วันหมดอายุของออปชัน Bitcoin: วิธีที่ตำแหน่ง $14B มูลค่ารวมเปลี่ยนแปลงตลาดปลายปี

ปีสุดท้ายของตลาดอนุพันธ์เผชิญกับช่วงเวลาสำคัญเมื่อเหตุการณ์หมดอายุของออปชันบิทคอยน์ครั้งประวัติศาสตร์เกิดขึ้นในขนาดที่ไม่เคยมีมาก่อน การชำระเงินครั้งนี้เป็นการทดสอบโครงสร้างตลาดและตำแหน่งของผู้เข้าร่วมในสภาพแวดล้อมการเทรดที่เพิ่มความใช้เลเวอเรจอย่างต่อเนื่อง การเข้าใจกลไกและผลกระทบของการหมดอายุออปชันบิทคอยน์นี้ให้ข้อมูลเชิงลึกว่าเทรดเดอร์ทั้งสถาบันและรายย่อยรับมือกับสภาวะตลาดสุดขีดอย่างไร

ในเวลาที่กำหนดสำหรับการชำระเงิน ประมาณ 146,000 สัญญาออปชันบิทคอยน์ มูลค่ากว่า 14 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในมูลค่าหน่วยงานหมดอายุพร้อมกันบนแพลตฟอร์ม Deribit ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มหลักที่ครองส่วนแบ่งมากกว่า 80% ของปริมาณอนุพันธ์คริปโตทั่วโลก เหตุการณ์นี้เป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ—เป็นการหมดอายุออปชันครั้งใหญ่ที่สุดที่เคยบันทึกไว้บนตลาดโดยมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ

ขนาดของเลเวอเรจ: ทำความเข้าใจการชำระเงินออปชันบิทคอยน์ในประวัติศาสตร์

ขนาดของการหมดอายุออปชันบิทคอยน์นี้ต้องได้รับความสนใจจากผู้เข้าร่วมตลาดทุกฝ่าย มูลค่าหน่วยงาน 14 พันล้านดอลลาร์นี้คิดเป็น 44% ของดอกเบี้ยเปิดทั้งหมดในออปชันบิทคอยน์ที่มีอยู่บน Deribit ซึ่งเป็นการรวมความเสี่ยงที่เข้มข้นในจุดเดียวกัน เพื่อให้เข้าใจความสำคัญของขนาดนี้ให้ดีขึ้น ควรเปรียบเทียบกับออปชันอีเธอเรียมที่มูลค่าประมาณ 3.84 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมดอายุพร้อมกัน แม้ว่ากลไกตลาดอนุพันธ์คริปโตของสองเหรียญนี้จะแตกต่างกันอย่างมาก

ส่วนสำคัญของการชำระเงินนี้คือ ตำแหน่งของสัญญาที่ทำกำไรได้ การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ของออปชันบิทคอยน์เหล่านี้จะหมดอายุ “ในเงิน” ซึ่งหมายความว่าผู้ซื้อมีโอกาสทำกำไรได้ นี่เป็นสัดส่วน 28% ของดอกเบี้ยเปิดทั้งหมด 14 พันล้านดอลลาร์ก่อนหมดอายุ เมื่อมีกำไรหลายล้านดอลลาร์ในตำแหน่งที่ทำกำไรได้พร้อมกัน กลไกตลาดอาจสร้างผลกระทบเชิงซ้อนที่สำคัญ ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอเผชิญกับการตัดสินใจที่แท้จริงว่าจะถอนกำไรออก, โอนตำแหน่งไปยังงวดถัดไป (โดยเฉพาะวันที่ 31 มกราคมและ 28 มีนาคม ซึ่งมีสภาพคล่องดีกว่า), หรือถือครองต่อไปในช่วงความผันผวนของการหมดอายุ

อัตราส่วน put-call ที่ 0.69 แสดงให้เห็นว่าการกระจายเลเวอเรจสนับสนุนการเดิมพันในทิศทางขาขึ้น อัตราส่วนนี้บ่งชี้ว่ามีการออกออปชัน put คงเหลือ 7 ตัวต่อทุก 10 ตัวของออปชัน call ซึ่งเป็นการตั้งค่าที่ให้ความเสี่ยงด้านข upside ไม่สมดุล ในแง่ง่ายๆ ตำแหน่งรวมมีแนวโน้มไปทางเทรดเดอร์ที่เดิมพันว่าราคาจะปรับตัวขึ้น

