Fonte: The Defi Report
Autor: Michael Nadeau
Tradução e organização: BitpushNews
Solana começou 2025 com um estrondo, tornando-se o local preferido para a emissão de Meme Coins por Trump, e também o primeiro destino para a maioria dos novos utilizadores nesta fase do ciclo. No entanto, como foi realmente o desfecho de 2025?
Atualmente, a rede Solana parece estar entrando num período de reinicialização cíclica. A procura especulativa na cadeia continua a diminuir, enquanto novos casos de uso e a integração com o finanças tradicionais (TradFi) ainda não preencheram essa lacuna. O desempenho operacional do Q4 diminuiu significativamente: a receita total (REV) caiu 43%, atingindo o nível mais baixo desde o Q3 de 2023; a taxa de retorno real na cadeia caiu 56% para 0,46%. Ao mesmo tempo, os fundamentos deterioraram-se com a atividade dos utilizadores, enquanto os custos operacionais aumentaram drasticamente em relação às taxas dos utilizadores.
Este artigo revisa de forma abrangente o desempenho do Solana no Q4 com base em dados.
1. Desempenho operacional: redução dupla de receita e retorno
1. Valor econômico real (REV)
Nota: REV inclui taxas básicas, taxas prioritárias, MEV (Jito Tips) e taxas de votação. O MEV é redistribuído aos detentores de SOL através de staking.
Na Q4, a rede Solana gerou apenas 91,1 milhões de dólares em taxas totais, o valor mais baixo desde o Q3 de 2023, muito abaixo dos 222,7 milhões de dólares do trimestre anterior.
Desempenho total de 2025: gerou 1,4 mil milhões de dólares em REV, uma queda de 1,4% em relação ao ano anterior.
Para comparação: a rede Ethereum gerou 141 milhões de dólares em taxas no Q4, e 763 milhões de dólares ao longo de 2025.
Análise dos dados:
- Taxas básicas: queda de 32% no Q4 (mas aumento de 43% no total de 2025)
- Jito Tips (MEV): queda de 75% no Q4 (aumento de 8% ao longo de 2025)
- Taxas prioritárias: queda de 51% no Q4 (aumento de 15% ao longo de 2025)
- Taxas de votação: queda de 27% no Q4 (aumento de 32% ao longo de 2025)
Conclusão principal:
Solana é o “berço da especulação” nesta fase do ciclo (junto com Hyperliquid). As aplicações mais fortes na rede (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) atendem principalmente aos traders de retalho — o que faz com que a receita na cadeia seja altamente cíclica, dependendo da procura especulativa. Com o interesse social pelas criptomoedas no seu ponto mais baixo em seis anos, é difícil prever uma reversão dessa tendência a curto prazo.
A longo prazo, acreditamos que Solana precisará liderar a tokenização de ativos na cadeia (incluindo outros RWA) para suavizar a extrema ciclicidade da sua base de utilizadores. Dado que a “Lei da Clareza” (Clarity Act) enfrenta desafios recentes, isso ainda levará algum tempo.
2. Retorno real na cadeia
A taxa de retorno real na cadeia no Q4 (annualizada) foi de apenas 0,46%, uma diminuição de 56% em relação ao trimestre anterior. Destes, 72% vêm de taxas prioritárias, e 28% de MEV. A diminuição na proporção de MEV reflete uma redução significativa na competição na cadeia (ou seja, na procura especulativa) neste trimestre.
3. Retorno total na cadeia
A taxa de retorno anualizada combinada, incluindo recompensas de emissão de protocolo, é de 6,7%. É importante notar que 93% desse retorno provém de novas emissões de tokens SOL. Como as taxas prioritárias e o MEV caíram 55%, o retorno total caiu de 7,64% no Q3.
2. Fundamentais da rede: desafios de eficiência
1. PIB mensal da rede
Nota: PIB refere-se às taxas totais geradas pelas principais aplicações na cadeia (excluindo as taxas da própria blockchain).
O PIB gerado pelas principais aplicações no Q4 foi de 485 milhões de dólares, uma diminuição de 47% em relação ao trimestre anterior.
- Pump.fun: 96 milhões de dólares (queda de 19% no Q4)
- Circle: 85 milhões de dólares (aumento de 6% no Q4)
- Axiom: 55 milhões de dólares (queda de 61% no Q4)
- Raydium: 31 milhões de dólares (queda de 79% no Q4)
Para comparação, as aplicações L1 do Ethereum geraram um PIB de 2,3 mil milhões de dólares no Q4.
2. Endereços ativos e staking
Endereços ativos: média diária de 2,2 milhões de endereços ativos no Q4, uma diminuição de 19% em relação ao trimestre anterior.
Staking ativo: até 31 de dezembro de 2025, 421,7 milhões de SOL estavam em staking (75% do circulating supply), um aumento de 3,5% em relação ao trimestre anterior.
3. Custo para gerar 1 REV em dólares
O custo médio para gerar 1 dólar de valor econômico real no Q4 subiu para 11,76 dólares, um aumento de 105% em relação ao trimestre anterior.
O que isso significa? Indica que, para manter a segurança da rede, o custo inflacionário (emissão) em relação ao valor real gerado está a aumentar. Se compararmos a Solana a uma empresa, chegou a hora de cortar custos administrativos e reduzir despesas.
