Giá thị trường định giá tăng lãi suất ≠ Cục Dự trữ Liên bang sắp tăng lãi suất? Phố Wall: Con đường này không dễ đi……

Hỏi AI · Logic đầu tư trái phiếu khi đi ngược nghịch PIMCO là gì?

Thông tin từ CailianShe ngày 25/3 (biên tập viên Xiaoxiang) Đối với thị trường tài chính toàn cầu, một thay đổi lớn do giao tranh ở Trung Đông bùng phát trong tháng này gây ra, không nghi ngờ gì nữa, là việc nhà đầu tư bắt đầu chuyển sang đặt cược rằng bước tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ là tăng lãi suất. Tuy nhiên, một số người trong ngành cho rằng, do thị trường lao động Mỹ tiếp tục mong manh và giá dầu tăng vọt tạo ra rủi ro đi xuống đối với tăng trưởng kinh tế, nên việc Fed thực sự triển khai tăng lãi suất có thể không hề dễ dàng……

Theo định giá trên thị trường lãi suất kỳ hạn, ngày 19/3, hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang lần đầu tiên phản ánh khả năng Fed tăng lãi suất vào tháng 4 là 6%, và từ đó đến nay vẫn duy trì trong vùng giá trị dương. Điều này đánh dấu rằng từ tháng 12/2023 đến nay, lần đầu tiên nhà đầu tư cho rằng khả năng ngân hàng trung ương tăng lãi suất tại cuộc họp chính sách tiếp theo cao hơn so với giảm lãi suất.

Sự thay đổi của nhà đầu tư này làm nổi bật sự bất định rất lớn mà cuộc chiến Mỹ-Iran và chuỗi phản ứng có thể do giá dầu tăng vọt gây ra mang lại cho nền kinh tế Mỹ. Nhưng các nhà kinh tế và phân tích theo sát diễn biến của Fed cho biết, trong ngắn hạn, khả năng tăng lãi suất vẫn cực thấp……

Kỳ vọng tăng lãi suất là một chuyện, còn khi triển khai thì lại là chuyện khác?

Nhà kinh tế của Tập đoàn Citigroup là Veronica Clark cho biết: “Dĩ nhiên, cú sốc dầu mỏ là một rủi ro lạm phát mới, nhưng nếu nói về những tác động khác, thì đó là một cú sốc tiêu cực đối với tăng trưởng kinh tế, thậm chí có thể bất lợi cho việc làm.”

Các nhà hoạch định chính sách của Fed dường như cũng có quan điểm tương tự. Trong biểu đồ điểm lãi suất (dot plot) đầu tiên được công bố sau khi chiến tranh ở Trung Đông bùng nổ, trong số 19 nhà hoạch định Fed không ai dự đoán năm nay sẽ tăng lãi suất, chỉ có một người dự đoán tăng lãi suất vào năm 2027. Trên thực tế, phần lớn quan chức vẫn ngầm cho thấy sẽ tiếp tục giảm lãi suất.

Chủ tịch Fed Jerome Powell tại buổi họp báo sau cuộc họp chính sách tuần trước đã nói với phóng viên rằng hội nghị có thảo luận khả năng bước tiếp theo là tăng lãi suất. Nhưng ông bổ sung rằng, dù vậy, trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), “đa số tuyệt đối” thành viên vẫn cho rằng việc tăng lãi suất không phải là kịch bản cơ sở.

Các quan chức Fed sau đó cũng nhanh chóng chỉ ra rằng tác động của cú sốc giá dầu đến lạm phát có thể chỉ là tạm thời, và việc điều chỉnh lãi suất cần nhiều tháng thì mới có thể tác động đến kinh tế. Điều này có nghĩa là áp lực đi xuống đối với lạm phát do tăng lãi suất tạo ra có thể phải chờ đến khi việc tăng giá kết thúc, hoặc thậm chí sau khi có dấu hiệu giảm trở lại, thì mới hiện rõ.

Nhiều nhà phân tích trong ngành cũng cho biết, để có cơ sở cho việc tăng lãi suất, giá năng lượng tăng vọt phải kéo dài đủ lâu, đồng thời lan sang các mặt hàng và dịch vụ khác; và hơn nữa, cần đi kèm với xu hướng thị trường lao động thúc đẩy tăng lương.

Dù ký ức về cú sốc lạm phát cao năm 2022 do xung đột Nga-Ukraine có thể khiến nhà đầu tư lo ngại. Nhưng bối cảnh kinh tế lúc đó lại hoàn toàn khác với hiện tại. Chỉ số lạm phát mà Fed ưu tiên lúc đầu năm đó đã lên trên 6%, trong khi tỷ lệ thất nghiệp đã phục hồi hoàn toàn từ đại dịch. Trong bối cảnh thị trường lao động thắt chặt, doanh nghiệp tranh nhau tuyển nhân viên, càng làm gia tăng áp lực lạm phát.

Ngược lại, vào thời điểm bước sang năm 2026, thị trường lao động Mỹ đang trải qua tình trạng tuyển dụng yếu kéo dài. Mặc dù cuối năm ngoái có dấu hiệu ổn định trở lại, nhưng các quan chức lại bất ngờ chứng kiến trong tháng 2 số lượng việc làm phi nông nghiệp giảm.

