ทำไม Altcoins ถึงร่วง? พายุลูกผสมที่สมบูรณ์แบบเบื้องหลังช่องว่างผลการดำเนินงานของคริปโต

ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีในขณะนี้เล่าเรื่องราวที่แตกต่างกันอย่างมาก Bitcoin และ Ethereum ยังคงรับมือกับพายุได้ค่อนข้างดี แต่เหรียญ altcoins กลับถูกกระแทกอย่างรุนแรง โทเค็นอย่าง Solana, Avalanche, Aptos และ Sui ร่วงลงระหว่าง 38% ถึง 82% จากจุดสูงสุดในรอบปี ซึ่งมากกว่าการลดลงของ BTC และ ETH ที่อยู่ในช่วง 22% ถึง 17% สำหรับนักลงทุนใน altcoin ที่ถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ ความเจ็บปวดเป็นเรื่องจริง นี่ไม่ใช่แค่การปรับฐานเท่านั้น แต่เป็นความไม่สมดุลพื้นฐานระหว่างแรงกดดันด้านอุปทานและความพร้อมของทุนที่กำลังทำลายเหรียญเล็ก ๆ ในขณะที่เหรียญหลักยังคงทรงตัว

ความกดดันในการออกจากการลงทุนของ Venture Capital

รากฐานของความอ่อนแอของ altcoin เริ่มต้นจากช่วงเวลาหนึ่งในประวัติศาสตร์คริปโต: ไตรมาส 1 ปี 2022 ช่วงนั้นกองทุน Venture Capital ลงทุนกว่า 13 พันล้านดอลลาร์ในโครงการบล็อกเชน จากนั้นตลาดก็ถล่มเข้าสู่ภาวะหมีรุนแรง และ VC ก็พบว่าตนเองขาดทุนในเกือบทุกการลงทุนเป็นเวลากว่าสองปี

ตอนนี้ เมื่อตลาดฟื้นตัวและการลงทุนเหล่านั้นมีมูลค่าเพิ่มขึ้น กองทุนเหล่านี้เผชิญแรงกดดันจาก Limited Partners ให้ทำกำไรและนำทุนไปลงทุนในภาคส่วนที่ร้อนแรงกว่า เช่น ปัญญาประดิษฐ์ ผลลัพธ์คือ คลื่นการขายออกเป็นกลุ่ม “กองทุนเหล่านี้ตอนนี้อยู่ภายใต้แรงกดดันจากนักลงทุนให้คืนทุน” Markus Thielen ผู้ก่อตั้ง 10x Research อธิบาย เมื่อผู้ถือครองสถาบันจำนวนมากเริ่มปล่อยตำแหน่งพร้อมกัน ก็ไม่มีความต้องการจากนักลงทุนรายย่อยเพียงพอที่จะดูดซับการขายโดยไม่ให้ราคาตก

สิ่งนี้สร้างพลวัตที่ไม่สมมาตร: Bitcoin และ Ethereum ได้รับประโยชน์จากการยอมรับในระดับกว้างและการไหลของทุนแบบ passive ผ่านผลิตภัณฑ์เช่น ETF สถานะ altcoins กลับขึ้นอยู่กับความต้องการในการซื้อขายที่ใช้งานอยู่ ซึ่งจะหายไปเมื่อความรู้สึกเชิงลบเข้ามาแทนที่

ปัญหาการเจือจางอย่างเรื้อรัง

นอกจากคลื่นออกจากการลงทุนของ VC แล้ว เหรียญ altcoins หลายตัวยังเผชิญกับแรงต้านเชิงโครงสร้าง: การเติบโตของอุปทานโทเค็นอย่างไม่หยุดหย่อน โทเค็นส่วนใหญ่ถูกล็อคไว้ในช่วงการแจกจ่ายเริ่มต้น ถือโดยนักลงทุนรายแรก จัดสรรเพื่อพัฒนาระบบนิเวศ หรือสงวนไว้สำหรับทุนสนับสนุนในอนาคต ซึ่งหมายความว่าเมื่ออุปทานหมุนเวียนเพิ่มขึ้นอย่างมากในระยะเวลา โทเค็นก็ยิ่งเสี่ยงต่อแรงกดดันด้านราคา

