Tên gốc: FXS——Coiled Spring

Tác giả: Ouroboros Capital; Dịch thuật: Golden Finance tiền điện tử

Tổng quan

Báo cáo này nêu chi tiết luận điểm đầu tư của chúng tôi vào Frax Finance (FXS), một trong những khoản đầu tư đáng tin cậy nhất của chúng tôi vào không gian tiền điện tử trong 6-12 tháng tới. Chúng tôi tin rằng FXS sẽ hoạt động tốt hơn hầu hết các đồng tiền khác trong cùng thời kỳ và truyền đạt ý kiến của chúng tôi thông qua báo cáo này.

Cấu trúc báo cáo như sau:

**1. Luận điểm đầu tư: Chúng tôi nhấn mạnh lý do tại sao chúng tôi tin rằng việc mua FXS ở mức hiện tại có cấu hình phần thưởng rủi ro bất đối xứng. **

**2. Tích lũy giá trị: Cách chúng tôi xem giá trị tích lũy của FXS theo thời gian. **

**3. Định giá: Chúng tôi sử dụng cách tiếp cận phi học thuật nhưng thực dụng để định giá FXS. **

**4. Phá vỡ quan niệm sai lầm: Những quan niệm sai lầm phổ biến về Frax. **

**5. Phụ lục: Chủ yếu là các liên kết đến các thông tin hữu ích khác liên quan đến Frax. **

Trong báo cáo này, báo cáo đầu tiên trong loạt nghiên cứu của chúng tôi, chúng tôi sẽ đề cập đến các khoản đầu tư đáng tin cậy nhất của chúng tôi - từ vốn hóa nhỏ đến vốn hóa lớn, được trình bày ở nhiều định dạng khác nhau (bằng văn bản, video, âm thanh, v.v.).

Mặc dù đây là một báo cáo chuyên sâu nêu bật các yếu tố trong luận điểm đầu tư của Frax, nhưng nó không phải là một hướng dẫn cách thực hiện đầy đủ. Chúng tôi sẽ không giới thiệu Frax và lịch sử của nó, chúng tôi cũng sẽ không đi vào chi tiết về mọi yếu tố của Frax.

Tuy nhiên, chúng tôi hiểu rằng có thể có độc giả cần biết về Frax. Do đó, chúng tôi đã bao gồm các liên kết đến các tài nguyên bên ngoài trong phần phụ lục ở cuối báo cáo (có liên quan đến Flywheel DeFi), chúng tôi tin rằng đây sẽ là một tài nguyên tuyệt vời cho bất kỳ ai muốn tìm hiểu thêm về Frax.

1. Chủ đề đầu tư

Tóm tắt: Luận điểm đầu tư của chúng tôi cho FXS rất đơn giản. Chúng tôi tin rằng việc mua FXS ở mức hiện tại có phần thưởng rủi ro không đối xứng vì những lý do sau: 1) Định giá FXS ở mức hiện tại được hỗ trợ; 2) Thị trường có thể sẽ đánh giá cao mã thông báo trong 6-12 tháng tới .

Cụ thể, chúng tôi thấy rủi ro giảm giá đối với FXS ít hơn so với các mã thông báo khác vì 1) sau khi vượt qua FIP-256, định giá của nó hiện được hỗ trợ (FXS có nhiều giao dịch mua lại FXS tích cực hơn nếu dưới 5 đô la); 2) Bài tập định giá của chúng tôi (phần sau của báo cáo ) cho thấy rằng các bộ phận chính của FXS vẫn chưa được định giá, đặc biệt là do các chất xúc tác sắp tới cho FraxChain và frxETH v2.

Quan trọng nhất, chúng tôi quan sát thành tích của nhóm trong việc xây dựng và triển khai, giúp chúng tôi tin tưởng vào việc thực hiện các chất xúc tác nói trên. Chúng tôi nghĩ rằng FXS ít nhất sẽ vượt trội so với hầu hết các đồng tiền khác và với sự ra mắt của FraxChain và frxETH v2, thậm chí có thể là một đa thư mục trong thị trường tăng giá.

Chủ đề đầu tư 1: Rủi ro/Lợi nhuận bất đối xứng - Mua lại từ $4 đến $5 tại FXS

Vào ngày 16 tháng 6 năm 2023, ngay sau khi Frax khởi động lại chương trình mua lại FXS và tiến hành TWAMM (nhà tạo lập thị trường trung bình theo trọng số thời gian) trị giá 2 triệu đô la trong 6 tháng, chúng tôi đã đưa ra đề xuất đề xuất tối ưu hóa giao thức. Các hoạt động mua lại của Frax được thiết kế để đạt được các mục tiêu của chương trình tốt hơn. chương trình. Chúng tôi đã nhấn mạnh trong đề xuất của mình rằng việc thực hiện mua lại tích cực hơn ở các mức thấp hơn nhưng tạm dừng mua lại trên 5 đô la có thể giúp thỏa thuận: i) báo hiệu cho thị trường điểm mấu chốt của định giá; ii) mua FXS với giá thấp hơn để sử dụng trong tương lai; iii) tích lũy giá trị của thỏa thuận sở hữu thanh khoản (POL).

