Trong bối cảnh biến động ở Trung Đông, đầu tư vào vàng, trái phiếu Mỹ và thị trường mới nổi đều trở nên kém hấp dẫn? Giám đốc điều hành của Swiss Pictet Wealth Management nói như vậy

Hỏi AI · Vì sao xung đột Trung Đông lại làm đảo ngược hiệu suất của các tài sản phòng vệ truyền thống?

Đầu năm, các tổ chức lớn một thời từng dự đoán rằng đa tài sản toàn cầu trong năm nay sẽ ghi nhận hiệu suất ấn tượng. Nhưng sau đó, giao dịch mang tính đột phá nhờ trí tuệ nhân tạo (AI) nổi lên, tình hình thị trường tín dụng tư nhân từng “đổ bể” trước đó không những không được cải thiện, xung đột địa chính trị mới lại trỗi dậy, khiến môi trường thị trường toàn cầu thay đổi mạnh mẽ.

Gần đây, Văn phòng Chánh đầu tư của Công ty quản lý tài sản Phát ten (Pictet) Thụy Sĩ và Trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô Tansad Tư Đắc (Alexandre Tavazzi) đã trao đổi với First Financial (第一财经) về các điểm nóng như logic đầu tư trên thị trường trong bối cảnh xung đột địa chính trị, diễn biến lợi suất/trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ và đồng USD.

Tài sản thị trường mới nổi hấp dẫn hơn

Từ sau năm ngoái, nhiều nhà phân tích đã khuyến nghị nhà đầu tư toàn cầu phân bổ từ tài sản bằng đồng USD sang tài sản phi USD để đa dạng hóa. Nhưng sau xung đột Trung Đông, đồng USD dường như lại trở thành một trong những tài sản phòng vệ chính.

Với việc cuộc xung đột lần này có khiến các tài sản Mỹ giành lại sự ưu ái hay không, ông Alexandre Tavazzi thẳng thắn cho rằng việc làm rõ điều này là tối quan trọng đối với mọi chiến lược phân bổ tài sản, đặc biệt là đối với nhà đầu tư quốc tế. “Tôi nghĩ chúng ta phải xem xét tách bạch tiền tệ và tài sản. Đồng USD đúng là đã lên giá, và kể từ khi xung đột bùng phát, nó vẫn là một trong các loại tiền tệ trú ẩn. Trường hợp của đồng franc Thụy Sĩ cũng tương tự.” Ông phân tích: “Nhưng nếu nhìn ngược lại các tài sản cơ sở được định giá bằng USD, chẳng hạn như chỉ số S&P 500 và thị trường trái phiếu Mỹ, thì sẽ thấy thị trường không coi tài sản bằng USD là có thuộc tính phòng vệ; diễn biến của chúng gần như giống với tài sản ở các khu vực khác. Cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Mỹ trong một thời gian đều giảm.”

Các yếu tố tác động đến diễn biến gần đây của tài sản bằng USD không chỉ bao gồm xung đột Trung Đông, mà còn cộng thêm nỗi lo của thị trường về trí tuệ nhân tạo (AI) và các vấn đề về khả năng sinh lợi của doanh nghiệp phát sinh từ đó. Quan trọng hơn, trong bối cảnh như vậy, trái phiếu Mỹ đã không còn cung cấp sự bảo vệ hiệu quả như trước đây.

Trái phiếu Mỹ ngắn hạn, tức trái phiếu kỳ hạn 2 năm trở xuống, từng là tài sản phòng vệ tốt nhất trong môi trường xung đột địa chính trị kiểu này. Nhưng nay mọi thứ đã hoàn toàn khác. Điều kiện tiền tệ siết chặt rõ rệt, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã vọt lên gần 40 điểm cơ bản. “Vì vậy, diễn biến gần đây của đồng USD chủ yếu là vấn đề tiền tệ, chứ không liên quan đến giá trị đầu tư của các tài sản bằng USD. Trong cuộc xung đột Trung Đông lần này, các tài sản bằng USD đã không thể hiện năng lực chống chịu rủi ro mạnh.” Ông nói.

