Tác giả: KarenZ, Foresight News
Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, một vụ tai nạn an ninh gây thiệt hại hơn 120 triệu USD đã phần nào làm tan vỡ ảo tưởng về sự tăng trưởng của giao thức DeFi lâu đời Balancer.
Đây là vụ tai nạn an ninh lớn nhất trong lịch sử của Balancer. Nhưng vết thương sâu hơn không nằm ở con số đó.
Mở trang đề xuất mới nhất của Balancer kèm theo dữ liệu tài chính, ta thấy nền tảng của nó đã không còn khả quan: phí hàng năm của giao thức khoảng 1,65 triệu USD, doanh thu dự kiến hàng năm của DAO chỉ khoảng 290.000 USD, chiếm tỷ lệ 17,5%.
Phần còn lại chảy vào tay các chủ sở hữu veBAL, các pool chính, kế hoạch Liên minh Balancer và các bên khác. Toàn bộ hệ thống trông như một “máy in tiền” liên tục vận hành, nhưng thực chất có hai lỗ hổng: một mặt, phí giao dịch bị phân tán và mất mát qua nhiều lớp; mặt khác, token BAL hàng năm bị lạm phát phát hành khoảng 3,78 triệu token, theo giá hiện tại tạo ra áp lực bán liên tục khoảng 58.000 USD — trong khi giá trị fully diluted (FDV) của BAL hiện chỉ khoảng 11 triệu USD.
Ngân sách hoạt động hàng năm lên tới 2,87 triệu USD, trong khi doanh thu hàng năm chỉ 290.000 USD, chênh lệch lên tới 2,58 triệu USD.
Kho bạc DAO (không tính BAL) còn khoảng 10,3 triệu USD. Với tốc độ này, kho bạc chỉ còn đủ hoạt động chưa tới 4 năm.
Sau vụ tai nạn, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Balancer còn tệ hơn. TVL của Balancer giảm từ 800 triệu USD xuống còn khoảng 300 triệu USD, rồi tiếp tục giảm, hiện còn chưa tới 160 triệu USD. Cần nhớ rằng, vào đỉnh cao năm 2021, TVL của Balancer từng vượt quá 3 tỷ USD.
Nguồn: DefiLlama
Balancer chính thức đứng trước ngã rẽ số phận. Vào ngày 23 tháng 3 năm 2026, đội ngũ cốt lõi của Balancer đồng thời phát hành hai đề xuất quản trị quan trọng: toàn diện cải tổ mô hình kinh tế token BAL và tái cấu trúc cơ cấu vận hành.
Hai tài liệu này có thể tóm gọn bằng một câu: từ bỏ mô hình tăng trưởng dựa vào phát hành token, chuyển sang vận hành bền vững dựa trên doanh thu.
Tái cấu trúc vận hành: “thu gọn” đội ngũ, giảm ngân sách 34%
Đề xuất đề nghị Balancer Labs chính thức giải thể, các kỹ sư chủ chốt sẽ gia nhập Balancer OpCo Limited với tư cách nhà thầu, tổ chức này sẽ tiếp tục hoạt động như đại diện pháp lý của DAO.
Quy mô đội ngũ từ khoảng 25 người giảm còn 12,5 người làm việc toàn thời gian (bao gồm các nhà cung cấp dịch vụ độc quyền như Beets, MAXYZ), ngân sách hoạt động hàng năm giảm từ 2,87 triệu USD xuống còn 1,9 triệu USD, giảm 34%.
Các dòng sản phẩm cũng được cắt giảm mạnh mẽ. Đội ngũ sẽ tập trung nguồn lực vào ba sản phẩm có tính khả thi thương mại đã được xác nhận: Boosted Pools (sản phẩm chủ lực), reCLAMM (sẽ được ra mắt lại sau khi sửa lỗi và có thể đổi tên) và LBP (hệ thống phát hành token, vận hành theo cơ hội).