Mặc dù thoạt nhìn, một đề xuất như vậy có vẻ chỉ dành cho giá FXS, nhưng thực tế còn lâu mới xảy ra. Báo hiệu điểm mấu chốt của định giá cho thị trường và do đó có được giá FXS mạnh có giá trị chiến lược to lớn đối với giao thức, vì nó trở nên rõ ràng khi được phản ánh.

Khoảng 12.000 FXS được phát hành mỗi ngày (4,38 triệu FXS mỗi năm hoặc 21,9 triệu đô la ở mức 5 đô la) cho nhóm trọng lượng và hối lộ, và có thể nói rằng việc đảm bảo sử dụng hiệu quả nhất việc phát hành là rất quan trọng đối với giao thức. Đây là những cơ chế phức tạp điều khiển giao thức - AMO, hối lộ, v.v. Giá FXS mạnh và lưu trữ FXS rẻ đảm bảo hoạt động hiệu quả của các cơ chế này, vì vậy chúng tôi đã đưa ra đề xuất này. Ngoài ra, chúng tôi minh họa bằng biểu đồ bên dưới rằng FXS chắc chắn bị định giá thấp ở mức $4 đến $5.

Với tiến độ mà giao thức đã đạt được trong quá trình phát triển và những phát triển sắp tới, chúng tôi không nghĩ rằng việc định giá ở mức thấp trong phạm vi (riêng nó và so với các lựa chọn thay thế khác) là không hợp lý.

FXS đã đi được một chặng đường dài, và còn nhiều điều nữa sẽ đến. Giá thấp là không hợp lý.

FXS - giá ở mức thấp và so với các đồng tiền cạnh tranh - xem xét i) tiến độ, ii) lộ trình, iii) lạm phát/mở khóa thấp và iv) nhóm A+.

Đề xuất mua lại đã được thông qua vào ngày 30 tháng 6 năm 2023. Chúng tôi tin rằng đề xuất này sẽ gửi một tín hiệu mạnh mẽ đến thị trường rằng có một mức định giá sàn khi FXS ở mức dưới 5 đô la. Điều này mang lại phần thưởng rủi ro bất đối xứng khi tích lũy FXS, không chỉ cho phạm vi dưới 5 đô la mà còn cho phạm vi từ 5 đô la đến 6 đô la, vì rủi ro bên dưới “vùng mua” bị hạn chế.

Chủ đề đầu tư 2: Bom tấn - Bão tố trong 6 tháng tới

Bây giờ, chúng tôi đã nhấn mạnh rủi ro giảm giá hạn chế, hãy nói về tăng trưởng thuận lợi - lộ trình của FXS trong 6 tháng tới. Chúng tôi cho rằng 6 tháng tới đối với FXS sẽ rất thú vị do i) tăng trưởng về các số liệu tích lũy giá trị (như nguồn cung frxETH), ii) mở rộng giao thức sang phần thị trường sẽ mang lại giá trị đáng kể (FraxChain), iii) loại bỏ lực cản hiện có (như Frax v3 và frxGov). Chúng tôi đã xếp hạng chúng dựa trên tầm quan trọng và khoảng cách như sau:

Chất xúc tác 1: Thông qua frxETH

Đối với chúng tôi, sfrxETH là công cụ tăng trưởng thú vị nhất cho FXS trong thời gian tới. Mặc dù frxETH đã đạt được mức tăng trưởng ấn tượng kể từ khi ra mắt, đạt 450 triệu đô la trong tổng giá trị bị khóa (TVL) trong ETH đã cam kết trong vòng chưa đầy 6 tháng. Nhưng chúng tôi nghĩ rằng vẫn còn rất nhiều cơ hội để tăng trưởng khi nó bắt kịp tổng giá trị 1,5 tỷ đô la của rETH bị khóa trong ETH được cam kết (tổng giá trị bị khóa trong ETH được cam kết cao nhất tiếp theo). Chúng tôi tin rằng trong vài tháng tới, có hai yếu tố quan trọng sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng của frxETH:

sfrxETH trên AAVE: Đối với những người còn nhớ, khi stETH hình thành một vòng lặp trên AAVE (còn gọi là thu nhập đòn bẩy của stETH), nó đã kích hoạt rất nhiều nguồn cung stETH được tạo ra và chúng tôi nghĩ rằng sẽ có điều tương tự xảy ra sau Hiện tượng niêm yết sfrxETH. Đề xuất kết hợp sfrxETH vào Aave đã được thông qua trong Ảnh chụp nhanh, vì vậy chúng tôi coi đây là chất xúc tác sắp tới.

frxETH v2: Một trong những mục tiêu của việc xây dựng frxETH v1 là tối ưu hóa thu nhập của người dùng. Hiện tại, frxETH v1 có lợi suất cao nhất trong số ETH LST. Tính đến ngày 3 tháng 7 năm 2023, lợi suất của 1000 ETH bị khóa trên sfrxETH trong 6 tháng qua cao hơn lợi suất của rETH (RocketPool) và stETH (Lido) (56%/35%). Thu nhập của sfrxETH và các đối thủ cạnh tranh có thể được theo dõi trong thời gian thực trên bảng điều khiển của Frax.

