Nghiên cứu về kiến trúc và giá trị của Ethereum (ETH): Từ nền tảng hợp đồng thông minh đến lớp thanh toán toàn cầu

Tính đến tháng 2 năm 2026, Ethereum đã hoàn thành việc tái cấu trúc chức năng kỹ lưỡng nhất kể từ khi thành lập: 95% thực hiện giao dịch đã được chuyển sang L2 và L1 đã chính thức rút lui về “lớp thanh toán toàn cầu”. Tuy nhiên, logic định giá của thị trường đối với ETH nhìn chung vẫn bị mắc kẹt trong khuôn khổ lỗi thời của “thu nhập từ phí gas” - khi L1 chủ động chuyển thu nhập từ phí để đổi lấy việc mở rộng sinh thái, giá trị của ETH được hỗ trợ là bao nhiêu?

Dựa trên dữ liệu on-chain mới nhất và chuyển động thể chế vào năm 2026, bài viết này tháo dỡ định lượng quá trình chuyển đổi danh tính của Ethereum từ “máy tính thế giới” sang “chủ quyền thanh toán toàn cầu” từ sáu chiều: phát triển định vị, kiến trúc hợp tác L1-L2, đánh giá lại mô hình kinh tế, ba con đường nắm bắt giá trị, mô hình định giá cao cấp thể chế và mô hình cạnh tranh lớp thanh toán, đồng thời trả lời câu hỏi cốt lõi của thị trường vào năm 2026: Khi câu chuyện về phí gas thất bại, neo định giá của ETH sẽ di chuyển đến đâu?

Sự phát triển định vị Ethereum: Lớp thanh toán và máy tính thế giới

Tại sao Ethereum lại chuyển từ việc tự gọi mình là “máy tính thế giới” vào năm 2026 và thay vào đó chuyển sang “lớp thanh toán toàn cầu”? Khi mạng chính đi vào hoạt động vào năm 2015, tầm nhìn của Ethereum là một máy tính thế giới phi tập trung - cung cấp các dịch vụ điện toán đáng tin cậy cho các nhà phát triển trên toàn thế giới thông qua EVM, với ETH làm nhiên liệu khí. Câu chuyện này thống trị hai chu kỳ đầu tiên. Tuy nhiên, việc thực hành các blockchain mô-đun đã cách mạng hóa sự phân công lao động: lớp thực thi được thoái vốn cho L2 và L1 rút lui về nhà cung cấp cuối cùng và neo lưu ký tài sản.

Bằng chứng thực nghiệm ba giai đoạn về di chuyển định vị:

• 2015–2020: Lĩnh vực thử nghiệm hợp đồng thông minh, định giá được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình tài trợ ICO.
• 2021–2024: Mạng thanh toán DeFi/NFT, EIP-1559 đưa ra kỳ vọng giảm phát.
• 2025–2026: Lớp chủ quyền định cư toàn cầu. ETH đã phát triển từ một token gas thành một tài sản dự trữ mà không cần xác nhận tín dụng có chủ quyền.

Bằng chứng thuyết phục về định vị vào năm 2026 không còn là suy luận lý thuyết, mà là hành động của các thể chế:

Tính đến tháng 1 năm 2026, 35 tổ chức tài chính hàng đầu thế giới, bao gồm BlackRock, JPMorgan Chase và Fidelity, đã tung ra các sản phẩm mã hóa dựa trên mạng chính Ethereum hoặc L2. Fidelity phát hành các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa trên Ethereum; JPMorgan Chase đã di chuyển mã thông báo tiền gửi của mình từ chuỗi nội bộ sang Base (Ethereum L2); Société Générale đã ra mắt thị trường cho vay bằng đồng euro dựa trên giao thức Ethereum DeFi.

Điều này trả lời câu hỏi thiết yếu nhất: tại sao L2 không thể thay thế L1? L2 cung cấp hiệu quả (300 phí) nhưng không phải là tính cuối cùng và khả năng chống kiểm duyệt. Hàng nghìn tỷ tài sản tổ chức không được triển khai trên một chuỗi có thể bị đóng băng hoặc quay trở lại bằng một trình sắp xếp duy nhất. Sản phẩm cốt lõi của L1 không phải là phí thấp, mà là sự chắc chắn.

