Dự đoán của SEC về “hai năm lên mạng”: Tái cấu trúc token hóa hệ thống thanh toán của DTCC

Tác giả: @BlazingKevin_ , Nhà nghiên cứu tại Movemaker

SEC chủ tịch Paul Atkinson chỉ ra rằng toàn bộ thị trường tài chính Mỹ, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu cố định, trái phiếu chính phủ và bất động sản, có thể trong vòng hai năm tới sẽ chuyển đổi toàn diện lên trên kiến trúc công nghệ blockchain hỗ trợ tiền điện tử. Đây có thể coi là sự thay đổi mang tính cấu trúc lớn nhất của hệ thống tài chính Mỹ kể từ khi xuất hiện giao dịch điện tử vào những năm 1970.

1. Khung hợp tác liên ngành toàn diện và đóng góp thực tế

Sáng kiến “Project Crypto” do Atkinson thúc đẩy không phải là hành động đơn phương của SEC, mà dựa trên sự hợp tác hệ thống xuyên qua lập pháp, quản lý và khu vực tư nhân. Việc đưa toàn bộ thị trường tài chính Mỹ trị giá hơn 50 nghìn tỷ USD (bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, trái phiếu chính phủ, tín dụng tư nhân, bất động sản, v.v.) lên trên blockchain đòi hỏi các tổ chức đa phương xác định rõ vai trò và đóng góp của mình.

1.1 Các bộ ngành tham gia trong quá trình toàn diện hóa tài sản

Cần làm rõ rằng, “Project Crypto” và cơ chế “Miễn trừ sáng tạo” thừa nhận sự không tương thích giữa công nghệ blockchain và các quy định tài chính hiện hành, cung cấp một môi trường thử nghiệm có kiểm soát, cho phép các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) khám phá và triển khai hạ tầng token hóa mà không vi phạm các nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi.

Đạo luật GENIUS tạo ra các stablecoin phù hợp quy định, có đầy đủ dự trữ, rõ ràng chuyển giao quyền quản lý cho các cơ quan quản lý ngân hàng, giải quyết vấn đề Cash Leg cần thiết cho các tổ chức thực hiện giao dịch và thế chấp trên blockchain.

Đạo luật CLARITY phân chia quyền hạn giữa SEC và CFTC, xác định rõ các nền tảng gốc tiền điện tử và tạo ra định nghĩa “chín chắn”, giúp các tổ chức xác định rõ tài sản kỹ thuật số (như Bitcoin) hoạt động dưới khung quản lý của cơ quan nào, đồng thời cung cấp cho các nền tảng gốc tiền điện tử cơ hội đăng ký trở thành trung gian quản lý liên bang (“Môi giới/Thương nhân”).

OCC thành lập từ năm 1973, chuyên cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ và xác nhận giao dịch quyền chọn, hợp đồng tương lai và cho vay chứng khoán, thúc đẩy sự ổn định và toàn vẹn của thị trường. CFTC là cơ quan quản lý chính của thị trường hợp đồng tương lai và các nhà môi giới hợp đồng tương lai.

Sự phối hợp liên ngành này là điều kiện tiên quyết để thị trường tài chính Mỹ toàn diện hóa trên blockchain, tạo nền tảng vững chắc cho các đợt triển khai quy mô lớn của BlackRock, JPMorgan Chase và các tập đoàn lớn khác, cũng như tích hợp hạ tầng cốt lõi như DTCC.

2.2 Hợp tác của các tập đoàn tài chính truyền thống

Trong bản đồ hợp tác của các tập đoàn tài chính truyền thống Mỹ, các tổ chức thể hiện chiến lược và chi tiết công nghệ rõ ràng hơn. BlackRock là quỹ trái phiếu Mỹ token hóa đầu tiên phát hành trên chuỗi công cộng (Ethereum), đặt nền móng cho vai trò của họ trong việc đưa lợi ích tài chính truyền thống vào hệ sinh thái công khai.

JPMorgan Chase sau khi đổi tên hoạt động blockchain thành Kinexys, cho phép ngân hàng thực hiện hoán đổi nguyên tử (atomic swap) giữa token hóa tài sản thế chấp và tiền mặt trong vòng vài giờ thay vì vài ngày, tối ưu hóa quản lý thanh khoản rõ rệt; đồng thời, các thử nghiệm trên chuỗi Base của họ với JPMD được xem là bước chiến lược mở rộng hệ sinh thái blockchain công cộng, nhằm tìm kiếm khả năng tương tác cao hơn.

Cuối cùng, bước đột phá cụ thể của công ty Ủy thác và Thanh toán (DTCC) do công ty con DTC thực hiện, là nhà cung cấp hạ tầng giao dịch quan trọng nhất toàn cầu, đã nhận được “Thông báo không phản đối” từ SEC, cho phép kết nối hệ thống CUSIP truyền thống với hạ tầng token hóa mới, chính thức mở ra các dự án thử nghiệm token hóa tài sản chính thống, bao gồm cả các cổ phiếu thành phần của Russell 1000 trong môi trường có kiểm soát.

2. Toàn diện hóa token và phân tích tác động của môi trường tài chính

Mục tiêu cốt lõi của token hóa tài sản là phá vỡ “hiệu ứng đảo đảo” và “giới hạn thời gian” của tài chính truyền thống, xây dựng một hệ thống tài chính toàn cầu, có thể lập trình và hoạt động 24/7.

2.1 Nâng cao môi trường tài chính: bước nhảy vọt về hiệu quả và hiệu suất

Token hóa mang lại lợi thế về hiệu quả và hiệu suất mà hệ thống tài chính truyền thống khó sánh bằng:

2.1.1 Tốc độ thanh toán nhảy vọt (T+1/T+2 lên T+0/giây):

Nâng cao: Blockchain có thể thực hiện thanh toán và chuyển giao gần như tức thì (T+0) hoặc trong giây, so với chu kỳ thanh toán T+1 hoặc T+2 của thị trường tài chính truyền thống. Ví dụ, trái phiếu kỹ thuật số do UBS phát hành trên SDX thể hiện khả năng thanh toán T+0, trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư châu Âu cũng rút ngắn thời gian thanh toán từ năm ngày xuống còn một ngày.

Giải quyết điểm đau: Giảm thiểu đáng kể rủi ro tín dụng của đối tác và rủi ro vận hành do chậm thanh toán. Đặc biệt quan trọng đối với các giao dịch nhạy cảm về thời gian như mua lại và ký quỹ phái sinh.

2.1.2 Cách mạng hiệu quả vốn và giải phóng thanh khoản:

Nâng cao: Thực hiện “giao dịch nguyên tử” (atomic delivery), tức là tài sản và thanh toán diễn ra đồng thời trong một giao dịch không thể tách rời. Đồng thời, qua token hóa, có thể giải phóng “vốn ngủ” bị khóa trong thời gian chờ thanh toán hoặc quy trình kém hiệu quả. Ví dụ, quản lý tài sản thế chấp có thể giải phóng hơn 100 tỷ USD vốn bị mắc kẹt mỗi năm.

Giải quyết điểm đau: Loại bỏ rủi ro chính trong hoạt động “giao trước, trả sau”. Giảm nhu cầu dự trữ ký quỹ cao của các trung tâm thanh toán. Đồng thời, quỹ thị trường tiền tệ token hóa (TMMFs) có thể làm tài sản thế chấp và chuyển trực tiếp, giữ lại lợi nhuận, tránh mất lợi nhuận do phải rút tiền mặt để tái đầu tư trong hệ thống truyền thống.

2.1.3 Tăng cường minh bạch và khả năng kiểm toán:

Nâng cao: Sổ cái phân tán cung cấp hồ sơ quyền sở hữu duy nhất, không thể chỉnh sửa, tất cả lịch sử giao dịch công khai và có thể xác minh. Hợp đồng thông minh có thể tự động thực hiện kiểm tra tuân thủ và hành vi công ty (như trả cổ tức).

Giải quyết điểm đau: Giải quyết triệt để vấn đề dữ liệu bị chia cắt, ghi sổ nhiều lần và đối soát thủ công trong tài chính truyền thống. Cung cấp cho cơ quan quản lý tầm nhìn “Chúa tể” chưa từng có, có thể giám sát theo thời gian thực, xuyên suốt, hiệu quả các rủi ro hệ thống.

2.1.4 Truy cập thị trường toàn cầu 24/7/365:

Nâng cao: Thị trường không còn bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng, múi giờ hay ngày lễ truyền thống. Token hóa giúp giao dịch xuyên biên giới trôi chảy hơn, tài sản có thể chuyển nhượng điểm đến toàn cầu.

Giải quyết điểm đau: Vượt qua các hạn chế về thời gian và địa lý trong thanh toán xuyên biên giới và quản lý thanh khoản, đặc biệt có lợi cho quản lý tiền mặt của các tập đoàn đa quốc gia.

2.2 Các đối tượng bị ảnh hưởng lớn nhất

Sự cách mạng do token hóa mang lại là mang tính đột phá, ảnh hưởng lớn nhất đến các nhóm thị trường sau:

Thách thức chính và rủi ro:

Sự đánh đổi giữa thanh khoản và thanh toán ròng: Hiện tại, DTCC thực hiện thanh toán ròng hàng triệu giao dịch, giảm 98% lượng tiền mặt và chứng khoán cần chuyển giao, đạt hiệu quả vốn lớn. Giao dịch nguyên tử (T+0) về bản chất là thanh toán toàn bộ theo thời gian thực (RTGS), có thể dẫn đến mất hiệu quả thanh toán ròng, buộc thị trường phải tìm giải pháp pha trộn giữa tốc độ và hiệu quả vốn, ví dụ như mua lại trong ngày.

Nghịch lý quyền riêng tư: Các tổ chức tài chính phụ thuộc vào tính riêng tư của giao dịch, trong khi chuỗi công cộng (như Ethereum) có tính minh bạch. Các tổ chức lớn không thể thực hiện giao dịch khối lượng lớn trên chuỗi công khai mà không bị “lấy mất lợi thế”. Giải pháp là sử dụng công nghệ chứng minh không kiến thức (zero-knowledge proof) hoặc vận hành trên chuỗi có phép (như Kinexys của JPMorgan Chase).

Tăng cường rủi ro hệ thống: Thị trường 24/7 loại bỏ “thời kỳ yên tĩnh” của thị trường truyền thống. Giao dịch thuật toán và tự động thu hồi ký quỹ (qua hợp đồng thông minh) có thể kích hoạt thanh lý chuỗi quy mô lớn dưới áp lực thị trường, làm tăng rủi ro hệ thống, tương tự như áp lực thanh khoản trong khủng hoảng LDI của Anh năm 2022.

2.3 Giá trị cốt lõi của quỹ token hóa (TMMF)

Việc token hóa quỹ thị trường tiền tệ (MMFs) là ví dụ tiêu biểu nhất của sự tăng trưởng RWA. TMMFs đặc biệt hấp dẫn như là tài sản thế chấp:

Lợi nhuận giữ lại: Khác với tiền mặt không sinh lời, TMMFs có thể liên tục sinh lợi như tài sản thế chấp, giảm thiểu chi phí cơ hội của “gánh nặng thế chấp”.

Thanh khoản cao và khả năng kết hợp: TMMFs kết hợp sự quen thuộc và an toàn của quỹ MMF truyền thống với khả năng thanh toán tức thì và lập trình của DLT. Ví dụ, quỹ BUIDL của BlackRock qua kênh rút USDC của Circle, giải quyết điểm đau rút tiền T+1 của quỹ MMF truyền thống, đạt thanh khoản tức thì 24/7.

3. Vai trò của DTCC/DTC trong quá trình token hóa

DTCC và DTC là các tổ chức hệ thống cốt lõi không thể thiếu trong hạ tầng tài chính Mỹ. Tài sản do DTC lưu ký có quy mô lớn, bao phủ phần lớn đăng ký, chuyển nhượng và ủy thác cổ phiếu của thị trường Mỹ. DTCC và DTC được xem là “kho chứa tổng” và “sổ cái tổng” của thị trường cổ phiếu Mỹ. Sự can thiệp của DTCC là yếu tố then chốt đảm bảo tính hợp pháp, an toàn và hiệu quả pháp lý của quá trình token hóa.

3.1 Vai trò và trách nhiệm cốt lõi của DTC

Danh tính và quy mô: DTC chịu trách nhiệm về lưu ký trung tâm chứng khoán, thanh toán và dịch vụ tài sản. Đến năm 2025, quy mô tài sản do DTC lưu ký đạt 100,3 nghìn tỷ USD, với 1,44 triệu loại chứng khoán phát hành, chiếm phần lớn đăng ký, chuyển nhượng và xác nhận quyền của cổ phiếu Mỹ.

