Nghiên cứu: Tổng giá trị giao dịch hàng năm của stablecoin đạt 35 nghìn tỷ, có bao nhiêu phần là thanh toán thực sự?

Tác giả: Stablecoin Insider / McKinsey×Artemis

Biên dịch: Sâu triều TechFlow

Dẫn đọc Sâu triều: Báo cáo liên hợp giữa McKinsey và Artemis đã làm một việc hiếm người trong ngành làm: tách dữ liệu khối lượng giao dịch của stablecoin để phân tích. Kết luận là: trong khoảng 35 nghìn tỷ USD giá trị giao dịch on-chain mỗi năm, chỉ khoảng 4.5Bỷ USD (khoảng 1%) là hành vi thanh toán thực sự, trong đó 58% lại là các thao tác tài chính doanh nghiệp-đến-doanh nghiệp, tăng trưởng hằng năm 733%. Việc sử dụng stablecoin ở phía người tiêu dùng gần như không đáng kể, và điều đó không phải ngẫu nhiên—bài viết tóm lược năm nguyên nhân mang tính cấu trúc, giải thích vì sao khoảng cách giữa tổ chức và cá nhân không chỉ là một sự chênh lệch tạm thời.

Toàn văn như sau:

Ngành stablecoin có một vấn đề ở cấp độ tiêu đề.

Một mặt, dữ liệu on-chain gốc cho thấy mỗi năm có hàng chục nghìn tỷ USD đang lưu chuyển trên chuỗi; con số này kéo theo những so sánh không dứt với Visa, Mastercard và các dự đoán rằng SWIFT sắp bị thay thế.

Mặt khác, một báo cáo mang tính mốc do McKinsey và Artemis Analytics công bố vào tháng 2/2026 đã bóc tách toàn bộ những điều đó và đặt một câu hỏi trực tiếp hơn: trong số đó, bao nhiêu là thanh toán thực sự?

Câu trả lời khoảng 1%.

Trong khoảng 35 nghìn tỷ USD giao dịch annualized của stablecoin, chỉ khoảng 30Bỷ USD đại diện cho các khoản thanh toán thực sự của người dùng cuối, ví dụ: hóa đơn nhà cung cấp, chuyển tiền xuyên biên giới, chi trả lương và chi tiêu quẹt thẻ. Phần còn lại là hoạt động giao dịch, chuyển tiền nội bộ, hành vi arbitrage và các vòng lặp hợp đồng thông minh tự động hóa.

Báo cáo kết luận rằng con số tiêu đề được thổi phồng nên được hiểu là “điểm khởi đầu cho phân tích, chứ không phải chỉ báo đại diện cho mức độ áp dụng thanh toán”.

Nhưng trong cơ sở 5Bỷ USD thực chất đó, có một câu chuyện đáng để đào sâu—và nó gần như hoàn toàn xoay quanh tài chính doanh nghiệp, chứ không phải ví của người tiêu dùng.

B2B thống trị toàn bộ: dữ liệu thực ra nói lên điều gì

Theo phân tích của McKinsey/Artemis (lấy dữ liệu hoạt động của tháng 12/2025 làm mốc), giao dịch doanh nghiệp-đến-doanh nghiệp chiếm 30Bỷ USD trong tổng lượng thanh toán stablecoin thực sự, tương đương khoảng 58%.

Con số này phản ánh mức tăng trưởng 733% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu được thúc đẩy bởi thanh toán chuỗi cung ứng, quyết toán nhà cung cấp xuyên biên giới và quản lý thanh khoản tài chính. Châu Á dẫn đầu về hoạt động theo địa lý, nhưng việc áp dụng ở Mỹ Latinh và châu Âu cũng đang tăng tốc.

Phần còn lại trong mảng thanh toán thực sự phân bổ vào chi trả lương và kiều hối (90Bỷ USD), quyết toán thị trường vốn (390Bỷ USD) và chi tiêu liên quan đến thẻ (390Bỷ USD).

Theo dữ liệu của McKinsey, tổng giá trị quẹt thẻ gắn với stablecoin tăng trưởng 673% so với cùng kỳ năm trước một cách đáng kinh ngạc, nhưng xét về giá trị tuyệt đối thì nó vẫn chỉ là một phần nhỏ trong dòng chảy B2B.