Các hướng khám phá khác như sản phẩm ETF cấu trúc, tối ưu hóa lợi nhuận, công cụ thanh khoản dựa trên AI, đều phải dựa trên tiêu chí “đạt KPI cốt lõi” mới được thúc đẩy.
Việc triển khai trên chuỗi cũng thu hẹp lại. Hiện tại, duy trì hơn 9 chuỗi với mô hình V2 và V3 đã trở nên không khả thi, đội ngũ rõ ràng giữ lại 4 chuỗi cốt lõi là Ethereum, Gnosis, Arbitrum và Base. Các chuỗi còn lại sẽ được xem xét từng trường hợp dựa trên doanh thu phí và chi phí vận hành, không đạt tiêu chuẩn sẽ bị chấm dứt ngay lập tức.
Cải tổ mô hình kinh tế token: xây dựng lại từ đầu, không sửa chữa nhỏ
Dừng phát hành BAL, bãi bỏ veBAL
Sau khi đề xuất được thông qua, Balancer sẽ chấm dứt việc phát hành phần thưởng BAL, không có giai đoạn chuyển tiếp nào.
Song song đó, cơ chế quản trị veBAL cũng sẽ chính thức bị bãi bỏ. Các chủ sở hữu sẽ ngừng nhận bất kỳ lợi ích kinh tế nào sau lần phân phối phí hai tuần cuối cùng, veBAL bị khóa sẽ trở thành chứng chỉ quản trị thuần túy, chờ đến hết kỳ khóa tự nhiên hết hạn.
Đây là quyết định đau đớn, nhưng logic đằng sau rõ ràng: cơ chế veBAL từ khi ra đời đã tiềm ẩn nguy cơ độc quyền cấu trúc. Hiện tại, Aura Finance (hợp đồng quản trị veBAL) và các cá mập đã nắm giữ lượng lớn quyền biểu quyết, tiếng nói thực sự của cộng đồng ngày càng yếu trong quá trình quản trị. Cơ chế này không những không thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của giao thức, mà còn trở thành phương tiện cho vòng quay kinh tế—tiền của giao thức chảy qua các trung gian, các trung gian dùng quyền biểu quyết để phân bổ phần thưởng theo hướng có lợi cho họ.
Nếu nói veBAL từng là một thử nghiệm của Balancer dựa trên thiết kế của Curve, thì nay đội ngũ thừa nhận: thử nghiệm đã kết thúc, kết quả không như mong đợi.
Về việc chấm dứt quyền lợi kinh tế của veBAL, Balancer cho biết sẽ tổ chức hoạt động bồi thường 50.000 USD, trực tiếp phân phát cho các chủ sở hữu veBAL, đây là khoản bồi thường bằng tiền mặt thuần túy.
Toàn bộ phí giao dịch về kho bạc DAO, giảm phí của V3
Tất cả phí của giao thức, phí đổi V2, phí đổi V3, phí lợi nhuận, phí LBP, sau này sẽ 100% chảy vào kho bạc DAO, không còn áp dụng cơ chế phân chia đa bên như cũ.
Song song đó, tỷ lệ phí của V3 sẽ giảm từ 50% xuống còn 25%. Nghĩa là, cùng một giao dịch, phí giao dịch trước đây người cung cấp thanh khoản nhận 50%, nay sẽ nhận 75%.
Hai động thái này có vẻ trái ngược, nhưng về bản chất lại nhất quán: cái trước loại bỏ vòng quay kinh tế, giúp kho bạc có được nguồn vốn thực sự; cái sau nâng cao sức hút của LP, bằng cách giảm phí nền tảng để thu hút nhiều thanh khoản tự nhiên hơn và tăng khối lượng giao dịch thực.
Dự kiến, sau cải cách, doanh thu hàng năm của DAO có thể đạt khoảng 1,22 triệu USD, gấp hơn 4 lần so với mức 290.000 USD hiện tại.
