ดัชนีบัฟเฟตพุ่งสูงเกินขีด จำกัด บิทคอยน์กำลังยืนอยู่ที่จุดตัดสำคัญทางเศรษฐกิจ

บิทคอยน์กำลังเข้าสู่ช่วงที่จังหวะมหภาคมีความสำคัญมากกว่าการเล่าเรื่อง

ตลาดหุ้นอยู่ในระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูงอยู่ ตลาดสินเชื่อกำลังขยายตัวเข้าสู่มุมที่ไม่โปร่งใสมากขึ้นในระบบการเงิน เงื่อนไขเหล่านี้ไม่ได้รับประกันว่าภาวะวิกฤตจะเกิดขึ้นในทันที แต่ร่วมกันสร้างพื้นฐานให้โอกาสที่สินทรัพย์เสี่ยงอาจเผชิญกับช่วงความผันผวนสูง

สำหรับบิทคอยน์ คำถามสำคัญคือ: ในระบบการเงินพื้นฐานที่มีมูลค่าสินทรัพย์สูงขึ้น ความกดดันจะปรากฏขึ้นหรือไม่ และผู้กำหนดนโยบายสามารถเข้าแทรกแซงได้เร็วแค่ไหน

นักกลยุทธ์มหภาค Michael Pento อธิบายภาพปัจจุบันว่าเป็น “ฟองสามชั้น” : มูลค่าตลาดหุ้นใกล้ระดับสุดขีดในประวัติศาสตร์, อสังหาริมทรัพย์ถูกกดดันโดยอัตราจำนองเกือบ 6%, ขนาดของสินเชื่อส่วนบุคคลทะยานสู่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ คำอธิบายนี้น่าดึงดูดใจ แต่ก็มีประโยชน์เพราะเน้นลำดับความสำคัญ

หากปัญหาเกิดขึ้นในสินเชื่อ ความ liquidity จะร่อยหรอในทันที บิทคอยน์อาจถูกเทขายพร้อมกับสินทรัพย์อื่นๆ หากนโยบายเข้าแทรกแซงก่อนวิกฤตจะลุกลาม บิทคอยน์จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและเป็นตัวกลางการเทรดที่มีสภาพคล่องสูง ซึ่งสามารถฟื้นตัวได้เร็วกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม

ระบบการเงินมักไม่ล่มสลายเพราะมูลค่าสูงเกินไป การล่มสลายมักเกิดขึ้นเมื่อสินเชื่อและตราสารหนี้ถูกบังคับขายออกมา และสภาพคล่องของบิทคอยน์ที่พร้อมใช้งานตลอด 24 ชั่วโมง หมายความว่าความผันผวนในช่วง panic และการช่วยเหลือทางตลาดของบิทคอยน์นั้นรุนแรงกว่าสินทรัพย์ใดๆ เกือบทั้งหมด

ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าระดับความกดดันกำลังสะสม แต่ยังไม่ถึงจุดที่ทำให้เกิดการล่มสลาย

เมื่อวันที่ 23 กุมภาพันธ์ สเปรดออปชันของพันธบัตรหุ้นกู้สูงผลตอบแทนของธนาคารสหรัฐอยู่ที่ 2.95% ซึ่งยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างตึงเมื่อเทียบกับช่วงวิกฤต

วันที่ 18 กุมภาพันธ์ งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐอยู่ที่ 6.613 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 28.8 พันล้านดอลลาร์ในสี่สัปดาห์ ซึ่งเป็นการขยายตัวอย่างอ่อนโยน ไม่ใช่การให้สภาพคล่องฉุกเฉิน

วันที่ 20 กุมภาพันธ์ ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรอัตราเงินเฟ้อ (TIPS) อยู่ที่ประมาณ 1.80% ซึ่งเพียงพอที่จะกดดันสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน

มูลค่าตลาดของ stablecoin อยู่ที่ประมาณ 308.8 พันล้านดอลลาร์ เปลี่ยนแปลงใน 30 วัน -0.18% ซึ่งแทบจะไม่เปลี่ยนแปลง

ตั้งแต่ต้นปี 2026 กองทุน ETF บิทคอยน์สดได้ไหลออกประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์ และในห้าสัปดาห์ที่ผ่านมาไหลออกประมาณ 4.3 พันล้านดอลลาร์

บิทคอยน์มักจะร่วงก่อน แล้วค่อยมาพูดถึงเหตุผลภายหลัง

การชำระหนี้แบบหดตัวมักเริ่มต้นจากตลาดสินเชื่อ ไม่ใช่ดัชนีหุ้น

สเปรดพันธบัตรหุ้นกู้สูงพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว ตลาดการเงินอยู่ในภาวะกดดัน และความผันผวนพุ่งสูงขึ้น เงินสดกลายเป็นตำแหน่งเดียวที่ทุกคนต้องการ

