TL;DR

• O mercado de criptomoedas da Coreia do Sul atrai atenção global devido aos elevados volumes de negociação e ampla participação. No primeiro trimestre de 2024, o won coreano ultrapassou o dólar em volume global de negociação de criptomoedas.
• Isso criou um fenômeno conhecido como o 'Prémio Kimchi'. Representa a diferença de preço entre as bolsas globais e coreanas e manifesta-se de várias formas.
• O prémio Kimchi é derivado da compra agressiva por investidores domésticos num ambiente de mercado limitado. Serve como um indicador significativo para entender o mercado coreano.

Este relatório é uma colaboração entre Tiger Research e Kaiko.
Agradecemos à Kaiko por apoiar a análise de dados. Isso possibilitou uma exploração aprofundada da dinâmica única do mercado de criptomoedas da Coreia.

1. Introdução

O mercado sul-coreano de criptomoedas ganhou atenção global devido à participação ativa dos investidores e altos volumes de negociação. Cerca de 7,78 milhões de usuários, ou cerca de 15% da população, interagem com as bolsas sul-coreanas. Esse entusiasmo se estende ao mercado global. No primeiro trimestre de 2024, o volume de negociação global em won sul-coreano (KRW) superou o do dólar americano (USD) e continuou superando outras moedas fiduciárias nos trimestres seguintes.

O entusiasmo do mercado coreano pela cripto é destacado por um fenômeno único: o “Prémio Kimchi”. Representa a diferença de preço entre as bolsas locais e globais, uma característica distinta do mercado coreano. Frequentemente marcado por alta volatilidade, o prémio pode variar significativamente com as condições do mercado. Este relatório examina as causas e formas do Prémio Kimchi para descobrir a dinâmica única do mercado de criptomoedas da Coreia do Sul.

2. Por que existe o Prémio Kimchi?

O Prémio Kimchi existe devido a dois fatores principais: o alto envolvimento dos investidores coreanos no mercado de criptomoedas e as ineficiências de mercado decorrentes de um ambiente de mercado restrito.

2.1. Paixão dos Investidores Coreanos pela Cripto

Um fator-chave por trás do Prémio Kimchi é o comportamento ativo e de assumir riscos dos investidores coreanos. Eles mostram um forte interesse em investimentos de alto risco, mesmo em mercados tradicionais. Os investimentos em ETFs alavancados estrangeiros com volatilidade 3x saltaram de $190 milhões em 2020 para $5.8 bilhões em 2023. Essa abordagem agressiva também afeta o mercado de criptomoedas coreano.

As tendências agressivas de investimento dos investidores coreanos são ainda mais evidentes no mercado cripto. Maior volatilidade de preços em cripto em comparação com KOSPI e KOSDAQ cria mais oportunidades de lucro. No primeiro semestre de 2024, os ativos de criptomoedas tiveram um MDD (Drawdown Máximo) médio de cerca de 70%, enquanto o MDD do KOSPI e KOSDAQ estava na faixa baixa de 10%. Os investidores coreanos mostram uma clara preferência por altcoins voláteis de baixa capitalização de mercado, como visto nos dados de volume de negociação da Coinbase e Upbit.

2.2. Ineficiência de Mercado Devido ao Ambiente de Mercado Restrito

Outra razão para o prémio Kimchi é a natureza restrita e estruturalmente ineficiente do mercado de criptomoedas coreano. Essa ineficiência aparece de três maneiras principais:

Primeiro, as bolsas de criptomoedas domésticas na Coreia utilizam uma estrutura descentralizada. Cada bolsa opera sua própria reserva de liquidez, ao contrário de sistemas centralizados como Nasdaq ou S&P. Essa configuração dispersa a liquidez e reduz a eficiência nas bolsas individuais. Para melhorar isso, algumas bolsas vinculam suas reservas de liquidez com outras para criar ambientes de negociação melhores.

A segunda razão é o acesso limitado às bolsas domésticas. Apenas cidadãos que cumpram critérios específicos podem usar essas plataformas: eles devem 1) residir no país, 2) ter um celular local e 3) ter uma conta bancária verificada com nome real.

Finalmente, as restrições regulatórias também impactam o mercado. Embora as criptomoedas não sejam definidas sob a Lei de Câmbio Estrangeiro (FX),grandes negociações que exploram o prémio Kimchi têm enfrentado processos judiciais sob esta lei.Os reguladores planeiam definir ativos cripto e operadores dentro da Lei de FX, o que iria restringir ainda mais as transferências de ativos cripto entre as bolsas locais e internacionais.

