คนงานเหมือง Bitcoin หันไปพึ่งโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ขณะที่ราคาแฮชลดลงเหลือ $29/PH/s ในไตรมาส 1 ปี 2026

คนงานเหมือง Bitcoin เผชิญแรงกดดันต่ออัตรากำไรอย่างต่อเนื่องในไตรมาสแรกของปี 2026 โดยราคาแฮชลดลงไปอยู่ที่ประมาณ $29/PH/s ต่อวัน ลดลงจาก $36–38/PH/s ในไตรมาส 4 ปี 2025 ขณะที่แฮชเรตของเครือข่ายฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 1,020 EH/s หลังจากลดลง 10% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ที่ 1,160 EH/s

ผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ประกาศสัญญาด้าน AI และการประมวลผลสมรรถนะสูง (HPC) รวมมูลค่ากว่า $70 พันล้าน โดยมีผู้ประกอบการหลายรายหันไปลงทุนโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ซึ่งอาจคิดเป็นได้ถึง 70% ของรายได้ภายในสิ้นปี 2026 โดยเปลี่ยนโครงสร้างเงินทุนและโปรไฟล์ความเสี่ยงของทั้งอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ

สัญญาโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI เกิน $70 พันล้าน ขณะที่คนงานเหมืองนำกำลังไฟกลับไปใช้ใหม่

การย้ายของคนงานเหมือง Bitcoin ไปสู่ ​​AI และการประมวลผลสมรรถนะสูง (HPC) เร่งตัวขึ้นในไตรมาส 4 ปี 2025 และช่วงต้นปี 2026 โดยบริษัทที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะลงนามดีลการโคโลเคชัน GPU และบริการคลาวด์กับบรรดาไฮเปอร์สเกเลอร์ มูลค่ารวมกว่า $70 พันล้าน แกนหลักอย่าง CoreWeave ขยายสัญญากับ Core Scientific เป็น $10.2 พันล้านตลอด 12 ปี โดยมี 350MW ที่เปิดจ่ายไฟสำหรับ HPC และตั้งเป้าให้เต็ม 590MW ภายในช่วงต้นปี 2027 TeraWulf รายงานรายได้ HPC ที่ทำสัญญารวม $12.8 พันล้านจาก 522MW ที่สิ่งอำนวยความสะดวก Lake Mariner

Hut 8 ลงนามเช่า 15 ปี มูลค่า $7 พันล้านกับ Fluidstack สำหรับ 245MW ในวิทยาเขต River Bend ที่รัฐลุยเซียนา Iris Energy ขยายไปมากกว่า 10,900 NVIDIA GPUs โดยรายได้จาก AI Cloud Services ถึง $17.3 ล้านในไตรมาส 4 ปี 2025 Cipher Digital ได้รับข้อตกลงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กับ Fluidstack สำหรับพื้นที่ 300MW ที่ Barber Lake แม้ว่ารายได้จะยังไม่เริ่มต้น

เหตุผลทางเศรษฐศาสตร์ของการเปลี่ยนแปลงนี้มีรากฐานมาจากความแตกต่างของอัตรากำไร ราคาแฮชลดลงเหลือ $29/PH/s ในช่วงต้นเดือนมีนาคม 2026 ทำให้อัตรากำไรจากการขุดถูกบีบ ขณะที่โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าและมีเสถียรภาพเชิงโครงสร้าง การนำพลังงานและเงินทุนกลับไปใช้ใหม่เพื่อ HPC จึงดูสมเหตุสมผลสำหรับผู้ประกอบการที่เข้าถึงพลังงานที่ปรับขนาดได้และมีความสามารถของศูนย์ข้อมูลอยู่แล้ว อย่างไรก็ดี การเปลี่ยนผ่านไม่ได้เกิดขึ้นอย่างสม่ำเสมอ CleanSpark ยังคงให้ความสำคัญกับการขุดในระยะสั้น พร้อมสร้างการเปิดรับด้าน AI อย่างค่อยเป็นค่อยไป และ Marathon ได้ติดตั้งไซต์ขนาดเล็กที่บรรจุในตู้คอนเทนเนอร์ที่ขอบเครือข่ายพลังงานซึ่งเหมาะต่อการขุด แต่ไม่เข้ากันกับข้อกำหนดการทำงานต่อเนื่องแบบไม่หยุดของ AI

