กลไกของผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ: วิธีที่ DEXs ขับเคลื่อนการซื้อขายแบบกระจายศูนย์

การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ได้ปฏิวัติการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีโดยนำเสนอโครงสร้างใหม่ที่ขจัดตัวกลางออกไป กลไกสำคัญของการเปลี่ยนแปลงนี้คือกลไกตลาดอัตโนมัติ (AMMs) ซึ่งช่วยให้การซื้อขายแบบ peer-to-peer เกิดขึ้นโดยไม่ต้องพึ่งระบบจับคู่คำสั่งแบบดั้งเดิม ตั้งแต่ Uniswap เป็นผู้นำแนวทางนี้ในปี 2018 เป็นต้นมา AMMs ได้กลายเป็นเทคโนโลยีพื้นฐานที่ขับเคลื่อนการเงินแบบกระจายศูนย์ในยุคปัจจุบัน ช่วยให้ใครก็สามารถซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลได้อย่างอิสระผ่านการค้นหาราคาโดยอัลกอริทึม

การสร้างตลาดแบบดั้งเดิมกับโปรโตคอลอัตโนมัติที่ดำเนินการเอง

ก่อนที่จะเข้าใจว่ากลไก AMMs ทำงานอย่างไร จำเป็นต้องเข้าใจว่าตลาดแบบดั้งเดิมที่มีตัวกลางทำอะไร ในตลาดแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง ตัวกลาง—โดยปกติคือเทรดเดอร์มืออาชีพหรือสถาบันการเงิน—จะช่วยสร้างสภาพคล่องโดยการวางคำสั่งซื้อและขายอย่างต่อเนื่อง เมื่อเทรดเดอร์ต้องการซื้อ Bitcoin ในราคาที่กำหนด หน้าที่ของตลาดคือการหาผู้ขายที่เต็มใจขายในอัตรานั้น ทำหน้าที่เป็นคนกลางเพื่อให้การทำธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์อย่างราบรื่น

ปัญหาเกิดขึ้นเมื่อความต้องการในคู่การซื้อขายใดคู่หนึ่งไม่สมดุล หากมีผู้ขายน้อยกว่าผู้ซื้อ สภาพคล่องจะลดลง ส่งผลให้ราคาสวิง (slippage)—ราคาสินทรัพย์เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วระหว่างการวางคำสั่งและการดำเนินการ ปัญหานี้รุนแรงขึ้นในตลาดคริปโตที่มีความผันผวนสูง ตลาดแบบดั้งเดิมจึงต้องพึ่งพาการมีส่วนร่วมของตัวกลางอย่างต่อเนื่องเพื่อป้องกันช่องว่างเหล่านี้ ซึ่งจำกัดผู้ที่สามารถสร้างสภาพคล่องได้

กลไก AMMs ได้เปลี่ยนแนวคิดนี้อย่างสิ้นเชิง แทนที่จะพึ่งพาคนกลางมืออาชีพ พวกเขาแทนที่หนังสือคำสั่งด้วยโปรโตคอลคณิตศาสตร์ที่ฝังอยู่ในสมาร์ทคอนแทรกต์ ซึ่งหมายความว่าการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์สามารถดำเนินการได้โดยไม่ต้องมีโครงสร้างการดูแลรักษาแบบศูนย์กลาง ในขณะเดียวกันก็เปิดโอกาสให้บุคคลหรือองค์กรใดก็สามารถลงทุนในกองทุนสภาพคล่องและมีส่วนร่วมในกระบวนการสร้างตลาดได้

ทำไม AMMs ถึงเปลี่ยนแปลงการเงินแบบกระจายศูนย์

การแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่ใช้ AMMs ได้ละทิ้งโมเดลการจับคู่คำสั่งแบบเดิมอย่างสิ้นเชิง แทนที่จะจับคู่ผู้ซื้อและผู้ขาย แพลตฟอร์มเหล่านี้จะรวมทุนเข้าในสมาร์ทคอนแทรกต์—โปรแกรมดิจิทัลที่ดำเนินการโดยอัตโนมัติตามกฎเกณฑ์ที่ตั้งไว้ ผู้ใช้จะซื้อขายโดยตรงกับกองทุนรวมเหล่านี้ แทนที่จะเป็นการซื้อขายกับเทรดเดอร์รายอื่น ซึ่งช่วยขจัดความจำเป็นของหนังสือคำสั่งหรือคนกลางแบบศูนย์กลาง

นวัตกรรมของ AMMs อยู่ที่ความสามารถในการเข้าถึงได้ ในอดีต การให้สภาพคล่องถูกจำกัดไว้สำหรับบุคคลที่มีทรัพย์สินสูงหรือสถาบันเท่านั้น แต่โปรโตคอล AMM ได้เปิดโอกาสให้ทุกคนสามารถฝากทรัพย์สินและกลายเป็นผู้ให้สภาพคล่อง โดยได้รับโทเคน LP ซึ่งเป็นตัวแทนส่วนแบ่งในกองทุน การเปิดโอกาสให้ประชาชนทั่วไปเข้ามามีส่วนร่วมในกระบวนการสร้างตลาดนี้ เปลี่ยนแปลงวิธีการดำเนินงานของการเงินแบบกระจายศูนย์อย่างสิ้นเชิง