Làm mốc tham chiếu: tổng 30Bỷ USD này chỉ chiếm 0.02% trong tổng lượng thanh toán toàn cầu hằng năm hơn 200 nghìn tỷ USD mà McKinsey ước tính. Riêng luồng stablecoin B2B, chiếm khoảng 0.01% trong thị trường thanh toán B2B toàn cầu trị giá khoảng 160 nghìn tỷ USD.

Những con số này có vẻ lớn trong ngữ cảnh stablecoin, nhưng trong bối cảnh hệ thống tài chính toàn cầu thì vẫn cực kỳ nhỏ bé.

Dữ liệu vòng quay theo tháng trực quan hơn về động lực. Theo dữ liệu BVNK trích dẫn từ báo cáo McKinsey/Artemis, vào tháng 1/2024, lượng thanh toán stablecoin theo tháng chỉ là 390Bỷ USD; đến đầu năm 2026, con số này đã vượt 390Bỷ USD—tăng gấp 6 lần trong chưa đầy hai năm, với mức tăng tốc dốc nhất xuất hiện vào nửa cuối năm 2025.

Tính annualized, vòng quay này hiện đã vượt quá 8Bỷ USD.

“Thanh toán stablecoin thực sự thấp hơn xa các ước tính thông thường; điều này không làm suy yếu tiềm năng dài hạn của stablecoin như một làn đường thanh toán, nó chỉ thiết lập một mốc cơ sở rõ ràng hơn để đánh giá thị trường đang ở đâu.” — McKinsey/Artemis Analytics, tháng 2/2026

Vì sao có khoảng cách: năm lực cấu trúc đẩy retail ra ngoài

Sự lệch giữa việc B2B bùng nổ và việc người tiêu dùng sử dụng ở mức gần như không đáng kể không phải là ngẫu nhiên, mà là sản phẩm của sự bất đối xứng mang tính cấu trúc có lợi cho các trường hợp sử dụng của doanh nghiệp hơn là của bán lẻ.

Năm lực chính tạo ra khoảng cách cho phía tổ chức:

1) Hiệu quả tài chính thắng sự tiện lợi của người tiêu dùng

Các CFO bị dẫn dắt bởi các “đau điểm” cụ thể, đo đếm được: chuỗi đại lý proxy của SWIFT cần từ 1 đến 5 ngày để quyết toán, “cửa sổ” đổi tiền làm vốn lưu động bị chiếm dụng, và phí của trung gian bị cộng thêm ở từng khâu giao dịch.

Stablecoin đồng thời giải quyết cả ba vấn đề đó. Với một công ty trả tiền cho nhà cung cấp ở 15 quốc gia, bức tranh kinh tế rõ ràng là như vậy; còn với một người đi mua cà phê thì không. Động lực chuyển đổi ở phía doanh nghiệp lớn hơn người dùng cá nhân theo bậc độ lớn.

2) Khả lập trình không có giá trị tương đương ở phía bán lẻ

Sự bùng nổ của B2B, một phần, là câu chuyện của thanh toán có thể lập trình. Hợp đồng thông minh cho phép logic điều kiện—kích hoạt hóa đơn, xác nhận giao hàng, giải phóng ký quỹ—những thứ có thể tự động hóa toàn bộ quy trình phải trả bằng quy mô.

Điều này tự nhiên phù hợp với vận hành tài chính doanh nghiệp, vì các khoản thanh toán có giá trị cao, có cấu trúc và lặp lại đều thu được lợi ích rất lớn từ tự động hóa. Thanh toán bán lẻ thiếu các kịch bản kích hoạt tương tự ở bất kỳ quy mô nào.

Mua rau không cần điều kiện có thể lập trình; người tiêu dùng cần thứ gì đó giống như cách dùng thẻ: dễ dùng. Mức độ phức tạp về nhận thức của thanh toán gốc trên blockchain vẫn là rào cản phía bán lẻ, và tính có thể lập trình không giúp được gì.

3) Kiến trúc quản lý nghiêng về tổ chức

Sau Đạo luật GENIUS, các nhà vận hành tổ chức đã hoàn tất việc thích ứng các kiến trúc tuân thủ như chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố, quy tắc du lịch, yêu cầu giấy phép, v.v., và đã xây dựng cơ sở hạ tầng pháp lý để có thể vận hành một cách tự tin.

Các đội tài chính doanh nghiệp có bộ phận tuân thủ chuyên trách, có khả năng hấp thụ ma sát khi vào thị trường; người tiêu dùng cá nhân thì không. Kết quả là, ở hầu hết các khu vực pháp lý, các kênh nạp tiền của stablecoin vẫn phức tạp về mặt thao tác đối với người dùng bán lẻ, trong khi khoảng trống về việc chấp nhận của thương nhân tiếp tục tồn tại trên phạm vi toàn cầu.

Mỗi khoản thanh toán B2B không ma sát hôm nay đều là điểm dữ liệu mà các tổ chức dùng để biện minh cho các khoản đầu tư tiếp theo; còn hệ sinh thái người tiêu dùng thì đang chờ một lối vào tuân thủ và trải nghiệm người dùng mượt mà—điều hiện vẫn chưa xuất hiện trên quy mô lớn.

4) Lợi thế của vòng khép kín

Thanh toán stablecoin B2B thành công đúng là vì nó là vòng khép kín: doanh nghiệp gửi cho doanh nghiệp, cả hai bên đều có ví, đều có cơ sở hạ tầng tuân thủ, và đều không cần mạng thương nhân phổ quát.

Người tiêu dùng phải đối mặt với bài toán gà và trứng kinh điển: khi người tiêu dùng chưa có nhu cầu, thương nhân sẽ không đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng nhận stablecoin; nhưng khi có thể mua sắm rộng rãi, người tiêu dùng cũng sẽ không kích hoạt ví.

Trong thế giới của tổ chức, vấn đề này được né hoàn toàn bằng cách vận hành trong môi trường song phương hoặc liên minh—không cần bất kỳ mạng thương nhân mở nào.

5) Động lực của tổ chức nhắm vào thượng nguồn

CFO doanh nghiệp nắm giữ stablecoin có thể nhận được lợi suất, giảm rủi ro tỷ giá và cải thiện quản lý thanh khoản—những lợi thế này được tích lũy nội bộ, và việc chia sẻ xuống hạ nguồn sẽ đưa vào sự phức tạp hoặc sự mong manh cạnh tranh.

Việc mở rộng sử dụng stablecoin đến nhà cung cấp của nhà cung cấp, nhân viên hoặc người tiêu dùng đầu cuối đòi hỏi phải xây dựng một mạng lưới khiến các bên ở hạ nguồn được hưởng lợi—điều này không nhất định là nơi có lợi ích của đội tài chính khởi xướng.

Trong khi chưa có ROI rõ ràng thúc đẩy mạng lưới mở rộng ra bên ngoài, doanh nghiệp một cách hợp lý đã chọn củng cố lợi ích nội bộ.

Bối cảnh thị trường

Dữ liệu cơ sở hạ tầng của BVNK, xét từ góc độ nhà cung cấp hạ tầng vận hành, xác nhận vị thế chủ đạo của B2B. Công ty này xử lý 226Bỷ USD thanh toán stablecoin annualized vào năm 2025, tăng gấp 2.3 lần; trong đó một phần ba lượng đến từ thị trường Mỹ.

Danh sách khách hàng của họ (Worldpay, Deel, Flywire, Rapyd, Thunes) là các gã dẫn đầu trong lĩnh vực hạ tầng B2B xuyên biên giới và trả lương, chứ không phải các ứng dụng dành cho người tiêu dùng.

Như BVNK chỉ ra trong phần tổng kết cuối năm 2025 của mình:

“Giả định ban đầu rằng kiều hối và chuyển tiền cho người tiêu dùng sẽ dẫn dắt tăng trưởng stablecoin đã không trở thành động lực chính; B2B đã thế chỗ và đóng vai trò đó.”

Khi nào phía bán lẻ đuổi kịp—nếu có thể

Mốc cơ sở của McKinsey/Artemis làm hiện trạng trở nên rõ ràng. Điều mà nó không thể trả lời được là: khoảng cách giữa tổ chức có thu hẹp lại, mở rộng thêm hay bị cố định vĩnh viễn.