Tính đến thời điểm hiện tại, 1 ETH trên sfrxETH luôn sinh lãi cao hơn 1 ETH trên rETH (Rocket Pool), stETH (Lido) hoặc cbETH (Coinbase). Điều này đạt được một cách có chủ ý thông qua cơ chế của frxETH, trong đó phần thưởng đặt cược ETH không được phân phối cho tất cả frxETH, mà chỉ cho sfrxETH (người đặt cược frxETH). Do đó, cùng một tử số (lợi nhuận đặt cược ETH) được gán cho mẫu số thấp hơn (sfrxETH), vì không phải tất cả frxETH đều được đặt cược, dẫn đến lợi nhuận cao hơn.

Đây chỉ đơn giản là một lợi thế duy nhất đạt được thông qua 3,65 triệu CVX do Frax sở hữu. Ngoài ra, sfrxETH tính phí bằng hoặc thấp hơn so với hầu hết các mã thông báo đặt cược ETH chính. Hãy đọc “FrxETH là gì? Diễn giải các công cụ phái sinh đặt cược thanh khoản ETH của Frax” để tìm hiểu thêm về cơ chế giúp frxETH và sfrxETH đạt được lợi nhuận cao hơn.

Nguồn: DefiLlama

FrxETH v2 sẽ giới thiệu một cơ chế để thu hút những người xác minh tốt nhất, tức là những người xác minh chất lượng cao, điều này sẽ làm tăng thêm lợi ích của người dùng. Sam Kazemian muốn tạo ra một cơ chế thị trường ưu tiên “những thực thể tốt nhất, thành thạo nhất và hiểu biết nhất, những người biết cách vận hành một nút tốt.” Cơ chế thị trường này có thể dựa trên nhiều yếu tố bao gồm “doanh thu MEV, chi phí phần cứng tối thiểu, tốc độ internet tối đa, lan truyền khối, bằng chứng phản hồi”, v.v.

FrxETH v2 sẽ giới thiệu một cơ chế để thu hút những người xác nhận tốt nhất, chủ yếu bao gồm 1) phí (số tiền mà người xác nhận trả cho những người cam kết ETH - hiện tại là 90% cho FrxETH và Lido, có thể thấp hơn trong frxETH v2) và 2) số lượng trình xác thực ETH cần đóng góp (tức là đòn bẩy mà họ nhận được). Mặc dù hầu hết các giao thức đặt cược ETH hiện tính phí cố định cho người xác thực, nhưng frxETH v2 sẽ giới thiệu tỷ lệ động - cho phép người xác thực trả phí thấp hơn khi có nhiều người đặt cược ETH hơn cần người xác thực và khi có nhiều người xác thực hơn. người đặt cược.

Do đó, frxETH v2 sẽ có tỷ lệ cạnh tranh nhất - được điều chỉnh động giữa người xác thực và người đặt cược ETH. Ngoài ra, trình xác thực trên frxETH v2 cũng sẽ cho phép trình xác thực cung cấp ít ETH hơn so với các sản phẩm đặt cược ETH cạnh tranh, khiến nó trở thành lựa chọn tự nhiên cho trình xác thực tốt nhất. Theo Sam Kazemian, những người xác nhận chỉ cần cung cấp 4 ETH làm tài sản thế chấp để cho vay 28 ETH. So với đối thủ cạnh tranh Rocketpool yêu cầu 8 ETH cộng với trái phiếu RPL bổ sung. Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về frxETH v2, vui lòng đọc “Mọi thứ về FrxETH v2 với Sam Kazemian”.

Chất xúc tác 2: Tỷ lệ tài sản thế chấp (CR) đạt 100%

Khi CR>1, FXS sẽ tiếp tục phân phối phí cho veFXS. Ngoài ra, do quan niệm sai lầm (mặc dù không chính xác) về Frax stablecoin rằng CR dưới 1 có thể gây rủi ro cho giá trị cố định của nó, sự kiện này cũng sẽ xua tan quan niệm sai lầm đó. Chúng tôi hy vọng sự kiện này sẽ xảy ra trong 12 tháng tới và sẽ là một chất xúc tác quan trọng. Tỷ lệ tài sản thế chấp (CR) là tỷ lệ giữa tài sản FRAX không phải POL (thanh khoản thuộc sở hữu của giao thức) so với tài sản không phải FRAX/FXS/FPI do giao thức nắm giữ. Tỷ lệ hiện tại là 94,5%.

Đầu tiên, tỷ lệ này không hoàn toàn cho biết liệu Frax có khả năng bị bỏ neo hay không (xem Myth Busted #1). Tỷ lệ tài sản thế chấp hiện thấp hơn khoảng 16,5 triệu đô la (4,5%) so với FRAX không thuộc POL (300 triệu đô la). Có hai biến số chính: i) tài sản dễ bay hơi thuộc sở hữu của giao thức - chủ yếu là CVX trị giá 13 triệu USD, sfrxETH trị giá 7,5 triệu USD, cvxCRV 5 triệu USD, wBTC 1,7 triệu USD, SYN 1,7 triệu USD, v.v. - và ii) Doanh thu thỏa thuận (khoảng 20 triệu USD) , hầu hết đều dựa trên CRV và CVX.

Nói cách khác, vận tốc của CR > 1 được điều chỉnh theo giá của các tài sản này. Chúng tôi cũng nói thêm rằng thông báo gần đây của Reserve Protocols về đề xuất mua thêm 20 triệu đô la CRV/CVX hoặc tương đương hỗ trợ giá trị của hầu hết các tài sản nói trên. Số liệu trong phần này tính đến ngày 27 tháng 6 năm 2023.