แฮชเรตของเครือข่ายลดลง 10% จากจุดสูงสุดเดือนตุลาคม ก่อนกลับมาที่ 1,020 EH/s

เครือข่าย Bitcoin ทะลุ 1 เซตะเฮชต่อวินาที (ZH/s) ในเดือนสิงหาคม 2025 โดยทำจุดสูงสุดราว 1,160 EH/s ในช่วงต้นเดือนตุลาคม ก่อนจะลดลง 10% มาอยู่ที่ 1,045 EH/s ภายในปลายเดือนธันวาคม 2025 การลดลงดังกล่าวสะท้อนถึงการปรับค่าความยากแบบติดลบติดต่อกัน 3 ครั้ง ซึ่งเป็นสตรีคแรกในรอบตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022 โดยถูกขับเคลื่อนจากการปรับราคาลงของ BTC 31% จากระดับสูงสุดตลอดกาล ค่าใช้จ่ายพลังงานฤดูหนาวที่เพิ่มขึ้น และมาตรการกำกับดูแลของจีนที่กลับมาดำเนินการอีกครั้งในซินเจียงในเดือนธันวาคม 2025

แฮชเรตฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ประมาณ 1,020 EH/s ภายในเดือนมีนาคม 2026 สหรัฐฯ ได้เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 2 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบรายไตรมาส และปัจจุบันควบคุมแฮชเรตของโลกอยู่ราว 37.5% สามประเทศอันดับแรก ได้แก่ สหรัฐฯ จีน และรัสเซีย ควบคุมแฮชเรตรวมกันประมาณ 68% ของแฮชเรตทั่วโลก พื้นที่การขุดที่กำลังเกิดใหม่ รวมถึงปารากวัย เอธิโอเปีย และโอมาน เข้าสู่กลุ่ม 10 อันดับแรกของโลก โดยได้รับแรงหนุนจากโปรเจกต์ต่าง ๆ เช่น สิ่งอำนวยความสะดวก 300MW ของ HIVE ในปารากวัย และการดำเนินงาน 40MW ของ Bitdeer ในเอธิโอเปีย

โดยใช้แบบจำลองการพยากรณ์แบบแบ่งช่วง นักวิเคราะห์คาดว่าตอนนี้แฮชเรตจะไปถึง 1.8 ZH/s ภายในสิ้นปี 2026 และ 2 ZH/s ภายในเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งช้ากว่าเดิมที่คาดไว้ 1 เดือน

ราคาแฮชลดลงเหลือ $29/PH/s ขณะที่แรงกดดันด้านเศรษฐศาสตร์การขุดเพิ่มขึ้นในช่วงฮาร์ดแวร์รุ่นกลาง

ราคาแฮช ซึ่งวัดรายได้ของผู้ขุดต่อหน่วยความสามารถการแฮช (hashpower) ลดลงอย่างต่อเนื่องในช่วงไตรมาส 4 ปี 2025 หลังพีคที่ $63/PH/s ต่อวันในเดือนกรกฎาคม ภายในเดือนพฤศจิกายน ราคาลดลงมาอยู่ที่ $35–37/PH/s ซึ่งสร้างสิ่งที่ขณะนั้นถือเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 5 ปี การฟื้นตัวระยะสั้นที่ $38–40 ในปลายเดือนธันวาคมพิสูจน์ว่าไม่นาน โดยราคาแฮชพังลงสู่ $28–30/PH/s ภายในช่วงต้นเดือนมีนาคม 2026 และทำระดับต่ำสุดใหม่หลังจากผ่านการลดครึ่ง (halving)

การลดลงนี้เกิดจากความยาก (difficulty) ที่พุ่งทำสถิติสูงสุดที่ 155.97T ในเดือนตุลาคม 2025 ราคาของ BTC ลดลงประมาณ 31% จากระดับสูงสุดตลอดกาล และรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมที่ต่ำมากอย่างสม่ำเสมอซึ่งคิดเป็นต่ำกว่า 1% ของรางวัลบล็อกทั้งหมด โดยมีค่าธรรมเนียมเฉลี่ยต่อบล็อกประมาณ 0.018 BTC เมื่อพิจารณาระดับราคาแฮชในปัจจุบันที่ $30/PH/s ผู้ขุดที่ใช้ฮาร์ดแวร์ระดับ S19j Pro และมีค่าไฟอุตสาหกรรมเฉลี่ยอยู่ที่ $0.05/kWh จะดำเนินงานต่ำกว่าจุดคุ้มทุน คาดว่ากองกำลังขุดทั่วโลกประมาณ 15–20% ไม่ได้ทำกำไรในราคาปัจจุบัน

ผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ลดคลัง BTC ของตนรวมกันมากกว่า 15,000 BTC จากระดับสูงสุด Core Scientific ขาย BTC ประมาณ 1,900 เหรียญในเดือนมกราคม 2026 และวางแผนที่จะชำระบัญชีการถือครองที่เหลืออยู่เกือบทั้งหมดในไตรมาส 1 ปี 2026 Bitdeer ลดคลังลงสู่ศูนย์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 และ Riot ขาย 1,818 BTC ในเดือนธันวาคม 2025 Marathon Holdings ซึ่งรักษากลยุทธ์ HODL แบบเต็มที่ในไตรมาส 4 ได้ขยายนโยบายในเดือนมีนาคม 2026 เพื่ออนุญาตการขายออกจากคลังสำรองทั้งงบดุลมูลค่า 53,822 BTC

การวิเคราะห์ต้นทุนในการขุดเผยให้เห็นการกระจายตัวที่กว้างขึ้นระหว่างผู้ประกอบการที่หันไปทำ AI กับกลุ่มผู้เล่นที่ทำธุรกิจขุดล้วนๆ

ต้นทุนเงินสดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในการผลิต Bitcoin 1 เหรียญจากผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นสู่ประมาณ $79,995 ในไตรมาส 4 ปี 2025 โดยมีความแตกต่างอย่างมากระหว่างผู้ประกอบการ CleanSpark รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง (all-in) ที่ $118,932 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $71,188 สะท้อนวินัยด้านการปฏิบัติงาน การใช้เลเวอเรจน้อย และประสิทธิภาพของกองเรือประมาณ 16 W/TH Bitdeer รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $118,188 ต่อ BTC และต้นทุนเงินสด $87,144 อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์ ASIC ที่เป็นกรรมสิทธิ์และโครงสร้างรายได้แบบหลายส่วนทำให้การเปรียบเทียบกับคู่แข่งตามมาตรฐาน US GAAP ซับซ้อนขึ้น

(Source: CoinShares, Bloomberg)

Marathon Holdings รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่างที่ $153,040 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $103,605 ซึ่งบิดเบือนไปจากประโยชน์ภาษีเงินได้ 183.4 ล้านดอลลาร์ที่เกิดจากการปรับมูลค่ายุติธรรมจากการถือครอง BTC หากไม่นับผลประโยชน์ที่ไม่ใช่การดำเนินงานนี้ ต้นทุนแบบรวมทุกอย่างจะเพิ่มขึ้นเป็น $240,407 Riot Platforms รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $170,366 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $102,538 โดยได้รับประโยชน์จากเครดิตการตอบสนองต่อความต้องการ (demand response credits) ของ ERCOT ในไตรมาส 4 จำนวน $9.9 ล้าน

ผู้ประกอบการที่หันไปทำ AI แสดงตัวชี้วัดต้นทุนต่อ BTC ที่เทียบไม่ได้กับคู่แข่งที่ทำธุรกิจขุดล้วนๆ TeraWulf รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $471,841 ต่อ BTC สะท้อนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ $144,974 ต่อ BTC จากหนี้สินรวม 5.7 พันล้านดอลลาร์ SG&A อยู่ที่ $167,221 ต่อ BTC และ D&A อยู่ที่ $77,217 ต่อ BTC ขณะที่บริษัทเปลี่ยนไปเป็นธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI/HPC Cipher Digital รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $231,980 ต่อ BTC โดยได้รับแรงผลักดันจาก D&A $87,768 ต่อ BTC ภายใต้สมมติฐานอายุการใช้งานที่มีประโยชน์ 3 ปี และดอกเบี้ย $56,445 ต่อ BTC หลังจากออกหุ้นกู้มีหลักประกันอาวุโส (senior secured notes) มูลค่า $1.733 พันล้านในเดือนพฤศจิกายน 2025

Hut 8 รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $160,402 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $50,332 แม้ว่าต้นทุนสำคัญจะได้รับอิทธิพลจาก $48,527 ต่อ BTC ในผลตอบแทนตามหุ้น (stock-based compensation) จากการให้สิทธิหุ้นของประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) และหัวหน้าสายเทคโนโลยี (CSO) และการคืนเงิน Canadian HST จำนวน $17.8 ล้านซึ่งลด G&A HIVE Digital รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $144,321 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $75,274 โดยถือหนี้สินรวมเพียง $13.8 ล้าน ซึ่งเป็นเลเวอเรจที่ต่ำที่สุดในกลุ่มคู่เทียบ—ขณะเดียวกันก็เผชิญภาระผูกพัน VAT แบบมีเงื่อนไขประมาณ $79.2 ล้านจากการประเมินของหน่วยงานภาษีของสวีเดน (Swedish Tax Agency)

ผลการดำเนินงานหุ้นของคนงานเหมืองแยกออกเป็น 2 ทางระหว่างโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และการขุดล้วนๆ

พรีเมียมการประเมินมูลค่า (valuation premium) สำหรับกลุ่ม AI/HPC ยังคงขยายกว้างขึ้นในไตรมาส 4 ปี 2025 และไตรมาส 1 ปี 2026 ผู้ขุดที่ทำสัญญา HPC แล้วตอนนี้ซื้อขายที่ระดับ EV/NTM sales multiples ประมาณ 12.3x ขณะที่ผู้ขุดที่ทำธุรกิจขุดล้วนๆ ซื้อขายที่ 5.9x ภาคส่วนนี้แยกออกจากกันอย่างมีนัยสำคัญ โดยแบ่งเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน ได้แก่ TeraWulf, Core Scientific, Cipher Digital และ Hut 8 และบริษัทขุด ได้แก่ Marathon Holdings, CleanSpark, Riot Platforms และ HIVE Digital

(Source: CoinShares)

สถานะการขายชอร์ต (short interest) ยังสูงในทั้งอุตสาหกรรม โดย Marathon Holdings อยู่ที่ประมาณ 30% ของจำนวนหุ้นที่มีอยู่เพื่อซื้อขาย (float) การลดลงของราคาของ BTC ในไตรมาส 4 ที่ 31% จากระดับสูงสุดตลอดกาล สร้างแรงลมปะทะสองทาง ได้แก่ รายได้จากการขุดที่ลดลง และมูลค่าของการถือครอง BTC ในคลังที่ลดลง ไม่ว่าทวีคูณที่เน้น AI จะมีเหตุผลหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับการดำเนินการ เพราะดีลที่ประกาศออกมาไม่ใช่ทั้งหมดที่จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านปฏิบัติการ และข้อกำหนดด้านเงินทุนยังคงมีนัยสำคัญ

แนวโน้มปี 2026 เน้นที่การฟื้นตัวของราคาแฮช จุดเปลี่ยนรายได้ AI และการควบรวมกิจการ

การฟื้นตัวของราคาแฮชยังขึ้นอยู่กับราคาของ BTC ที่ต้องกลับมา โดย ณ ประมาณ $70,000 ของ BTC และราคาแฮช $30 กองเรือของรุ่นกลางจำนวนมากอยู่ที่หรือใต้จุดคุ้มทุน การเคลื่อนตัวลงต่อเนื่องต่ำกว่า $70,000 อาจกระตุ้นการยอมแพ่ครั้งใหญ่ (capitulation) อย่างไรก็ตาม ในเชิงขัดแย้ง ผู้ที่รอดอาจได้รับประโยชน์ผ่านความยาก (difficulty) ที่ต่ำลง การติดตั้งฮาร์ดแวร์รุ่นถัดไป รวมถึงซีรีส์ Bitmain S23 และ SEALMINER A3 ที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่า 10 J/TH คาดว่าจะเกิดขึ้นในระดับวงกว้างตลอด H1 2026 ซึ่งจะขยายช่องว่างด้านประสิทธิภาพ และเร่งรอบการอัปเดตกองเรือ

