Các kho bạc tập đoàn lớn như MSTR và BMNR đang định hình lại thị trường Bitcoin và Ethereum

Cảnh quan tiền điện tử năm 2026 đã bước vào một kỷ nguyên mới, không còn do sự nhiệt huyết của các nhà giao dịch bán lẻ chi phối mà bởi sự tích lũy cân đối kế toán của các tổ chức lớn. MicroStrategy (MSTR) và BitMine Immersion Technologies (BMNR) đã trở thành những lực lượng thị trường lớn, hiện kiểm soát hơn 5% tổng cung Bitcoin và Ethereum thông qua các chiến lược mua lại tích cực, sử dụng đòn bẩy. Sự chuyển đổi này thay đổi căn bản cách các loại tiền điện tử hoạt động — từ các tài sản đầu cơ do các nhà giao dịch cảm xúc chi phối sang các dự trữ vốn của doanh nghiệp gắn liền trực tiếp với nhu cầu của kho bạc. Những tác động này vượt xa chính MSTR và BMNR; chúng báo hiệu một sự cấu trúc lại toàn diện cơ chế thị trường crypto cho năm 2026 và những năm tiếp theo.

Các Tập đoàn Lớn: Tại sao Tài sản của Tổ chức Giờ đây Chi phối Hướng đi của Crypto

Sự thống trị của hai công ty này phản ánh một sự chuyển đổi cấu trúc rộng lớn hơn trong thị trường tiền điện tử. Giao dịch của các tổ chức hiện chiếm hơn 82% tổng khối lượng crypto, trong khi các nhà giao dịch bán lẻ bị đẩy xuống vị trí thứ cấp. Trên các sàn giao dịch lớn như Coinbase, dòng chảy của các tổ chức liên tục vượt quá bốn phần năm của toàn bộ hoạt động, có nghĩa là các lệnh lớn của doanh nghiệp giờ đây định hình các yếu tố như xác định giá, thanh khoản và biến động.

Sự tập trung quyền lực này mang lại hậu quả rõ ràng. Hiện tại, Bitcoin giao dịch quanh mức 67.640 USD (tính đến tháng 2 năm 2026), trong khi Ethereum giảm xuống còn 1.970 USD — cả hai đều thấp hơn nhiều so với mức giá tháng 1 là 88.000-90.000 USD và 2.900-3.000 USD tương ứng. Tuy nhiên, sự giảm giá này che giấu một thực tế quan trọng hơn: các nhà mua lớn như MSTR và BMNR vẫn tiếp tục tích lũy bất chấp những giảm giá này, xem chúng như cơ hội chứ không phải tín hiệu bán ra. Hành vi này, không thể xảy ra trong các thị trường truyền thống do bán lẻ chi phối, cho thấy cách lý luận về cân đối kế toán đã thay thế đầu cơ làm động lực chính của thị trường.

Hệ quả cấu trúc là rất sâu sắc. Các nhà giao dịch bán lẻ vẫn tạo ra nhiễu loạn và biến động ngắn hạn, nhưng họ không còn quyết định xu hướng dài hạn nữa. Thay vào đó, việc Bitcoin tăng hay giảm ngày càng phụ thuộc vào việc các kho bạc doanh nghiệp có tích cực mua, giữ hoặc buộc phải thanh lý vị thế để trả nợ hay không. Điều này khiến thị trường crypto hoạt động giống như các thị trường vốn doanh nghiệp truyền thống hơn là các nền kinh tế kỹ thuật số phi tập trung.

Chiến lược Bitcoin của MSTR: Đòn bẩy như một Nhân tố Macro

MicroStrategy cho thấy cách đòn bẩy có thể khuếch đại cả lợi nhuận lẫn rủi ro trong lĩnh vực crypto doanh nghiệp. Tính đến cuối tháng 1 năm 2026, công ty nắm giữ 712.647 BTC, tích lũy trung bình ở mức 76.037 USD mỗi đồng, tổng giá trị xấp xỉ 54,19 tỷ USD. Chỉ vài ngày sau, MSTR bổ sung thêm 2.932 BTC trị giá 264,1 triệu USD, chủ yếu bằng phát hành cổ phiếu mới chứ không dựa vào lợi nhuận hoạt động.

Chiến lược huy động vốn này tạo ra lợi thế cấu trúc lớn: MSTR về cơ bản chuyển đổi nợ và vốn cổ phần fiat thành Bitcoin quy mô lớn, xem BTC như một công cụ phòng hộ đòn bẩy chống lại sự suy giảm tiền tệ. Từ năm 2020, cổ phiếu MSTR đã tăng hơn 2.300% — vượt xa mức tăng khoảng 900% của Bitcoin trong cùng kỳ. Hiệu suất vượt trội này phản ánh sức mạnh của đòn bẩy; MSTR đóng vai trò như một chỉ số beta cao của Bitcoin, làm tăng lợi nhuận trong các thị trường tăng giá và mở rộng thiệt hại trong các giai đoạn giảm.

Cơ chế hoạt động như sau: Michael Saylor và nhóm của ông chuyển đổi vốn cổ phần và nợ thành Bitcoin, vĩnh viễn loại bỏ chúng khỏi lưu thông thanh khoản. Vì MSTR từ chối giao dịch hoặc phòng hộ các khoản nắm giữ BTC, điều này gửi tín hiệu cho thị trường rằng Bitcoin hoạt động như một kho lưu trữ giá trị vượt trội với nguồn cung cố định 21 triệu coin — mô phỏng vàng hơn là cổ phiếu công nghệ. Cam kết này của tổ chức giúp củng cố vai trò của Bitcoin như một công cụ phòng chống lạm phát vĩ mô, giảm cung sẵn có và duy trì ổn định giá ở mức cao hơn.

Cách Tiếp cận Ethereum của BMNR: Cơ sở hạ tầng Staking và Giảm Cung

BitMine Immersion Technologies theo đuổi một chiến lược bổ sung nhưng khác biệt với Ethereum. Công ty kiểm soát 4.243.338 ETH, chiếm khoảng 3,52% tổng cung lưu hành của Ethereum, trị giá khoảng 12,3 tỷ USD. Trong tuần kết thúc ngày 26 tháng 1, BMNR đã bổ sung hơn 40.000 ETH, tiếp tục chiến dịch tích lũy bền bỉ.

Điều làm cho cách tiếp cận của BMNR đặc biệt là tập trung vào tạo lợi nhuận. Công ty đã staking 2.009.267 ETH, tạo ra phần thưởng staking hàng năm với tỷ lệ tổng hợp khoảng 2,8%. Điều này tương đương khoảng 374 triệu USD mỗi năm từ thu nhập staking, hoặc hơn 1 triệu USD mỗi ngày. BMNR biến Ethereum từ một khoản nắm giữ thụ động thành một tài sản sinh lợi, tương tự trái phiếu doanh nghiệp — nhưng có tiềm năng tăng giá của tiền điện tử.

Ý nghĩa lớn hơn của điều này là giảm cung qua hai cơ chế: thứ nhất, các khoản nắm giữ của BMNR bị loại khỏi lưu thông thanh khoản; thứ hai, staking khóa ETH trong các hợp đồng validator, càng làm giảm nguồn cung sẵn có. Hiệu ứng kép này tạo ra sự khan hiếm nhân tạo, giảm áp lực bán và làm tăng khả năng Ethereum trở thành hạ tầng thanh toán của các tổ chức.

BMNR còn đang mở rộng vị thế này qua Mạng lưới Validator Made in America (MAVAN), dự kiến ra mắt đầu năm 2026. Cơ sở hạ tầng validator này cho phép công ty nội bộ hóa hoạt động staking trong khi cung cấp dịch vụ thanh toán Ethereum phù hợp, an toàn ở quy mô tổ chức. Mục tiêu chiến lược rõ ràng: hướng tới 5% tổng cung Ethereum theo sáng kiến “Alchemy of 5%”, đảm bảo ảnh hưởng lớn của BMNR đối với tương lai kinh tế và kỹ thuật của Ethereum.

Hai Kho Tài Chính Lớn, Hai Câu Chuyện: Bitcoin như Sự Khan Hiếm vs. Ethereum như Cơ Sở Hạ Tầng

Dù cả MSTR và BMNR đều hoạt động trong cùng một khung khổ tổ chức, câu chuyện của họ lại khác biệt rõ rệt. MSTR củng cố vị thế của Bitcoin như vàng kỹ thuật số bằng cách xem BTC như dự trữ doanh nghiệp vĩnh viễn. Bằng cách từ chối phòng hộ hoặc giao dịch các khoản nắm giữ, Michael Saylor gửi tín hiệu rằng Bitcoin là kho lưu trữ giá trị vượt trội trong thời kỳ mất giá tiền tệ và lạm phát. Câu chuyện này đưa Bitcoin vào cùng nhóm với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như vàng và bất động sản, phù hợp cho bảng cân đối của các tập đoàn lớn và dự trữ của ngân hàng trung ương.

Trong khi đó, BMNR xem Ethereum như một cơ sở hạ tầng tài chính. Công ty định vị ETH không phải như một kho lưu trữ giá trị mà như lớp thanh toán cho một hệ thống tài chính dựa trên blockchain mới. Bằng cách vận hành validator, tạo lợi nhuận staking và nhắm đến ảnh hưởng quản trị, BMNR trình bày Ethereum như một vốn sản xuất — gần giống cổ phiếu tiện ích hoặc quỹ đầu tư bất động sản hơn là kim loại quý. Câu chuyện này mở ra Ethereum cho các nhóm nhà đầu tư tổ chức khác: quỹ hưu trí, quỹ đầu tư dài hạn, và các nhà đầu tư hạ tầng ưu tiên lợi nhuận hơn là sự khan hiếm.