Chất xúc tác 3: Fraxchain

Hiện tại không có nhiều thông tin về Fraxchain, nhưng những gì chúng tôi biết là:

• Fraxchain sẽ là một giải pháp kết hợp lớp 2, tương thích với EVM.
• Tất cả tài sản của Frax sẽ được hỗ trợ nguyên bản trên Fraxchain và Fraxferry sẽ được tích hợp vào ngày đầu tiên để đảm bảo rằng thanh khoản có thể được chuyển một cách liền mạch.
• frxETH sẽ được sử dụng để thanh toán phí Gas trên Fraxchain - điều này có nghĩa là mỗi frxETH được chuyển sang Fraxchain sẽ làm giảm nguồn cung sfrxETH được sử dụng để cầm cố, do đó lợi nhuận của sfrxETH sẽ tăng lên.

Xem “Fraxchain: Sự gia tăng cơ bản cho Tiền tệ FrxETH cao cấp và Tiềm năng năng suất” để biết chi tiết.

Đây chắc chắn là một chất xúc tác đánh giá lại không tốn kém mà chúng tôi đang theo dõi chặt chẽ. Các giải pháp Lớp 2 hoạt động thấp có thể thu được ít nhất ~ 100 triệu đô la (25% vốn hóa thị trường của FXS) về vốn hóa thị trường, trong khi các Appchains như INJ đã đạt được mức lợi nhuận đáng kinh ngạc gấp 7 lần cho đến nay trong năm nay sau khi chuyển đổi thành công sang Appchains ( tăng trưởng vốn hóa thị trường khoảng 400 triệu USD). Khi nói đến nó, chắc chắn sẽ có một sự thúc đẩy lớn đối với việc định giá.

Khi nào Fraxchain sẽ ra mắt? Sam Kazemian đã đề cập trong một podcast gần đây rằng Fraxchain có nhiều khả năng sẽ ra mắt trước cuối năm nay.

Nghiên cứu điển hình về đánh giá lại: INJ đã chuyển đổi thành công sang Lisk, cho thấy mức tăng trưởng gấp 4 lần trên thị trường.

Chất xúc tác 4: Frax v3

Frax v3 là phiên bản cập nhật của Frax stablecoin. Người ta biết rất ít về Frax v3, ngoại trừ những điều sau:

• Nó được thiết kế để giảm rủi ro FRAX, đặc biệt khi xem xét sự kiện phá giá USDC gần đây.
• Không giới hạn ở USDC hoặc tiền tệ ổn định cơ bản hỗ trợ FRAX, mà còn liên quan đến việc quản trị hoàn toàn không tin cậy trên chuỗi.
• Nó sẽ làm cho FRAX trở nên phi tập trung hơn và chống lại việc bỏ neo của các loại tiền ổn định tiền pháp định.
• Điều này sẽ có tác động tích cực đến FXS.

Dưới đây là một số đoạn trích về chi tiết của Frax v3:

Quan trọng nhất là:

Chất xúc tác 5: frxGov

Hiện tại, mặc dù chủ sở hữu veFXS là những người bỏ phiếu cho các đề xuất và do đó phân cấp giao thức quản trị, việc thực hiện các đề xuất này vẫn được thực hiện thông qua các hợp đồng thông minh đa chữ ký của giao thức. Multisig bao gồm các thành viên cốt lõi của nhóm Frax như Sam Kazemian, Travis Moore, v.v.

Do đó, giao thức vẫn phải đối mặt với những rủi ro nghiêm trọng nếu phần lớn những người ký nhiều chữ ký không ký. Một ví dụ về rủi ro này là thái độ thù địch ngày càng tăng đối với tiền điện tử ở một số khu vực pháp lý nhất định. Giả sử một số chính phủ bắt giữ đủ thành viên cốt lõi của nhóm ngày hôm nay, điều đó có thể dẫn đến một tình huống tương tự như OKX, nơi sàn giao dịch không thể xử lý việc rút tiền trong nhiều tháng cho đến khi CEO Star Xu được trả tự do.

Mặc dù frxGov không có khả năng dẫn đến tích lũy giá trị, nhưng chúng tôi liệt kê nó như một chất xúc tác chính vì nó có thể làm giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư về môi trường pháp lý gần đây và giúp nhiều nhà đầu tư thoải mái hơn khi sở hữu FXS. Để biết thêm chi tiết về frxGov, hãy xem “Frax 101: Quản trị 2.0 - frxGov là gì?”.

Đầu tư Chủ đề 3: Sam Kazemian và Nhóm A-Level

Phần đầu tiên của luận điểm đầu tư của chúng tôi nêu bật hỗ trợ định giá (rủi ro giảm giá hạn chế). Phần thứ hai nêu bật sự tăng trưởng từ những phát triển sắp tới (chất xúc tác). Tuy nhiên, đó là phần cuối cùng mang lại cho chúng tôi sự tự tin nhất, đó là chất lượng của đội ngũ nòng cốt.