Cơ chế hoạt động của Ethereum: Kiến trúc hợp tác L1 và L2

Khi 95% giao dịch đã được chuyển sang L2, chính xác thì mạng chính Ethereum đang làm gì? Tính đến tháng 2 năm 2026, Ethereum đã hoàn toàn bước vào kỷ nguyên cộng sinh mô-đun. L1 không còn theo đuổi thông lượng khớp lệnh mà tập trung vào ba phần của lớp thanh toán: tính khả dụng của dữ liệu, tính cuối cùng và bảo mật đồng thuận.

Bảng 1: Phân công lại trách nhiệm Ethereum L1 so với L2 (2026)

Nâng cấp kiến trúc quan trọng nhất vào năm 2026 không phải là Cancun, mà là BPO2.

Vào ngày 7 tháng 1 năm 2026, Ethereum đã triển khai nâng cấp BPO2 tại kỷ nguyên 419.072, tăng số lượng blob tối đa trên mỗi khối từ 10 lên 14, giới hạn blob tối đa từ 15 lên 21 và tăng dung lượng dữ liệu lên 40%, đạt thông lượng L1 gần 59 triệu gas mỗi giây. Bản nâng cấp này không có fork hay gián đoạn, chứng tỏ lớp giao thức cốt lõi Ethereum có khả năng mở rộng quy mô trơn tru.

Phản ánh của Vitalik vào tháng 2 năm 2026 đi vào cốt lõi:

“Nếu L2 theo đuổi sự độc lập hoàn toàn, nó sẽ mất hiệu ứng mạng lưới tương tác và cổ tức giảm thiểu niềm tin mà Ethereum cung cấp.”

L2 không phải là đối thủ cạnh tranh với Ethereum, mà là đòn bẩy cho lớp thanh toán – chúng tận dụng sự đổi mới ở lớp ứng dụng với tính bảo mật của L1. Hiện tại, L2 hàng đầu vẫn phụ thuộc nhiều vào việc neo cuối cùng của L1 trong các khía cạnh như phân quyền trình tự và giai đoạn thử thách bằng chứng gian lận, không phải là nợ kỹ thuật, mà là nguồn giá trị cho chủ quyền thanh toán của Ethereum.

Đánh giá lại mô hình kinh tế ETH: Cơ chế giảm phát và đặt cược

Tại sao L2 càng thành công, ETH càng khó giảm phát? Câu chuyện giảm phát có thất bại? Đây là quan niệm sai lầm lớn nhất về ETH trên thị trường vào năm 2026.

Chức năng thực sự của giảm phát: Nguồn cung ETH là một biến phụ thuộc của hoạt động mạng, không phải là mục tiêu giao thức. Sau khi nâng cấp Dencun vào năm 2024, doanh thu Phí cơ bản L1 giảm về mặt cấu trúc, đốt ETH giảm và mạng lưới bước vào lạm phát vi mô (khoảng +0,3%–0,5% hàng năm) vào nửa cuối năm 2025. Đây là một lựa chọn chiến lược chủ động – Ethereum giao dịch lạm phát ngắn hạn để mở rộng theo cấp số nhân của hệ sinh thái L2. Sau khi nâng cấp BPO2 vào tháng 1/2026, tỷ trọng phí blob đã tăng từ 12% trước khi nâng cấp lên 19%, đánh dấu sự thay đổi trong cấu trúc phí L1 từ “phí thực hiện” sang “phí thanh toán”.

Cơ chế staking: Nâng cấp từ hành vi bán lẻ lên chiến lược kho bạc tổ chức Tính đến tháng 2 năm 2026, tỷ lệ cam kết ETH đã vượt quá 30% (khoảng 36,2 triệu ETH bị khóa). Điều báo hiệu hơn là điểm uốn của việc bình thường hóa cam kết thể chế:

theo dõi của nhà phân tích onchain cho thấy Bitmine đã cam kết thêm 140.400 ETH (khoảng 282 triệu đô la Mỹ) vào ngày 11 tháng 2 năm 2026, với tổng tỷ lệ đặt cược vượt quá 70%. Với tỷ lệ hàng năm hiện tại là 2,8%, thu nhập lãi hàng năm của tổ chức đạt 85.000 ETH (khoảng 172 triệu đô la Mỹ).