Dưới đây là ba kịch bản khả dĩ cho 18 tháng tới:

Năm 2026 gần đây—khoảng cách tiếp tục nới rộng

Đà phát triển của B2B không hề có dấu hiệu chậm lại. Vòng quay theo tháng duy trì trên 390Bỷ USD, khi ngày càng nhiều doanh nghiệp tiếp tục dùng stablecoin cho các khoản phải trả xuyên biên giới và vận hành tài chính. Việc tiêu dùng bằng stablecoin của người tiêu dùng tăng nhẹ, nhưng về giá trị tuyệt đối so với luồng B2B vẫn vô cùng nhỏ. Dù việc áp dụng bán lẻ có thể tiến chậm theo dạng tỷ lệ, thì khoảng cách theo giá trị tuyệt đối vẫn đang tăng.

Giai đoạn cuối 2026 đến 2027—điểm ngoặt bắt đầu xuất hiện

Một số chất xúc tác có thể bắt đầu bắc cầu cho khoảng cách: stablecoin đa tiền tệ do ngân hàng phát hành sẽ giảm ma sát khi nạp tiền cho bán lẻ; chức năng có thể lập trình thông qua AI Agent sẽ mở rộng sang các ứng dụng dành cho người tiêu dùng; và tiền lương trong nền kinh tế gig được phát bằng stablecoin sẽ tạo ra số dư chi tiêu cho nhân viên ở hạ nguồn.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán cung stablecoin đến năm 2030 có thể đạt 3 nghìn tỷ USD; quỹ đạo này ngụ ý rằng cuối cùng sẽ xuất hiện hiệu ứng mạng lưới của người tiêu dùng.

Quan điểm ngược lại—phía bán lẻ có thể sẽ không bao giờ “đuổi kịp”, và điều đó có thể chính là điểm mấu chốt

Cách đọc trung thực nhất từ dữ liệu McKinsey là stablecoin có lẽ đang tiến hóa thành đúng thứ mà báo cáo chỉ gợi ý một cách mơ hồ: một lớp thanh toán kết toán có thể lập trình hướng tới máy móc, phòng tài chính và tổ chức trên internet, còn việc người tiêu dùng áp dụng chỉ là một lợi ích gián tiếp, được “cài sẵn” chứ không phải là trường hợp sử dụng chính.

Nếu khung đó đúng, thì khoảng cách giữa tổ chức không phải là thất bại về áp dụng, mà là một đặc trưng của kiến trúc tự nhiên của công nghệ. Lương trả bằng stablecoin của doanh nghiệp cuối cùng có thể tạo ra chi tiêu tiêu dùng ở hạ nguồn, nhưng lộ trình từ cơ sở hạ tầng B2B đến ví bán lẻ sẽ dài vòng vèo và phụ thuộc vào những đột phá về trải nghiệm người dùng mà hiện chưa xuất hiện trên quy mô lớn.

Mốc cơ sở trung thực

Báo cáo McKinsey/Artemis đã làm được điều có giá trị hơn việc chỉ ghi nhận sự tăng trưởng của stablecoin: họ thiết lập một mốc cơ sở trung thực mà ngành này vốn thiếu rõ ràng.

Bằng cách bóc tách nhiễu giao dịch, chuyển tiền nội bộ và các vòng lặp của hợp đồng thông minh tự động, họ lộ ra một thị trường thanh toán thực sự đang tăng trưởng—lượng thanh toán thực sự gấp đôi từ 2024 đến 2025—nhưng lại được tập trung cao ở phía tổ chức theo cách mang tính cấu trúc, không phải ngẫu nhiên.

Tăng trưởng 733% của B2B không phải câu chuyện về người tiêu dùng bị trì hoãn, mà là một câu chuyện tài chính đang dần trưởng thành.

Những doanh nghiệp xây dựng trên “làn đường” stablecoin hôm nay đang giải quyết các vấn đề vận hành thực sự—ma sát xuyên biên giới, sự kém hiệu quả của đại lý trung gian, sự chậm trễ của vốn lưu động—những vấn đề này không liên quan gì đến việc người tiêu dùng có nắm giữ ví stablecoin hay không. Dù thế nào, họ vẫn sẽ tiếp tục xây dựng.