Nhóm Frax đã đảm bảo với chúng tôi rằng lộ trình rất được mong đợi của nó sẽ được thực hiện thành công. Có rất nhiều hứa hẹn và hy vọng trong không gian tiền điện tử, nhưng các nhóm đáng tin cậy với khả năng kiểm soát vững chắc thì rất ít. Chúng tôi cảm thấy yên tâm về điều này bằng cách xem xét thành tích và lịch sử của nhóm nòng cốt Frax.

Chúng tôi đã nói chuyện với một số người đã làm việc chặt chẽ với nhóm cốt lõi, những người có thể chứng thực điều này (ngay cả trước khi Frax Finance được thành lập). Để biết thêm chi tiết về lý lịch của Sam Kazemian, xem “Sam Kazemian” trong phần phụ lục.

2. Tích lũy giá trị

Sam Kazemian cho biết trong cuộc trò chuyện Telegram công khai của Frax rằng Frax tạo ra doanh thu hàng năm khoảng 20 triệu đô la, chứng tỏ sự sôi động của giao thức về mặt doanh thu. Để cung cấp ngữ cảnh, điều này đưa Frax vào top 30 trong số 176 giao thức niêm yết, theo dữ liệu của Token Terminal. Thật không may, Frax không khả dụng trên Token Terminal. Phần này của báo cáo nhằm mục đích phá vỡ các yếu tố chính hiện tại và tương lai thúc đẩy tích lũy doanh thu của Frax.

Frax hiện tạo ra khoảng 20 triệu đô la doanh thu hàng năm.

Tích lũy giá trị 1: frxETH

Cấu trúc phí của giao thức phân phối 90% tất cả thu nhập tiền gửi bằng frxETH cho những người đặt cược sfrxETH. 10% còn lại được phân bổ cho Kho bạc Giao thức Frax (8%) và Quỹ Bảo hiểm Hình phạt (2%). 8% được phân bổ cho tài chính giao thức dưới dạng frxETH cuối cùng sẽ được phân phối cho chủ sở hữu FXS. 2% được phân bổ cho quỹ bảo hiểm sẽ được sử dụng để trang trải mọi trường hợp phạt tiềm ẩn nhằm giữ cho frxETH được thế chấp quá mức một cách hiệu quả. 500 triệu đô la *5%*8% = 2 triệu đô la. Mặc dù điều này có vẻ không thú vị, nhưng chúng tôi đã lưu ý trong phần luận điểm đầu tư rằng chúng tôi kỳ vọng frxETH sẽ nhanh chóng vượt qua rETH. Trên rETH TVL (khoảng 1,5 tỷ đô la ETH được đặt cọc), doanh thu tích lũy của frxETH đối với FXS được ước tính là gần 8 triệu đô la.

Tích lũy giá trị 2: AMO

AMO (Hoạt động thị trường tự động) là một trong những yếu tố thúc đẩy doanh thu chính của Frax, nhưng chắc chắn là một trong những yếu tố phức tạp nhất về mặt khái niệm trong Frax. Do đó, chúng tôi cung cấp phần giới thiệu chi tiết trong phần phụ lục dành riêng cho những độc giả muốn biết thêm về cách thức hoạt động của nó. Nói tóm lại, AMO có hai mục tiêu: 1) Đảm bảo tính ổn định neo của tài sản gốc của Frax (FRAX và frxETH); 2) Tạo thu nhập bằng cách sử dụng tính thanh khoản do giao thức sở hữu.

Trong quá trình này, nó đúc FRAX/frxETH và di chuyển POL. Ví dụ: nếu FRAX phá vỡ chốt trên Curve (tức là nhóm cơ sở FRAX/USDC không cân bằng và có nhiều FRAX hơn), giao thức sẽ rút FRAX do giao thức sở hữu và hủy nó, do đó duy trì chốt bằng cách cân bằng lại phân phối của FRAX và USDC. Tương tự, nếu FRAX vượt quá neo trên Curve, giao thức sẽ đúc FRAX mới, gửi nó vào nhóm cơ sở FRAX/USDC và đưa FRAX trở lại từ trên neo xuống dưới neo.

Trang web này cung cấp một cái nhìn tốt về cách AMO triển khai tính thanh khoản mà giao thức có.

Chúng tôi ước tính rằng chỉ riêng các AMO chính (tức là Curve/Convex AMO, frxETH AMO và FraxLend) đã tạo ra doanh thu khoảng 14 triệu đô la (hầu hết trong số đó là bằng mã thông báo CRV và CVX). Xem xét 2 triệu đô la do frxETH đóng góp và ước tính của Sam Kazemian rằng toàn bộ giao thức tạo ra 20 triệu đô la doanh thu, tổng doanh thu của tất cả các AMO dự kiến sẽ đạt gần 16 triệu đô la.

Tích lũy giá trị 3: Fraxchain

Vì Fraxchain có khả năng ra mắt trước năm 2024 nên đây là động lực tích lũy giá trị trong tương lai mà chúng ta phải xem xét.

Chúng tôi hiện biết rằng Fraxchain sẽ cho phép sử dụng các tài sản Frax gốc (FRAX, frxETH, v.v.) làm Gas. Do đó, thông qua các stablecoin frxETH và Frax, chắc chắn sẽ có sự tích lũy giá trị một cách gián tiếp.

