Các tổ chức định lượng hàng đầu của Phố Wall Jump Trading xâm nhập thị trường dự đoán, thời kỳ nhà đầu tư cá nhân kết thúc rồi sao?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Theo báo cáo của Bloomberg, công ty giao dịch định lượng hàng đầu toàn cầu Jump Trading sẽ cung cấp thanh khoản cho hai nền tảng dự đoán thị trường hàng đầu là Kalshi và Polymarket, đổi lại một phần cổ phần nhỏ.

Được biết, thỏa thuận với Kalshi liên quan đến phần cổ phần cố định, trong khi cổ phần tại Polymarket sẽ tăng theo mức độ giao dịch của họ trong hoạt động kinh doanh tại Mỹ.

Đối với Jump Trading, khoản cổ phần này có giá trị tiềm năng không nhỏ. Trước đó, người ta đưa tin rằng định giá của Kalshi khoảng 11 tỷ USD, Polymarket khoảng 9 tỷ USD, và lĩnh vực này vẫn đang mở rộng nhanh chóng.

Jump có thể sẽ huy động đội ngũ chuyên gia hơn 20 người để cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường chuyên nghiệp, nhằm nâng cao trải nghiệm giao dịch trên nền tảng và khai thác lợi nhuận tiềm năng dài hạn.

1. Rào cản về thanh khoản của thị trường dự đoán

Luôn luôn, thanh khoản là yếu tố then chốt hạn chế sự phát triển của thị trường dự đoán.

Là hai nền tảng lớn nhất hiện nay, Kalshi và Polymarket đều gặp phải thách thức tương tự trong giai đoạn đầu: trong các sự kiện nóng, khối lượng giao dịch tăng vọt, nhưng các hợp đồng không phổ biến thường có độ sâu thấp, chênh lệch giá lớn, các lệnh lớn của người dùng dễ gây trượt giá rõ rệt, thậm chí khó thực hiện.

Trong đó, Kalshi đã giới thiệu nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp Susquehanna International Group (SIG) vào năm 2024.

SIG thành lập bộ phận giao dịch tập trung vào hợp đồng sự kiện, với khả năng sử dụng thuật toán chuyên nghiệp và duy trì các lệnh liên tục, giúp cải thiện rõ rệt trải nghiệm giao dịch của Kalshi, đặc biệt trong các hợp đồng thể thao và dữ liệu kinh tế.

Ngoài ra, Kalshi còn cung cấp một phần thanh khoản đối ứng thông qua các thực thể giao dịch liên kết nội bộ, nhằm ổn định giá và lấp đầy các khoảng trống.

Đồng thời, nền tảng này còn triển khai chương trình khuyến khích thanh khoản, phát thưởng tiền mặt cho các nhà tham gia đủ điều kiện, giảm phí giao dịch và nới lỏng hạn chế về vị thế, nhằm thu hút các nhà giao dịch thuật toán và các nhà đầu tư lớn hơn.

Tình hình của Polymarket thì mang đặc trưng của nền tảng gốc crypto hơn. Là nền tảng dựa trên chuỗi Polygon, ban đầu chủ yếu dựa vào cơ chế khuyến khích phi tập trung để thu hút thanh khoản.

Tài liệu chính thức cho biết, nền tảng này sử dụng chương trình Maker Rebates, hoàn trả một phần phí giao dịch hàng ngày bằng USDC, thu hút các robot tạo lập thị trường tự động và các nhà cung cấp thanh khoản độc lập. Những nhà giao dịch thuật toán này tích cực đặt lệnh trên các thị trường mới hoặc hợp đồng nóng, kiếm lợi từ chênh lệch giá và phần thưởng.

Tuy nhiên, mô hình này cũng mang lại rủi ro phân mảnh và không ổn định, ví dụ khi sự kiện giảm nhiệt, các robot tạo lập thị trường chủ động rút lệnh, khiến chênh lệch giá mở rộng nhanh chóng, độ sâu thị trường cũng giảm sút nhanh.

