ภาวะเศรษฐกิจดอลลาร์ซบเซา

บทความนี้เป็นเวอร์ชันบนเว็บไซต์ของจดหมายข่าว Unhedged สำหรับสมาชิกแบบพรีเมียมสามารถสมัครได้ที่นี่เพื่อรับจดหมายข่าวทุกวันในวันธรรมดา สมาชิกแบบมาตรฐานสามารถอัปเกรดเป็นพรีเมียมได้ที่นี่ หรือสำรวจจดหมายข่าว FT ทั้งหมด

สวัสดีตอนเช้า สำหรับทุกขึ้น มีลงเสมอ บันทึกการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อวานนี้แสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการตลาดเปิดของธนาคารกลางกำลังพิจารณาความเสี่ยงที่เกิดจากตลาดงานที่ดีขึ้น — นั่นคือเส้นทางสู่เป้าหมายเงินเฟ้อ 2 เปอร์เซ็นต์ที่อาจจะ “ช้ากว่าและไม่เสมอไปเท่าที่คาดหวังไว้” การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยถูกพูดถึง โอกาสที่ตลาดจะคาดหวังอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่ามากในปีนี้เป็นเรื่องที่น่าสงสัยหรือไม่? ส่งอีเมลหาเราได้ที่: unhedged@ft.com

ความทุกข์ของดอลลาร์สหรัฐ

หัวข้อข่าวเกี่ยวกับดอลลาร์สหรัฐในช่วงนี้เป็นเชิงลบ หลายฝ่ายมองว่าดอลลาร์อ่อนแอเพราะระบบเศรษฐกิจเก่าแก่ที่เน้นดอลลาร์กำลังล่มสลาย โรบิน บรูคส์ จากสถาบัน Brookings ชี้ให้เห็นว่าเรากำลังเห็นการเปลี่ยนแปลงของระบอบการปกครอง เช่นเดียวกับที่แสดงให้เห็นจากรายงานการจ้างงานเดือนมกราคมที่แข็งแกร่งกว่าคาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว:

ดอลลาร์นิ่งสนิท ซึ่งเป็นเรื่องที่น่าทึ่งเมื่อพิจารณาจากการเคลื่อนไหวขึ้นของอัตราดอกเบี้ย ตั้งแต่ปี 2014 ข้อมูลเชิงบวกที่ทำให้ตลาดประหลาดใจมักจะผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น แต่ก่อนหน้านั้นไม่เป็นเช่นนั้น ในช่วงหลังวิกฤตปี 2008 ธนาคารกลางใช้โปรแกรม QE หลายชุดเพื่อจำกัดผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งทำให้ตลาดขายดอลลาร์เมื่อข้อมูลเชิงบวกปรากฏขึ้น เพราะตลาดเชื่อว่าข้อมูลเชิงบวก — พร้อมกับการดำเนินนโยบายของ Fed — จะกดดันอัตราดอกเบี้ยแท้จริงลง ด้วยแรงกดดันทางการเมืองต่อ Fed ความคิดเห็นของผมคือเรากำลังกลับไปสู่ความสัมพันธ์เชิงลบนี้… ซึ่งเป็นมุมมองที่ Fed ถูกมองว่ามีการเมืองมากขึ้น ทำให้ตลาดขายดอลลาร์เมื่อข้อมูลดี

เราไม่เชื่อในสิ่งนี้ ดอลลาร์ทำงานตามที่เราคาดไว้ โดยพิจารณาจากความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย สถานะของเศรษฐกิจสหรัฐ และความต้องการของนักลงทุนทั่วโลกในการป้องกันความผันผวนของดอลลาร์

เทรดเดอร์เริ่มคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3 ครั้งในปีนี้ ตามที่อีเลียส แฮดดาด จาก Brown Brothers Harriman ชี้ให้เห็น ซึ่งเป็นเหตุผลที่ทำให้ดอลลาร์เคลื่อนไหวในแนวด้านข้างตั้งแต่เดือนมิถุนายนปีที่แล้ว การลดอัตราดอกเบี้ย 75 จุดพื้นฐานเป็นไปได้หรือไม่ เป็นเรื่องที่น่าถกเถียง — เราเชื่อว่าน้อยกว่านั้น — แต่เมื่อยอมรับความคาดหวังนี้ พฤติกรรมของดอลลาร์ก็สมเหตุสมผล ช่องว่างอัตราผลตอบแทนระยะสั้นระหว่างสหรัฐและเศรษฐกิจพัฒนาอื่นๆ ได้แคบลงอย่างมาก ภาพประกอบโดยแฮดดาด:

เฟรยา บีมิส จาก TS Lombard โต้แย้งว่าทฤษฎีรอยยิ้มดอลลาร์แบบดั้งเดิมก็ให้คำอธิบายที่ดีสำหรับช่วงเวลานี้ เช่นเดียวกับที่เตือนว่า ทฤษฎีรอยยิ้มดอลลาร์กล่าวว่า เมื่อเศรษฐกิจสหรัฐทำผลงานได้ดีเมื่อเทียบกับโลกอื่น เงินสกุลจะขึ้น เนื่องจากเงินทุนไหลเข้าสู่ประเทศเพื่อเข้าร่วมปาร์ตี้ เมื่อเศรษฐกิจสหรัฐทำผลงานต่ำกว่าก็เป็นข่าวร้ายสำหรับทุกคน นักลงทุนจึงซื้อดอลลาร์เป็นที่หลบภัย ซึ่งผลักดันให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นอีกเท่าไหร่ก็ได้ มันคือช่วงกลางของรอยยิ้ม เมื่อเศรษฐกิจสหรัฐอยู่ในระดับปานกลาง บีมิสคิดว่าเรากำลังอยู่ในช่วงท้องของรอยยิ้ม ถึงแม้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐจะยังคงเติบโตได้ดี:

ความแตกต่างด้านการเติบโตกับเช่น เยอรมนี เป็นน้อยที่สุดในรอบหลายปี เช่น 15 ปี ดังนั้น จากมุมมองด้านการประเมินค่าและการไหลของทุน นั่นน่าสนใจมากขึ้น และนั่นยังไม่รวมถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างอื่นๆ ที่เกิดขึ้นในสหรัฐ

“การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง” เป็นคำพูดสุภาพที่หมายถึงความกลัวด้านมหภาคจากกลยุทธ์นโยบายต่างประเทศที่ไม่แน่นอนของรัฐบาลทรัมป์และแรงกดดันต่ออิสระภาพของ Fed ซึ่งทำลายความเชื่อมั่นในเศรษฐกิจสหรัฐ ถึงแม้จะเติบโตแข็งแกร่งก็ตาม ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของบรูคส์ ที่ทั้งสองมองว่านโยบายของรัฐบาลอ่อนแอค่าของดอลลาร์ แต่ความแตกต่างคือ บรูคส์มองว่ามีการเปลี่ยนแปลงในระบอบความสัมพันธ์ ส่วนบีมิสมองว่านโยบายเป็นอุปสรรคต่อความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจในสหรัฐ

เราไม่เคยเชื่อว่ามีการเทรด “ขายอเมริกา” การไหลเข้าของการลงทุนในสหรัฐเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดในปีที่แล้ว แม้จะมี “วันปลดปล่อย” และเหตุการณ์อื่นๆ และการทดแทนดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองของโลกก็เป็นเรื่องที่ดูไม่น่าเป็นไปได้มากนัก แต่ผู้ลงทุนก็ป้องกันความเสี่ยงจากการถือครองดอลลาร์มากขึ้น ซึ่งก็ทำให้สกุลเงินอ่อนค่าลงในทางอ้อม เช่นที่บีมิสอธิบายไว้:

ระบบดอลลาร์ตอนนี้มีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากแรงช็อกมากขึ้น เนื่องจากธรรมชาติของแรงช็อก [จากรัฐบาลทรัมป์] และอัตราการป้องกันความเสี่ยงที่ลดลงมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เมื่อพวกเขาเจอแรงช็อก พวกเขาอาจไม่ตอบสนองทันทีด้วยการขายสินทรัพย์สหรัฐโดยตรง หรือพยายามลดสัดส่วนการลงทุน พวกเขาจะเพิ่มอัตราการป้องกันความเสี่ยง แล้วดีลเลอร์ก็จะมีตำแหน่งดอลลาร์ในมือ และขายในตลาดทันทีที่ไม่มีใครอยู่ฝั่งตรงข้าม

อาจจะไม่ใช่เพราะขาดความพยายาม แต่รัฐบาลทรัมป์ก็ไม่สามารถเปลี่ยนตำแหน่งพื้นฐานของดอลลาร์ในเศรษฐกิจโลกได้ งบขาดดุลและสมดุลการค้าและการลงทุนของสหรัฐยังคงเป็นเช่นเดิม ดอลลาร์ยังคงเป็นสกุลเงินที่ขาดไม่ได้ การเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองจะต้องรอจนกว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงนั้น

อ่านดีๆ สักเรื่อง

LAD (ความติดพันรัก)

พอดแคสต์ FT Unhedged

ชอบ Unhedged มากขึ้นไหม? ฟังพอดแคสต์ใหม่ของเรา สำหรับการวิเคราะห์ตลาดและหัวข้อข่าวการเงินใน 15 นาที สองครั้งต่อสัปดาห์ ติดตามฉบับก่อนๆ ของจดหมายข่าวได้ที่นี่

จดหมายข่าวแนะนำสำหรับคุณ

Due Diligence — เรื่องราวเด่นจากโลกการเงินองค์กร สมัครได้ที่นี่

The AI Shift — จอห์น เบิร์น-มัร์ด็อค และซาร่า โอ’คอนเนอร์ ลงลึกว่าปัญญาประดิษฐ์กำลังเปลี่ยนแปลงโลกของการทำงานอย่างไร สมัครได้ที่นี่