พิจารณาโทเค็น ARB ของ Arbitrum แม้มูลค่าตลาดจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 581 ล้านดอลลาร์ แต่โทเค็นยังคงอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ เพราะอุปทานได้ขยายตัวอย่างมาก เช่นเดียวกับ Solana ที่อุปทานเพิ่มขึ้นประมาณ 75,000 โทเค็นต่อวัน คิดเป็นมูลค่าประมาณ 6.6 ล้านดอลลาร์ตามราคาปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่าทุกวันมีโทเค็นหลายพันที่เข้าสู่ตลาดและต้องการผู้ซื้อ

การเปรียบเทียบกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิมก็ชัดเจน “ต่างจากหุ้นที่มีคำสั่งซื้อแบบ passive จากการไหลเข้าของ ETF และการซื้อคืนพันธบัตร คริปโต โดยเฉพาะ altcoins กลับมีแรงกดดันขายอย่างต่อเนื่อง” Quinn Thomson ผู้ก่อตั้ง Lekker Capital กล่าว อุปทานคงที่ของ Bitcoin บอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างกัน ขณะที่ Ethereum ได้ลดอัตราเงินเฟ้ออย่างมากจากการเปลี่ยนเป็น proof-of-stake แต่ altcoins ไม่มีการบรรเทาเช่นนั้น

การไหลออกของ Stablecoin ชี้ให้เห็นวิกฤติสภาพคล่อง

เสาหลักที่สามของความอ่อนแอของ altcoin คือการกลับตัวอย่างรวดเร็วของสภาพคล่องในตลาดแลกเปลี่ยน มูลค่าตลาดรวมของ stablecoins สี่ตัวหลัก—Tether (USDT), USDC ของ Circle (75.39 พันล้านดอลลาร์), FDUSD ของ First Digital (1.45 พันล้านดอลลาร์), และ DAI ของ Maker (4.21 พันล้านดอลลาร์)—ขยายตัวขึ้น 30 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2025 แต่ก็แทบไม่มีการเปลี่ยนแปลงตั้งแต่นั้นมา ที่สำคัญกว่านั้น ยอดคงเหลือ stablecoin ที่ถืออยู่ในตลาดแลกเปลี่ยน (ซึ่งเป็น “เงินสดแห้ง” สำหรับนักเทรด) ก็ลดลง 4 พันล้านดอลลาร์ จนอยู่ในระดับต่ำสุดตั้งแต่กุมภาพันธ์

สิ่งนี้สำคัญอย่างยิ่ง เพราะ stablecoins คือเชื้อเพลิงที่ขับเคลื่อนการเทรด altcoin “สิ่งนี้มีผลกระทบร้ายแรงโดยเฉพาะต่อโทเค็นที่มีการปลดล็อคในอนาคตอันใกล้ รวมถึงโทเค็นใหม่และโปรแกรม airdrop” David Shuttleworth หุ้นส่วนของ Anagram เตือน โทเค็นที่เพิ่งเปิดตัว เช่น Wormhole (W) ซึ่งร่วงลง 85.79% จากจุดสูงสุดในรอบปี และ Ethena (ENA) ซึ่งลดลง 73.16% ในปีนี้ เผชิญกับโทเค็นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่จะเข้าสู่ตลาดในปีต่อ ๆ ไป หากไม่มีการไหลเข้าของทุนใหม่ โทเค็นเหล่านี้ก็แทบไม่มีผู้ซื้อ

แม้แต่ผู้ท้าชิง Layer-1 ที่มีชื่อเสียงอย่าง Starknet ซึ่งร่วงลง 78.45% จากจุดสูงสุด ก็ถูกกดดันจากการปลดล็อคในอนาคตและสภาพคล่องที่หายไป