Người muốn rút tiền có thể đốt BAL để đổi lấy stablecoin với giá 0,16 USD
Kho bạc cũng sẽ phân bổ 35% tài sản (khoảng 3,6 triệu USD hiện tại) thành một pool riêng biệt, không phải mua BAL trên thị trường thứ cấp, mà mở ra một kênh “đốt BAL đổi lấy stablecoin”: chủ sở hữu BAL có thể chủ động gửi token vào hợp đồng để đốt, nhận về stablecoin theo giá NAV (giá trị tài sản ròng, khoảng 0,16 USD mỗi token).
Cửa sổ này sẽ mở sau 12 tháng kể từ khi đề xuất được thông qua, kéo dài 12 tuần. Trong thời gian này, nếu không sử dụng, số stablecoin chưa dùng sẽ được đưa trở lại kho bạc sau khi cửa sổ đóng. Thiết kế thời gian chờ 12 tháng nhằm tạo điều kiện cho các chủ sở hữu veBAL giải phóng dần dần và tham gia.
Tại thời điểm viết bài, giá BAL là 0,1548 USD, thấp hơn giá NAV. Việc cung cấp quyền rút theo giá NAV giúp những người muốn thoái lui có một lựa chọn lịch sự hơn so với việc bán tháo trên thị trường thứ cấp.
Nếu kênh này được sử dụng rộng rãi, sẽ đốt khoảng 22,7 triệu BAL, chiếm khoảng 35% lượng cung lưu hành, gấp 6 lần lượng phát hành lạm phát hàng năm hiện tại.
9 năm “đường chạy”, có đủ không?
Nếu cả hai đề xuất đều được thông qua, mô hình tài chính dự kiến của đội ngũ là như sau:
Doanh thu hàng năm của DAO khoảng 1,22 triệu USD (giả định phí V3 giảm giúp TVL phục hồi), chi phí vận hành hàng năm 1,9 triệu USD, chi phí mua lại khoảng 3,6 triệu USD, cộng thêm 500.000 USD bồi thường veBAL.
Sau khi mua lại và bồi thường, kho bạc còn khoảng 6,2 triệu USD, khoản thiếu hụt hàng năm sẽ giảm từ khoảng 2,6 triệu USD xuống còn 700.000 USD, chu kỳ sống lý thuyết gần 9 năm.
Đối với một giao thức DeFi, 9 năm đủ để vượt qua một chu kỳ ngành nghề hoàn chỉnh.
Tuy nhiên, mô hình này dựa trên giả định lạc quan: phí V3 giảm thực sự thúc đẩy nhiều TVL tự nhiên hơn; đội ngũ thu gọn có đủ khả năng duy trì hoạt động hàng ngày, an ninh và các hoạt động khác của giao thức; các sản phẩm cốt lõi (đặc biệt là reCLAMM) sau sửa lỗi có thể thành công thu hút lại thị trường.
Bất kỳ yếu tố nào thấp hơn kỳ vọng, chu kỳ 9 năm sẽ nhanh chóng rút ngắn. Đội ngũ cũng rõ ràng rằng, nếu doanh thu hàng tháng của DAO liên tục dưới 60.000 USD trong 3 tháng liên tiếp, họ sẽ phải trình bày phương án sửa đổi cho cộng đồng.
Đối với Balancer, đây là một cuộc cải tổ gần như liều mạng. Từ bỏ cơ chế veBAL từng tự hào, từ bỏ cấu trúc phân chia nhiều bên phức tạp, trở về điểm xuất phát tối giản nhất: để doanh thu phí giao dịch thực sự duy trì sự sống của giao thức, chứ không dựa vào việc phát hành token mới để duy trì sự phồn thịnh giả tạo.
Liệu cuộc cải tổ quyết định này có thành công hay không, cuối cùng vẫn phải chờ thị trường và thời gian kiểm chứng, để chúng ta chờ đợi các bước tiếp theo trong dài hạn.