Đặt cọc lại: Sự phức tạp của mô hình kinh tế và rủi ro rõ ràng của mô hình kinh tế. Các giao thức như EigenLayer tỏa ra bảo mật ETH ra ngoài đến các oracle, cầu nối chuỗi chéo và các lớp DA, và ETH đã được nâng cấp từ “nhiên liệu mạng” thành “hàng hóa bảo mật được chia sẻ”. Tính đến tháng 2 năm 2026, tổng giá trị các giao thức restaking bị khóa đã vượt quá 32 tỷ USD, tương đương 15% tổng giá trị thị trường stake của ETH. Nhưng các nhà nghiên cứu cảnh báo: đòn bẩy chu kỳ tái đặt cược đang tích lũy - LST liên tục được thế chấp để vay ETH và đặt cược lại, có khả năng gây ra vòng xoáy thanh lý không tự nguyện khi sự biến động của tài sản cơ bản tăng lên. Rủi ro này đã xuất hiện trong những biến động nhỏ vào tháng 8 năm 2025 và thị trường nên được theo dõi chặt chẽ.

Cơ chế nắm bắt giá trị ETH: Con đường doanh thu và vốn hóa

Khi phí gas không còn là thu nhập cốt lõi, giá trị của ETH đến từ đâu? Các mô hình định giá truyền thống (P/E, bội số phí) không còn giá trị khi đối mặt với Ethereum vào năm 2026. Việc nắm bắt giá trị của ETH đã phân hạch thành ba con đường song song.

Bảng 2: Ba con đường song song để nắm bắt giá trị ETH (2026)

Phí thanh toán là biến thống trị mới duy nhất được thêm vào khung định giá vào năm 2026. Khi quỹ thị trường tiền tệ của BlackRock, token tiền gửi của JPMorgan và nhóm cho vay của Société Générale đều được neo vào thanh toán Ethereum, ETH không còn là một doanh nghiệp dòng chảy nữa mà là một bảng cân đối kế toán. Thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho “tính cuối cùng không thể đảo ngược” này, điều này không được phản ánh trong báo cáo thu nhập của L1, mà trong hành lang lãi suất của ETH như tài sản thế chấp cấp tổ chức.

Dữ liệu giám sát cổng cho thấy vào tháng 1 năm 2026, doanh thu phí của giao thức Ethereum L1 là khoảng 120 triệu đô la Mỹ và tổng quy mô của các sản phẩm mã hóa RWA trong hệ sinh thái Ethereum đã vượt quá 12 tỷ đô la Mỹ trong cùng thời kỳ - sau này là tấm gương thực sự của phí thanh toán.

Logic định giá thị trường ETH: Chu kỳ và cấu trúc cao cấp

Tại sao ETH vào năm 2026 không còn có thể giải thích giá bằng “đốt phí”? Mỗi bước nhảy vọt trong giá lịch sử của ETH đều được thúc đẩy bởi sự thay đổi mô hình định giá.

Bảng 3: Ba lần di chuyển của mô hình định giá ETH (2017–2026)

Hành vi thị trường vào tháng 1 năm 2026 cung cấp bằng chứng về “phí bảo hiểm thể chế”:

• Bất chấp dòng tiền 230 triệu đô la trong một ngày vào ngày 20 tháng 1, các nhà phát hành như BlackRock vẫn tiếp tục triển khai các sản phẩm hệ sinh thái Ethereum.
• Quyết định di chuyển token tiền gửi JPMorgan từ chuỗi nội bộ sang Base không liên quan gì đến giá gas ngắn hạn và về cơ bản là xác nhận tình trạng chủ quyền của Ethereum trong các khoản thanh toán.
• Société Générale phát hành EURCV, một stablecoin bằng đồng euro, trên mạng chính Ethereum và triển khai thanh khoản trên các giao thức như Aave để kết nối bảng cân đối kế toán ngân hàng được quản lý với lớp thanh toán Ethereum.

Điều này trả lời câu hỏi sâu sắc của năm 2026: “Tại sao ETH có thể duy trì vốn hóa thị trường hàng trăm tỷ đô la với phí L2 cực thấp và lượng đốt ETH giảm mạnh?” Bởi thị trường không còn coi đó là “cổ phiếu công ty phần mềm”, mà là “chủ quyền thanh toán trong thời đại kỹ thuật số”. Trọng số định giá của phí bảo hiểm tổ chức đã tăng từ dưới 10% vào năm 2021 lên hơn 45% vào năm 2026, khiến nó trở thành viên đá dằn có khả năng phục hồi tốt nhất trong hệ thống định giá của ETH.