Chúng tôi ước tính một cách thận trọng rằng phí gas của FraxChain có thể là 5.000 đô la mỗi ngày (1,8 triệu đô la mỗi năm), tương tự như Fantom, zkEVM và Osmosis. Điều này sẽ cho phép doanh thu của FraxChain dễ dàng đạt được 10% phí giao thức hiện tại (khoảng 20 triệu đô la). Nhưng quan trọng hơn (mà chúng tôi sẽ trình bày chi tiết trong phần định giá của báo cáo), chúng tôi tin rằng thị trường sẽ ấn định giá trị vốn hóa thị trường gia tăng đáng kể cho FXS trên FraxChain. Chúng tôi đã thấy hiện tượng này trong các lần chuyển đổi Lisk thành công khác.

3. Định giá

Trước khi bắt đầu phần này, chúng tôi muốn nói trước rằng chúng tôi không thích sử dụng các mô hình định giá truyền thống trong không gian tiền điện tử. Các mô hình định giá truyền thống như bội số mục tiêu và phân tích dòng tiền chiết khấu, thường có các biến tùy ý rất nhạy cảm với kết quả định giá (tỷ lệ chiết khấu, bội số, phân tích TAM, v.v.), là những bài tập học thuật đối với chúng tôi.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng phần này có giá trị vì nó cung cấp thông tin chi tiết về: 1) FXS hiện được định giá rẻ như thế nào và giá trị còn lại được ấn định là bao nhiêu; 2) FXS có mức tăng giá bao nhiêu trong một thị trường giá lên (“các mô hình định giá “cơ bản” và trí tưởng tượng chiếm ưu thế).

Bài tập định giá của chúng tôi chia vốn hóa thị trường của FXS thành ba thành phần chính: i) stablecoin Frax; ii) frxETH; iii) Fraxchain.

Chúng tôi bắt đầu từ góc độ thận trọng (định giá theo trường hợp cơ sở) và chia các giá trị từng phần này như sau:

1. Đồng tiền ổn định Frax**: 300 triệu đô la Mỹ. **Đây là điểm thấp nhất trong phạm vi vốn hóa thị trường của FXS, sau khi giới thiệu AMO. Do tầm quan trọng của AMO với tư cách là yếu tố thúc đẩy doanh thu (gần 20 triệu đô la doanh thu và phần lớn doanh thu của FXS), chúng tôi cho rằng việc sử dụng khung thời gian như vậy khi đánh giá giá trị thận trọng của các thành phần stablecoin là hợp lý.

**2. frxETH: 200 triệu đô la Mỹ. **Chúng tôi sử dụng bội số thận trọng 25x cho doanh thu frxETH dự kiến (~8 triệu đô la mỗi năm) sau khi nó phát triển lên quy mô rETH và cbETH. Xem xét tính ưu việt của frxETH về mặt doanh thu, chúng tôi cho rằng việc nó phát triển đến quy mô của rETH và cbETH là điều tất yếu, cũng như các lợi thế của frxETH v2 về mặt phân cấp và trình xác minh.

**3. Fraxchain: 100 triệu USD. **Đây là ước tính thận trọng vì chúng tôi đã sử dụng mức trung bình của các L2 hoạt động thấp như BOBA, METIS và LRC.

Bài tập trên dường như cũng gán nhiều giá trị hơn cho từng phần dựa trên thời gian, điều mà chúng tôi nghĩ cũng hợp lý và phù hợp với hiệu ứng Lindy.

Khi Frax ra mắt, phát triển và tâm lý lạc quan của thị trường tăng lên, chúng tôi kỳ vọng thang trượt này sẽ tiến gần hơn đến định giá trường hợp tăng giá của chúng tôi, như sau:

**1. Frax tiền tệ ổn định: 500 triệu đô la Mỹ. **Đây là điểm cao nhất trong phạm vi giới hạn thị trường của FXS, sau khi AMO ra đời, sự sụp đổ của LUNA, nhưng chưa phải là sự ra đời của FrxETH, vì khi đó giá đã tính đến một số yếu tố của FrxETH. Chúng tôi đã chọn cách tiếp cận thận trọng, bao gồm cả phạm vi vốn hóa thị trường sau sự cố LUNA.

**2. frxETH: 700 triệu USD. ** Bằng với RPL khi nguồn cung frxETH vượt quá rETH.

**3. Fraxchain: 500 triệu USD. **Đây là vốn hóa thị trường gia tăng mà INJ có được sau khi chuyển đổi thành công sang chuỗi ứng dụng. Để tham khảo, con số này chỉ cao hơn một chút so với LRC ($300 triệu) và tương đương với 5-10% FDV của ARB và OP.

Như có thể thấy ở trên, trong kịch bản tăng giá hơn, mỗi phần đều đạt được giá trị như nhau. Điều này cũng có ý nghĩa trong một thị trường giá lên, vì những người tham gia sẵn sàng trả tiền cho tương lai và hướng tới tương lai, do đó mang lại nhiều giá trị hơn cho tăng trưởng.

Một bài tập định giá đơn giản và các biểu đồ từ trước đó trong báo cáo củng cố quan điểm của chúng tôi rằng FXS hiện đang bị thị trường định giá thấp đáng kể và sự tăng trưởng giá trị đó sẽ xảy ra khi có thêm bằng chứng về sự phát triển của frxETH và Fraxchain.

4. Phân tích huyền thoại

Phần này giải quyết những gì chúng tôi cho là quan niệm sai lầm phổ biến về Frax.

Lầm tưởng 1: Giống như LUNA và các stablecoin thuật toán khác, FRAX có nguy cơ rơi vào vòng xoáy tử thần. Tỷ lệ thế chấp của Frax dưới 1 có nghĩa là nó không an toàn và có thể phá vỡ mỏ neo.

Tuyệt đối không. Tổng số lượng FRAX không phải POL (Thanh khoản thuộc sở hữu của giao thức, giao thức có thanh khoản) là 300 triệu đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi tài sản tiền tệ ổn định tương đương do giao thức nắm giữ và 37 triệu đô la Mỹ tài sản dễ bay hơi (chẳng hạn như CVX, CRV , vân vân.). Công thức tính tỷ lệ thế chấp là (không phải POL FRAX)/(tài sản không phải FRAX/FXS/FPI do thỏa thuận nắm giữ).

Điều đó nói rằng, hiện có hơn 100 triệu đô la không thuộc POL FRAX/các nhà cung cấp thanh khoản (LP) bị khóa trong hơn 1 năm. Điều này có nghĩa là chỉ có thể bán 200 triệu đô la FRAX với giá trị tài sản tương đương là 237 triệu đô la trong các stablecoin do giao thức sở hữu. Nhưng điều gì xảy ra một năm kể từ bây giờ? Theo ước tính của chúng tôi, giao thức có khả năng đạt được tỷ lệ tài sản thế chấp vượt quá 1 trong vòng một năm.

Lầm tưởng 2: Nhóm Frax có trụ sở tại Hoa Kỳ, điều đó có nghĩa là nếu lập trường của Hoa Kỳ về tiền điện tử trở nên cứng rắn hơn, giao thức sẽ đối mặt với một cuộc khủng hoảng hiện hữu.

frxGov giải quyết vấn đề này, như được mô tả trong phần Chủ đề đầu tư và frxGov ở trên. Sau khi được triển khai, frxGov sẽ trao toàn quyền kiểm soát giao thức cho những người nắm giữ veFXS, do đó, không có yếu tố vận hành tập trung nào đối với giao thức và rủi ro của bất kỳ hình thức hành động pháp lý nào đều được loại bỏ.

Các nhóm cốt lõi hiện tại vẫn có thể làm việc trên giao thức và thúc đẩy nâng cấp thông qua, chẳng hạn như các đề xuất quản trị, đồng thời loại bỏ rủi ro của bất kỳ hành động pháp lý nào đe dọa gây nguy hiểm cho sự tồn tại của giao thức.

Lầm tưởng 3: Frax là một dự án chắp vá với rất ít sự đổi mới.

Hoàn toàn không chính xác. Mặc dù một số phần của Frax không phải là ý tưởng mới như FrxETH (ETH thế chấp thanh khoản), FraxFerry (Bridge), FraxSwap (AMM) và FraxLend (Cho vay), chúng được xây dựng để bổ sung cho các sản phẩm Frax hiện có. FrxETH được xây dựng để mang lại lợi nhuận cao nhất trong số các tài sản thế chấp thanh khoản ETH và tận dụng vị trí của Frax với tư cách là chủ sở hữu giao thức lớn nhất của CVX.

Việc xây dựng FraxFerry là để tránh nguy cơ bị tấn công vào tài sản Frax bản địa (FrxETH hoặc tiền tệ ổn định Frax), bởi vì người dùng hy vọng rằng những tài sản này có thể được sử dụng trên nhiều chuỗi.

FraxSwap được xây dựng để cho phép giao thức sử dụng hiệu quả bảng cân đối kế toán của nó để mua lại.

FraxLend trao quyền cho các AMO cho vay, cho phép giao thức đúc Frax làm tài sản thế chấp để cho vay, tương tự như CDP.

Tóm lại là

Chúng tôi xin nhắc lại luận điểm đầu tư mà chúng tôi cũng đã trình bày ở phần đầu của báo cáo này. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ rủi ro/phần thưởng khi sở hữu FXS là không đối xứng trong 6 tháng tới và hơn thế nữa, và chúng tôi cho rằng đây hiện là một trong những khoản đầu tư đáng tin cậy nhất của chúng tôi trong lĩnh vực này.

Chúng tôi đã trình bày chi tiết một số chất xúc tác và sự phát triển trong ngắn hạn đến trung hạn giúp chúng tôi hướng tới việc sở hữu FXS, đồng thời chúng tôi cũng cảm thấy thoải mái khi sở hữu FXS trong dài hạn khi chúng tôi thấy chất lượng của nhóm cốt lõi và lịch sử thúc đẩy tăng trưởng giao thức của họ.

Frax đã đi một chặng đường dài: Frax v1 (sống sót sau sự cố LUNA và chứng kiến cái chết của các stablecoin thuật toán khác) → AMO (một giải pháp sáng tạo để neo giữ stablecoin và tích lũy giá trị) → frxETH → FraxFerry (đối với lỗ hổng bắc cầu và phản hồi CCTP) → Frax v3 + Fraxchain + hơn thế nữa (frxBTC, frxBonds, v.v.).

Chúng tôi không thấy xu hướng liên tục khởi chạy, phát triển và phát triển hơn nữa giao thức này sẽ sớm dừng lại vì sự cống hiến và kiên trì của nhóm. Chuyển tiếp, lên.

