ทำความเข้าใจเกี่ยวกับผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ: วิธีที่ AMMs ขับเคลื่อนการซื้อขายแบบกระจายศูนย์

การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ได้เปลี่ยนแปลงวิธีที่ผู้ใช้เทรดคริปโตเคอร์เรนซีอย่างรากฐาน กลไกสำคัญของการปฏิวัตินี้คือผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM) ซึ่งเป็นกลไกที่ล้ำสมัยที่แทนที่สมุดคำสั่งแบบดั้งเดิมด้วยสมาร์ทคอนแทรกต์ที่ดำเนินการเอง เมื่อ Uniswap เปิดตัวในปี 2018 ในฐานะการใช้งานเทคโนโลยีนี้เป็นครั้งแรกที่ประสบความสำเร็จ มันเปิดประตูสู่ยุคใหม่ของการเทรดแบบไม่ต้องมีการอนุญาตและกระจายศูนย์

พื้นฐาน: ผู้สร้างตลาดคืออะไร?

เพื่อเข้าใจผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ เราต้องเข้าใจบทบาทของผู้สร้างตลาดแบบดั้งเดิมในตลาดกลาง ในระบบการเทรดแบบดั้งเดิม ผู้สร้างตลาดทำหน้าที่เสริมสภาพคล่องโดยให้ราคาซื้อและขายสำหรับคู่เทรดอย่างต่อเนื่อง หน้าที่สำคัญคือการเชื่อมช่องว่างระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย

ลองนึกภาพสถานการณ์นี้: เทรดเดอร์ A ต้องการซื้อ Bitcoin 1 เหรียญในราคา 34,000 ดอลลาร์ แต่ไม่มีผู้ขายรายใดพร้อมขายในราคานั้นทันที ผู้สร้างตลาดจะเข้ามา—พวกเขามีสินค้าคงคลัง Bitcoin อยู่แล้วและตกลงขายให้กับเทรดเดอร์ A ในราคาที่ร้องขอ เช่นเดียวกัน เมื่อเทรดเดอร์ C ต้องการขาย Bitcoin ผู้สร้างตลาดก็จะซื้อคืน ด้วยการรักษาตำแหน่งเหล่านี้ ผู้สร้างตลาดจึงรับประกันว่าผู้ซื้อและผู้ขายสามารถหาคู่เทรดได้เสมอ

ระบบนี้ขึ้นอยู่กับ สภาพคล่อง—ความง่ายในการซื้อขายสินทรัพย์ในตลาด สภาพคล่องสูงหมายความว่าการเทรดดำเนินไปอย่างรวดเร็วโดยไม่เกิดการเคลื่อนไหวของราคาอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อสภาพคล่องลดลง ราคาสามารถเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงระหว่างการดำเนินการ ซึ่งนักเทรดเรียกว่าการลื่นไหล (slippage) เพื่อให้การดำเนินงานเป็นไปอย่างราบรื่น ตลาดกลางจึงพึ่งพาผู้สร้างตลาดมืออาชีพ ซึ่งมักเป็นสถาบันการเงิน เพื่อให้สภาพคล่องต่อเนื่องในคู่เทรดต่าง ๆ

การปฏิวัติ AMM: แทนที่สมุดคำสั่งด้วยสมาร์ทคอนแทรกต์

ตลาดแบบกระจายศูนย์ (DEXs) ได้เปลี่ยนแนวคิดนี้อย่างสิ้นเชิง แทนที่จะพึ่งพาผู้สร้างตลาดมืออาชีพและการดูแลสินทรัพย์ในศูนย์กลาง พวกเขาได้นำระบบผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ (AMM)—เป็นกลไกที่อิงตามโปรโตคอลเพื่อให้สภาพคล่อง