Estas limitações na liquidez, acesso e regulação reduzem as oportunidades de arbitragem e pioram as ineficiências estruturais.

3. Várias Formas do Prémio Kimchi

Os dois fatores acima são impulsionadores-chave do prémio Kimchi, mas não capturam completamente sua singularidade. O prémio Kimchi resulta de uma mistura de influências. A estrutura do mercado, o ambiente regulatório e a cultura de investimento afetam o mercado de maneiras diferentes e em momentos diversos.

Neste relatório, examinamos três tipos de prémios kimchi. O primeiro são descontos kimchi, onde os preços são mais baixos do que nas bolsas globais. O segundo são prémios kimchi individuais, que resultam de movimentos de preços incomuns de criptomoedas específicas. O terceiro é um tipo de prémio baseado no Gaduri Pumping(Fishing Net Pumping), um fenômeno único no mercado.

3.1. Desconto Kimchi

As bolsas de criptomoedas domésticas frequentemente apresentam prêmios de preço elevados devido à participação ativa dos investidores. No entanto, isso não é constante. O prêmio gradualmente desaparece, pois os ativos criptográficos ainda podem ser transferidos entre as bolsas globais e locais. Mudanças no sentimento dos investidores domésticos também podem transformar os prêmios em descontos.

A recente mudança nos prémios kimchi de baixos para níveis descontados deve-se a três fatores principais. Em primeiro lugar, a prolongada queda nos preços das criptomoedas levou os investidores a vender mais para evitar perdas, reduzindo o interesse de compra. Os dados das bolsas locais refletem essa tendência, com depósitos em KRW aumentando à medida que os volumes médios diários de negociação diminuem.

O segundo fator é o recente ligeiro aumento nos preços das criptomoedas após prolongadas quedas, o que pode ter levado a mais retiradas de lucros. O prémio também mudou para um desconto, uma vez que o número de detentores de Bitcoin, Ethereum e altcoins principais na Bithumb diminuiu. Por último, especula-se que o sentimento do mercado interno esfriou devido à implementação da Lei de Proteção do Usuário de Ativos Virtuais.

Fatores externos também desempenham um papel na mudança do prêmio kimchi para um desconto. No final de janeiro de 2021, o desconto kimchi do Bitcoin chegou a cerca de 5% à medida que os investidores domésticos voltaram sua atenção para as ações da GameStop ($GME). Durante essa semana, os investidores coreanos negociaram US$ 1,58 bilhão em ações da GameStop. Isso mostra como o prêmio kimchi é afetado pela 'economia de atenção', com flutuações impulsionadas pelo interesse dos investidores.

3.2. Prémio Kimchi Individual

O prémio Kimchi representa a diferença de preço entre as bolsas globais e locais para criptomoedas importantes como Bitcoin e Ethereum. A maioria das criptomoedas fica dentro de uma faixa típica em torno deste prémio de referência. No entanto, certas condições podem impulsionar algumas criptomoedas muito mais alto, impulsionadas por um aumento no interesse de compra. Um exemplo comum é o aumento inicial de preço durante uma listagem em uma bolsa, muitas vezes chamado de 'feixe de listagem'. Esse aumento inicial também é observado em bolsas globais como Binance, mas tende a ser mais extremo e volátil na Coreia.

Um exemplo clássico é $AVAIL, listado na Bithumb em julho de 2024. Pouco depois da listagem, Avail atraiu atenção significativa, com seu prémio kimchi disparando para cerca de 1.255%.

No entanto, à medida que o volume de negociação se estabilizou, o prémio voltou para uma faixa típica de 3%. Este caso ilustra um Prémio Kimchi individual, onde os picos iniciais de negociação diminuem à medida que o fornecimento cresce.

Os prémios Kimchi também aparecem em stablecoins garantidas por fiat, como USDT e USDC. Quando o USDC foi listado pela primeira vez na Bithumb, foi negociado com um prémio de 165% sobre a taxa de câmbio KRW-dólar devido a um forte interesse inicial de compra. Embora este prémio flutue, muitas vezes permanece acima da taxa de câmbio KRW-dólar com picos ocasionais. Estas discrepâncias de preço podem resultar de negociações automatizadas e de mal-entendidos por parte de investidores individuais, criando distorções temporárias.