Hai câu chuyện lớn này không mâu thuẫn; chúng bổ sung cho nhau. Bitcoin trở thành tài sản dự trữ, Ethereum trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán. Cùng nhau, chúng hình thành nền tảng của một hệ sinh thái crypto tổ chức mới.

Cái Bẫy Đòn Bẩy: Khi Việc Tích Trữ của Doanh Nghiệp Trở Thành Rủi Ro

Tuy nhiên, các kho bạc lớn như MSTR và BMNR mang theo những rủi ro hệ thống không thể bỏ qua. Chỉ số quan trọng nhất của MicroStrategy là tỷ lệ mNAV — tỷ lệ giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng Bitcoin backing mỗi cổ phần. Tính đến ngày 26 tháng 1, mNAV của MSTR đã giảm xuống còn 0,94×, nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu 6% so với lượng Bitcoin nắm giữ. Khi mNAV giảm xuống dưới 1.0, việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ gây ra pha loãng phá hủy, làm giảm số Bitcoin trên mỗi cổ phần thay vì tăng.

Từ ngày 5 đến 26 tháng 1, số cổ phiếu pha loãng của MSTR đã tăng 5,36%, trong khi lượng Bitcoin nắm giữ chỉ tăng 5,77%. Gần như không còn khả năng tăng thêm nữa — việc phát hành cổ phiếu mới không còn mua được nhiều Bitcoin hơn trên mỗi cổ phần. Nếu MSTR cần tiếp tục tích lũy, họ buộc phải làm điều đó mà không dựa vào phát hành cổ phiếu mới, buộc phải dựa vào thị trường nợ, có thể trở nên thù địch nếu tỷ lệ đòn bẩy quá cao.

BMNR đối mặt với rủi ro khác nhưng cũng không kém phần nghiêm trọng: phụ thuộc vào cơ chế kinh tế staking của Ethereum. Nếu cơ chế đồng thuận của Ethereum thay đổi, phần thưởng staking giảm hoặc các rào cản pháp lý xuất hiện, lý thuyết lợi nhuận của BMNR có thể sụp đổ. Hơn nữa, nếu một đợt giảm mạnh của thị trường buộc công ty phải bán ETH để trả nợ, giá Ethereum có thể chịu áp lực thanh lý lớn, làm suy yếu câu chuyện về hạ tầng tổ chức.

Quy Định và Thực thi: 12-24 Tháng Tới

Liệu các kho bạc crypto của doanh nghiệp có trở thành một mô hình tài chính mới hay sẽ sụp đổ dưới áp lực quy định và đòn bẩy phụ thuộc hoàn toàn vào diễn biến trong 12-24 tháng tới. Luật CLARITY và xu hướng kế toán theo giá trị hợp lý là những điểm mấu chốt về mặt quy định. Nếu các công ty có thể báo cáo lợi nhuận crypto như các tài sản truyền thống, các tập đoàn Fortune 500 có thể đổ hơn 1 nghìn tỷ USD vào Bitcoin và Ethereum, tạo ra một siêu chu kỳ lớn cho cả hai tài sản.

Ngược lại, nếu các cơ quan quản lý siết chặt hạn chế về đòn bẩy, tài sản thế chấp crypto, hoặc cấu trúc sở hữu của các công ty, hoặc nếu một đợt điều chỉnh thị trường nghiêm trọng năm 2026 buộc MSTR hoặc BMNR phải thanh lý vị thế lớn để trả nợ, lý thuyết crypto tổ chức có thể sụp đổ nhanh chóng. Một chuỗi bán tháo bắt buộc sẽ đảo ngược câu chuyện giảm cung cấu trúc và tạo ra biến động lớn trở lại thị trường.

Chu kỳ tiền điện tử năm 2026-2027 cuối cùng sẽ không phụ thuộc vào phân tích kỹ thuật hay tâm lý bán lẻ, mà vào khả năng các kho bạc lớn duy trì vị thế và tiếp tục tích lũy mà không làm cạn kiệt khả năng phát hành cổ phiếu hoặc kích hoạt can thiệp quy định. Điều này khiến chu kỳ tiếp theo khác biệt hoàn toàn so với tất cả các chu kỳ crypto trước đây — và phụ thuộc nhiều hơn vào điều kiện tài chính vĩ mô, đòn bẩy và chính sách hơn là các yếu tố thị trường truyền thống.

Lưu ý: Phân tích này chỉ nhằm cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên đầu tư. Các khoản đầu tư crypto mang rủi ro lớn, bao gồm khả năng mất toàn bộ vốn. Người đọc nên tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến chuyên gia tài chính trước khi ra quyết định đầu tư.