การแพร่กระจายของความผันผวนและความไม่แน่นอนด้านทิศทางในตลาดอนุพันธ์

ผู้เข้าร่วมตลาดเผชิญกับปริศนาพื้นฐานก่อนการหมดอายุ ขณะที่เหตุการณ์หมดอายุออปชันบิทคอยน์มักจะคลี่คลายภายในไม่กี่ชั่วโมง ช่วงเวลาก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นความไม่แน่นอนด้านทิศทางอย่างลึกซึ้งที่วัดได้จากการวิเคราะห์อนุพันธ์ขั้นสูง ความผันผวนของความผันผวน—การเปลี่ยนแปลงของความผันผวนของสินทรัพย์เอง—พุ่งสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด เมื่อ vol-of-vol เพิ่มขึ้น แสดงว่าผู้เข้าร่วมตลาดไม่สามารถแยกแยะทิศทางราคาได้อย่างมั่นใจ ข่าวสารและข้อมูลเศรษฐกิจสร้างปฏิกิริยาอย่างรุนแรงมากขึ้นเรื่อยๆ ขณะที่เทรดเดอร์พยายามรักษาความเชื่อมั่น

ภาพพื้นฐานทางเทคนิคเสริมความไม่แน่นอนนี้ บิทคอยน์มีโมเมนตัมขาขึ้นที่ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากประกาศนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งประธานเจอโรม พาวเวลล์ได้ส่งสัญญาณว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 จะน้อยลงและไม่พิจารณาการซื้อคริปโตของรัฐบาล สัญญาณนี้ทำให้ราคาสินทรัพย์ปรับใหม่อย่างมีนัยสำคัญ ราคาบิทคอยน์ในช่วงเวลาก่อนการชำระเงินอยู่ในระดับกลางๆ ที่ประมาณ 68,000 ดอลลาร์ โดยมีการฟื้นตัวประมาณ 4.27% ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา ซึ่งเป็นการฟื้นตัวจากการลดลงหลัง Fed ที่ทำให้ราคาลดลงไปใกล้ 95,000 ดอลลาร์ ความแตกต่างระหว่างมูลค่าก่อนประกาศและหลังประกาศสะท้อนให้เห็นว่านโยบายมหภาคสามารถส่งผลกระทบต่อออปชันและการใช้เลเวอเรจที่ขยายความรู้สึกทางจิตวิทยาให้กลายเป็นการขาดทุนที่ชัดเจน

แนวโน้มขาลงของอีเธอเรียม: ความแตกต่างระหว่างตำแหน่ง ETH กับ Bitcoin

แม้ว่าการหมดอายุออปชันบิทคอยน์จะเป็นจุดสนใจหลักเนื่องจากมูลค่าหน่วยงานสูง แต่ภาพเทคนิคของอีเธอเรียมแตกต่างอย่างชัดเจน ตัวชี้วัดตำแหน่งอนุพันธ์แสดงให้อ่านว่าเทรดเดอร์อีเธอเรียมมีความคาดหวังเชิงลบมากกว่ากับบิทคอยน์ สายโครงสร้างความผันผวน—แสดงความแตกต่างของ implied volatility ในแต่ละราคา strike—พบว่าความผันผวนของออปชัน call ของอีเธอเรียมลดลงอย่างมากจากวันก่อน ในขณะที่สายโครงสร้างของบิทคอยน์ยังคงค่อนข้างเสถียร

ความแตกต่างนี้แปลเป็นการตีความตลาดที่ชัดเจนขึ้น ความต้องการเทรดเดอร์อีเธอเรียมในเชิงบวกลดลงอย่างรวดเร็วมากกว่าบิทคอยน์ อัตราส่วน skew ของออปชันก็ยืนยันเช่นกัน โดยอีเธอเรียมมี skew อยู่ที่ 2.06% ในฝั่ง put (แสดงถึงความเชื่อในเชิงลบ) ในขณะที่บิทคอยน์อยู่ที่ 1.64% ซึ่งเป็นระดับที่ใกล้เคียงกันมากขึ้น นั่นหมายความว่าเทรดเดอร์อีเธอเรียมเตรียมรับความเสี่ยงด้านลบมากขึ้น หรือมีความคาดหวังว่าราคาจะไม่ปรับตัวขึ้นมากนัก

ราคาของอีเธอเรียมสะท้อนความรู้สึกนี้ โดยลดลงเกือบ 12% ไปอยู่ที่ประมาณ 3,400 ดอลลาร์ในช่วงหลังการเปลี่ยนแปลงนโยบายของ Fed และในช่วง 24 ชั่วโมงล่าสุด อีเธอเรียมเทรดอยู่ที่ประมาณ 2,060 ดอลลาร์ พร้อมกำไรประมาณ 7.83% แม้ว่าจะเป็นการฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดก่อนหน้านี้ แต่ก็ยังต่ำกว่าระดับก่อนประกาศอย่างมีนัยสำคัญ

