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Reporter | Chen Jing

上市券商年报披露进入密集期。截至4月6日，已有近30家上市券商完成年报披露，披露数量占上市券商总数的一半以上，整体业绩图景逐步清晰。

Wind数据显示，2025年A股市场呈现全面上涨态势，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨18.41%、29.87%、49.57%，全年成交额达419.86万亿元，日均成交额1.73万亿元，两项数据均创下年度历史新高。

市场交投活跃度的大幅提升，为券商各核心业务板块的复苏奠定了坚实基础，其中作为券商业绩“压舱石”的自营业务，表现尤为亮眼，成为行业业绩增长的最强引擎。

从已披露的年报数据来看，自营业务的盈利贡献持续凸显。Choice金融终端显示，截至目前已公布年报的28家上市券商及参股券商的上市公司，合计实现证券投资收入1886.34亿元，同比增长31.39%。

这一增长态势背后，是券商对投资策略的精准把握。HALO（重资产、低淘汰率）交易作为2025年末至2026年初全球资本市场的热点，聚焦具备实体资产壁垒、不易被AI技术颠覆、现金流稳定的标的，消费、公用事业、金融领域的优质龙头是其核心代表。

中信证券指出，HALO交易更多是阶段性风格轮动的体现，而非新的长期增长范式，但券商在布局中精准践行了这一逻辑。例如，招商证券（600999.SH）2025年底新进年化股息率超4%的粤高速A（000429.SZ）1275.91万股；国泰海通（601211.SH）持有邮储银行（601658.SH）1.22亿股、宁沪高速（600377.SH）1306.80万股等多只公用事业股；国联民生（601456.SH）布局四川成渝（601107.SH）1644.04万股，均贴合HALO交易的核心逻辑。

除HALO交易相关标的外，资源周期股与硬科技领域也是券商自营布局的重点方向。中信证券（600030.SH）出现在11家上市公司股东名单中，去年四季度新进盛屯矿业（维权）（600711.SH）约3894万股，契合资源品长期价值修复逻辑，同时小幅增持山东海化（000822.SZ）。

中金公司（601995.SH）新进驰宏锌锗（600497.SH）约1905万股、中铝国际（601068.SH）179.47万股，加码周期股布局；申万宏源（000166.SZ）持有藏格矿业（000408.SZ）1581.17万股、宏达股份（600331.SH）2223.65万股，同样是资源周期股布局的代表。

在硬科技领域，华泰证券（601688.SH）配置锦和商管（603682.SH）切入产业数字化服务赛道，广发证券（000776.SZ）布局震安科技（300767.SH）、南网数字（301638.SH），中金公司还押注军工高端制造领域，持有航发科技（600391.SH）约162万股，彰显了券商对未来产业趋势的判断。

自营业务收入方面，头部券商凭借雄厚的资本实力与专业的投研能力，持续占据自营领域优势。中信证券2025年自营业务收入达386.04亿元，同比增长46.53%，稳居行业首位；国泰海通紧随其后，自营收入254.04亿元，同比增幅高达72.01%，增速表现突出；中金公司、华泰证券、申万宏源等多家机构的自营收入均突破百亿元。

中小券商则展现出极强的业绩弹性，国联民生自营业务收入同比增幅超200%，中原证券（601375.SH）增幅超80%，部分中小券商中，自营业务已成为第一大收入来源，其中红塔证券（601236.SH）2025年自营投资收入17.48亿元，占总营收比重高达71.8%，成为公司业绩的核心支柱。

值得注意的是，2025年券商自营业务已呈现从方向性投资向多元稳健策略转变的趋势，头部券商加速转向“固收打底+量化对冲+衍生品套利”模式，降低对单边行情的依赖。

与自营业务的亮眼表现相呼应，上市券商整体业绩呈现“多数增长、个别分化”的格局。已披露年报的券商中，西部证券（002673.SZ）成为唯一一家营收下滑的机构，2025年实现营收59.85亿元，同比减少10.84%，不过其归母净利润仍实现24.97%的同比增长，达17.54亿元，公司表示营收下滑主要系大宗商品贸易业务收入及成本同比减少所致。

国联民生与国泰海通作为完成并购重组的代表，成为业绩增幅的“领头羊”。其中，国联民生实现营收76.73亿元，同比增长185.99%，归母净利润20.09亿元，同比增幅高达405.49%；国泰海通实现营收631.07亿元，同比增长87.40%，归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。

此外，中原证券、方正证券（601901.SH）、国海证券（000750.SZ）等券商的归母净利润增幅也超50%，其中国海证券表现尤为突出，营收同比增幅仅7%，但归母净利润同比增幅达79.57%，盈利效率显著提升。

随着年报披露的推进，券业净利润前十强的格局已逐渐清晰，头部集中度进一步凸显。中信证券独占鳌头，2025年实现营收748.54亿元，同比增长28.79%，归母净利润突破300亿元大关，达300.76亿元，同比增长38.58%；国泰海通位居第二，营收与归母净利润分别较中信证券差距117亿元、22亿元，形成“双龙头”领跑格局。

归母净利润超百亿元的券商还有华泰证券（163.83亿元）、广发证券（137.02亿元）、中国银河（601881.SH）（125.20亿元）、招商证券（123.5亿元）、申万宏源证券（103.63亿元），中金公司与中信建投（601066.SH）分别以97.91亿元、94.39亿元的净利紧随其后，前十强梯队基本稳固。

申万宏源证券非银首席分析师罗钻辉指出，券商业绩的高增长核心源于两大业务板块：一是与市场交易活跃度深度绑定的经纪业务及融资融券业务，二是作为行业业绩“压舱石”的自营业务。由于证券行业的业绩表现与A股市场成交额、股债资产涨幅等核心市场指标高度相关，投资者可通过持续跟踪这些关键指标，实现对券商业绩表现的前瞻性预判。

中航证券告诉界面新闻，2025年国内资本市场交投活跃度持续攀升，权益市场行情逐步回暖，沪深两市成交额同比大幅增长，直接拉动了券商核心业务板块的全面复苏。具体来看，经纪业务依托市场交易量的放大实现佣金收入稳步增长；融资融券业务则随市场风险偏好回升迎来余额攀升，利息收入贡献显著增强；而自营业务更是精准把握权益市场回暖机遇，通过优化投资组合实现投资收益大幅跃升，成为驱动2025年券商业绩增长的核心引擎。

中信建投对界面新闻表示，证券板块正迎来三重边际向好的积极变化，2026年全年业绩实现超预期增长具备坚实基础。其一，上半年市场交投活跃度同比大幅增长的态势已基本确立，全年业绩增长或超市场预期；其二，年初新增开户数量表现亮眼，增量资金正加速蓄势待发，为板块发展注入新动力；其三，券商发债融资规模边际显著扩张，将有效驱动行业杠杆水平提升，助力突破行业净资产收益率（ROE）高点。

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Editor: Song Yafang