Mô hình tương lai Ethereum: Bối cảnh cạnh tranh của lớp thanh toán

Nếu tất cả các chuỗi công khai đều có thể giải quyết, tại sao các tổ chức chỉ chọn Ethereum? Bối cảnh cạnh tranh đã chuyển từ “cuộc đua hiệu suất” sang “cuộc đua niềm tin”.

Bảng 4: Bối cảnh cạnh tranh tầng thanh toán toàn cầu (2026)

Dữ liệu tháng 2 năm 2026 đưa ra một bức tranh rõ ràng:

• Tổng TVL của L2 là khoảng 480 – 52 tỷ USD, với Ethereum mainnet + Base + Arbitrum chiếm ưu thế.
• Người đứng đầu L2 đã chứng minh mô hình ở mức thu nhập trong thế giới thực: Base dựa vào phân phối Coinbase và doanh thu của nó trong quý 4 năm 2025 sẽ tăng 37% so với tháng trước; Arbitrum duy trì vị trí của mình như một trung tâm thanh toán DeFi, với nguồn cung stablecoin vượt quá 8 tỷ đô la.
• Việc lựa chọn 35 tổ chức tài chính được quản lý về cơ bản là một cuộc bỏ phiếu về chủ quyền thanh toán. Họ không di chuyển bảng cân đối kế toán của mình mỗi năm một lần.

Con hào của Ethereum cho năm 2026 không phải là mã, mà là chính trị sinh thái. Các nhà phát triển có thể xây dựng các ứng dụng trên Solana với chi phí thấp hơn, nhưng các nhà quản lý tài sản toàn cầu sẽ không triển khai bảng cân đối kế toán trị giá hàng nghìn tỷ đô la trên một mạng lưới ngừng hoạt động ba lần một năm. Ethereum đã chuyển từ “lộ trình kỹ thuật” sang “con đường thể chế”.

Kết luận

Vào năm 2026, Ethereum đã hoàn thành việc tái tạo danh tính sâu sắc nhất kể từ khi thành lập: từ câu chuyện lớn về “máy tính thế giới” đến chức năng rõ ràng của “lớp thanh toán toàn cầu”.

Các kết quả định lượng của việc tái tạo này đã xuất hiện:

• Phía tài sản: 36,2 triệu ETH được đặt cọc (30% nguồn cung bị khóa), tỷ lệ cam kết tổ chức vượt quá 70% và ETH đã trở thành tài sản chịu lãi tiêu chuẩn cho kho bạc doanh nghiệp.
• Phía ứng dụng: 35 tổ chức tài chính toàn cầu đang phát hành các sản phẩm dựa trên Emeral và token hóa RWA đã bước vào đêm trước 100 tỷ nhân dân tệ và phí thanh toán đã được thực hiện từ một khái niệm lý thuyết đến hành vi thể chế có thể quan sát được.
• Phía giao thức: Việc nâng cấp BPO2 chứng minh rằng L1 có thể mở rộng quy mô trơn tru mà không phải hy sinh tính bảo mật và cơ chế phí blob đã thực hiện cấu trúc phí L1 19%.

Mô hình kinh tế của ETH không còn theo đuổi câu chuyện giảm phát một chiều của “tiền siêu âm”, mà đã phát triển thành mô hình định giá ba chiều của “dòng tiền cầm cố + phí thanh toán + hiệu quả vốn đa cấp”. Nhận thức của thị trường về ETH đang chuyển từ token gas trên chuỗi sang tài sản dự trữ ở lớp thanh toán toàn cầu.

Đánh giá giá lịch sử của ETH cho thấy rõ ràng rằng neo định giá đang di chuyển theo từng chu kỳ. Từ tầm nhìn công nghệ, đến sự bùng nổ ứng dụng, đến niềm tin của tổ chức - ETH đang dần loại bỏ các thuộc tính dễ bay hơi của các cổ phiếu công nghệ có rủi ro cao và nhúng chúng vào hệ thống tọa độ định giá của các tài sản vĩ mô toàn cầu.

