc phát hành tiền quá mức gây ra. Điều này hoàn toàn khác với cách Fed hiện nay dựa vào dữ liệu (chỉ số trễ) để ra quyết định. Đối với thị trường tiền điện tử và toàn bộ tài sản rủi ro, điểm mấu chốt là: Warsh cho rằng áp lực lạm phát hiện tại đang bị các thay đổi cấu trúc phía cung cân bằng lại.

Ông gần đây nhiều lần đề cập rằng, sự gia tăng năng suất do trí tuệ nhân tạo (AI) mang lại là một cú sốc tích cực về cung. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi kinh tế duy trì tăng trưởng, lạm phát cũng có thể giữ ở mức nhẹ nhàng. Trong khung cảnh này, việc hạ lãi suất không còn là sự thỏa hiệp với suy thoái kinh tế, mà là phần thưởng cho sự nâng cao năng suất. Một Chủ tịch Fed tin rằng “hạ lãi suất không gây ra lạm phát” về cơ bản là một người ủng hộ chu kỳ kinh tế thuận lợi, có lợi cho tài sản rủi ro.

“Hạ lãi suất và thu hẹp bảng cân đối” – sự kết hợp tinh tế bị hiểu sai: Thiết kế tinh vi bị bóp méo

Điều này là điểm dễ bị hiểu lầm nhất trong khung chính sách của Warsh. Thị trường cho rằng “hạ lãi suất (nới lỏng) trong khi thu hẹp bảng cân đối (thắt chặt)” là mâu thuẫn nội tại, do đó tin rằng thu hẹp bảng là mục đích thực sự của ông.

Đây chính là hiểu lầm lớn nhất về tư duy của Warsh.

Theo phân tích sâu của Oriental Wealth và Securities Times, logic của Warsh là nhất quán và tuyến tính:

1. Thu hẹp bảng để sửa chữa uy tín: Warsh cho rằng, nguyên nhân lợi suất dài hạn cao hiện nay không phải do Fed chưa hạ lãi suất đủ thấp, mà là do thị trường lo ngại về việc Mỹ thực hiện hóa thâm hụt ngân sách và tín dụng đô la. Bảng cân đối lớn gây nhiễu quá trình xác định giá.
2. Sửa chữa uy tín tạo không gian hạ lãi suất: Chỉ khi Fed rõ ràng thoái lui khỏi các can thiệp phi truyền thống, kỳ vọng lạm phát mới ổn định. Sau khi kỳ vọng lạm phát ổn định, dù lãi suất danh nghĩa giảm, lãi suất thực vẫn không rơi vào âm xấu.
3. Kết luận: Thu hẹp bảng không phải là đối lập của việc hạ lãi suất, mà là “chứng minh” cho việc hạ lãi suất.

Vì vậy, dưới thời Warsh, Fed có thể sẽ thu hẹp bảng theo tốc độ cực kỳ chậm, hoàn toàn dự đoán được (chủ yếu liên quan đến MBS chứ không phải trái phiếu chính phủ), đồng thời kiên quyết thúc đẩy giảm lãi suất. Điều này mang ý nghĩa tích cực kép đối với thị trường tài sản số: áp lực giảm lãi suất từ phía denominators (lãi suất) và sự gia tăng nhu cầu thay thế tín dụng đô la từ phía numerator (tín dụng).

Ràng buộc chính trị và sự đồng thuận: Một dạng khác của tính độc lập

Liệu Warsh có thể thực hiện được chiến lược chính sách tưởng tượng này không? Câu trả lời nằm ở chính trị.

Hiện tại, đề cử của Warsh đang đối mặt với sức ép lớn tại Thượng viện. Không chỉ toàn bộ đảng Dân chủ phản đối, mà thậm chí Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Tom Tillis còn đe dọa bỏ phiếu phản đối do không hài lòng với cuộc điều tra của Bộ Tư pháp về Powell. Điều này có nghĩa là, Warsh phải thể hiện sự ôn hòa, hướng tới sự đồng thuận cực kỳ cao tại các phiên điều trần để có thể giành được sự ủng hộ liên đảng đủ lớn.

Ngoài ra, nội bộ Fed không phải là một khối đồng nhất. Trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), các thành viên như Powell và các chủ tịch ngân hàng khu vực vẫn duy trì cảnh giác về lạm phát. Dù Warsh là Chủ tịch, ông chỉ có 1 trong 12 phiếu bầu.

Điều này có nghĩa là khả năng thực hiện chính sách thắt chặt mạnh mẽ vào nửa đầu năm 2026 gần như bằng không. Ngược lại, để xây dựng uy tín nội bộ và đối phó với các câu hỏi của Quốc hội, Warsh có thể sẽ thúc đẩy dự kiến thị trường về hai lần hạ lãi suất trong năm 2026 (tổng cộng 50 điểm cơ bản), để chứng minh tính khả thi của “hạ lãi suất + thu hẹp bảng”.

Tóm lại

Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử trên nền tảng Gate, việc nhận diện bản chất thực sự của Chủ tịch Fed là vô cùng quan trọng. Kevin Warsh không phải là một người theo chủ nghĩa tự do thị trường theo ý thức hệ, mà là một quan chức kỹ thuật cực kỳ thực dụng.

Mục tiêu chính của ông là sửa chữa “di sản can thiệp quá mức” mà ông cho rằng Fed để lại trong thời kỳ khủng hoảng, nhưng phương pháp của ông không phải là tạo ra suy thoái, mà là tận dụng lợi ích năng suất do AI mang lại để thoái lui một cách nhẹ nhàng khỏi các chính sách phi truyền thống.

Chắc chắn, Fed năm 2026 sẽ không trở thành “chim diều hâu” gây lo ngại của thị trường, mà sẽ là một “chim bồ câu” chậm rãi, sẵn sàng hạ lãi suất bất cứ lúc nào. Đối với vàng số và các tài sản rủi ro, có thể những thời điểm hoảng loạn nhất đã qua.