ต่างจากแพลตฟอร์มศูนย์กลาง DEXs กำจัดตัวกลางโดยสิ้นเชิง ผู้ใช้ควบคุมกุญแจส่วนตัวของตนเองและเทรดโดยตรงจากกระเป๋าเงินแบบไม่ต้องดูแลสมบัติ (non-custodial) กลไกผู้สร้างตลาดอัตโนมัติทำงานผ่านสมาร์ทคอนแทรกต์—โปรแกรมที่ดำเนินการเองซึ่งกำหนดราคาสินทรัพย์และจัดการการเทรดโดยไม่ต้องมีมนุษย์เข้ามาแทรกแซงหรือการควบคุมจากศูนย์กลาง

ความแตกต่างสำคัญคือ แทนที่จะจับคู่สมุดคำสั่ง AMMs สร้างกองทุนสภาพคล่อง เมื่อผู้ใช้ต้องการเทรด พวกเขาไม่แลกเปลี่ยนกับบุคคลอื่น แต่เทรดกับเงินทุนที่ล็อคอยู่ในสมาร์ทคอนแทรกต์ ใครก็สามารถร่วมสร้างกองทุนเหล่านี้ได้ ไม่ใช่แค่สถาบันร่ำรวยเท่านั้น การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้เกิดการปฏิวัติในวงการ เปิดโอกาสให้ผู้ใช้ทั่วไปกลายเป็นผู้ให้สภาพคล่องและรับค่าธรรมเนียมการเทรด

โปรโตคอลสำคัญอย่าง Uniswap, Balancer และ Curve ล้วนดำเนินงานบนโมเดล AMM โดยแต่ละแห่งใช้สูตรคณิตศาสตร์ต่างกันเพื่อควบคุมการทำงาน ผลลัพธ์คือ สภาพแวดล้อมการเทรดที่เข้าถึงง่าย โปร่งใส และไม่ต้องขออนุญาต

กลไกคณิตศาสตร์เบื้องหลัง AMMs

ความฉลาดของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติอยู่ที่ความเรียบง่ายทางคณิตศาสตร์ Uniswap ใช้สูตรที่รู้จักกันในชื่อ x*y=k ซึ่ง x และ y แทนปริมาณของสองสินทรัพย์ในกองทุน และ k เป็นค่าคงที่ สมการนี้รับประกันว่าผลคูณของปริมาณสินทรัพย์จะคงที่เสมอ โดยอัตโนมัติปรับราคาเพื่อรักษาสมดุล

ตัวอย่างในทางปฏิบัติ: ลองนึกภาพกองทุน ETH/USDT เมื่อเทรดเดอร์ซื้อ ETH เขาจะเพิ่ม USDT และลด ETH ในกองทุน ซึ่งทำให้ปริมาณ ETH ลดลง ส่งผลให้ราคาขึ้นโดยอัตโนมัติเพื่อรักษาสมดุล x*y=k ในทางกลับกัน เมื่อเทรดเดอร์ซื้อ USDT ก็จะเกิดผลตรงกันข้าม

กลไกการปรับสมดุลนี้สร้างโอกาสในการเก็งกำไรเชิงคณิตศาสตร์ เมื่อการเทรดขนาดใหญ่ทำให้ราคาสองด้านในกองทุนแตกต่างจากราคาตลาดในแพลตฟอร์มอื่น เทรดเดอร์จะถูกกระตุ้นให้ซื้อสินทรัพย์ที่ราคาถูกในกองทุนและขายในตลาดอื่น ๆ จนกว่าราคาจะกลับมาเท่ากัน นักเก็งกำไรเหล่านี้จึงช่วยรักษาราคาในกองทุนให้สอดคล้องกับตลาดโดยรวม

โปรโตคอลอื่น ๆ ก็ใช้สูตรที่ซับซ้อนมากขึ้น Balancer รองรับสินทรัพย์ได้สูงสุด 8 ชนิดในกองเดียวกัน พร้อมการปรับน้ำหนักตามต้องการ ในขณะที่ Curve เน้นคู่เหรียญ stablecoin ซึ่งความเสถียรของราคาเป็นสิ่งสำคัญ ความแตกต่างเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าสมมุติฐานของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติสามารถปรับใช้ได้ตามความต้องการของการเทรดแต่ละแบบ

ผู้ให้สภาพคล่อง: หัวใจของ AMMs

ทุกระบบ AMM ต้องการสภาพคล่องเพียงพอเพื่อให้ทำงานได้อย่างราบรื่น ผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) เป็นเสาหลักของระบบนี้ พวกเขาฝากสินทรัพย์ดิจิทัลในกองทุนและได้รับรางวัลตอบแทน

เมื่อคุณกลายเป็น LP คุณจะฝากสินทรัพย์ในอัตราส่วนเท่ากันของทั้งสองเหรียญในคู่เทรด เช่น การเข้าร่วมกองทุน ETH/USDT คุณต้องฝากเหรียญในอัตราส่วนที่กำหนด แล้วโปรโตคอลจะออก LP tokens ให้คุณแทนสิทธิ์ในส่วนของคุณในกองทุน เมื่อเทรดเดอร์ทำการสวอป (swap) พวกเขาจะจ่ายค่าธรรมเนียม—โดยทั่วไปอยู่ที่ 0.3% ถึง 1% ค่าธรรมเนียมเหล่านี้จะถูกรวบรวมในกองทุนและแจกจ่ายให้กับ LPs ตามสัดส่วนของการถือครอง

ถ้าคุณถือ LP tokens คิดเป็น 2% ของมูลค่ารวมของกองทุน คุณจะได้รับสิทธิ์ในค่าธรรมเนียมการเทรด 2% ซึ่งเป็นรายได้แบบพาสซีฟ กระตุ้นให้ผู้ใช้สนับสนุนสภาพคล่องและช่วยให้ AMM ทำงานได้อย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ หลายโปรโตคอลยังออกโทเคนการกำกับดูแล (governance tokens) ให้กับทั้ง LPs และเทรดเดอร์ โทเคนเหล่านี้ให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงในเรื่องการเปลี่ยนแปลงค่าธรรมเนียม การปรับแต่งพารามิเตอร์ หรือฟีเจอร์ใหม่ ๆ ซึ่งเป็นการสร้างการมีส่วนร่วมของชุมชนในการกำหนดทิศทางของโปรโตคอล

การทำ Yield Farming และโอกาสสร้างรายได้เพิ่มเติม

นอกจากค่าธรรมเนียมการเทรดแล้ว ผู้ให้สภาพคล่องยังสามารถเพิ่มรายได้ด้วยกลยุทธ์ yield farming ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ใช้ความสามารถในการประกอบกันของโปรโตคอล DeFi หลังจากฝากสินทรัพย์และได้รับ LP tokens แล้ว คุณสามารถนำ LP tokens ไปฝากในโปรโตคอลให้กู้ยืมเพื่อรับดอกเบี้ยเพิ่มเติม

การรวมโอกาสเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงพลังของความสามารถในการประกอบกันของ DeFi โดยการผสมผสานโปรโตคอลหลายแห่ง ผู้ให้สภาพคล่องสามารถเปลี่ยนเงินฝากเริ่มต้นเป็นแหล่งรายได้หลายชั้น: ค่าธรรมเนียมจาก AMM บวกดอกเบี้ยจากโปรโตคอลกู้ยืม อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้ต้องการการจัดการอย่างระมัดระวัง—คุณต้องจำไว้ว่าต้องถอน LP tokens เพื่อดึงเงินออกจากกองทุนเดิม

ผลตอบแทนที่เป็นไปได้สามารถสูงมาก โดยเฉพาะในช่วงตลาดผันผวนที่ปริมาณการเทรดพุ่งสูง อย่างไรก็ตาม โอกาสเหล่านี้ก็มีความเสี่ยงที่ควรพิจารณาอย่างจริงจัง

