เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ: การกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ไม่ควรหยุดแค่ที่ระดับกฎหมาย มิฉะนั้นอาจเสี่ยงให้ “การล้มเหลวของเงินเอกชน” เกิดขึ้นซ้ำอีกครั้ง

คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) คุณ Barr เตือนว่ามีความเสี่ยงแฝงของ stablecoin ทั้งในเรื่องการแห่ถอนเงิน (bank run) และการฟอกเงิน โดยย้ำว่า “ร่างกฎหมาย GENIUS” เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น ข้อกำหนดเชิงกำกับดูแลและการประสานงานระหว่างหน่วยงานคือปัจจัยสำคัญ

Barr เตือนว่ามีความเสี่ยงแฝงของ stablecoin การกำกับดูแลต้องไม่หยุดแค่ในระดับการออกกฎหมาย

สมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ไมเคิล แบร์ (Michael Barr) กล่าวเมื่อเร็ว ๆ นี้ในการปราศรัยต่อสาธารณะว่า แม้ stablecoin จะถูกมองว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล แต่หากขาดการกำกับดูแลอย่างเข้มงวดและการออกแบบเชิงสถาบัน ก็ยังอาจทำให้เกิดเหตุซ้ำรอยประวัติศาสตร์ของ “ความล้มเหลวของเงินของเอกชน” ในอดีตได้ เขาย้ำตรง ๆ ว่า ตลาดเคยเกิดความผันผวนทางการเงินซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากการขาดการกำกับดูแล และหาก stablecoin ไม่ได้สร้างการคุ้มครองที่เพียงพอ ก็มีแนวโน้มที่จะก่อให้เกิดความเสี่ยงลักษณะเดียวกันอีกครั้ง

แบร์ยังได้กล่าวถึงร่างกฎหมาย《GENIUS》ซึ่งได้วางกรอบกฎหมายเบื้องต้นให้กับ stablecoin แล้ว แต่ไม่ได้ช่วยขจัดปัญหาเชิงราก เขาเน้นว่า ความสำคัญที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ตัวกฎหมายเอง แต่ขึ้นอยู่กับว่าหน่วยงานกำกับดูแลจะนำมันไปแปลงเป็น “กฎเกณฑ์ที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้” อย่างไร มิฉะนั้น ระบบยังอาจมีช่องโหว่อยู่

ความเสี่ยงหลักของ stablecoin อยู่ที่สินทรัพย์สำรองและความสามารถในการชำระคืน

แบร์กล่าวว่า “ความเสถียร” ของ stablecoin ขึ้นอยู่กับว่าจะสามารถแลกคืนมูลค่าแบบ 1:1 ได้ทันทีในทุกสภาพแวดล้อมของตลาดหรือไม่ นี่ไม่เพียงเกี่ยวข้องกับความสามารถในการบริหารสินทรัพย์ของผู้ออก แต่ยังสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับคุณภาพและสภาพคล่องของสินทรัพย์สำรอง

เขาเตือนว่า แม้แต่พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกมองว่า “ปลอดภัย” ก็ยังอาจเกิดปัญหาด้านสภาพคล่องภายใต้สถานการณ์ที่ตลาดมีแรงกดดัน ซึ่งอาจกระทบต่อความสามารถในการชำระคืนของ stablecoin เมื่อความเชื่อมั่นในตลาดสั่นคลอน ก็มีแนวโน้มสูงที่จะเกิดความเสี่ยงจากการแห่ถอน (run) คล้ายกับสถานการณ์ของกองทุนตลาดเงินในช่วงวิกฤตการเงิน นอกจากนี้ แบร์ยังชี้ว่า ผู้ออกเองมีแรงจูงใจที่จะแสวงหาผลตอบแทน ซึ่งอาจทำให้รับความเสี่ยงที่สูงขึ้นในการจัดสรรสินทรัพย์เพื่อเพิ่มอัตราผลตอบแทน และยิ่งทำให้ความปลอดภัยของ stablecoin ลดลง

ความเสี่ยงการฟอกเงินและเงินทุนที่ผิดกฎหมายยังต้องแก้ไข

นอกจากปัญหาความมั่นคงทางการเงินแล้ว Barr ยังให้ความสำคัญกับการไหลเวียนของเงินทุนผิดกฎหมาย เขากล่าวว่า stablecoin สามารถไหลเวียนในตลาดรองได้อย่างอิสระ ทำให้การซื้อขายบางส่วนอาจขาดการระบุตัวตนของผู้ใช้งาน ซึ่งทำให้มันกลายเป็นเครื่องมือที่มีความเสี่ยงต่อการฟอกเงินและการสนับสนุนกิจกรรมผิดกฎหมาย

เขามองว่า การพึ่งพากลไกการกำกับดูแลแบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอในการรับมือความเสี่ยงลักษณะนี้ ในอนาคตจำเป็นต้องผสานกฎหมายกับวิธีการเชิงเทคโนโลยี เช่น การเฝ้าระวังบนเชน (chain monitoring) และเครื่องมือเพื่อการปฏิบัติตามกฎ (compliance tools) เพื่อช่วยลดโอกาสของการนำไปใช้ในทางมิชอบได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ความเสี่ยงดังกล่าวยังกลายเป็นประเด็นข้อขัดแย้งสำคัญในการหารือด้านกฎหมายของสหรัฐ และยังส่งผลต่อความคืบหน้าในการผลักดันร่างกฎหมายอีกฉบับหนึ่งที่เกี่ยวกับโครงสร้างตลาด คือ《CLARITY 法案》

แม้ร่างกฎหมายจะเดินหน้า แต่ยังต้องเติมเต็มรายละเอียด กุญแจคือการประสานงานด้านกำกับดูแล

ท้ายที่สุด แบร์ย้ำว่า《GENIUS 法案》เป็นเพียงจุดเริ่มต้น ความท้าทายที่แท้จริงอยู่ที่การกำหนด “รายละเอียดเพิ่มเติม” ในขั้นถัดไปและการประสานงานระหว่างหน่วยงาน เขาระบุว่า ปัจจุบันยังมีประเด็นสำคัญหลายเรื่องที่ยังไม่ชัดเจน ได้แก่ มาตรฐานการกำกับดูแลสินทรัพย์สำรอง ข้อกำหนดด้านทุนและสภาพคล่อง กลไกคุ้มครองผู้บริโภค และข้อจำกัดขอบเขตการดำเนินธุรกิจของผู้ออก เป็นต้น

เขาเตือนเช่นกันว่า หากหน่วยงานกำกับดูแลที่แตกต่างกันหรือรัฐบาลของแต่ละรัฐใช้มาตรฐานที่ไม่สอดคล้องกัน อาจนำไปสู่ “การเก็งกำกับด้านการกำกับดูแล” (regulatory arbitrage) ทำให้ผู้ประกอบการบางส่วนย้ายไปดำเนินงานในพื้นที่ที่มีกฎผ่อนคลายกว่า ซึ่งกลับยิ่งเพิ่มความเสี่ยงเชิงระบบ

เมื่อ stablecoin ค่อย ๆ ขยายบทบาทจากเครื่องมือการซื้อขายไปสู่การชำระเงินข้ามพรมแดน การบริหารเงินทุนขององค์กร และการเงินการค้า บทบาทของมันในระบบการเงินกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว การหาสมดุลระหว่างการส่งเสริมนวัตกรรมกับการรักษาความเสถียร จะกลายเป็นโจทย์หลักของนโยบายกำกับดูแลของสหรัฐในขั้นต่อไป