Còn vào cuối năm ngoái và đầu năm nay, đầu tư vào các tài sản phi USD tiêu biểu là thị trường mới nổi từng là một trong những giao dịch “hot” nhất trên Phố Wall. Nhưng sau đợt xung đột Trung Đông này, toàn bộ thị trường chứng khoán - trái phiếu - tỷ giá của thị trường mới nổi đều giảm. Những nghi ngại về việc liệu tài sản thị trường mới nổi còn đáng được kỳ vọng dài hạn hay không đang dần gia tăng.

Ông Alexandre Tavazzi cho biết: vào đầu năm, thị trường mới nổi đã cho thấy tiềm năng, bất kể là cổ phiếu, trái phiếu hay ngoại hối. “Đồng thời, chúng ta cũng phải hiểu rằng thị trường mới nổi không phải là thị trường đồng nhất. Châu Á là một cấu phần quan trọng của chỉ số thị trường mới nổi MSCI, ngoài ra còn có Mỹ Latinh.” Xét về tác động của xung đột, ông cho rằng trước hết, đồng USD tăng giá nên tiền tệ của thị trường mới nổi bị mất giá. Cổ phiếu của thị trường mới nổi cũng chịu cú sốc do tiền tệ bị mất giá. Thứ hai, trước đó thị trường nhìn chung kỳ vọng các ngân hàng trung ương ở các quốc gia thị trường mới nổi sẽ giảm lãi suất, vì lạm phát ở các nước này đã giảm. Nhưng do xung đột khiến giá dầu tác động đến lạm phát, việc giảm lãi suất tạm thời bị gác lại, cũng ảnh hưởng đến các tài sản của thị trường mới nổi.

Nhưng xét dài hạn, ông Alexandre Tavazzi nói: “Chúng tôi dự kiến tình hình ở Trung Đông sẽ được cải thiện vào một thời điểm nào đó. Vì vậy, tài sản thị trường mới nổi vẫn có một số đặc điểm rất thú vị. Các ngân hàng trung ương của các nền kinh tế thị trường mới nổi có thể sẽ khởi động lại chu kỳ giảm lãi suất. Đồng thời, nếu quan sát thị trường trái phiếu ở thị trường mới nổi, đặc biệt là phân khúc trái phiếu đầu tư cấp (investment grade), sẽ thấy các doanh nghiệp ở các nền kinh tế này thường có tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn Mỹ và chênh lệch lãi suất cũng ưu đãi hơn so với Mỹ. Vì vậy, các trái phiếu đầu tư cấp này cũng khá hấp dẫn. Ngoài ra, khi đánh giá theo góc nhìn những tài sản hữu hình sẽ được ưa chuộng hơn, ví dụ như các khoáng sản và kim loại then chốt, nhiều quốc gia thị trường mới nổi là những nước sản xuất các loại khoáng sản và kim loại đặc thù này. Do đó, vào một thời điểm nào đó trong tương lai, việc đầu tư vào thị trường mới nổi sẽ lại trở nên hấp dẫn. Về dài hạn, tài sản thị trường mới nổi vẫn có sức hấp dẫn nhất định.”

Về triển vọng tài sản Trung Quốc, ông nhấn mạnh: thứ nhất, thị trường Trung Quốc thể hiện khả năng chống chịu rất mạnh, điều này đáng được đặc biệt chú ý. Thứ hai, cần phân biệt rõ trong thị trường Trung Quốc đâu là các mảng đang tăng trưởng, chẳng hạn công nghệ, năng lượng tái tạo và lĩnh vực AI đang có những thay đổi ấn tượng. Các công ty AI của Trung Quốc cũng đang được yêu cầu mở các mô hình của mình, để có thể nhanh chóng ứng dụng vào lĩnh vực công nghiệp. Đây mới là mảng thực sự tỏa sáng, đồng thời là mảng tăng trưởng bền vững và đáng chú ý.

