Nhìn sâu vào Năng lượng Bảo Phong: Đỉnh cao thành tích khó tránh khỏi áp lực chu kỳ, khả năng sinh lời trong xung đột địa lý cần được đánh giá lại

Hỏi AI · Làm thế nào xung đột địa chính trị định hình lại triển vọng lợi nhuận của Baofeng Energy?

Nguồn|Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại

Tác giả|Hao Wenran

Biên tập|Han Xun

Ngày 13 tháng 3 năm 2026, Baofeng Energy (600989.SH) đã công bố báo cáo tài chính “mạnh nhất trong lịch sử”: Doanh thu cả năm 2025 đạt 3M nhân dân tệ, tăng trưởng 45,64%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 15.28Bỷ nhân dân tệ, tăng 79,09%, vượt mốc trăm tỷ lần đầu tiên.

Đây không chỉ là thành tích tốt nhất trong năm kể từ khi thành lập Baofeng Energy, mà còn là dự án tổng hợp sản xuất olefin từ than cốc 300 nghìn tấn/năm ở Nội Mông đã đi vào hoạt động toàn diện, giúp tổng công suất sản xuất olefin từ than của công ty vươn lên vị trí hàng đầu trong ngành trong nước, củng cố vị thế dẫn đầu ngành hóa dầu từ than.

Tuy nhiên, phản ứng của thị trường vốn lại trái ngược hoàn toàn với báo cáo tài chính, tạo thành “hai thái cực” rõ rệt. Sau khi báo cáo được công bố, giá cổ phiếu của công ty đã chạm mức cao lịch sử 36,49 nhân dân tệ trong phiên ngày 16 tháng 3, nhưng sau đó ba tuần liên tiếp giảm, đến ngày 3 tháng 4, giá đóng cửa còn 28,40 nhân dân tệ/cổ phiếu, giảm hơn 20% tổng cộng.

Sự đối lập mạnh mẽ giữa thành tích đạt đỉnh và sự giảm giá cổ phiếu phản ánh rõ ràng lời nguyền “PE thấp đỉnh” của cổ phiếu chu kỳ, phản ánh sâu sắc lo ngại của thị trường về tính bền vững của lợi nhuận. Tuy nhiên, ngay trước và sau khi công bố báo cáo, xung đột Mỹ-Iran bất ngờ leo thang, mang lại những biến số mới cho dự báo vốn đã mong manh. Nhiều tổ chức cho rằng, giá dầu tăng mạnh sẽ làm tăng đáng kể lợi thế về chi phí của tuyến sản xuất olefin từ than, và Baofeng Energy, với vị trí dẫn đầu ngành, hẳn là người hưởng lợi trong cuộc biến động địa chính trị này. Công ty hóa dầu từ than này đang đứng trước ngã rẽ của nhiều yếu tố đan xen.

“Báo cáo tài chính mạnh nhất” phân tích: lợi thế quy mô và kiểm soát chi phí

Baofeng Energy là doanh nghiệp dẫn đầu ngành sản xuất olefin từ than trong nước, hoạt động chính chia thành ba lĩnh vực lớn: sản xuất olefin từ than, coking, hóa chất tinh chế. Trong đó, sản xuất olefin từ than là hoạt động cốt lõi, cụ thể là sử dụng than và khí coke làm nguyên liệu để sản xuất methanol, sau đó dùng methanol để sản xuất polyethylene, polypropylene, EVA, với tỷ trọng doanh thu liên tục tăng trong gần ba năm, năm 2025 đạt khoảng 78%.

Yếu tố chủ đạo thúc đẩy hiệu quả của Baofeng Energy năm 2025 là tập trung giải phóng công suất. Trong năm này, dự án sản xuất olefin từ than quy mô lớn nhất thế giới tại Nội Mông của công ty, dự án 300 nghìn tấn/năm, đã đi vào hoạt động toàn diện, giúp tổng công suất polyolefin đạt 520 nghìn tấn/năm, giữ vững vị trí số một trong ngành sản xuất olefin từ than trong nước; công suất methanol đạt 14 triệu tấn/năm, là nhà máy methanol quy mô lớn nhất trong nước hiện nay.

Nhờ đó, doanh số bán hàng polyolefin của công ty trong năm đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ, sản lượng polyethylene đạt 3M tấn, polypropylene đạt 5.2M tấn, lần lượt tăng 125% và 110,95%. Quy mô công suất lớn trực tiếp mang lại lợi thế về quy mô, giúp giảm chi phí cố định, khiến công ty không chỉ “bán nhiều” mà còn “đơn vị chi phí thấp hơn”.

Thứ hai, chi phí than giảm đã giúp tăng thêm lợi nhuận cho Baofeng Energy. Báo cáo cho thấy, do giá thị trường than trong nước năm 2025 giảm chung, chi phí mua nguyên liệu chính của công ty giảm rõ rệt so với cùng kỳ. Năm 2025, công ty mua 27,73 triệu tấn than, chi phí mua đạt 13.12Bỷ nhân dân tệ, trung bình giá mua 473,12 nhân dân tệ/tấn, giảm 28,65% so với cùng kỳ. Trong đó, mua than nhiệt đạt 4,4353 triệu tấn, chi phí 2.55M nhân dân tệ, trung bình giá 428,76 nhân dân tệ/tấn, giảm 18,96% so với cùng kỳ.

Trong khi đó, Baofeng Energy cũng đang tối ưu hóa mô hình vận hành để giảm chi phí nội tại. Việc xây dựng chuỗi sản xuất tích hợp “than – methanol – olefin” giúp giảm 300-500 nhân dân tệ trên mỗi tấn methanol so với mức trung bình ngành, tổng chi phí vận hành thấp hơn khoảng 30% so với các doanh nghiệp cùng quy mô trong ngành.

Nhờ các lợi thế cộng hưởng này, tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm olefin năm 2025 của Baofeng Energy đạt 38,16%, tăng 3,97 điểm phần trăm so với cùng kỳ; tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể đạt 35,92%, tăng 2,77 điểm phần trăm. Vị thế dẫn đầu ngành, quy mô lớn và hiệu quả giảm chi phí nội bộ lẫn bên ngoài đã tạo thành “hàng rào bảo vệ” cốt lõi của công ty.

Lời nguyền “PE thấp đỉnh” của cổ phiếu chu kỳ

Nếu nói lợi nhuận trăm tỷ là đỉnh cao của cơ bản, thì sự giảm liên tục của giá cổ phiếu phản ánh sâu sắc lo ngại của thị trường về tính bền vững của hiệu quả.

Đối với các cổ phiếu chu kỳ như Baofeng Energy, “lời nguyền PE thấp đỉnh” không phải mới. Logic của nó là: lợi nhuận của cổ phiếu chu kỳ gắn chặt với giá sản phẩm, khi ngành ở giai đoạn “thị trường người bán”, giá sản phẩm tăng, lợi nhuận công ty tăng lên đỉnh chu kỳ, PE (tỷ lệ lợi nhuận trên giá trị vốn hóa) bị ép xuống. Tuy nhiên, PE thấp lúc này không phải là “giá rẻ”, mà là cảnh báo sắp đến đỉnh của chu kỳ. Khi cung cầu đảo chiều, giá sản phẩm giảm, hiệu quả công ty đi xuống, PE thấp cũng biến thành “bẫy định giá”.

Lấy ví dụ Cảng biển COSCO, doanh nghiệp dẫn đầu ngành vận tải biển được gọi là “ông vua chu kỳ”, vào đỉnh cao nhất năm 2021, PE động chỉ khoảng 5 lần, giá cổ phiếu đạt đỉnh lịch sử, trong giai đoạn 2022-2023, PE động thậm chí còn thấp dưới 2 lần, thậm chí “tháo rời khỏi đáy”. Tuy nhiên, sau đỉnh cao của giá cổ phiếu năm 2022, dù hiệu quả công ty đạt đỉnh mới, giá cổ phiếu giảm khoảng 50%, gần như cắt đôi.

Baofeng Energy cũng đối mặt với “khó khăn của cổ phiếu chu kỳ” tương tự, cụ thể có hai rủi ro chính.

Rủi ro thứ nhất là giá sản phẩm đạt đỉnh chu kỳ. Quý IV năm 2025, giá các sản phẩm chính của Baofeng Energy, olefin polyolefin, giảm khoảng 14,5% so với cùng kỳ, cộng thêm giá nguyên liệu than tăng hơn 10% so với tháng trước, khiến lợi nhuận olefin thu hẹp. Tương ứng, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty trong quý IV đạt 48.04Bỷ nhân dân tệ, tăng 33,29% so với cùng kỳ, nhưng giảm 25,74% so với quý liền trước, khả năng sinh lời quý này đã bắt đầu yếu đi.

Nguyên nhân là, từ tháng 6 năm 2025, xung đột địa chính trị Trung Đông làm giảm bớt phần nào phần thưởng rủi ro ngắn hạn; cộng thêm việc OPEC+ liên tục tăng sản lượng, nhu cầu năng lượng toàn cầu yếu đi, giá dầu quốc tế bắt đầu giảm, khiến giá olefin cũng trở về cơ bản theo xu hướng thị trường.

Rủi ro thứ hai là cạnh tranh ngành tăng mạnh. Từ phía cung, theo thống kê của Jinlianchuang, tính đến cuối năm 2025, công suất olefin trong nước đạt 2.48M tấn/năm, tăng 12,9% so với cùng kỳ. Trong năm, ngoài dự án Nội Mông của Baofeng Energy, còn có các dự án lớn như ExxonMobil tại Hạ Môn với công suất 1,73 triệu tấn polyethylene/năm, YuLong Petrochemical 55 nghìn tấn polyethylene/năm. Tổ chức này dự báo, năm 2026, công suất polyethylene trong nước sẽ mở rộng quy mô lớn, tăng thêm khoảng 6,15-7,29 triệu tấn, tốc độ tăng trưởng 15-18,5%.

Trong khi đó, nhu cầu thị trường khó có thể theo kịp tốc độ tăng cung này. Dù nhu cầu polyethylene trong nước năm 2.4Băng trưởng 10,7%, nhưng dựa trên cơ sở thấp của năm 2024. Xét về dài hạn, nhu cầu olefin từ các ngành phụ thuộc nhiều vào tốc độ tăng trưởng kinh tế vĩ mô, trong bối cảnh kinh tế toàn cầu đang đối mặt áp lực giảm sút.

Theo dữ liệu nghiên cứu ngành, ba ngành tiêu thụ lớn nhất của olefin polyolefin là đóng gói (khoảng 44%), xây dựng (khoảng 22%) và ô tô (khoảng 18%). Ngành đóng gói rất nhạy cảm với giá, nhu cầu có tính cứng rắn nhưng khả năng chuyển chi phí yếu, tốc độ tăng trưởng gần đây chậm lại; ngành xây dựng phụ thuộc nhiều vào sức khỏe của thị trường bất động sản, nhu cầu gần đây liên tục trì trệ; ngành ô tô ít nhạy cảm với giá, nhu cầu tăng cứng nhờ nhẹ hóa, sản phẩm cao cấp có khả năng chuyển chi phí, nhưng áp lực chiến tranh giá xe đang đẩy nhanh truyền tải lên phía trên.

Tổng thể, ngành olefin polyolefin cung cấp quá nhanh so với nhu cầu, và khả năng tăng giá không đủ để bù đắp. Trong bối cảnh cung cầu dư thừa, xu hướng giá giảm dài hạn có thể khó tránh khỏi.

Xung đột Mỹ-Iran: lợi ích ngắn hạn, khó thay đổi cơ cấu cung cầu

Dù Baofeng Energy có vẻ đang bước vào giai đoạn “đỉnh rồi giảm”, nhưng sự bùng nổ của xung đột địa chính trị tạm thời đã cắt ngang nhịp điệu này.

Sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát ngày 28 tháng 2 năm 2026, hoạt động vận chuyển qua eo biển Hormuz bị gián đoạn, giá dầu quốc tế tăng nhanh, ảnh hưởng nhanh chóng lan tỏa đến thị trường olefin polyolefin. Theo dữ liệu của Longzhong Information thuộc Shanghai Steel Union, giá thị trường polyethylene trong nước đã trải qua “tăng vọt - giảm mạnh - dao động ở mức cao” trong tháng 3, ngày 18 tháng 3, giá vượt 9.000 nhân dân tệ/tấn, mức tăng ngắn hạn rõ rệt.

Trong khi đó, giá than làm nguyên liệu cho olefin từ than tăng ít hơn nhiều so với dầu, chênh lệch giá giữa sản phẩm và nguyên liệu mở rộng đáng kể, giúp lợi nhuận của sản xuất olefin từ than tăng rõ rệt.

Theo phân tích của China International Capital Corporation (CICC), lợi nhuận ròng của Baofeng Energy năm 2026 đã được điều chỉnh tăng 20,6% lên 4.44M nhân dân tệ. Công ty chứng khoán Dongwu cũng cho rằng, với vị trí dẫn đầu ngành olefin từ than trong nước, trong bối cảnh giá dầu cao, lợi thế về chi phí và khả năng thay thế của Baofeng Energy thể hiện rõ, và theo thứ tự lợi nhuận của chuỗi ngành, tuyến sản xuất olefin từ than có khả năng sinh lợi cao nhất trong mức giá dầu hiện tại. Các tổ chức như China Merchants Securities, Huatai Securities, Guoxin Securities, Guojin Securities cũng đều đưa ra xếp hạng “mua” hoặc “vượt thị trường” cho cổ phiếu này.

Tuy nhiên, Viện Nghiên cứu Thương mại Thời đại cho rằng, dù xung đột địa chính trị mang lại lợi ích ngắn hạn cho Baofeng Energy, nhưng khả năng này có thể không định hình lại dài hạn. Xét về cơ bản cung cầu, trung tâm chi phí than và tính thời điểm của các yếu tố địa chính trị, giá olefin polyolefin thiếu nền tảng để duy trì ở mức cao dài hạn, công ty có thể khó thoát khỏi sức hút của chu kỳ ngành, có hai lý do chính.

Thứ nhất, khả năng duy trì giá dầu cao là có vấn đề, phần thưởng rủi ro địa chính trị có thể giảm dần theo thời gian. Nếu giá dầu duy trì ở mức cao, ngành tiêu thụ olefin polyolefin (đóng gói, xây dựng, v.v.) sẽ hạn chế khả năng chịu đựng chi phí tăng, có thể dẫn đến giảm nhu cầu, làm giảm lợi nhuận chênh lệch giá.

Quan trọng hơn, các tổ chức chính thống dự báo giá dầu năm 2026-2027 đều có xu hướng “đầu cao cuối thấp”: Morgan Stanley dự báo trung bình Brent năm 2026 là 72,5 USD/thùng, năm 2027 giảm còn 65 USD/thùng; Goldman Sachs nâng dự báo trung bình năm 2026 lên 85 USD/thùng, nhưng dự kiến quý IV sẽ giảm còn 60 USD/thùng, và năm 2027 còn 58 USD/thùng.

Song song đó, thời gian duy trì xung đột địa chính trị là rất không chắc chắn — theo dữ liệu của thị trường dự đoán Polymarket, khả năng ngừng bắn trước ngày 30 tháng 6 là khoảng 66%, còn khả năng hạ nhiệt trước ngày 30 tháng 4 là 51%. Một khi xung đột dịu đi, giá dầu sẽ nhanh chóng trở lại cơ bản. Ngay cả khi xung đột kéo dài, giá polyethylene đã bắt đầu đỉnh rồi giảm vào cuối tháng 3, cho thấy thị trường đã phản ánh đầy đủ phần thưởng rủi ro, khả năng tăng thêm là hạn chế.

Điều này có nghĩa, lợi ích từ giá dầu do xung đột mang lại có tính thời vụ rõ ràng.

Thứ hai, giá than có thể tăng theo giá dầu, làm giảm lợi thế chi phí. Mặc dù giá than chung trong năm 2025 đã giảm, nhưng nếu giá dầu duy trì ở mức cao, giá năng lượng sẽ tăng theo, và khả năng giá than cũng sẽ tăng theo.

Thêm nữa, dưới tác động của chính sách “chống cạnh tranh nội bộ”, cung cầu ngành than đã đảo chiều, giá có khả năng duy trì đà tăng độc lập. Theo Oriental Securities, giá than năm 2026-2027 dự kiến sẽ duy trì xu hướng tăng trung tâm; Guotai Haitong Securities dự báo giá than nhiệt sẽ ở mức trên 700 nhân dân tệ/tấn. Chi phí than tăng sẽ trực tiếp thu hẹp chênh lệch giá olefin từ than, làm giảm lợi thế cạnh tranh của Baofeng Energy.

Sau khi cân nhắc các yếu tố, tác động tích cực ngắn hạn của xung đột Mỹ-Iran đối với Baofeng Energy chủ yếu thể hiện trong quý I và II năm 2026, nếu xung đột kéo dài và giá dầu duy trì ở mức cao, lợi nhuận của công ty có thể tăng đáng kể.

Tuy nhiên, thời điểm thực sự thử thách giá trị dài hạn của Baofeng Energy có thể là nửa cuối năm 2026 trở đi. Khi các công suất mới của ngành lần lượt đi vào hoạt động, xung đột dịu đi, giá dầu giảm, liệu công ty có thể dựa vào lợi thế chi phí để duy trì khả năng sinh lợi sẽ là tiêu chí quan trọng để theo dõi. Nếu xung đột được giải quyết trong năm, giá dầu trở lại bình thường, giá olefin sẽ có khả năng giảm trở lại, và công ty có thể đối mặt với biến động lợi nhuận lớn.

Quan điểm cốt lõi: Xung đột địa chính trị làm tăng lợi nhuận ngắn hạn, nhưng chưa xóa bỏ áp lực giảm chu kỳ

Baofeng Energy đang đứng ở điểm giao nhau giữa đỉnh hiệu quả và áp lực chu kỳ. Lợi nhuận trăm tỷ năm 2025 là thành quả của mở rộng công suất và bằng chứng về lợi thế chi phí. Nhưng từ góc nhìn nhà đầu tư thị trường thứ cấp, giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng chứ không phải thực tại. Khi lợi nhuận quý IV giảm so với quý trước, tín hiệu đỉnh chu kỳ đã rõ ràng.

Xung đột Mỹ-Iran “chim hoàng yến đen” dù mang lại hỗ trợ lợi nhuận ngắn hạn, nhưng về trung hạn, cơ cấu cung cầu vẫn chưa đảo chiều, giá olefin polyolefin sau khi xung đột dịu đi có thể khó duy trì ở mức cao, nhà đầu tư cần duy trì thái độ trung tính thận trọng.

(Trọn bộ 1.9Bừ)