โปรโตคอลสำคัญหลายแห่งได้เกิดขึ้น โดยแต่ละแห่งใช้แนวคิดคณิตศาสตร์ที่แตกต่างกัน เช่น Uniswap ใช้สูตรคงที่แบบง่ายๆ (constant product formula) Balancer รองรับกองทุนหลายสินทรัพย์ที่รวมถึงแปดโทเคน และ Curve เน้นการเทรดคู่เหรียญ stablecoin ด้วยสูตรคณิตศาสตร์ที่ปรับแต่งเฉพาะ ตัวอย่างเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าสมมุติฐานหลักของ AMMs ได้พัฒนาขึ้นเพื่อตอบสนองความต้องการในการซื้อขายที่แตกต่างกัน

พื้นฐานคณิตศาสตร์ของ AMMs

ความฉลาดของ AMMs อยู่ที่ความเรียบง่ายทางคณิตศาสตร์ Uniswap และ AMMs รุ่นแรกๆ ใช้สมการ x*y=k ซึ่ง x คือตริมาณของสินทรัพย์หนึ่ง y คือตริมาณของอีกสินทรัพย์หนึ่ง และ k คือค่าคงที่ ความสัมพันธ์นี้ทำให้กองทุนสภาพคล่องรักษาสมดุลไม่ว่าจะเกิดกิจกรรมการซื้อขายใดๆ ก็ตาม ราคาจะปรับอัตโนมัติเมื่อเทรดเดอร์มีปฏิสัมพันธ์กับกองทุน

ลองนึกภาพสถานการณ์จริง: กองทุน ETH/USDT เริ่มต้นมี ETH 100 หน่วยและ USDT 300,000 หน่วย ค่าคงที่ k เท่ากับ 30,000,000 เมื่อเทรดเดอร์ซื้อ ETH 10 หน่วยโดยฝาก USDT เข้ากองทุน ETH จะลดลงเหลือ 90 หน่วย เพื่อรักษาค่าคงที่ สมาร์ทคอนแทรกต์จะเพิ่ม USDT ในกองทุนเพื่อชดเชย ทำให้ราคาของ ETH ในกองทุนปรับตัวขึ้น ในขณะเดียวกัน USDT ก็มีมูลค่าลดลงในสัดส่วน การทำงานแบบปรับตัวเองนี้สร้างกลไกที่เรียกว่าการค้นหาราคา (price discovery) โดยไม่ต้องอาศัยข้อมูลราคาจากภายนอก

น่าสนใจที่กลไกคณิตศาสตร์นี้สร้างโอกาสให้เทรดเดอร์เก็งกำไร เมื่อราคาภายในกองทุนแตกต่างอย่างมากจากราคาตลาดทั่วไป เทรดเดอร์ที่ฉลาดสามารถซื้อ ETH ในราคาถูกในกองทุนและขายในตลาดภายนอกเพื่อทำกำไรต่างกันได้ กระบวนการนี้ช่วยปรับราคากลับให้สอดคล้องกับตลาดโดยอัตโนมัติ ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อทุกฝ่าย

กลไกนี้เผยให้เห็นว่ากลไก AMMs ไม่จำเป็นต้องอาศัยข้อมูลราคาจากภายนอก (oracle) อีกต่อไป เพราะตลาดเอง—ผ่านแรงจูงใจของเทรดเดอร์เก็งกำไร—จะรักษาความถูกต้องของราคาไว้ การปรับปรุงแนวคิดนี้โดยโปรโตคอลต่างๆ เช่น Balancer ที่รองรับสินทรัพย์หลายประเภท หรือ Curve ที่เน้นการเทรด stablecoin ก็แสดงให้เห็นว่าหลักการพื้นฐานของ AMMs ได้พัฒนาเพื่อตอบสนองความต้องการที่หลากหลาย

ผู้ให้สภาพคล่อง: กระดูกสันหลังของ AMMs

เพื่อให้ AMMs ทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ กองทุนสภาพคล่องต้องได้รับการสนับสนุนอย่างเพียงพอ ขาดทุนจากการขาดทุน (slippage) และราคาที่ไม่เป็นธรรมจะเกิดขึ้นหากทุนไม่เพียงพอ เพื่อจูงใจให้เข้าร่วม โปรโตคอล AMMs จัดสรรรางวัลให้กับผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) โดยแบ่งส่วนค่าธรรมเนียมการเทรดที่เกิดขึ้นในกองทุน หากคุณฝากทรัพย์สินเป็น 1% ของมูลค่ารวมในกองทุน คุณจะได้รับโทเคน LP ซึ่งเป็นตัวแทนส่วนแบ่งในกองทุน และสิทธิ์รับค่าธรรมเนียมการเทรดตามสัดส่วน