Triển vọng đầu tư và giao dịch AI

Ngay cả trước khi có xung đột địa chính trị, do thị trường lo ngại các thay đổi mang tính đột phá do AI mang lại, bao gồm phần mềm, dịch vụ chuyên nghiệp, truyền thông và tài chính, tất cả đều bị ảnh hưởng; trong đó một số nhóm cổ phiếu theo ngành đã giảm mạnh, kéo theo hiệu suất tổng thể của thị trường chứng khoán Mỹ đi xuống. Một số nhà phân tích cho rằng nếu nhà đầu tư vẫn muốn tham gia giao dịch AI, thì nên chuyển tiền từ những bên “cung cấp năng lực cho AI” sang những bên “hưởng lợi từ AI”.

Ông Alexandre Tavazzi nói: “Đúng là ngành phần mềm đang bị lật đổ, nhưng không phải mọi công ty phần mềm đều bị lật đổ. Đối với những công ty phần mềm lớn lâu đời mà chúng ta dùng trong đời sống hằng ngày, rủi ro không lớn, vì các dịch vụ mà họ cung cấp khó có thể bị thay thế. Nhưng một số ứng dụng phần mềm hiện nay thực sự có khả năng bị AI tự động lập trình thay thế. Một số công ty, đặc biệt là những công ty không thể mang lại bất kỳ giá trị gia tăng nào, sẽ phải đối mặt với hoàn cảnh sống còn khó khăn. Cũng cần nhắc đến rằng trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các khoản vay của công ty phần mềm chiếm khoảng 20% tổng số khoản vay. Vì vậy, chủ đề mang tính đột phá do AI cũng sẽ ảnh hưởng đến tín dụng tư nhân.”

Về cách thực hiện giao dịch và đầu tư AI, ông đồng ý với logic phổ biến trên thị trường là “từ đầu tư vào bên cung cấp năng lực cho AI sang đầu tư vào bên hưởng lợi từ AI”.

“Quy mô đầu tư vào lĩnh vực AI hiện tại là rất lớn. Tổng kế hoạch chi tiêu vốn của các công ty trong 12 tháng tới vượt 8B USD, và phần lớn được rót vào các lĩnh vực ‘phần cứng’, như bán dẫn và trung tâm dữ liệu. Mà việc vận hành trung tâm dữ liệu cần rất nhiều năng lượng. Vì vậy, bất kỳ công nghệ nào đáp ứng việc vận hành trung tâm dữ liệu và nhu cầu năng lượng đều đáng để đầu tư. Ví dụ như các công ty cáp, các công ty điện… đều là cái gọi là bên hưởng lợi từ giao dịch AI. In 3D cũng tương tự.” Ông nói. “Công nghệ AI chắc chắn cũng sẽ đem lại lợi ích cho nhiều công ty thông qua ứng dụng thực tế, nhưng bên hưởng lợi trực tiếp có thể không phải là những công ty vốn dĩ làm AI, mà là những công ty sản xuất máy móc hạng nặng, chẳng hạn như cáp, sản xuất điện, bán dẫn… Rộng hơn nữa, các doanh nghiệp trong mọi ngành đều có thể được hưởng lợi từ AI, vì AI có thể giúp doanh nghiệp nâng cao năng suất.”

Ngoài ra, ông cũng nhấn mạnh rằng các công ty công nghệ, đặc biệt là các công ty AI, trong vài năm qua luôn là động lực chính của thị trường chứng khoán Mỹ. Hiện nay, khi công nghệ đột phá nhờ AI ngày càng trở nên phổ biến, thị trường chứng khoán Mỹ dần mở ra sự luân phiên theo nhóm ngành, và quy mô cổ phiếu tăng giá cũng không ngừng mở rộng.