Ngoài ra, Polymarket còn thử nghiệm mô hình nhóm tạo lập thị trường nội bộ và cơ chế LP do cộng đồng thúc đẩy, nhưng nhìn chung, thanh khoản của họ phụ thuộc vào các sự kiện hot có độ sâu cao, còn bình thường thì dựa vào các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các thuật toán theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn.

Điểm chung của hai nền tảng trong giai đoạn này là, thanh khoản phụ thuộc nhiều vào một số ít các nhà tham gia chủ chốt và các động lực từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ được kích thích.

2. Đổi cổ phần lấy thanh khoản?

Lĩnh vực thị trường dự đoán dù dự kiến sẽ bùng nổ trong 2024–2025, đặc biệt do các cuộc bầu cử và sự kiện thể thao, nhưng về bản chất vẫn là một thị trường mới nổi có thanh khoản tương đối khan hiếm, chưa đạt đến độ sâu và ổn định của tài chính truyền thống.

Việc Kalshi và Polymarket có thể hợp tác đổi cổ phần lấy thanh khoản chủ yếu dựa trên việc cả hai đã đạt đến giai đoạn trưởng thành của lĩnh vực này, khi các mục tiêu của họ đã phù hợp cao, điều mà gần như không thể thực hiện trong giai đoạn đầu.

Hiện tại, sau nhiều năm phát triển, hai nền tảng đã tích lũy được khối lượng giao dịch và định giá đáng kể, nhưng cũng bộc lộ giới hạn của các cơ chế khuyến khích.

Trước đây, dựa vào trợ cấp tiền mặt, hoàn phí và các thuật toán cộng đồng, dù có thể tạm thời thúc đẩy độ sâu trong các sự kiện hot, nhưng khó duy trì được năng lực chuyên nghiệp lâu dài.

Các nền tảng cũng rõ ràng rằng, chỉ dựa vào các biện pháp này không đủ để chuyển đổi từ mô hình dựa trên sự kiện sang hạ tầng nền tảng hàng ngày.

Họ cần khả năng tạo lập thị trường của các tổ chức chuyên nghiệp liên tục, có độ trễ thấp và kiểm soát rủi ro chặt chẽ, chính là lĩnh vực mà các ông lớn định lượng truyền thống thành thạo nhất.

Hiện tại, dù Kalshi và Polymarket đã huy động vốn khá dồi dào, nhưng tiền mặt không thể đảm bảo cam kết lâu dài của các nhà tạo lập thị trường hàng đầu. Thay vào đó, hợp tác cổ phần mang lại lợi ích trực tiếp hơn: nền tảng dùng một phần cổ phần nhỏ để đổi lấy các nguồn lực cốt lõi của Jump Trading, như một cách chia sẻ trước các lợi nhuận tăng trưởng trong tương lai.

Đặc biệt, Polymarket, với tư cách nền tảng gốc chuỗi, yêu cầu cao hơn về hạ tầng crypto và kinh nghiệm thực thi trên chuỗi của các nhà tạo lập thị trường.

Theo thông tin, Jump Trading thành lập bộ phận crypto từ năm 2021, tham gia sâu vào hệ sinh thái DeFi và Solana. Do đó, họ tích lũy nhiều kinh nghiệm thực chiến trong các lĩnh vực như order book on-chain, tạo lập thị trường độ trễ thấp, quản lý tài sản xuyên chuỗi và kiểm soát rủi ro, phù hợp với mô hình thanh toán của Polymarket dựa trên Polygon + USDC.

Động lực của Jump Trading cũng rõ ràng. Là một công ty định lượng có nền tảng mạnh trong các lĩnh vực cổ phiếu, quyền chọn, crypto, họ cũng nhận thấy cơ hội cấu trúc trong thị trường dự đoán.

Việc đổi cổ phần lấy năng lực chuyên môn về bản chất là sự pha trộn sáng tạo giữa đầu tư mạo hiểm và hoạt động tạo lập thị trường truyền thống.

Điều này giúp nền tảng giữ chân các nhà chơi hàng đầu mà không làm loãng quá nhiều cổ phần, đồng thời giúp Jump có thể kích hoạt tiềm năng tăng giá trị với chi phí tiền mặt tối thiểu.

3. Dịch vụ tạo lập thị trường có dễ làm không?

Cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường cho các dự đoán hiện tại là một cơ hội đáng để các tổ chức định lượng hàng đầu cân nhắc, nhưng không hề dễ dàng hay đảm bảo lợi nhuận đều đặn, mà mang tính chiến lược có tiềm năng cao, rủi ro lớn, chứ không phải hoạt động sinh lời hàng ngày.

Bởi lẽ, lợi nhuận của hoạt động tạo lập thị trường có vẻ rõ ràng, nhưng thực tế lại đầy thách thức.

Các lợi thế gồm: kiếm chênh lệch giá qua các lệnh liên tục, thưởng tiền mặt hoặc USDC từ nền tảng, arbitrage giữa các nền tảng, và khai thác các sai lệch cấu trúc trong hợp đồng dự đoán.

Các nguồn Alpha này trong thị trường tài chính trưởng thành ngày càng khan hiếm, nhưng vẫn còn khá phong phú trong thị trường dự đoán, đặc biệt trong giai đoạn retail chi phối, khi lợi nhuận biên đôi khi đạt mức cao.

Một số ý kiến trong ngành cho rằng, rủi ro điều chỉnh lợi nhuận của các loại tài sản này có thể vượt trội so với các hoạt động giao dịch cao tần hoặc quyền chọn truyền thống.

Tuy nhiên, như đã đề cập, thanh khoản của các sự kiện dự đoán phân tán rất lớn.

Các nhà tạo lập thị trường phải cung cấp báo giá hai chiều liên tục, nhưng thời gian rảnh rỗi gần như không sinh lời, còn khi thị trường sôi động, họ lại bị các thuật toán và nhà giao dịch chuyên nghiệp khác chiếm mất phần lớn lợi nhuận.

Một số khảo sát cho thấy, lợi nhuận của các nhà tạo lập thị trường đã giảm từ mức 4-5% trong các sự kiện thể thao, giải trí phổ biến xuống còn khoảng 2%.

Thêm vào đó, các tin tức đột xuất, sự kiện đen hoặc thông tin bất đối xứng có thể gây thua lỗ theo hướng dự trữ vị thế trong chớp mắt, trong khi đặc tính hợp đồng đáo hạn khiến các công cụ phòng hộ rất hạn chế; các rủi ro pháp lý cũng làm tăng độ khó, như hợp đồng thể thao của Kalshi vẫn đang tranh chấp pháp lý cấp bang, Polymarket cũng đang đối mặt với áp lực pháp lý khi tái hoạt động tại Mỹ.

Tuy nhiên, đối với Jump Trading, với hạ tầng độ trễ thấp, mô hình rủi ro đa tài sản và nguồn vốn mạnh, họ có thể khai thác chênh lệch giá và arbitrage một cách hiệu quả.

Quan trọng hơn, giá trị cổ phần của Kalshi hoặc Polymarket vẫn còn tiềm năng tăng lên, về bản chất đây là cách kích hoạt tăng trưởng cao với chi phí tiền mặt thấp.

Với các nhà tạo lập thị trường nhỏ hơn hoặc độc lập, tình hình còn khó khăn hơn nhiều. Không chỉ yêu cầu hạ tầng cao, đường cong học tập dốc, mà còn dễ bị các tổ chức lớn đẩy giá chênh lệch.

Tổng thể, hoạt động này tập trung vào một số ít các nhà chơi hàng đầu, còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc nhóm nhỏ khó có thể chia sẻ lợi ích.

Kết luận

Hiện tại, dịch vụ tạo lập thị trường vẫn đang trong giai đoạn “đặt nền móng hơn là thu về lợi nhuận ngay lập tức”. Việc Jump Trading tham gia chính là minh chứng cho nhận định này: các tổ chức hàng đầu sẵn sàng đầu tư lớn vào đội ngũ và nguồn lực, vì họ nhận thấy cơ hội dài hạn của lĩnh vực dự đoán như một loại tài sản mới nổi.