ความเสี่ยงจากเลเวอเรจและผลกระทบแบบลูกโซ่

โครงสร้างตำแหน่งของตลาดสร้างความกังวลที่แท้จริงในกลุ่มนักลงทุนสถาบันเกี่ยวกับสถานการณ์ความเสี่ยงสุดขีด เมื่อเลเวอเรจส่วนใหญ่รวมอยู่ในการเดิมพันทิศทางเดียวกัน—in กรณีนี้คือขาขึ้น—ตลาดจะเสี่ยงต่อการคลายตัวอย่างรวดเร็ว หากเทรดเดอร์ที่ใช้เลเวอเรจและทำกำไรไว้พยายามออกพร้อมกัน liquidity บนฝั่งซื้ออาจหายไป ส่งผลให้เกิดการขายล้างพอร์ตอย่างต่อเนื่องในราคาที่ต่ำลงเรื่อยๆ

ผู้นำของ Deribit ได้แสดงความกังวลนี้อย่างเปิดเผย โดยระบุว่าจังหวะที่โมเมนตัมขาขึ้นชะงักงันเป็นช่วงเวลาที่เลเวอเรจมีการกระจายตัวมากที่สุด ซึ่งสร้างความไม่สมดุลในความเสี่ยง เทรดเดอร์ที่ถือสถานะ long ด้วยเลเวอเรจอาจประสบกับการขาดทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างมากหากราคากลับตัวลงอย่างรวดเร็ว ผลกระทบแบบลูกโซ่—ซึ่งการขายเริ่มต้นจากการเรียกมาร์จิ้น การบังคับขายออก และการเร่งขายต่อเนื่อง—เป็นความเสี่ยงที่นักวิเคราะห์และผู้เข้าร่วมตลาดจับตามองอย่างใกล้ชิด

กลไกเหล่านี้อธิบายว่าทำไมผู้สังเกตการณ์ตลาดจึงเน้นความตึงเครียดระหว่างเวลาการหมดอายุออปชันและการกระจายตัวของเลเวอเรจ การชำระเงินที่ราบรื่นและช้าอาจช่วยให้เทรดเดอร์ที่มีเลเวอเรจสูงสามารถออกได้อย่างค่อยเป็นค่อยไป ในทางตรงกันข้าม การเคลื่อนไหวด้านลบอย่างรุนแรงจะเปลี่ยนตำแหน่งเหล่านั้นให้กลายเป็นการขายออกฉุกเฉิน ซึ่งจะเพิ่มความผันผวนของราคาเกินกว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในตลาด spot เพียงอย่างเดียว

ผลกระทบต่อตลาดและมิติด้านโครงสร้างสำหรับการเทรดในไตรมาส 1

การแก้ไขปัญหาการหมดอายุออปชันบิทคอยน์ในครั้งนี้มีผลกระทบที่ขยายไปไกลกว่าวันหมดอายุเอง ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอและเทรดเดอร์ระบุว่าปริมาณดอกเบี้ยเปิดจำนวนมากจะย้ายไปยังงวดถัดไป เช่นวันที่ 31 มกราคมและ 28 มีนาคม มากกว่าจะหายไปทั้งหมด กระบวนการย้ายนี้เองอาจสร้างความผันผวนซ้ำซ้อนในตลาด เนื่องจากเทรดเดอร์ปรับราคาสเปรดและตำแหน่งการป้องกันความเสี่ยงใหม่

บทเรียนสำคัญจากการหมดอายุออปชันบิทคอยน์ในประวัติศาสตร์นี้คือ โครงสร้างตลาดอนุพันธ์สมัยใหม่สามารถรวมความเสี่ยงในลักษณะที่เพิ่มความผันผวนของราคาได้ การมีดอกเบี้ยเปิดในงวดเดียวกันถึง 44% เป็นระดับความเข้มข้นที่สูงมากเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ แม้ว่าการเกิดเหตุการณ์เช่นนี้จะช่วยให้เทรดเดอร์ปรับตำแหน่งใหม่ แต่ช่วงเปลี่ยนผ่านก็เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

ในอนาคต ตลาดออปชันของบิทคอยน์และอีเธอเรียมคาดว่าจะมีความผันผวนสูงขึ้น เนื่องจากผู้เข้าร่วมตลาดดูดซับบทเรียนจากการหมดอายุนี้ ความแตกต่างระหว่างตำแหน่งของบิทคอยน์และอีเธอเรียม—โดยอีเธอเรียมแสดงแนวโน้มเชิงลบมากกว่า—อาจนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงในพฤติกรรมของกลุ่มนักลงทุนในสัปดาห์ถัดไป ระดับแนวรับและแนวต้านเชิงโครงสร้างที่ประมาณ 72,000 และ 78,000 ดอลลาร์สำหรับบิทคอยน์จะเป็นตัวชี้วัดว่าการฟื้นตัวหลังหมดอายุจะสามารถสร้างฐานที่ยั่งยืนหรือเป็นเพียงการเด้งทางเทคนิคในสภาวะตลาดที่ยังไม่แน่นอน