Vượt qua cơn biến động mạnh: Cách sự sụp đổ của thị trường token năm 2025 đã đặt nền móng cho sự phục hồi năm 2026

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một năm 2025 đầy phức tạp và gây nhầm lẫn. Trong khi các số liệu chính cho thấy Bitcoin giảm chỉ khoảng 6% trong năm, thì toàn bộ hệ sinh thái rộng lớn hơn lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Theo phân tích thị trường mới nhất của Pantera Capital, thị trường token rộng lớn hơn—loại trừ Bitcoin, Ethereum và stablecoin—đã chịu đựng một thị trường gấu kéo dài bắt đầu từ tháng 12 năm 2024, giảm khoảng 44% từ đỉnh cuối năm 2024 đến hết năm 2025. Những gì có vẻ lộn xộn trên bề mặt đã che giấu một sự đầu hàng hoàn toàn của phần lớn các token thay thế.

Mức độ nghiêm trọng của sự chênh lệch: Một thị trường chia thành hai

Sự suy thoái đã phơi bày một sự chênh lệch cực đoan giữa các tài sản chính và toàn bộ vũ trụ token rộng lớn hơn. Bitcoin kết thúc năm 2025 tương đối ổn định ở mức 88.09K đô la (giảm khoảng 6%), trong khi Ethereum giảm 11% xuống còn 2.95K đô la và Solana giảm 34% xuống còn 123.30 đô la. Tuy nhiên, phần còn lại của thị trường token đã co lại gần 60%, với trung vị token mất khoảng 79% giá trị của nó. Pantera mô tả năm 2025 là một thị trường cực kỳ hẹp, chỉ có một phần nhỏ các token tạo ra lợi nhuận tích cực, làm nổi bật sự phân kỳ rõ rệt giữa các tài sản crypto vốn hóa lớn và altcoin.

Sự phân mảnh này không phải là ngẫu nhiên—nó phản ánh một cuộc chạy đua về chất lượng trong những giai đoạn bất ổn cao. Bitcoin và Ethereum, với các hiệu ứng mạng đã được thiết lập và sự công nhận của các tổ chức, cung cấp mức độ an toàn tương đối. Mọi thứ còn lại đều trải qua áp lực bán mạnh mẽ.

Các cú sốc vĩ mô và chuỗi đòn bẩy: Những động lực chính

Thay vì sự suy giảm cơ bản của tài sản, Pantera nhấn mạnh rằng các cú sốc vĩ mô, các phát triển chính sách và các động thái đòn bẩy đã chi phối hành động giá trong suốt năm 2025. Năm này chứng kiến các dao động dữ dội lặp đi lặp lại liên quan đến các thông báo về thuế quan, thay đổi khẩu vị rủi ro và sự không chắc chắn về quy định. Cấu trúc thị trường đã làm tăng các biến động này, với các khoản thanh lý liên kết tạo ra các vòng phản hồi.

Chuỗi đổ vỡ tháng 10 đặc biệt tàn khốc—một sự kiện thanh lý đã xóa sạch các vị thế danh nghĩa vượt quá 20 tỷ đô la, vượt qua cả các vụ sụp đổ Terra/Luna và FTX về quy mô. Giai đoạn đầu hàng này đã nén cảm xúc và đòn bẩy về mức độ mà lịch sử liên kết với các đợt bán tháo hoảng loạn, nơi các nhà đầu tư từ bỏ hy vọng phục hồi và thanh lý các vị thế để giảm thiểu thiệt hại.

Các câu hỏi về cấu trúc: Vấn đề tích lũy giá trị token

Phía dưới các động thái đòn bẩy là một vấn đề cấu trúc sâu xa hơn. Pantera nhận diện các câu hỏi chưa được giải đáp về cách các nhà nắm giữ token có thể thu nhận giá trị. Các token quản trị thường thiếu các yêu cầu pháp lý rõ ràng về dòng tiền hoặc giá trị vốn còn lại, tạo ra sự mơ hồ về mục đích kinh tế của chúng. Động thái này đã giúp các cổ phiếu tài sản kỹ thuật số vượt trội hơn đáng kể so với các token crypto trong năm 2025, khi các cấu trúc vốn cổ phần truyền thống cung cấp các đề xuất giá trị rõ ràng hơn.