ในช่วงนี้ ผลการดำเนินงานของบิทคอยน์เป็นไปตามที่คาดไว้: อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนถาวรเป็นลบ การปิดตำแหน่งด้วยเลเวอเรจทำให้ปริมาณการถือครองลดลงอย่างมาก การไหลออกของสภาพคล่องทำให้ซัพพลายของ stablecoin หดตัว และการไหลออกของกองทุน ETF ก็เร่งตัวขึ้น

ตัวอย่างที่ชัดเจนคือเดือนมีนาคม 2020 ในช่วงวิกฤตสภาพคล่องทั่วโลก บิทคอยน์ร่วงเกือบ 40% ในวันที่ 12 มีนาคม พร้อมกับหุ้น ตราสารหนี้ และสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ เนื่องจากนักลงทุนแย่งชิงสภาพคล่องดอลลาร์อย่างบ้าคลั่ง

การชำระหนี้ที่ขับเคลื่อนด้วยสินเชื่อสามารถทำให้บิทคอยน์ผันผวนระหว่าง -20% ถึง -40% ในไม่กี่วัน

บริษัทจัดการกองทุน VanEck ชี้ในต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ว่าปริมาณการถือครองฟิวเจอร์สของบิทคอยน์แตะจุดสูงสุดเกิน 90 พันล้านดอลลาร์ในตุลาคม 2025 และหลังจากนั้นลดลงกว่า 45% ของเลเวอเรจ หากแรงกดดันในสินเชื่อเกิดขึ้นจริง ก็ยังมีพื้นที่ให้ขายออกเพิ่มเติมได้

บริษัทจัดอันดับ Moody’s คาดว่าขนาดของสินเชื่อส่วนบุคคลในปี 2026 จะเกิน 2 ล้านล้านดอลลาร์ และในปี 2030 ใกล้เคียง 4 ล้านล้านดอลลาร์ ตามรายงานของรอยเตอร์ ธนาคารสหรัฐได้ลงทุนในด้านนี้แล้วกว่า 25 พันล้านดอลลาร์

การเติบโตนี้ทำให้ความเสี่ยงด้านสินเชื่อกระจุกตัวอยู่ในโครงสร้างที่มีความโปร่งใสน้อยกว่า ระยะเวลาการล็อคเงินนานขึ้น และการคุ้มครองตามสัญญาน้อยลง

เมื่อเกิดเหตุการณ์สินเชื่อบังคับขายสินทรัพย์ในพอร์ตของสินเชื่อส่วนบุคคล การตอบสนองเป็นลูกโซ่จะเกิดขึ้นผ่านการเพิ่มเงินประกันและแรงกดดันต่อหลักประกันในตลาดเปิด ขณะที่บิทคอยน์ซึ่งเป็นสินทรัพย์เสี่ยงที่มีสภาพคล่องสูงและเทรดได้ตลอด 24 ชั่วโมง จะรับภาระการขายออกอย่างไม่สมส่วน

สัญญาฟิวเจอร์สบิทคอยน์ที่ยังไม่ปิดสถานะลดลงประมาณ 45% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ซึ่งแตะเกิน 900 พันล้านดอลลาร์ และลดลงมาที่ระดับเดียวกับต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ในขณะเดียวกัน ราคาบิทคอยน์ลดลงจากประมาณ 68,000 ดอลลาร์เหลือใกล้ 60,000 ดอลลาร์ แล้วดีดตัวขึ้นมาประมาณ 67,000 ดอลลาร์

บิทคอยน์จะเร่งรีบรับนโยบายช่วยเหลือทางการเงิน

ในทางตรงกันข้าม เรื่องราวเริ่มต้นจากนโยบายสนับสนุนที่ชัดเจน

ธนาคารกลางสหรัฐขยายงบดุล ออกมาตรการฉุกเฉิน และผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง บิทคอยน์ในสภาพแวดล้อมนี้มีปฏิกิริยาที่คาดเดาได้เช่นกัน: อัตราค่าธรรมเนียมเงินทุนและฐานะความแตกต่างกลับสู่ระดับปกติ สภาพคล่องกลับมาทำให้ซัพพลายของ stablecoin เพิ่มขึ้น กองทุน ETF เริ่มนิ่งและอาจกลายเป็นบวก ปริมาณการถือครองก็เริ่มสะสมใหม่

