Gần đây tôi đã đọc rất nhiều ý kiến từ các tên tuổi hàng đầu của Phố Wall, và một mô hình thú vị đang nổi lên về cách thị trường đang định hình lại chính mình hướng tới năm 2026. Rick Rieder của BlackRock, Ulrike Hoffmann-Burchardi từ UBS, và Daniel Loeb từ Third Point dường như đều hát cùng một bài hát, chỉ với những nhấn mạnh khác nhau.

Chủ đề cốt lõi? Giai đoạn dễ dàng của đợt tăng giá dựa trên AI đã gần như kết thúc. Điều đó không có nghĩa là AI sẽ đi đâu cả, nhưng những ngày chỉ cần đổ tiền vào các cổ phiếu công nghệ lớn và xem chúng tăng vọt đang dần qua đi. Thay vào đó, vốn đang trở nên chọn lọc hơn, chuyển sang các ngành công nghiệp, điện khí hóa, chăm sóc sức khỏe, và các cổ phiếu nhỏ, ngách trên toàn cầu. Đó là một sự chuyển dịch đáng kể so với các cược tập trung đã chi phối thị trường.

Bây giờ, đây là phần thú vị đối với crypto. Bitcoin đã ở trong trạng thái kỳ lạ này, nơi nó chưa thực sự hoạt động như một công cụ phòng hộ truyền thống chống lại sự yếu đi của đồng đô la như vàng. Trong các giai đoạn rủi ro tăng cao, nó giao dịch giống như một đại diện của công nghệ có độ beta cao. Nhưng khi thị trường trở nên phân mảnh hơn và nhà đầu tư cần nghĩ xa hơn chỉ đơn thuần là theo đuổi một chủ đề lớn, bitcoin có thể thực sự tìm thấy một làn đường khác. Thay vì dựa vào nỗi sợ vĩ mô hoặc theo đuổi đà tăng thuần túy, nó có thể sẽ hướng nhiều hơn vào việc đa dạng hóa danh mục hoặc đơn giản là một lựa chọn thanh khoản cao hơn cho các cược phức tạp dựa trên phần mềm. Đó là một sự thay đổi đáng kể trong cách nó được định vị.

Rieder đặc biệt lạc quan về cấu hình vĩ mô. Ông nghĩ rằng tăng trưởng của Mỹ có thể gây bất ngờ theo hướng tích cực ngay cả khi lãi suất giảm, phần nào vì năng suất dựa trên AI có thể giữ cho nền kinh tế mở rộng trong khi lạm phát vẫn được kiểm soát. Đối với bitcoin, điều đó có nghĩa là cả hai chiều. Tăng trưởng mạnh hơn và lãi suất thấp hơn thường giúp các tài sản rủi ro, nhưng nếu hoạt động kinh tế thực sự cải thiện và lạm phát vẫn mềm, mọi người có thể cảm thấy ít tuyệt vọng hơn trong việc tìm kiếm các nơi lưu trữ giá trị thay thế. Tính toán sẽ thay đổi.

Hoffmann-Burchardi đã đưa ra một điểm nhấn sắc nét về thương vụ AI đặc biệt. Sau ba năm thưởng cho các công ty thúc đẩy xây dựng AI, các bên thắng và thua sẽ phân biệt rõ ràng hơn nhiều. UBS đã bắt đầu cắt giảm tỷ trọng công nghệ và chuyển sang các ngành tôi đã đề cập. Điều này cũng quan trọng đối với crypto. Nếu các nhà đầu tư cổ phiếu trở nên kén chọn hơn về các câu chuyện AI, các token liên quan đến các chủ đề AI rộng lớn có thể đối mặt với sự kiểm tra nghiêm ngặt hơn. Câu chuyện đơn giản của bitcoin có thể thực sự là một lợi thế ở đây vì nó không phụ thuộc vào việc chứng minh mô hình doanh thu phần mềm hay chiến thắng trong cuộc đua thị phần.

Quan sát của Loeb có lẽ là chiến thuật nhất. Ông nhận thấy thị trường đã bắt đầu thưởng cho việc chọn cổ phiếu kỹ lưỡng hơn và bán khống, với vốn chuyển từ các giao dịch mega-cap đông đúc sang các công ty nhỏ hơn, ngách hơn trên toàn cầu. Ông cũng cảnh báo về căng thẳng trong tín dụng tư nhân, đặc biệt là các khoản vay liên quan đến phần mềm, mặc dù ông không nghĩ rằng điều này trở thành hệ thống.

Tổng thể, năm 2026 có vẻ là năm tăng trưởng duy trì ổn định, AI vẫn chiếm ưu thế, nhưng việc điều hướng sẽ trở nên khó khăn hơn nhiều. Đối với bitcoin, điều đó có thể đồng nghĩa với ít đà hỗ trợ hơn từ đà tăng đơn thuần và cần chứng minh giá trị dựa trên các yếu tố cơ bản như một công cụ phòng hộ, một sự đa dạng hóa, hoặc chỉ đơn giản là một lựa chọn thanh khoản cao hơn trong một thị trường phân mảnh.

Liên quan đến đó, cũng có một số chuyển động thú vị về phía cung. Bhutan đã âm thầm bán khoảng 70% lượng bitcoin nắm giữ, giảm từ khoảng 13.000 BTC vào cuối năm 2024 xuống còn khoảng 3.954 BTC hiện trị giá khoảng 280,6 triệu USD. Họ cũng dường như đã chậm hoặc ngừng hoạt động khai thác dựa trên thủy điện, không có dòng chảy mới đáng kể trong hơn một năm. Đó là một điểm dữ liệu nữa về cách các nhà nắm giữ bitcoin tổ chức vị thế của họ khi thị trường phát triển.