รูปแบบตามฤดูกาลเพิ่มความเจ็บปวด

ประวัติศาสตร์ให้ข้อเท็จจริงที่ไม่สบายใจสำหรับผู้ถือครอง altcoin: เดือนมิถุนายนเป็นเดือนที่รุนแรงอย่างต่อเนื่องสำหรับโทเค็นขนาดเล็ก เมื่อวิเคราะห์ข้อมูลหกปีที่ผ่านมา มูลค่าตลาดรวมของ altcoins ยกเว้น Bitcoin และ Ethereum (ติดตามโดยตัวชี้วัด TOTAL.3) ลดลงในทุกเดือนมิถุนายน ไม่มีเหตุผลพื้นฐานที่ชัดเจน—เป็นเพียงรูปแบบตามฤดูกาลในพฤติกรรมการเทรดที่เป็นผลเสียต่อสินทรัพย์เชิงเก็งกำไร เมื่อความรู้สึกตลาดโดยรวมอ่อนแอลง

รูปแบบนี้กำลังซ้ำรอย ด้วยปริมาณการเทรดที่เบาบางและความต้องการความเสี่ยงที่ลดลง altcoins ขาดความสามารถในการรับมือกับแรงขายทางเทคนิค

คำถามเกี่ยวกับการฟื้นตัว: โมเมนตัมจะเปลี่ยนได้ไหม?

ราคาล่าสุดสร้างความหวังให้กับ altcoins ที่ถูกกดดันอย่างหนัก Bitcoin ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วแตะใกล้ 69,000 ดอลลาร์ในช่วงบีบตัวที่ดึง altcoins หลัก ๆ ขึ้นมาด้วยกัน ทำให้เกิดการเด้งทางเทคนิค อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวนี้ดูเหมือนจะขับเคลื่อนโดยการปิดสถานะชอร์ตและกลไกสภาพคล่องบางเบา มากกว่าการปรับปรุงพื้นฐานอย่างแท้จริง Joel Kruger จาก LMAX Group เตือนว่าความคงทนของการรีบาวด์ยังเป็นคำถาม หากไม่มีแรงซื้ออย่างต่อเนื่องผ่านระดับแนวต้านสำคัญ

สำหรับ altcoins โดยเฉพาะ เส้นทางสู่การฟื้นตัวที่มีความหมายต้องการการไหลเข้าของทุนเข้าสู่ตลาดแลกเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ (ซึ่งสามารถสังเกตได้จากยอด stablecoin ที่เพิ่มขึ้น), การชะลอการปลดล็อคโทเค็นอย่างรุนแรง หรือการเปลี่ยนแปลงเชิงพื้นฐานในความรู้สึกต่อสินทรัพย์เสี่ยง บางกองทุนกำลังปรับเปลี่ยนไปลงทุนใน altcoins ที่ผันผวนและกลยุทธ์ออปชัน แต่ดูเหมือนจะเป็นการเก็งกำไรมากกว่าการลงทุนด้วยความเชื่อมั่น

ช่องว่างระหว่างการลดลงของ Bitcoin ที่เพียง 22% ต่อปี กับการร่วงของ Solana ที่ 38% หรือ Aptos ที่ 82% จะไม่ปิดลงจนกว่าพื้นฐานจะเปลี่ยนแปลง อุปทานโทเค็นจะยังคงเติบโตต่อไป กองทุน VC จะยังคงขายออก และหากไม่มีการไหลเข้าของทุนใหม่เข้าสู่ตลาด altcoins ก็ยังคงเปราะบาง นั่นคือเหตุผลที่ altcoins ยังคงต่อสู้ ในขณะที่ Bitcoin และ Ethereum ยังคงทรงตัวอยู่: มันไม่ใช่เรื่องของแนวโน้มตลาดโดยรวม แต่เป็นแรงกดดันเฉพาะด้านที่กดดันกลุ่มคริปโตแต่ละประเภท