ในสภาพแวดล้อมที่ชัดเจนว่ามีการช่วยเหลือทางการเงิน บิทคอยน์มักแสดงออกเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและมีความเร็วในการฟื้นตัวสูงกว่าสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม เพราะไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิต และไม่มีโอกาสเกิดผลประกอบการล้มเหลว มันเป็นสิทธิในสภาพคล่องของสินทรัพย์เงินที่มีการจัดสรรแบบคงที่ ซึ่งจะได้รับประโยชน์เมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง

วิกฤตธนาคารในเดือนมีนาคม 2023 เป็นตัวอย่างชัดเจน เมื่อความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนเป็นผ่อนคลาย บิทคอยน์เพิ่มขึ้น 26% ในหนึ่งสัปดาห์ และประมาณ 40% ในสิบวัน ก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐจะให้การสนับสนุนสภาพคล่องอย่างเต็มที่

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ราคาบิทคอยน์พุ่งขึ้นจากประมาณ 60,000 ดอลลาร์ ไปแตะเกิน 70,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายวันสูงสุดตั้งแต่เดือนมีนาคม 2023 แสดงให้เห็นว่าสภาพอารมณ์ความเสี่ยงมหภาคยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในช่วงเวลาที่มีความกดดัน

ในเดือนมีนาคม 2020 บิทคอยน์ร่วงพร้อมกับสินทรัพย์ทุกประเภท แต่ในไม่กี่สัปดาห์ต่อมา ธนาคารกลางสหรัฐก็ลดอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ เปิดมาตรการ QE แบบไม่จำกัด และตั้งเครื่องมือปล่อยกู้ฉุกเฉิน

บิทคอยน์ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 12 มีนาคม แล้วเพิ่มขึ้นห้าเท่าในหนึ่งปี เนื่องจากผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นลบอย่างต่อเนื่อง และการใช้จ่ายของรัฐบาลขยายตัวอย่างมาก

บทเรียนคือ: ค่าความผันผวนของบิทคอยน์ต่อรอบวัฏจักรสภาพคล่องเกือบสูงกว่าสินทรัพย์ใดๆ เวลาเป็นสิ่งสำคัญกว่าการเล่าเรื่อง

แผนผังแสดงเส้นทางสามแบบของบิทคอยน์ภายใต้แรงกดดันจากฟองสามชั้น: การล่มสลายของสินเชื่อทำให้ขายออก 20-40%, การช่วยเหลือทางนโยบายทำให้เกิดการฟื้นตัวแบบ high beta, หรือภาวะ stagflation ทำให้ราคาผันผวนระหว่างแรงกดดันในการหลบภัยและการลดค่าของสกุลเงิน

เมื่อเส้นทางทั้งสองไม่ดีพอ

สถานการณ์ที่วุ่นวายที่สุดคือ: เงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง, ตลาดพันธบัตรเรียกร้องผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้น, ผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูง ซึ่งจำกัดความสามารถของนโยบายในการฟื้นฟูตลาดอย่างรวดเร็วโดยไม่ทำให้เกิดความกังวลเรื่องเงินเฟ้ออีกครั้ง

ในสภาพแวดล้อมนี้ บิทคอยน์จะเข้าสู่ช่วงพักตัว การกดดันจากการหลบภัยและการลดค่าของสกุลเงินจะต่อสู้กัน เมื่อผลตอบแทนที่แท้จริงยังสูงอยู่ หรือเมื่อการสนับสนุนของนโยบายไม่เป็นไปตามคาด การฟื้นตัวจะหยุดชะงัก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร TIPS อายุ 10 ปี อยู่ที่ 1.80% ซึ่งสูงกว่าช่วงที่บิทคอยน์เคยอยู่ในช่วงที่ผลตอบแทนเป็นศูนย์หรือเป็นลบมากที่สุด

อัตราดอกเบี้ยจำนองแบบคงที่ 30 ปีของ Fannie Mae เฉลี่ยอยู่ที่ 6.01% เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์

ดัชนี Buffett (มูลค่าตลาดรวม / GDP) อยู่ที่ประมาณ 206% ตามข้อมูลจาก Advisor Perspectives ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ของดัชนีนี้ ซึ่งหมายความว่า ยกเว้นการเติบโตของกำไรหรืออัตราส่วนลดที่ลดลง มูลค่าตลาดหุ้นแทบไม่มีพื้นที่ขยายตัวเพิ่มเติม

หากเกิดแรงกดดันในสินเชื่อ แต่ไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างรวดเร็ว บิทคอยน์จะเข้าสู่ช่วงพักตัวที่ไม่ถูกล้างสภาพหรือช่วยเหลืออย่างชัดเจน

กรอบการติดตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด

กรอบการติดตามง่ายๆ ที่อัปเดตสัปดาห์ละครั้งประกอบด้วย 4 ตัวชี้วัด:

• การเปลี่ยนแปลงของงบดุลธนาคารกลางสหรัฐใน 4–8 สัปดาห์
• การเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดของ stablecoin ใน 30 วัน
• การเปลี่ยนแปลงสเปรดออปชันของพันธบัตรหุ้นกู้สูงใน 2–4 สัปดาห์
• ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตร 10 ปีใน 2–4 สัปดาห์

เมื่อดัชนีอ่อนแอลงอย่างมาก บิทคอยน์มักจะผันผวนในช่วงเหตุการณ์สภาพคล่องในลักษณะเดียวกับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูง

เมื่อดัชนีกลับมาและความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น บิทคอยน์มักจะทำผลงานดีกว่าตลาดโดยรวม

ข้อมูลปัจจุบันชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมด้านสภาพคล่องเป็นกลางถึงเชิงลบ

• งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐขยายตัวเล็กน้อยแต่ไม่มาก
• สภาพคล่องของ stablecoin คงที่หรือเล็กน้อยลดลง
• สเปรดสินเชื่อยังคงอยู่ในระดับตึง
• ผลตอบแทนที่แท้จริงยังคงสูงและแข็งแกร่ง
• การไหลออกของกองทุน ETF บิทคอยน์สดยังดำเนินต่อไป
• ปริมาณการถือครองอนุพันธ์ลดลงเกือบครึ่งจากจุดสูงสุด

โครงสร้างตลาดราวกับรอคอยตัวกระตุ้น: ไม่ว่าจะเป็นแรงกดดันจากสินเชื่อที่ทำให้เกิดการล่มสลาย หรือการสนับสนุนจากนโยบายที่เริ่มต้นการเทรดสภาพคล่องใหม่

สัญญาณปรากฏในห่วงโซ่สินเชื่อ

กรอบการติดตามเชิงปฏิบัติการที่เน้นความสำคัญของสินเชื่อและห่วงโซ่พื้นฐานของคริปโต:

• สเปรดออปชันของพันธบัตรหุ้นกู้สูงเริ่มพุ่งขึ้นจากระดับต่ำ → ความเชื่อมั่นในตลาดสินเชื่อเสื่อมถอย
• ความผันผวนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้น → ตลาดตราสารหนี้กำลังประเมินนโยบายที่มีข้อจำกัด
• งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐคงที่หรือหดตัว พร้อมกับสเปรดที่กว้างขึ้น → ยืนยันว่าไม่มีการรับประกันความเสี่ยง

สัญญาณในคริปโต:

• ปริมาณการถือครองลดลงอย่างมาก → ถูกบังคับขายออก
• มูลค่าตลาดของ stablecoin หดตัว → สภาพคล่องออกจากตลาด
• การไหลออกของ ETF อย่างต่อเนื่อง → นักลงทุนสถาบันหลบภัย

สัญญาณยืนยันการช่วยเหลือ:

• งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนในสัปดาห์ → การให้สภาพคล่องเชิงรุก
• ผลตอบแทนพันธบัตร TIPS 10 ปีลดลง → ผลตอบแทนที่แท้จริงลดลง
• การเติบโตของ stablecoin + อัตราค่าธรรมเนียมอนุพันธ์ปกติ → สภาพคล่องคริปโตกลับมา

การเปลี่ยนจากการล่มสลายเป็นการช่วยเหลือมักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่นเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งบิทคอยน์ร่วงและฟื้นตัวภายในไม่กี่สัปดาห์ เนื่องจากนโยบายสนับสนุนเกิดขึ้นจริง

ทฤษฎีฟองสามชั้นมีคุณค่าสูงสุดไม่ใช่เพื่อทำนายวิกฤต แต่เพื่อให้กรอบลำดับความสำคัญ

การล่มสลายของสินเชื่อทำให้เกิดการชำระหนี้ บิทคอยน์จะถูกเทขายในราคาถูก

การช่วยเหลือทางนโยบายทำให้เกิดการระเบิดของสภาพคล่อง บิทคอยน์จะเร่งรีบรับนโยบายช่วยเหลือแบบดั้งเดิม

โครงสร้างมหภาคในปัจจุบัน — มูลค่าสูงเกินไป ผลตอบแทนแท้สูง สเปรดสินเชื่อยังตึง สภาพคล่องของ stablecoinคงที่ และ ETF ไหลออกต่อเนื่อง — บ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินแรงกดดันไว้แล้ว แต่ยังไม่ถึงจุดที่ระบบล่มสลายจากการล่มของห่วงโซ่สินเชื่อ

รอบใหม่ของบิทคอยน์จะขึ้นอยู่กับว่า สินเชื่อจะล่มก่อน หรือธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซงก่อน