ทำความเข้าใจ Impermanent Loss และความเสี่ยงอื่น ๆ

แม้ว่าการให้สภาพคล่องจะให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูด แต่ก็มีความเสี่ยงเฉพาะตัวที่ไม่เกิดขึ้นในระบบการเงินแบบดั้งเดิม นั่นคือ impermanent loss ซึ่งเกิดขึ้นเมื่ออัตราส่วนราคาของสินทรัพย์ในกองทุนแตกต่างจากตอนที่คุณฝากครั้งแรกอย่างมาก

สมมุติว่าคุณฝาก ETH มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ และ USDT มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ ในกองทุน AMM เมื่อ ETH เทรดที่ 2,000 ดอลลาร์ หากราคาพุ่งขึ้นเป็น 3,000 ดอลลาร์ สมดุลในกองทุนจะปรับโดยอัตโนมัติให้รักษาสมการ x*y=k สถานะของคุณในกองทุนจะมี USDT มากขึ้นและ ETH น้อยลงกว่าที่คุณฝากไว้ในตอนแรก ซึ่งอาจฟังดูขัดแย้ง แต่ในทางคณิตศาสตร์แล้ว คุณอาจขาดทุนเมื่อเทียบกับการถือครองสินทรัพย์เดิม

ความขาดทุนนี้เรียกว่า “impermanent” เพราะถ้าราคากลับมาสู่ระดับเดิมก่อนที่คุณจะถอนออก ความสูญเสียก็จะหายไป ความสำคัญคือ ค่าธรรมเนียมการเทรดที่สะสมในกองทุนบางครั้งอาจชดเชยความขาดทุนนี้ได้ โดยเฉพาะในกองทุนที่มีปริมาณการเทรดสูง

กองทุนสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงจึงเสี่ยงต่อ impermanent loss มากกว่ากองทุน stablecoin ซึ่งราคามีเสถียรภาพมากกว่า นี่คือเหตุผลว่าทำไมบางโปรโตคอลจึงเน้นไปที่ AMM สำหรับ stablecoin ในขณะที่บางแห่งเน้นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง

ผลกระทบที่ยั่งยืนของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ

โมเดลผู้สร้างตลาดอัตโนมัติได้ปฏิวัติการเงินแบบกระจายศูนย์อย่างแท้จริง ด้วยการลบความจำเป็นสำหรับผู้สร้างตลาดมืออาชีพและตัวกลางในการดูแลรักษาสินทรัพย์ ทำให้ใครก็สามารถเข้าร่วมเป็นผู้ให้สภาพคล่องและรับผลตอบแทนจากกิจกรรมการเทรดได้ ความสามารถในการเข้าถึงนี้ พร้อมกับความงามทางคณิตศาสตร์ของการค้นหาราคาโดยสมาร์ทคอนแทรกต์ ได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่

ความสำเร็จของ AMM ได้เป็นแรงบันดาลใจให้เกิดการพัฒนารูปแบบและนวัตกรรมมากมาย ปัจจุบันมีโมเดลความหนาแน่นของสภาพคล่อง (concentrated liquidity), กลไกแบบไฮบริดที่ผสมผสานสมุดคำสั่งกับ AMM และกองทุนเฉพาะกลุ่มสำหรับสินทรัพย์ต่าง ๆ แต่แก่นแท้ของแนวคิดยังคงอยู่ที่: โปรโตคอลอัตโนมัติที่ช่วยให้การเทรดเป็นไปอย่างมีประสิทธิภาพและไร้ความเชื่อถือในระดับใหญ่

สำหรับเทรดเดอร์และนักลงทุนที่มองหาแนวทางทางเลือกนอกตลาดกลาง การสร้างตลาดอัตโนมัติไม่ใช่แค่ความก้าวหน้าทางเทคนิค แต่เป็นสัญลักษณ์ของคำมั่นสัญญาของ DeFi: บริการทางการเงินที่เข้าถึงได้สำหรับทุกคน ทุกที่ โดยไม่ต้องพึ่งพาตัวกลาง