“Trạng thái này đã xảy ra rồi. Nhìn lại ba năm qua (tính đến năm 2025), trong chỉ số S&P 500 chỉ có chưa đến 35% công ty có hiệu suất tốt hơn chỉ số. Nói cách khác, đà tăng của thị trường tập trung rất cao vào một số ít công ty, những công ty thường có thể hưởng lợi trong bối cảnh biến động lãi suất. Nhưng nếu xét thành tích từ đầu năm đến nay, tình hình lại hoàn toàn ngược lại. Mặc dù S&P 50Bừ đầu năm đến nay có giảm nhẹ, nhưng hơn 60% cổ phiếu thành phần của S&P 500 lại có hiệu suất tốt hơn chính chỉ số đó. Đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ đang lan rộng sang các lĩnh vực khác.” Ông cho biết.

Ngoài ra, thế giới hiện tại đang chuyển từ một thế giới mà tài sản vô hình chiếm ưu thế (trên thị trường AI, giao dịch chủ yếu do các công ty phần mềm và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu quy mô siêu lớn tham gia) sang một thế giới mà tài sản hữu hình ngày càng quan trọng đối với doanh nghiệp và quốc gia.

Những nguyên tắc đầu tư cũ bị tác động

Sau xung đột Trung Đông này, các nhóm cổ phiếu thiết yếu tiêu dùng hoặc chăm sóc sức khỏe lại không tăng như trong các giai đoạn xung đột địa chính trị trước đây, mà ngược lại giảm, qua đó cũng làm lung lay các nguyên tắc đầu tư cũ. Về vấn đề này, ông Alexandre Tavazzi phân tích rằng khi thị trường bắt đầu bán tháo đồng loạt do xung đột Trung Đông, nhà đầu tư cũng bắt đầu bán ra các cổ phiếu vẫn đang có lãi. Vì vậy không chỉ riêng những tài sản giảm mạnh, mà tất cả các cổ phiếu vốn đã hoạt động tốt trước khi xung đột bùng phát cũng đều bị bán ra.

Nhà đầu tư có xu hướng chú trọng hơn đến tính thanh khoản của tài sản. Vàng cũng bị bán tháo tương tự. Về tiền tệ, chỉ có đồng franc Thụy Sĩ và đồng USD thể hiện tốt, và trái phiếu Mỹ cũng không thể cung cấp sự bảo vệ hiệu quả như trong các cuộc xung đột địa chính trị trước đây. Nhà đầu tư nhận ra rằng lựa chọn duy nhất là tăng dự trữ tiền mặt.

Cũng không phù hợp với các nguyên tắc đầu tư cũ là trái phiếu Mỹ. Trái phiếu Mỹ luôn là tài sản phòng vệ; trước đó, trong tháng 2, diễn biến cũng từng rất nổi bật. Tuy nhiên, sau xung đột Trung Đông, giá trái phiếu Mỹ giảm và lợi suất lại tăng.

Về điều này, ông Alexandre Tavazzi phân tích rằng phản ứng của thị trường trái phiếu Mỹ, một mặt là do tác động lạm phát từ giá dầu tăng; mặt khác cũng bị kéo xuống bởi tình trạng tài chính của Mỹ. Liệu kinh nghiệm đầu tư trong quá khứ có còn phát huy tác dụng hay không, then chốt phụ thuộc vào việc lần này có khác đi hay không. “Nhận định của chúng tôi là cuộc xung đột Trung Đông lần này hoàn toàn khác với các cuộc xung đột địa chính trị trong lịch sử.” Ông cho rằng tác động trực tiếp của xung đột có thể là làm lạm phát tăng. Trước đó, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã ở hơi thấp hơn 4%. Nhưng nay, do giá dầu tác động đến lạm phát, thị trường đang định giá lại. Thứ hai, trước đó thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ giảm lãi suất hai lần vào năm 2026, nhưng nay kỳ vọng giảm lãi suất đã bị điều chỉnh giảm mạnh.