นอกจากค่าธรรมเนียมแล้ว หลายโปรโตคอลยังออกโทเคนการบริหาร (governance tokens) ให้กับผู้ให้สภาพคล่องและเทรดเดอร์ เพื่อให้สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียงในเรื่องการพัฒนาโปรโตคอลและการปรับเปลี่ยนพารามิเตอร์ วิธีนี้ช่วยสร้างความสมดุลในผลประโยชน์ของทุกฝ่าย—ผู้ให้ทุนได้ประโยชน์จากการพัฒนาระบบ เช่นเดียวกับเทรดเดอร์

กระบวนการง่ายๆ คือ ฝากทรัพย์สินในอัตราส่วนที่กำหนด (เช่น มูลค่าเท่ากันของ ETH และ USDT สำหรับคู่ ETH/USDT) รับโทเคน LP ซึ่งเป็นตัวแทนสิทธิ์ในส่วนของคุณ แล้วเริ่มรับผลตอบแทนจากการเทรดในกองทุน เมื่ออยากถอน ก็เพียงแค่แลกคืนโทเคน LP เพื่อรับส่วนของสภาพคล่องและค่าธรรมเนียมสะสม

การเพิ่มผลตอบแทนในกองทุน AMM

นอกจากการเก็บค่าธรรมเนียมการเทรดแล้ว ผู้เข้าร่วมที่ชาญฉลาดยังพัฒนากลยุทธ์เพื่อเพิ่มผลตอบแทนจากการให้สภาพคล่องในกองทุน AMM เช่น การทำ Yield Farming ซึ่งเป็นการนำโทเคนไปฝากในโปรโตคอลรองเพื่อรับดอกเบี้ยเพิ่มเติม กระบวนการนี้เรียกว่าการสร้างผลตอบแทนแบบผสมผสาน (composability) ซึ่งเป็นคุณสมบัติเด่นของ DeFi ช่วยให้ LPs สามารถเพิ่มประสิทธิภาพของทุนโดยการเชื่อมต่อหลายโปรโตคอลเข้าด้วยกัน

อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้ก็มีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ผู้เข้าร่วมต้องจัดการกับโทเคน LP อย่างระมัดระวังและเข้าใจกลไกของโปรโตคอลรอง นอกจากนี้ ความเสี่ยงจากช่องโหว่ของสมาร์ทคอนแทรกต์ก็เพิ่มขึ้นตามจำนวนชั้นที่เพิ่มเข้าไป ถึงกระนั้น สำหรับผู้ที่มีประสบการณ์ การทำ Yield Farming เป็นวิธีเปลี่ยนการให้สภาพคล่องแบบ passive ให้กลายเป็นกลยุทธ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น

ทำความเข้าใจ Impermanent Loss ในการลงทุนด้วย AMMs

แม้ว่า AMMs จะเปิดโอกาสสร้างรายได้ที่น่าดึงดูด แต่ผู้ให้สภาพคล่องก็ต้องเผชิญกับความเสี่ยงสำคัญหนึ่งคือ การขาดทุนแบบชั่วคราว (impermanent loss) ซึ่งเกิดขึ้นเมื่ออัตราส่วนราคาของสินทรัพย์ในกองทุนเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากที่ฝากเงินเข้าไป ยิ่งความแตกต่างของราคาเพิ่มขึ้น โอกาสขาดทุนก็สูงขึ้น

ตัวอย่างเช่น สมมุติคุณฝาก ETH มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ และ USDT มูลค่า 1,000 ดอลลาร์ในกองทุน ETH/USDT เมื่อราคาของ ETH พุ่งขึ้นเป็นสองเท่า ในขณะที่ USDT ยังคงที่ การปรับสมดุลของกองทุนจะทำให้คุณถือ USDT มากขึ้นและ ETH น้อยลงเมื่อเทียบกับการถือครองแบบซื้อแล้วถือไว้ ผลต่างนี้เรียกว่าการขาดทุนแบบชั่วคราว (impermanent loss)

คำว่า “ชั่วคราว” เพราะถ้าราคากลับมาสู่สภาพเดิม การขาดทุนก็อาจย้อนกลับได้ การถอนเงินในช่วงที่ราคายังไม่ดีพอ ก็จะกลายเป็นการขาดทุนถาวร ยิ่งกว่านั้น ค่าธรรมเนียมการเทรดและรางวัลโทเคนการบริหารบางส่วนอาจชดเชยการขาดทุนชั่วคราวนี้ ทำให้ผลตอบแทนสุทธิอาจเป็นบวกแม้ในสภาวะผันผวนของราคา

กองทุนที่มีสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงจะเสี่ยงต่อการขาดทุนแบบชั่วคราวมากกว่ากองทุนที่เน้นสินทรัพย์เสถียร เช่น stablecoin ซึ่งมีความผันผวนต่ำ การเข้าใจความเสี่ยง-ผลตอบแทนนี้เป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ที่สนใจให้สภาพคล่องในระบบ AMMs การกระจายความเสี่ยงและการเปิดโอกาสให้ทุกคนสามารถเข้าร่วมสร้างสภาพคล่องนี้คือเสน่ห์และความท้าทายของการมีส่วนร่วมในโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายแบบกระจายศูนย์