ผู้สนับสนุนผลิตภัณฑ์ซื้อขายของสหราชอาณาจักร (ETP) Leverage Shares ยื่นคำขอต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เมื่อวันที่ 30 มีนาคม โดยมีแผนที่จะเปิดตัว ETF แบบผกผันที่เดิมพันว่าราคาบิตคอยน์จะลดลง โดยให้ผลตอบแทนผกผันรายวันแบบเลเวอเรจ 2 ระดับคือ -1x และ -2x นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg อย่าง Eric Balchunas ระบุว่าโครงสร้างของผลิตภัณฑ์นั้นคล้ายกับ XIV
แนวคิดการทำงานของผลตอบแทนผกผันรายวัน -1x และ -2x
(ที่มา: SEC)
การออกแบบหลักของคำขอนี้ อยู่ที่การคัดลอกแนวโน้มราคาตามรายวันของบิตคอยน์แบบกลับทิศลงในโครงสร้างของ ETF หากบิตคอยน์ลดลง 5% ในวันซื้อขายหนึ่ง -1x ในทางทฤษฎีควรเพิ่มขึ้นประมาณ 5% ขณะที่ -2x ควรเพิ่มขึ้นประมาณ 10% กลไกการรีเซ็ตทุกวันดังกล่าวหมายความว่าผู้จัดการกองทุนจำเป็นต้องปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโออีกครั้งหลังปิดตลาดในแต่ละวันซื้อขาย ซึ่งมักทำผ่านการทำสัญญาสวอปกับคู่สัญญา (Swap) หรือการใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้า (futures)
Leverage Shares ก่อตั้งขึ้นในปี 2018 ปัจจุบันบริหาร ETP แบบเลเวอเรจและแบบผกผันหลายรายการในตลาดยุโรป นี่เป็นครั้งแรกที่พยายามเข้าสู่ตลาดสหรัฐ โดยการแข่งขันประกอบด้วยสถาบันอย่าง BlackRock, Fidelity และ VanEck ซึ่งเป็นผู้นำในตลาด ETF บิตคอยน์แบบสปอต
ความเสี่ยงหลัก 5 ประการของ ETF บิตคอยน์แบบผกผัน
ผลกระทบจากการลดทอนความผันผวน: ผลของการทบต้นรายวันในตลาดที่ผันผวนรุนแรง ทำให้เกิดผลขาดทุนเมื่อถือระยะยาว และผลตอบแทนแบบผกผันไม่เท่ากับผลการผกผันในระยะยาว
ความเสี่ยงของคู่สัญญา: ผลิตภัณฑ์พึ่งพาการซื้อขายผ่านสัญญาสวอป หากคู่สัญญาผิดนัด อาจทำให้มูลค่าผลิตภัณฑ์หดหายอย่างมีนัยสำคัญ
ความไม่สอดคล้องด้านสภาพคล่อง: บิตคอยน์มีการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทั่วโลก แต่ราคา ETF จะมีการกำหนดเฉพาะช่วงเวลาเทรดแบบดั้งเดิม ซึ่งอาจทำให้เกิดความแตกต่างของส่วนต่างสำหรับการเก็งกำไร
ความคลาดเคลื่อนในการติดตามผล (Tracking Error): ต้นทุนจากการซื้อขายที่เกิดจากการปรับสมดุลรายวันและผลของการทบต้น อาจทำให้ผลตอบแทนระยะยาวเบี่ยงเบนจากเป้าหมายคูณเลเวอเรจ
บทเรียนจาก XIV: ผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกันอย่าง XIV ETN ในเดือนกุมภาพันธ์ 2018 เกิดความผันผวนรุนแรงและในชั่วข้ามคืนมูลค่าลดลงมากกว่า 90% ซึ่งเป็นข้อมูลอ้างอิงทางประวัติศาสตร์เกี่ยวกับความเสี่ยงของโครงสร้างประเภทนี้
จุดสนใจของการตรวจสอบจาก SEC: แนวทางกำกับใหม่หลังการอนุมัติ ETF บิตคอยน์ในปี 2024