Triển vọng của ETH không còn phụ thuộc vào việc liệu bản nâng cấp tiếp theo có thể giảm phí gas xuống còn 0,001 đô la hay không, mà vào khả năng của Ethereum trong việc mở rộng ranh giới chủ quyền thanh toán từ tài sản gốc tiền điện tử lên 1.000 nghìn tỷ đô la tài sản tài chính vĩ mô toàn cầu trong khi vẫn duy trì tính trung lập đáng tin cậy. Cuộc đua còn lâu mới kết thúc, nhưng các quy tắc đã được viết lại.

Câu hỏi thường gặp

Q1: Token ETH là gì? Sự khác biệt cơ bản so với định vị Bitcoin là gì?

ETH là tài sản gốc của mạng Ethereum. Bitcoin là “vàng kỹ thuật số” - kho lưu trữ giá trị cuối cùng và mô hình kinh tế của nó tập trung vào sự khan hiếm; ETH là “dầu thô kỹ thuật số” - vừa là nhiên liệu thanh toán vừa là vốn chịu lãi, đồng thời nó cũng là mỏ neo định giá của mã hóa tài sản toàn cầu và giá trị của nó có mối tương quan chặt chẽ với chiều rộng và chiều sâu của các hoạt động kinh tế trên chuỗi.

Q2: Những thay đổi đáng kể nhất đối với mô hình tokenomics ETH vào năm 2026 là gì?

Giảm phát không phải là mục tiêu, việc áp dụng là mục tiêu. Nguồn cung ETH đi vào trạng thái cân bằng đàn hồi - phí blob được đẩy lên và đốt khi hoạt động L2 tăng vọt; L2 hơi lạm phát khi nó đi ngang. Thị trường không còn sử dụng “liệu nó có giảm phát hay không” làm chỉ báo định giá cốt lõi của ETH, mà thay vào đó sử dụng lợi nhuận đặt cược, quy mô tài sản thanh toán và độ sâu áp dụng của tổ chức.

Q3: Bạn đánh giá như thế nào về hiệu suất yếu của giá lịch sử ETH vào năm 2026?

Hiệu suất yếu hơn của giá ETH so với Bitcoin vào năm 2025–2026 về cơ bản là một cửa sổ định giá trong giai đoạn thay đổi mô hình định giá. Thị trường đang tiêu hóa thực tế về “sự sụt giảm cấu trúc vĩnh viễn trong thu nhập phí L1” và vẫn chưa định giá đầy đủ trong biến số mới của “phí thanh toán tổ chức”. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy mỗi sự thay đổi mô hình định giá đòi hỏi một khoảng thời gian tiêu hóa nhận thức từ 12-18 tháng.

Q4: Tôi nên chú ý đến chỉ số nào nhất trong định giá thị trường ETH?

Từ bỏ tư duy quán tính “Phí gas L1 = định giá”. Các chỉ số quan sát cốt lõi đã được chuyển sang (1) tỷ lệ tài sản thế chấp ETH trong L2 TVL; (2) Tỷ lệ mạng ưu tiên phát hành token RWA; (3) tốc độ tăng trưởng phân bổ kho bạc ETH của các công ty niêm yết và quỹ đầu tư quốc gia; (4) Quy mô tài sản lưu ký cấp tổ chức trong hệ sinh thái Ethereum.

Q5: Rủi ro thực sự lớn nhất đối với Ethereum vào năm 2026 là gì?

Rủi ro nội bộ: Nếu đòn bẩy chu kỳ tái cam kết gặp phải sự sụt giảm liên tục của giá tiền tệ, nó có thể kích hoạt phản hồi tiêu cực theo chu kỳ của việc thanh lý bắt buộc và sự kiện thanh lý nhỏ vào tháng 8 năm 2025 đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Rủi ro bên ngoài: Ranh giới tuân thủ – Nếu các khu vực pháp lý lớn công nhận “staking-as-a-service” là một đợt phát hành chứng khoán, nó sẽ đặt ra những trở ngại về thể chế đối với lộ trình thể chế hóa của ETH; Nếu có sự bất đồng đáng kể giữa CFTC Hoa Kỳ và SEC về các thuộc tính của Ethereum, nó có thể ảnh hưởng đến độ sâu thanh khoản của ETF giao ngay.