จุดเปลี่ยนรายได้ของ AI และ HPC จะถูกจับตามองอย่างใกล้ชิด ขณะที่ Core Scientific ตั้งเป้าให้ส่งมอบ CoreWeave ครบ 590MW ภายในช่วงต้นปี 2027 และ TeraWulf ยังคงขยายการก่อสร้าง Lake Mariner ตลาดจะติดตามว่ารายได้ตามสัญญาจะถูกแปลงเป็นรายรับตามการเรียกเก็บ (billings) ได้หรือไม่ และว่าอัตรากำไรจะไปถึงเป้าหมาย 85%+ หรือไม่ ความแตกต่างในเลเวอเรจอาจสร้างตัวเร่งของการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) โดยผู้ขุดที่มีงบการเงินสะอาดและมีสภาพคล่องแข็งแกร่ง เช่น HIVE และ CleanSpark อาจทำหน้าที่เป็นผู้เข้าซื้อ

การเปลี่ยนแปลงด้านภูมิศาสตร์และกฎระเบียดยังคงกำหนดทิศทางของอุตสาหกรรม สหรัฐฯ ยังคงเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด ขณะที่ปารากวัยและเอธิโอเปียเริ่มปรากฏเป็นพื้นที่การขุดใหม่ Texas SB 6 ซึ่งลงนามในเดือนมิถุนายน 2025 ได้กำหนดข้อกำหนดใหม่สำหรับการทำเหมืองขนาดใหญ่และภาระโหลดของศูนย์ข้อมูลที่เชื่อมต่อกับ ERCOT รวมถึงความสามารถในการตัดการเชื่อมต่อจากระยะไกลที่บังคับใช้ คาดว่าการควบรวมกิจการจะยังคงดำเนินต่อในปี 2026 โดยช่องว่างด้านประสิทธิภาพระหว่างกองเรือชั้นนำ (best-in-class) ที่ประมาณ 15 W/TH และกองเรือตามหลังที่สูงกว่า 25 W/TH กว้างพอที่การเข้าซื้อกำลังการผลิตที่มีประสิทธิภาพอาจถูกกว่าการอัปเกรดการดำเนินงานเดิม

FAQ

อะไรทำให้คนงานเหมือง Bitcoin หันไปพึ่งโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ในปี 2025 และ 2026?

ราคาแฮชลดลงจาก $63/PH/s ในเดือนกรกฎาคม 2025 เป็น $29/PH/s ในเดือนมีนาคม 2026 ทำให้อัตรากำไรจากการขุดถูกบีบ ขณะที่โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าและมีเสถียรภาพเชิงโครงสร้าง ผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ประกาศสัญญา AI และ HPC รวมมูลค่ากว่า $70 พันล้าน โดยผู้ประกอบการหลายรายเล็งที่จะทำให้รายได้จาก AI คิดเป็น 70% ภายในสิ้นปี 2026

ในไตรมาส 1 ปี 2026 แฮชเรตของเครือข่ายและเศรษฐศาสตร์การขุดเปลี่ยนไปอย่างไร?

แฮชเรตของเครือข่ายฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ประมาณ 1,020 EH/s หลังจากลดลง 10% จากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2025 ที่ 1,160 EH/s ราคาแฮชลดลงเหลือ $29/PH/s ซึ่งกดดันฮาร์ดแวร์รุ่นกลาง เช่น ผู้ขุดระดับ S19j Pro ที่มีค่าไฟฟ้าอุตสาหกรรมเฉลี่ย $0.05/kWh คาดว่าประมาณ 15–20% ของกองเรือขุดทั่วโลกจะไม่ทำกำไรจากราคาปัจจุบัน

คนงานเหมือง Bitcoin รายใดมีต้นทุนการผลิตแบบรวมทุกอย่างต่ำที่สุด?

CleanSpark รายงานต้นทุนแบบรวมทุกอย่าง $118,932 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $71,188 สะท้อนวินัยในการปฏิบัติงานและการใช้เลเวอเรจที่น้อยที่สุด Bitdeer รายงาน $118,188 ต่อ BTC โดยมีต้นทุนเงินสด $87,144 ได้ประโยชน์จากการผลิต ASIC แบบเป็นกรรมสิทธิ์ ผู้ประกอบการทั้งสองรักษาประสิทธิภาพของกองเรือที่ประมาณ 16 W/TH ซึ่งดีกว่ากองเรือตามหลังที่สูงกว่า 25 W/TH อย่างมีนัยสำคัญ