Bình luận về báo cáo thường niên của Hengrui Medicine năm 2025

Nguồn: Ghi chú nghiên cứu của Y Liu

Tuyên bố: Bài viết này chỉ dành cho mục đích nghiên cứu thảo luận, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường chứng khoán có rủi ro, quyết định cần dựa trên suy nghĩ độc lập, xây dựng hệ thống logic và quản lý rủi ro của riêng bạn, tránh theo đám đông.

Hôm nay, Hằng Như Y Dược cũng đã công bố báo cáo thường niên 2025, vẫn để nền tảng trí tuệ nhân tạo tóm tắt nhanh, không cần tôi đọc báo cáo tài chính thủ công nữa, cũng dùng Python để phân tích PDF thành file txt, rồi sử dụng deer-flow cùng kỹ năng đánh giá báo cáo thường niên đã được tích hợp, chỉ mất 5 phút là xong, cuối cùng tôi kiểm tra lại dữ liệu thủ công và điều chỉnh định dạng.

一、财务摘要：营收利润双增，现金流大幅改善

2025年恒瑞医药实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%，连续三年保持双位数增长。归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%，扣非净利润74.13亿元，同比增长20.00%，利润增速显著高于营收增速，显示盈利质量持续提升。经营活动产生的现金流量净额112.35亿元，同比增长51.36%，现金流状况大幅改善，为研发投入和业务扩张提供了充足资金支持。

Công ty đạt doanh thu 316,29 tỷ nhân dân tệ năm 2025, tăng 13,02% so với cùng kỳ, duy trì tăng trưởng hai chữ số liên tiếp ba năm. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 77,11 tỷ nhân dân tệ, tăng 21,69%, lợi nhuận ròng trừ các khoản ngoại lệ là 74,13 tỷ, tăng 20,00%, tốc độ tăng lợi nhuận rõ ràng cao hơn tốc độ tăng doanh thu, cho thấy chất lượng lợi nhuận liên tục được nâng cao. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 112,35 tỷ nhân dân tệ, tăng 51,36%, tình hình dòng tiền được cải thiện đáng kể, cung cấp đủ nguồn vốn cho đầu tư R&D và mở rộng kinh doanh.

公司盈利能力指标表现稳健，基本每股收益1.19元，同比增长19.00%。加权平均净资产收益率14.26%，虽较上年微降0.47个百分点，但仍维持在较高水平。扣非后的加权平均净资产收益率13.71%，显示主营业务盈利能力依然强劲。

Các chỉ số năng lực sinh lời của công ty ổn định, lợi nhuận cơ bản trên mỗi cổ phiếu là 1,19 nhân dân tệ, tăng 19,00%. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trung bình có trọng số là 14,26%, dù giảm nhẹ 0,47 điểm phần trăm so với năm trước nhưng vẫn duy trì ở mức cao. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trung bình có trọng số sau khi trừ các khoản ngoại lệ là 13,71%, cho thấy khả năng sinh lời của hoạt động chính vẫn mạnh mẽ.

资产负债结构持续优化，报告期末总资产698.67亿元，同比增长39.36%；归属于上市公司股东的净资产612.72亿元，同比增长34.61%。资产规模的大幅增长主要得益于H股成功发行募资净额102.85亿元，资本实力显著增强，为长期发展奠定了坚实基础。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2.00元（含税）。

Cơ cấu tài sản và nợ tiếp tục tối ưu hóa, cuối kỳ tổng tài sản đạt 698,67 tỷ nhân dân tệ, tăng 39,36%. Vốn chủ sở hữu thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 612,72 tỷ, tăng 34,61%. Sự tăng trưởng lớn về quy mô tài sản chủ yếu nhờ phát hành thành công cổ phiếu H, huy động được 102,85 tỷ nhân dân tệ, nâng cao rõ rệt năng lực tài chính, tạo nền tảng vững chắc cho phát triển dài hạn. Công ty dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt 2,00 nhân dân tệ cho mỗi 10 cổ phần (bao gồm thuế).

公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2.00元（含税）。

二、业务结构：创新药引领增长，对外许可贡献显著

Cơ cấu kinh doanh tiếp tục tối ưu hóa, thuốc sáng tạo trở thành động lực chính cho tăng trưởng. Năm 2025, doanh thu từ thuốc sáng tạo đạt 163,42 tỷ nhân dân tệ, tăng 26,09%, tỷ trọng tăng lên 58,34%, đánh dấu tiến bộ thực chất trong chuyển đổi từ thuốc generic sang thuốc sáng tạo. Lĩnh vực chống ung thư vẫn là trụ cột cốt lõi, nhưng lĩnh vực phi ung thư tăng trưởng nhanh hơn, cho thấy chiến lược đa dạng hóa đã bắt đầu có kết quả.

Hoạt động cấp phép ra ngoài trở thành điểm mới tăng trưởng, doanh thu đạt 33,92 tỷ nhân dân tệ, chiếm 10,72% tổng doanh thu. Công ty đã ký nhiều hợp tác cấp phép với các tập đoàn dược quốc tế như MSD, IDEAYA, Merck KGaA, Braveheart Bio, GSK, trong đó khoản thanh toán trước 5 tỷ USD của GSK đã ghi nhận khoảng 1 tỷ USD doanh thu theo tiến độ thực hiện hợp đồng. Những hợp tác này không chỉ mang lại doanh thu trực tiếp mà còn xác nhận năng lực cạnh tranh quốc tế của pipeline sáng tạo của công ty.

Hoạt động thuốc generic trong bối cảnh đấu thầu tập trung hóa gặp nhiều thách thức, doanh thu tổng thể có xu hướng giảm nhẹ. Tuy nhiên, các sản phẩm mới chất lượng cao trong nước như liposomal bupivacaine đạt tăng trưởng nhất định, sản phẩm giả định đầu tiên được Mỹ phê duyệt là tiêm paclitaxel (dạng kết hợp albumin) mang lại tăng trưởng ổn định, phần nào bù đắp cho sự sụt giảm do đấu thầu.

三、研发情况：投入持续加大，创新成果丰硕

Chương trình R&D của công ty duy trì đầu tư cao, tổng đầu tư R&D năm 2025 là 8,724 tỷ nhân dân tệ, trong đó chi phí R&D là 6,961 tỷ, chiếm tỷ lệ 27,61% doanh thu. Đầu tư liên tục này cung cấp nền tảng vững chắc cho pipeline sáng tạo.

Trong kỳ, công ty đã đạt được nhiều thành tựu R&D đáng kể, có 14 sáng kiến được phê duyệt đưa vào thị trường, gồm 7 thuốc sáng tạo loại 1, 1 thuốc sáng tạo loại 2, và 6 chỉ định mới của các thuốc đã được phê duyệt. Các sản phẩm mới ra mắt gồm rituximab tiêm, viên nimotuzumab sulfates, viên metformin sitagliptin, trastuzumab tiêm, bao phủ các lĩnh vực ung thư, chuyển hóa, tim mạch, miễn dịch.

Tiến trình pipeline nhanh chóng, trong kỳ có 15 đơn xin đưa vào danh sách chờ NMPA, 28 dự án đang tiến tới giai đoạn III, 61 dự án tiến tới giai đoạn II, 28 sản phẩm sáng tạo lần đầu tiên bước vào giai đoạn I. Trong 3 năm tới (2026-2028), dự kiến có khoảng 53 sản phẩm và chỉ định mới được phê duyệt, nguồn lực pipeline phong phú.

Công ty liên tục hoàn thiện nền tảng công nghệ, đã xây dựng các nền tảng công nghệ ADC, đa kháng thể, phân hủy protein, thuốc nhỏ nucleic acid, peptide uống, đồng thời xây dựng nền tảng phân tử mới, mở rộng nghiên cứu AI trong phát triển thuốc. Trung tâm R&D sáng tạo tại Thượng Hải chính thức đi vào hoạt động, thúc đẩy nhanh tiến độ các dự án chất lượng cao.

四、核心竞争力：研发体系完善，国际化布局深化

Công ty sở hữu nền tảng tích hợp toàn diện dẫn đầu ngành, đã dự báo trước các lĩnh vực điều trị. Trong lĩnh vực ung thư, có pipeline phong phú, bao gồm kinase inhibitors, ADC, miễn dịch ung thư, điều chỉnh hormone receptor, cùng nhiều lĩnh vực khác. Đồng thời, còn mở rộng trong các lĩnh vực chuyển hóa, tim mạch, miễn dịch, hô hấp, thần kinh, xây dựng chiến lược đa dạng dài hạn.

Hệ thống R&D liên tục tối ưu, xây dựng hệ thống quản lý 4 giai đoạn toàn vòng đời thuốc sáng tạo, thiết lập nhóm dự án liên chức năng dựa trên sản phẩm, tích hợp R&D, y học, đăng ký, tiếp cận thị trường và thương mại hóa. Tích cực ứng dụng AI để nâng cao hiệu quả phát hiện mục tiêu, thiết kế phân tử, viết báo cáo thử nghiệm lâm sàng, tăng tỷ lệ thành công.