5. Phụ lục

Về Sam Kazemian

Sam Kazemian là một kỹ sư phần mềm người Mỹ gốc Iran, người đã đạt được thành công đáng kể trong ngành công nghiệp blockchain và tiền điện tử. Anh ấy đã học hai chuyên ngành triết học và khoa học thần kinh tại UCLA, thể hiện kiến thức đa ngành và phương pháp giải quyết vấn đề của mình. Những thành tích và đóng góp xuất sắc của Kazemian đã giúp anh được công nhận, bao gồm cả việc được ghi tên vào danh sách 30 Under 30 của Forbes năm 2023.

**IQ.wiki:**Vào tháng 12 năm 2014, Kazemian đồng sáng lập IQ.wiki, đã phát triển thành bách khoa toàn thư về chuỗi khối lớn nhất thế giới. Anh ấy đã khởi xướng dự án trong phòng ký túc xá của mình khi còn là sinh viên tại UCLA. Đáng chú ý, Everipedia, công ty đứng sau IQ.wiki, đã thu hút người đồng sáng lập Wikipedia nổi tiếng Larry Singer làm giám đốc thông tin vào tháng 12 năm 2017. Dự án đã nhận được khoản tài trợ 30 triệu đô la từ Galaxy Digital vào tháng 2 năm 2018, một cột mốc quan trọng đã được các phương tiện truyền thông có thẩm quyền như Fortune, Reuters và Business Insider đưa tin rộng rãi. Phạm vi tiếp cận của Everipedia tiếp tục mở rộng vào năm 2020 với sự ra mắt của OraQles, một dịch vụ tiên tri độc lập mang tính đột phá được The Associated Press sử dụng để ghi lại các sự kiện trên Ethereum. Với tư cách là Chủ tịch, Kazemian đã lãnh đạo sự phát triển của Everipedia từ một bách khoa toàn thư trực tuyến thành một nền tảng kiến thức chuỗi khối.

Frax Finance: Vào tháng 6 năm 2019, Kazemian bắt đầu một liên doanh mới, Frax Finance. Sự theo đuổi đổi mới không ngừng của nhóm đã dẫn đến sự ra mắt của Frax v1, một cột mốc quan trọng trong việc phát triển một stablecoin thuật toán phi tập trung. Frax trở thành stablecoin đầu tiên kết hợp tài sản thế chấp được thế chấp với cơ chế ổn định thuật toán. Vào ngày 21 tháng 12 năm 2020, ngay sau khi ra mắt, Frax Finance đã vượt qua 43 triệu đô la tổng giá trị bị khóa (TVL), chứng tỏ thành công ngay lập tức của nó. Kazemian đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Frax Finance, đưa ra những cải tiến đột phá như Frax V2, veFXS, Chỉ số giá Frax (FPI) và Fraxswap. Kể từ ngày 2 tháng 7 năm 2023, TVL của Frax Finance vượt quá 1,08 tỷ đô la, được xếp hạng vững chắc là giao thức DeFi lớn thứ 14 trong ngành tiền điện tử. Nhóm sẽ tiếp tục thúc đẩy sự phát triển, bao gồm các dự án sắp tới như Fraxv3 và Fraxchain.

Liên kết DeFi bánh đà

Xin ngả mũ trước nhóm Flywheel DeFi trong cộng đồng Frax. Họ chắc chắn là những thành viên chủ chốt của cộng đồng Frax tại thời điểm viết báo cáo này và nội dung của họ đã giúp chúng tôi tiết kiệm rất nhiều thời gian khi viết báo cáo này.

Dưới đây là các liên kết đến phần giải thích của họ về một số khái niệm chính của Frax:

Frax 101 - Hướng dẫn đầy đủ để sử dụng Frax Finance - Video hướng dẫn và trình diễn bao gồm toàn bộ các sản phẩm của Frax.

Fraxchain: Trình điều khiển cuối cùng của FrxETH Phí bảo hiểm tiền tệ và Tiềm năng lợi suất - Những điều được biết về Fraxchain kể từ ngày 16 tháng 6 năm 2023

Đi sâu vào mọi thứ FrxETH v2 với Sam Kazemian.

Thế chấp thanh khoản là gì và frxETH v2 cách mạng hóa nó như thế nào?

Frax 101: frxETH và sfrxETH - giải thích tại sao frxETH có lợi suất cao hơn các đối thủ cạnh tranh khác và có tính thanh khoản tốt hơn so với vốn hóa thị trường.

Frax 101: Quản trị 2.0 - frxGov là gì?

Frax 101: Frax là gì? Toàn bộ lịch sử của stablecoin hàng đầu của giao thức.

Phân tích FrxETH AMO và cơ chế kinh tế của nó.

Đánh giá Frax 2022: DeFi Trinity đã ra đời (Và hơn thế nữa!) - Nhìn lại Frax vào năm 2022.

Liên kết Twitter

Các liên kết Twitter mà chúng tôi thấy hữu ích trong quá trình thực hiện.

Zero_13x1 tổng quan tốt về Frax (ngày 7 tháng 3 năm 2023)

Đồ họa thông tin Riley_GMI trên Frax (22 tháng 5 năm 2023)