Metaplanet xem xét chiến lược tích lũy bitcoin: Những cân nhắc sâu sắc đằng sau quyết định

Khi bitcoin (BTC) hiện tại ở mức 91.33K USD, giảm 1.81% trong 24 giờ, thị trường đang chứng kiến một sự phân hóa rõ rệt giữa các công ty kho bạc tài sản số. Trong khi Strategy - ông lớn ngành - vừa công bố mua thêm 10.624 BTC với chi phí gần 1 tỷ USD, thì Metaplanet, công ty niêm yết Nhật Bản được so sánh với “phiên bản châu Á của Strategy”, lại có những cân nhắc khác biệt. Kể từ cuối tháng 9 năm 2025, công ty này đã dừng lại việc gia tăng lượng bitcoin nắm giữ, một bước đi được xem xét kỹ lưỡng và không phải quyết định vội vàng.

Bức tranh ngành: Sự phân hóa trong cuộc đua kho bạc tài sản số

Toàn bộ ngành DAT (Digital Asset Treasury) đang trải qua một giai đoạn kiểm định. Dữ liệu thị trường cho thấy tổng vốn hóa của các công ty kho bạc bitcoin đã giảm sâu từ 150 tỷ USD xuống 73.5 tỷ USD trong quý IV, tức là giảm gần 50%. Hầu hết các công ty trong lĩnh vực này đều ghi nhận tỷ lệ vốn hóa/giá trị tài sản ròng thấp hơn 1 lần.

Cổ phiếu các công ty DAT tại Mỹ và Canada sụt giảm trung bình 43%, thậm chí một số công ty đã mất hơn 99% giá trị. Nhà phân tích nêu khái niệm “giai đoạn Darwin” để mô tả cuộc sàng lọc thị trường hiện tại - những mô hình kinh doanh không thích nghi sẽ loại ra, chỉ những công ty có sự cân nhắc chiến lược kỹ lưỡng mới tồn tại.

Áp lực tài chính: Tỷ lệ định giá và rủi ro kế toán

Metaplanet hiện nắm giữ hơn 30.000 BTC với tổng giá trị khoảng 2.75 tỷ USD, chi phí trung bình mỗi đồng tiền kỹ thuật số là 108.000 USD. Do giá bitcoin có sự điều chỉnh, công ty đã ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện vượt quá 500 triệu USD trên sổ sách.

Tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng đã chạm mức 0.99, hiện tượng “break below book value” này gây ra những cân nhắc thực tế. Trước đó, nhờ chiến lược tích lũy bitcoin quyết liệt, giá cổ phiếu công ty tăng từ 20 USD vào tháng 4/2024 lên 1.930 USD tại đỉnh tháng 6/2025. Mặc dù giảm 70% kể từ đó, nhưng kết quả năm vẫn ghi nhận mức tăng 20%.

CEO Simon Gerovich đã công khai phản bác rằng nền tảng cơ bản và giá cổ phiếu không luôn đi cùng chiều. Tuy nhiên, ông từng cảnh báo vào tháng 9 rằng phát hành thêm cổ phiếu khi giá trị tài sản ròng thấp hơn vốn hóa thị trường sẽ “phá hủy toán học” giá trị cho cổ đông hiện tại.

Chuẩn mực kế toán bảo thủ của Nhật Bản cũng tạo áp lực. Để tránh làm trầm trọng thêm những khoản lỗ chưa thực hiện trên bảng lãi lỗ, công ty đã thực hiện cân nhắc chiến lược để tạm dừng mua thêm.

Từ tích lũy sang tối ưu hóa: Những cách tiếp cận mới

Sự tạm dừng này không phải là thất bại mà là một phong độ phòng thủ trước khi khởi động chiến lược tiến bộ. Báo cáo tài chính quý III cho thấy doanh thu đạt 2.401 tỷ yên (tăng 94%), lợi nhuận hoạt động 1.339 tỷ yên (tăng 64%). Đặc biệt, mảng kinh doanh quyền chọn đóng góp 16.28 triệu USD doanh thu, tăng 115%, đủ để tự trang trải các chi phí vận hành.