การตรวจสอบ ETF บิตคอยน์แบบผกผันของ SEC จะมุ่งเน้น 3 ประเด็นหลัก ได้แก่ การประเมินความเสี่ยงจากการบิดเบือนตลาดในตลาดพื้นฐานของบิตคอยน์ การจัดเตรียมการดูแลทรัพย์สินของกองทุน และคำเตือนถึงความซับซ้อนของโครงสร้างอนุพันธ์ต่อผู้ลงทุนรายย่อย การอนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตในเดือนมกราคม 2024 ได้สร้างบรรทัดฐานด้านการกำกับที่สำคัญขึ้นแล้ว แต่ผลิตภัณฑ์คริปโตแบบเลเวอเรจผกผันเป็นหมวดหมู่ใหม่ทั้งหมด การตรวจสอบจึงคาดว่าจะเข้มงวดขึ้น
ก่อนหน้านี้ SEC แสดงท่าทีระมัดระวังต่ออนุพันธ์สกุลเงินคริปโตมาหลายปี หากคำขอได้รับการอนุมัติในที่สุด จะถือเป็นการทำให้อนุพันธ์จากสกุลเงินคริปโตเข้าสู่ตลาดกระแสหลักที่อยู่ภายใต้การกำกับอย่างเป็นทางการ โดยจะมอบเครื่องมือสำหรับการดำเนินการทั้งสองทิศทางให้แก่กองทุนเฮดจ์ฟันด์และเทรดเดอร์มืออาชีพ หน่วยงานกำกับคาดว่าจะกำหนดเป็นพิเศษให้มีการเปิดเผยความเสี่ยงอย่างเพียงพอ รวมถึงคำอธิบายผลของการทบต้นรายวันที่มีต่อผลตอบแทนเมื่อถือระยะยาว
คำถามที่พบบ่อย
ETF แบบผกผันคืออะไร และ ETF บิตคอยน์แบบผกผันของ Leverage Shares ทำงานอย่างไร?
ETF แบบผกผันติดตามผลตอบแทนผกผันรายวันของสินทรัพย์เป้าหมายผ่านสัญญาอนุพันธ์ (เช่น สัญญาสวอปหรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้า) Leverage Shares ที่ยื่นคำขอสำหรับเวอร์ชัน -1x มีเป้าหมายที่จะให้ผลตอบแทนเท่ากันทุกวันตามทิศตรงข้ามกับการลดลงของบิตคอยน์ กล่าวคือ หากบิตคอยน์ลดลง 5% ETF จะเพิ่มขึ้นประมาณ 5% เนื่องจากใช้กลไกการรีเซ็ตทุกวัน ผลตอบแทนที่แท้จริงเมื่อถือระยะยาวอาจแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากคูณเลเวอเรจตามเป้าหมาย
ความเหมือนด้านโครงสร้างและนัยของความเสี่ยงระหว่าง XIV ETN กับ ETF บิตคอยน์แบบผกผันคืออะไร?
XIV ETN ติดตามดัชนีความผันผวน VIX แบบผกผัน และมีความคล้ายคลึงกับ ETF บิตคอยน์แบบผกผันของ Leverage Shares ในเชิงโครงสร้าง—ทั้งสองแบบถูกออกแบบด้วยคูณเลเวอเรจแบบผกผันรายวัน และใช้สัญญาอนุพันธ์เพื่อสร้างการเปิดรับความเสี่ยง แต่กรณีที่ XIV สูญเสียมูลค่ามากกว่า 90% ในชั่วข้ามคืนในช่วงความผันผวนรุนแรงในเดือนกุมภาพันธ์ 2018 แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างประเภทนี้มีความเสี่ยงขาลงแบบรุนแรงภายใต้เงื่อนไขความผันผวนผิดปกติ ซึ่งเป็นกรณีตัวอย่างที่สำคัญที่ SEC ใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงในการตรวจสอบ
จะประเมินไทม์ไลน์และความเป็นไปได้ที่ SEC จะอนุมัติคำขอนี้อย่างไร?
ตอนนี้ยังไม่มีไทม์ไลน์ที่ชัดเจน หลังจากที่ SEC อนุมัติ ETF บิตคอยน์แบบสปอตในปี 2024 ได้สร้างกรอบการกำกับดูแลสำหรับ ETF คริปโตที่ชัดเจนขึ้นแล้ว แต่ผลิตภัณฑ์คริปโตแบบเลเวอเรจผกผันเป็นหมวดหมู่ใหม่ทั้งหมด การตรวจสอบจึงจะเข้มงวดขึ้น หน่วยงานกำกับจะให้ความสำคัญกับการประเมินเงื่อนไขการคุ้มครองนักลงทุน ความเพียงพอของการเปิดเผยความเสี่ยง และว่าโครงสร้างที่ซับซ้อนของอนุพันธ์สอดคล้องกับข้อกำหนดด้านความซื่อสัตย์ของตลาดหรือไม่