3.3. Prémio de Bombeamento de Gaduri (Bombeamento de Rede de Pesca)

Um Prémio de Bombagem de Gaduri acontece quando uma exchange suspende temporariamente os depósitos e levantamentos de criptomoedas. Esta limitação permite que certos jogadores explorem a reduzida liquidez, conduzindo artificialmente os preços para níveis mais elevados. Alguns investidores de varejo também veem isso como uma oportunidade de investimento, alimentando ainda mais aumentos rápidos no prémio.

Os prémios de bombeamento da Gaduri são únicos porque não se limitam a suspensões de depósito e levantamento para atualizações de rede; também ocorrem em situações adversas. Um exemplo notável é o Token Curve DAO ($ CRV) em agosto de 2023, quando uma vulnerabilidade de segurança levou a uma suspensão de depósitos e levantamentos, mas um prémio de preço de 700% apareceu em bolsas locais. Esse padrão frequentemente se repete durante incidentes como invasões ou outras grandes interrupções no mercado de criptomoedas.

Alguns sugerem que certas entidades utilizam APIs para permitir a negociação circular e a manipulação do mercado através de contas de alias. As evidências continuam a crescer. A Unidade de Inteligência Financeira (UIF) descobriu casos em que numerosos usuários idosos realizaram transações automatizadas a partir do mesmo endereço IP no exterior. Esta atividade persistiu apesar da Lei de Proteção do Usuário de Ativos Virtuais. Recentemente, padrões semelhantes surgiram em criptomoedas como WooNetwork ($WOO), LumiWave ($LWA) e Radiant Capital ($RNDT).

4. Reflexões sobre o Prémio Kimchi

O prémio Kimchi é um aspecto único do mercado de criptomoedas coreano, impulsionado por vários fatores. Ele representa mais do que uma diferença de preço. A estrutura do mercado, o sentimento do investidor e um ambiente de negociação restrito contribuem para esse fenômeno. Embora este relatório destaque os principais fatores, outros elementos também desempenham um papel. Explicar completamente o prémio Kimchi continua sendo um desafio, pois nenhuma regra ou padrão único se aplica.

Por exemplo, o prémio Kimchi relativamente estável e baixo na segunda metade de 2024 provavelmente resultou do aumento do uso de investidores domésticos de bolsas estrangeiras. Na primeira metade de 2024, o número de dias com prémios Kimchi acima de 5% foi cerca de 5,6 vezes maior do que na segunda metade de 2023. Essa tendência sugere que muitos investidores transferiram ativos para o exterior para aproveitar possíveis diferenças de preço. As transferências de saída de KRW 1 milhão ou mais para operadores estrangeiros, rastreadas por meio da Regra de Viagem, alcançaram aproximadamente KRW 52 trilhões - mais que o dobro do valor na segunda metade de 2023.

No entanto, esses fatores individuais não explicam totalmente o prémio Kimchi. Como o economista Keynes descreveu, os "espíritos animais" surgem de várias incertezas e comportamentos irracionais entre os participantes do mercado. Um exemplo recente ilustra essa complexidade: o preço do token $CARV na Upbit era mais baixo do que em outras bolsas, como Bithumb e Bybit.

Como, então, devemos encarar o fenômeno único do prémio Kimchi? Em vez de o descartarmos como uma anomalia, poderia ser um indicador de mercado valioso. Prémios de preço nos mercados de criptomoedas não são exclusivos da Coreia. Eles ocorrem em outros países por razões diferentes com base nas condições do mercado local. Por exemplo, a Coinbase nos EUA mostra um prémio devido ao interesse dos investidores institucionais. Na Turquia, um prémio aparece à medida que as pessoas se voltam para ativos alternativos após a depreciação da moeda. Padrões semelhantes também são observados no Japão, na Europa e em outros lugares.

Isto destaca como o prémio Kimchi pode servir como um indicador do ambiente de mercado único de cada região. A Coreia do Sul é especialmente notável devido ao seu ambiente de negociação restrito e forte sentimento de investimento de retalho. O prémio reflete o nível de interesse de retalho e entradas de capital no mercado. Fornece informações valiosas sobre as características do mercado coreano e pode ajudar a prever tendências de criptomoedas. No entanto, a negociação especulativa às vezes pode impulsionar o prémio Kimchi, levando a distorções de preços que podem não refletir o verdadeiro interesse do mercado.

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