Sự suy thoái còn mở rộng đến các yếu tố cơ bản trên chuỗi. Trong nửa cuối năm 2025, sự giảm sút trong phí mạng, doanh thu ứng dụng và số lượng người dùng hoạt động đã báo hiệu sự yếu đi của hệ sinh thái, ngay cả khi nguồn cung stablecoin tiếp tục mở rộng. Những tín hiệu hỗn hợp này—cơ sở hạ tầng stablecoin ngày càng phát triển cùng với các chỉ số hoạt động giảm sút—cho thấy các nhà tham gia thị trường vẫn còn chưa chắc chắn về tính hữu dụng của công nghệ cơ bản.

Triển vọng năm 2026: Đầu hàng như một cơ hội

Pantera xem giai đoạn suy thoái kéo dài này có thể mang tính xây dựng. Thời gian của sự co lại thị trường này giờ đây phản ánh các chu kỳ gấu trước đó của crypto, cho thấy khả năng đầu hàng có thể sắp kết thúc. Nếu các yếu tố cơ bản ổn định, giai đoạn hợp nhất kéo dài này có thể tạo nền tảng vững chắc hơn cho sự phục hồi so với các chu kỳ trước.

Thay vì dự đoán các đợt tăng giá bùng nổ, Pantera dự kiến năm 2026 sẽ là sự chuyển dịch phân bổ vốn hướng tới Bitcoin, hạ tầng stablecoin và các khoản đầu tư crypto liên kết cổ phiếu—những tài sản mang lại khả năng thu nhận giá trị rõ ràng hơn và tính hợp pháp của tổ chức. Công ty dự kiến việc chấp nhận của các tổ chức sẽ tăng tốc trong các lĩnh vực như token hóa tài sản thực, an ninh chuỗi dựa trên AI và stablecoin do ngân hàng hậu thuẫn, với các đợt phát hành IPO crypto ngày càng thay thế các đợt tăng giá token đầu cơ như các điểm vào vốn.

Đa dạng hóa thị trường: Những người chiến thắng nổi bật trong thời kỳ suy giảm

Dù thị trường chung giảm mạnh, một số hệ sinh thái vẫn thể hiện sự bền bỉ. Pudgy Penguins là ví dụ điển hình cho phương pháp xây dựng thương hiệu NFT mới nổi, từ vị trí đầu tư kỹ thuật số mang tính chất đầu cơ sang một nền tảng IP tiêu dùng đa ngành. Dự án hướng tới khán giả chính thống qua các sản phẩm đồ chơi và hợp tác bán lẻ trước khi đưa người dùng vào Web3 qua các trò chơi và token PENGU. Hệ sinh thái này hiện bao gồm các sản phẩm phygital (vượt quá 13 triệu đô la doanh số bán lẻ và hơn 1 triệu đơn vị đã bán), trải nghiệm chơi game (Pudgy Party vượt quá 500K lượt tải trong hai tuần), và hạ tầng token phân phối rộng rãi (được airdrop cho hơn 6 triệu ví). Trong khi định giá thị trường hiện tại đặt Pudgy ở mức cao so với các đối thủ IP truyền thống, thành công bền vững phụ thuộc vào việc mở rộng bán lẻ và gia tăng tiện ích của token.

Các tín hiệu thay thế: Khi các chỉ số thị trường phân kỳ

Thêm phần tinh tế vào tâm lý tiêu cực cuối năm, XRP cho thấy các tín hiệu hỗn hợp khi bước vào năm 2026. Trong khi token giảm khoảng 4% trong vài tuần gần đây bất chấp sự yếu đi của thị trường chung, thì vị thế của nhà đầu tư lại tăng cường. Các ETF XRP giao dịch tại Mỹ đã thu hút dòng vốn ròng 91.72 triệu đô la trong các giai đoạn gần đây, trái ngược với các dòng chảy liên tục ra khỏi các sản phẩm ETF Bitcoin. Sự phân kỳ này cho thấy các tổ chức có chọn lọc đã luân chuyển vốn vào các tài sản thay thế bị định giá thấp hơn, ngay cả trong thời kỳ co lại chung—một điềm báo tiềm năng cho sự phục hồi rộng lớn mà Pantera dự đoán.

Câu chuyện của năm 2025 cuối cùng là về việc làm sạch thị trường cần thiết. Giai đoạn đầu hàng và co lại, dù đau đớn cho các nhà nắm giữ, lại thường là tiền đề cho các đợt phục hồi mạnh mẽ nhất. Liệu năm 2026 có mang lại sự phục hồi đó hay không phụ thuộc vào việc các điều kiện vĩ mô ổn định và các câu hỏi về kinh tế token tự thân được giải quyết. Các yếu tố đã sẵn sàng để các tổ chức triển khai—câu hỏi duy nhất là liệu thị trường có mở rộng ra ngoài Bitcoin và Ethereum hay không.