Trong dài hạn, còn phải cân nhắc tác động từ phía tài khóa. Trước khi xung đột bùng phát, thâm hụt ngân sách của Mỹ đã khiến thị trường lo ngại, và xung đột sẽ tạo ra chi phí tài khóa lớn hơn nữa. Bộ Quốc phòng Mỹ đang đề nghị Quốc hội cấp thêm 600Bỷ USD viện trợ để hỗ trợ cho chi phí chiến tranh đắt đỏ. Đồng thời, cũng cần cảnh giác với phán quyết của Tòa án Tối cao Mỹ về thuế quan của ông Trump; phán quyết này có thể khiến mức thuế quan giảm đi nhẹ. Tác động tiêu cực của đạo luật “One Big Beautiful Bill” của chính quyền Trump (Đạo luật Lớn và Tốt Đẹp) đối với thâm hụt ngân sách trước đây vốn có thể được bù đắp phần lớn nhờ nguồn thu lớn từ thuế quan. Nhưng nếu chính sách thuế quan có bất kỳ biến động nào, ví dụ như Tòa án Tối cao phán quyết rằng cách thức triển khai thuế quan hiện tại là không hợp pháp, thì áp lực tài khóa của Mỹ sẽ càng lớn hơn.

Đối với các khoản đầu tư thu nhập cố định khác, ông nhấn mạnh: “Trong bối cảnh hiện nay, lợi thế của kỳ hạn ngắn là khá rõ ràng. Hậu quả ban đầu của xung đột là lạm phát, nhưng sau đó có thể dẫn đến suy giảm đáng kể tốc độ tăng trưởng kinh tế. Bởi vì giá dầu tăng là một cú sốc cung, sẽ hạn chế thu nhập khả dụng của người dân, cuối cùng khiến tiêu dùng chậm lại. Vì vậy, nếu tình trạng này tiếp diễn, cuối cùng sẽ tạo ra hệ quả kinh tế tiêu cực, dù chúng ta không biết kéo dài trong bao lâu.”

Ngoài ra, ông Alexandre Tavazzi cũng lo ngại về tình hình trong lĩnh vực tín dụng tư nhân của Mỹ. Nhiều quỹ tín dụng tư nhân hiện đã tạm dừng hoạt động vì nhiều nhà đầu tư muốn rút vốn. Và những quỹ tín dụng tư nhân này, cùng với các quỹ cho vay đòn bẩy, là nguồn tài trợ quan trọng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Mỹ. “Nếu chúng ta kết hợp việc giảm nguồn cung năng lượng với vấn đề tài trợ tiềm ẩn trong tín dụng tư nhân, hậu quả có thể là: nếu tình trạng này kéo dài trong một khoảng thời gian tương đối lâu, thì có thể tác động đáng kể đến tăng trưởng kinh tế của Mỹ. Điều này có lẽ sẽ buộc Fed phải cân nhắc lại việc có nên tăng lãi suất hay không. Vì vậy, duy trì kỳ hạn trái phiếu ngắn hạn, chẳng hạn trong vòng hai năm, có thể giúp nhà đầu tư tận dụng việc Fed điều chỉnh chính sách trong vài tháng tới.” Ông nói.

Nhưng ông cho rằng khả năng thị trường tín dụng tư nhân xấu đi dẫn đến rủi ro mang tính hệ thống là tương đối thấp. “Xét về quy mô hoạt động và quy mô bảng cân đối tài sản của các ngân hàng Mỹ và các tổ chức tài chính lớn, mức độ phơi nhiễm rủi ro của họ đối với lĩnh vực tín dụng tư nhân là không lớn. Do đó, tín dụng tư nhân xấu đi hiện chưa tạo thành rủi ro hệ thống đối với các tổ chức tài chính và ngân hàng ở Mỹ.” Ngược lại, ông lo ngại hơn về nguồn cung tín dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, bởi theo các quy định mới được áp dụng sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, các doanh nghiệp vừa và nhỏ về cơ bản bị loại khỏi hoạt động cho vay của các ngân hàng ở Mỹ. Vì vậy, nguồn tài trợ của các doanh nghiệp vừa và nhỏ đến từ thị trường tín dụng, hoặc các khoản vay đòn bẩy hoặc các quỹ tín dụng tư nhân.

(Bài viết đến từ First Financial)