3. Stablecoins
Oferta de stablecoins
O total de stablecoins na cadeia atingiu 15,4 mil milhões de dólares, um aumento de 4,4% em relação ao trimestre anterior. Representa 5% do total de stablecoins no mercado de criptomoedas, ficando atrás de Ethereum, Tron e BNB. Principais emissores:
- Circle/USDC: $9,9 mil milhões (Q4 queda de 1%)
- Tether/USDT: $2,1 mil milhões (Q4 queda de 10%)
- Paypal/USDPY: $870 milhões (Q4 aumento de 95%)
- Paxos/USDG: $870 milhões (Q4 aumento de 80%)
- Solstice/USX: $306 milhões (Q4 aumento de 83%)
Rotatividade efetiva de stablecoins
A rotatividade efetiva de stablecoins mede a taxa de troca diária de cada dólar de stablecoin na cadeia. Este indicador filtra o ruído de transações de volume artificial e ciclos de circulação, sendo calculado por: transferência líquida diária em dólares / oferta em circulação. Valores mais altos indicam maior atividade económica.
A média do Q4 foi de 0,22, um aumento de 282% em relação ao trimestre anterior. No entanto, esse crescimento deve-se em grande parte à forte volatilidade durante o evento de liquidação de 10/10.
Um valor de 0,22 significa que 22% da oferta de stablecoins foi trocada durante o trimestre. Para referência, a rotatividade do Ethereum L1 no Q4 foi de 3%, e a rotatividade geral do Ethereum L2 foi de 5%.
Taxa de diluição líquida (Net Dilution Rate)
Taxa de diluição líquida = emissão diária do protocolo menos a queima de SOL / oferta em circulação (annualizado). Valores positivos indicam diluição para os detentores de SOL não em staking.
A taxa de diluição líquida anualizada do Q4 foi de 4,57%, uma redução de 5,5% em relação ao trimestre anterior. Fatores que influenciaram:
- Emissão de SOL: 6,45 milhões de tokens no Q4 (Q3: 6,80 milhões)
- Queima de SOL: 63.764 tokens no Q4 (Q3: 76.247)
- Resultado líquido: aumento líquido de 6,38 milhões de SOL (inflação anualizada de 4,57%)
4. DeFi: ascensão dos DEX privados
Os DEX privados na Solana tiveram um crescimento enorme. O volume médio diário foi de 2,2 mil milhões de dólares (48% do total), um aumento de 50% em relação ao trimestre anterior.
Ao mesmo tempo, o volume médio diário dos DEX públicos no Q3 foi de 2,5 mil milhões de dólares, um aumento de 5%. No total, o volume de transações de DEX neste trimestre cresceu 15%. DEXs com maior volume:
- HumidiFi (Privado): $1,4 mil milhões/dia (Q4 aumento de 105%)
- Raydium: $985 milhões/dia (Q4 aumento de 6%)
- Meteora: $700 milhões/dia (Q4 aumento de 27%)
- Orca: $473 milhões/dia (queda de 24%)
- Tessera (Privado): $303 milhões/dia (Q4 aumento de 57%)
- Pump Fun: $88 milhões/dia (Q4 queda de 24%)
Velocidade de DeFi (DeFi Velocity)
Mede a rotatividade de cada dólar em protocolos DeFi. O indicador do Q4 aumentou 22%, com uma rotatividade diária de 46% do TVL. A maior parte da atividade deve-se à volatilidade extrema durante o evento de liquidação de 10/10.
Tokens de transação adicionais
No Q4, foram criados na plataforma Solana um total de 2,1 milhões de tokens, uma redução de 24% em relação ao trimestre anterior.
Pump Fun lidera com 1,6 milhões de tokens novos (75% da quota de mercado).
Meteora foi o destaque do Q4, com crescimento de 18%, representando 21% do mercado.
5. Valor justo
Do ponto de vista de avaliação, o MVRV do SOL atualmente é de 0,95, o que significa que seu preço está abaixo do preço realizado (realized price), que é aproximadamente 145 dólares.
Do ponto de vista de “valor justo”, o preço de negociação atual do SOL está abaixo do seu preço realizado de 145 dólares (Realized Price, um indicador alternativo ao custo de aquisição de todos os tokens na rede), com um MVRV de 0,95. Na baixa do mercado de 2022, o SOL chegou a cair até o preço realizado.
Embora não esperemos que isso aconteça novamente neste ciclo, acreditamos que o SOL, em algum momento, ficará significativamente abaixo do preço realizado, com uma faixa alvo entre $90 – $110 .
Média móvel de 200 semanas
Também esperamos que o SOL reteste em algum momento a média móvel de 200 semanas de longo prazo, atualmente em $103.
6. Conclusão: três chaves para retornar ao pico
O Solana passou pelo momento mais sombrio do final de 2022, provando que não só sobreviveu, como se tornou mais forte do que nunca. Mas, para continuar a amadurecer, precisa cumprir três pontos:
- Explorar profundamente o consumo/uso de retalho: deixe de falar em “jogos na cadeia” — a verdadeira “jogo” na criptomoeda atualmente é o trading de retalho. Solana precisa inovar na proteção contra ataques de “Sniping” e na luta contra projetos “scalping”.
- Aceitar o TradFi: já que o objetivo é “o Nasdaq na blockchain”, é necessário incluir ativos de ações e títulos de verdade.
- Vencer a guerra dos desenvolvedores: continuar a fornecer recursos aos desenvolvedores globais, mantendo a liderança na inovação tecnológica.
Em final de 2022/início de 2023, compramos Solana de forma contrária à tendência, com um custo de posição central de $15,39, e já saímos com mais de 10 vezes esse valor no final de 2024/início de 2025. Agora, estamos pacientemente aguardando o próximo “ponto de entrada ideal”.