Tiến trình quốc tế hóa vững chắc, công ty đã niêm yết tại Hồng Kông theo mô hình “A+H”, huy động 11,374 tỷ HKD, là IPO lớn nhất trong ngành dược Hồng Kông 5 năm qua. Mở trung tâm R&D lâm sàng và hợp tác tại Boston, Mỹ, tuyển dụng nhiều quản lý và chuyên gia y tế. Nhiều thuốc sáng tạo bắt đầu thử nghiệm lâm sàng quốc tế, từ giai đoạn I đến III.

Ảnh hưởng học thuật liên tục nâng cao, trong kỳ đã có 381 nghiên cứu liên quan đến sản phẩm của công ty được công nhận quốc tế, đăng trên các tạp chí hàng đầu như CA, The Lancet, JAMA, Nature Medicine, tổng ảnh hưởng 3.159 điểm. Công ty đã tham gia 15 năm liên tiếp các hội nghị ASCO với các nghiên cứu trọng điểm, năm 2025 có 72 nghiên cứu được chọn, vị thế học thuật quốc tế ngày càng vững chắc.

五、风险提示：研发投入高企，市场竞争加剧

Nghiên cứu dược phẩm đòi hỏi đầu tư lớn, rủi ro cao, chu kỳ dài, mặc dù đầu tư R&D liên tục cao giúp nền tảng phát triển dài hạn, nhưng cũng gây áp lực cho khả năng sinh lời ngắn hạn. Rủi ro thất bại trong phát triển thuốc sáng tạo luôn tồn tại, bất kỳ thất bại nào trong thử nghiệm lâm sàng quan trọng cũng có thể ảnh hưởng lớn đến giá trị pipeline và niềm tin thị trường.

Cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt, hiện tượng đồng nhất mục tiêu điều trị nổi bật, thách thức trong việc đưa thuốc sáng tạo ra thị trường cũng còn đó. Khi nhiều doanh nghiệp tham gia lĩnh vực này, cạnh tranh sẽ càng khốc liệt hơn, có thể ảnh hưởng đến thị phần và khả năng định giá sản phẩm của công ty.

Việc mua sắm tập trung và giá trúng thầu thuốc ngày càng trở thành quy luật, gây áp lực liên tục lên doanh thu thuốc generic. Dù công ty đã mở rộng thị trường quốc tế và ra mắt sản phẩm mới chất lượng cao để giảm thiểu tác động, nhưng xu hướng giảm doanh thu generic trong ngắn hạn vẫn còn.

Tiến trình quốc tế hóa gặp nhiều bất định, bao gồm khác biệt về chính sách quản lý, tiêu chuẩn thử nghiệm lâm sàng, rào cản tiếp cận thị trường ở các quốc gia, khu vực. Đầu tư vào R&D và thương mại hóa quốc tế đòi hỏi nguồn lực lớn, thời gian thu hồi dài, rủi ro không đạt kỳ vọng.

Bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ không thể xem nhẹ, mặc dù công ty đã xây dựng hệ thống bảo vệ bằng sáng chế khá hoàn chỉnh, nhưng trong cạnh tranh toàn cầu, tranh chấp về sở hữu trí tuệ có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động của công ty. Ngoài ra, rủi ro về “patent cliff” sau khi thuốc ra mắt cũng cần dự phòng.

Chính sách ngành có thể thay đổi, ảnh hưởng đến hoạt động của công ty. Dù hiện tại nhà nước ủng hộ mạnh mẽ phát triển thuốc sáng tạo, nhưng các điều chỉnh về chính sách thanh toán bảo hiểm y tế, cơ chế định giá thuốc, tiêu chuẩn thẩm định, phê duyệt có thể gây ra những bất định về định giá và tiếp cận thị trường cho sản phẩm của công ty.

Kết luận: Các nội dung trên chỉ mang tính quan điểm của tác giả, không đại diện cho quan điểm của Sina Finance Headlines. Nếu có vấn đề về bản quyền hoặc nội dung cần liên hệ, vui lòng liên hệ trong vòng 30 ngày kể từ ngày đăng.

Xin lưu ý: Do yêu cầu chỉ dịch nội dung, không thêm thắt, tôi đã giữ nguyên cấu trúc, số dòng, và không dịch các phần mã, URL, hoặc placeholder.