Cầu nối token hóa và đảm bảo tuân thủ: Sự can thiệp của DTCC thể hiện sự công nhận chính thức của hạ tầng tài chính truyền thống đối với tài sản kỹ thuật số. Trách nhiệm chính của họ là làm cầu nối tin cậy giữa hệ thống CUSIP truyền thống và hạ tầng token hóa mới nổi. DTCC cam kết rằng các tài sản sau token hóa sẽ duy trì tính an toàn, vững chắc, quyền pháp lý và bảo vệ nhà đầu tư như truyền thống.

Tích hợp thanh khoản: Mục tiêu chiến lược của DTCC là thông qua bộ công cụ ComposerX, tạo ra một hồ chứa thanh khoản duy nhất giữa TradFi (tài chính truyền thống) và hệ sinh thái DeFi (tài chính phi tập trung).

3.2 Quy trình token hóa của DTC và Thông báo không phản đối của SEC

Tháng 12 năm 2025, công ty con DTC của DTCC đã nhận được Thông báo không phản đối mang tính bước ngoặt của SEC Mỹ, làm nền tảng pháp lý cho việc mở rộng quy mô hoạt động token hóa.

3.3 Ảnh hưởng của token hóa DTC

Việc phê duyệt DTC NAL được xem là bước ngoặt của token hóa, với các ảnh hưởng chính:

Tính xác định của token chính thức: Token hóa của DTC đồng nghĩa với việc cổ phiếu token hóa do chính phủ Mỹ bảo chứng sẽ sớm ra mắt. Các dự án token hóa cổ phiếu Mỹ trong tương lai có thể trực tiếp kết nối với tài sản token chính thức của DTC, thay vì tự xây dựng hạ tầng blockchain tài sản.

Tích hợp cấu trúc thị trường: Token hóa thúc đẩy thị trường cổ phiếu Mỹ phát triển theo mô hình CEX + DTC quản lý tin cậy. Các sàn giao dịch như Nasdaq có thể trực tiếp đóng vai trò CEX, trong khi DTC quản lý hợp đồng token và cho phép rút token, mở ra khả năng thanh khoản hoàn toàn.

Tăng cường thanh khoản tài sản thế chấp: Dịch vụ token hóa của DTC sẽ hỗ trợ tăng cường thanh khoản tài sản thế chấp, cho phép truy cập 24/7 và khả năng lập trình tài sản. DTCC đã khám phá việc tối ưu quản lý tài sản thế chấp bằng công nghệ DLT gần một thập kỷ qua.

Loại bỏ sự phân mảnh thị trường: Cổ phiếu token không còn là dạng số riêng biệt tách rời khỏi tài sản truyền thống, mà hoàn toàn hòa nhập vào sổ cái của thị trường vốn truyền thống.

Về Movemaker:

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên do Quỹ Aptos ủy quyền, phối hợp cùng Ankaa và BlockBooster sáng lập, tập trung thúc đẩy xây dựng và phát triển hệ sinh thái Aptos tại khu vực Trung Quốc. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực Trung Quốc, Movemaker cam kết kết nối các nhà phát triển, người dùng, nhà đầu tư và các đối tác hệ sinh thái để xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, mở rộng và thịnh vượng.

Miễn trừ trách nhiệm: Bài viết/blog này chỉ mang tính tham khảo, thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường của Movemaker. Bài viết không nhằm cung cấp: (i) lời khuyên đầu tư hoặc đề xuất đầu tư; (ii) đề nghị mua, bán hoặc giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) lời khuyên về tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm stablecoin và NFT, có rủi ro cao, biến động giá lớn, thậm chí có thể trở nên vô giá trị. Bạn cần xem xét kỹ lưỡng tình hình tài chính của mình để quyết định có phù hợp với việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số hay không. Nếu có các vấn đề cụ thể, vui lòng tham khảo ý kiến của luật sư, chuyên gia thuế hoặc cố vấn đầu tư của bạn. Thông tin trong bài viết (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ mang tính tham khảo chung. Trong quá trình biên soạn các dữ liệu và biểu đồ này, đã cố gắng hết sức, nhưng không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai sót hoặc thiếu sót nào liên quan đến các dữ liệu đó.