Metaplanet đang nâng cấp cấu trúc vốn thông qua nhiều kênh:

Công cụ tín dụng số mới: Công ty chuẩn bị tung ra “Mercury” và “Mars”, trong đó Mercury cung cấp lợi suất 4.9% bằng yên, cao gấp 10 lần lãi suất tiền gửi ngân hàng tiêu chuẩn tại Nhật. Đây là sự cân nhắc thông minh để thu hút nhà đầu tư nội địa đang tìm kiếm công cụ sinh lợi.

Huy động vốn qua nợ: Công ty đã vay thêm 130 triệu USD từ hạn mức tín dụng 500 triệu USD để mua bitcoin, thay vì phát hành cổ phiếu mới trong giai đoạn định giá bất lợi.

Cổ phiếu ưu đãi: Metaplanet dự định tổ chức Đại hội cổ đông đặc biệt vào 22/12 để thảo luận phát hành cổ phiếu ưu đãi, mô phỏng mô hình của Strategy với convertible bonds.

Lợi thế địa phương: Vị thế độc đáo tại Nhật Bản

Metaplanet hưởng lợi từ một số yếu tố đặc thù tại thị trường Nhật:

Với đồng yên liên tục mất giá, bitcoin đóng vai trò như kênh phòng hộ lạm phát hiệu quả, giúp nhà đầu tư nội địa bảo vệ sức mua.

Chế độ miễn thuế cho tài khoản tiết kiệm cá nhân đã giúp công ty thu hút 63.000 cổ đông nội địa. Nếu mua cổ phiếu Metaplanet qua tài khoản này, nhà đầu tư được hưởng thuế ưu đãi, thay vì phải chịu mức thuế 55% khi nắm giữ crypto trực tiếp.

Sự công nhận từ tổ chức quốc tế cũng tăng - Capital Group nâng sở hữu lên 11.45%, trở thành cổ đông lớn nhất. Top 5 cổ đông còn gồm MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco Capital.

Đến ngày 15/12, vốn hóa Metaplanet đã vượt qua Kioxia Holdings (nhà sản xuất chip nhớ) với mức tăng 400% trong hai tháng, thậm chí vượt Screen Holdings và Tokyo Metro.

Những rủi ro nằm phía trước

Dù tìm thấy cơ hội, Metaplanet vẫn phải cân nhắc những mối đe dọa tiềm ẩn.

Rủi ro loại khỏi chỉ số: Kể từ khi được đưa vào MSCI Japan vào tháng 2 năm nay, công ty phải lo ngại việc bị loại nếu tỷ trọng tài sản bitcoin quá cao. Điều này sẽ gây ra làn sóng bán tháo từ các quỹ bị động.

Cải cách thuế tại Nhật: Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật đang dự kiến sửa đổi thuế năm 2026, đưa tài sản crypto từ mức thuế lũy tiến 55% về mức thuế thống nhất 20%, tương tự cổ phiếu. Nếu được thực thi, động lực mua cổ phiếu Metaplanet thay vì nắm giữ crypto trực tiếp sẽ suy yếu đáng kể.

Triển vọng: Sự trưởng thành của ngành

Quyết định tạm dừng của Metaplanet đánh dấu một bước chuyển mình từ tích lũy quyết liệt sang kiểm soát rủi ro cân bằng. Đây không phải là sự thất bại mà là một cân nhắc chiến lược dựa trên tình hình thị trường thực tế.

Các chuyên gia cho rằng, định giá công ty DAT chỉ dựa trên tỷ lệ vốn hóa/giá trị tài sản ròng là chưa đủ, vì chưa xem xét đến chu kỳ sống của doanh nghiệp. Tương lai sẽ thấy sự phân hóa rõ rệt giữa các công ty kho bạc - những công ty có cân nhắc chiến lược sâu sắc như Metaplanet sẽ duy trì tính cạnh tranh, trong khi những công ty chỉ tập trung tích lũy mù quáng có thể gặp khó khăn.

Kết quả Đại hội cổ đông 22/12 sẽ là chỉ báo quan trọng cho định hướng trung-dài hạn của công ty, xác định liệu sự tạm dừng này chỉ là phòng thủ tạm thời hay khởi đầu của một chuyển đổi chiến lược toàn diện.