Ngoài ra, còn một lý do khiến triển vọng tăng lãi suất bị chất vấn: nếu người được Tổng thống Trump đề cử làm Chủ tịch Fed kế nhiệm là Kevin·Wolsh (Kevin·Walsh) được Thượng viện xác nhận cuối cùng, Nhà Trắng có thể sẽ gây áp lực để yêu cầu giảm lãi suất. Các nhà phân tích do Aditya Bhave của Ngân hàng Mỹ dẫn đầu cho biết trong một báo cáo nghiên cứu gần đây rằng, xét theo các phát biểu gần đây của Wolsh nhấn mạnh sự cấp bách của việc giảm lãi suất, rất khó tưởng tượng rằng sau khi lên làm Chủ tịch ông sẽ khôi phục lập trường “diều hâu”.

Vậy, trước các kỳ vọng tăng lãi suất đang xuất hiện trên thị trường hợp đồng tương lai lãi suất hiện nay, người ta nên nhìn nhận như thế nào? Về vấn đề này, chiến lược gia lãi suất Molly Brooks của Chứng khoán Tô-đình (TDM) cho biết, một số giao dịch trong đó, thay vì nói là dự báo, thì giống như những “tấm bảo hiểm” cho các kết quả ít có khả năng xảy ra nhưng lại cực kỳ tàn phá.

Brooks cho biết: “Trước cú tấn công ban đầu nhằm vào Iran, chúng tôi đều đang theo dõi các yếu tố cơ bản; mọi người đều có xu hướng giảm lãi suất. Nhưng một khi mọi người nhìn thấy cú sốc dầu mỏ, nỗi lo về lạm phát lại quay trở lại.”

PIMCO nghiêng về giao dịch đi ngược: mua trái phiếu!

Cần nhấn mạnh rằng, khi chiến sự ở Trung Đông và các kỳ vọng chính sách của ngân hàng trung ương toàn cầu chuyển hướng theo hướng diều hâu, mức độ biến động của thị trường tăng lên, thì Công ty Quản lý Đầu tư Thái Bình Dương (PIMCO) hiện đang ra sức giới thiệu “cơ hội đầu tư đi ngược nghịch”.

Trong tháng này, thị trường trái phiếu toàn cầu đã trải qua đợt bán tháo nghiêm trọng nhất kể từ tháng 10/2024. Nguyên nhân là do giá dầu tăng vọt vì tác động của xung đột, rủi ro lạm phát quay trở lại khiến các nhà giao dịch chuẩn bị cho khả năng Anh, châu Âu và Mỹ có thể tăng lãi suất vào cuối năm nay. Tuy nhiên, PIMCO lại khuyến nghị nhà đầu tư tăng nắm giữ trái phiếu toàn cầu nhạy cảm hơn với lãi suất.

Theo các nhà kinh tế của PIMCO là Tiffany Wilding và Giám đốc đầu tư trái phiếu toàn cầu (CIO) Andrew Balls, cú sốc năng lượng làm gia tăng khả năng xảy ra đình lạm — tức là kinh tế tăng trưởng trì trệ, tỷ lệ thất nghiệp cao và lạm phát cao cùng tồn tại.

Trong báo cáo, họ viết rằng: “Ngân hàng trung ương không quá có khả năng bám kịp với việc thị trường định giá lại gần đây về kỳ vọng đối với lãi suất chính sách”, và tác động của điều đó sẽ được truyền dẫn trực tiếp hơn đến các hộ gia đình mong manh, doanh nghiệp nhỏ và thị trường tín dụng.

“Trên thực tế, phản ứng bản năng của thị trường trước môi trường tài chính thắt chặt hơn và chính sách tiền tệ ngày càng diều hâu đã phần lớn giúp các nhà hoạch định chính sách hoàn tất công việc theo hướng diều hâu,” họ viết. Nếu lạm phát tiếp tục tăng trong ngắn hạn và nền kinh tế suy yếu, “ngân hàng trung ương có thể sẽ cần phải thực hiện các biện pháp nới lỏng tích cực hơn”.

Trong phiên giao dịch biến động mạnh của tháng này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đến 10 năm từng nhìn chung tăng gần 50 điểm cơ bản. Hiện tại, lợi suất trái phiếu Mỹ ngắn hạn đã tiến sát mức 4%, còn lợi suất kỳ hạn 10 năm dao động quanh 4,37%, gần với đỉnh của dải 4%-4,5% chủ yếu được duy trì trong suốt năm qua.

PIMCO cũng nhắc đến một giai đoạn năm ngoái khi thị trường trái phiếu cũng biến động dữ dội — khi thuế quan mà Mỹ áp dụng đối với các đối tác thương mại cao hơn nhiều so với dự kiến, cũng từng khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng vọt trong thời gian ngắn. “Tương tự như sự biến động xuất hiện sau khi Mỹ công bố áp thêm thuế quan vào tháng 4/2025, việc định giá lại nhanh các kỳ vọng đối với ngân hàng trung ương do xung đột ở Trung Đông gây ra đã gây ra biến động cục bộ và tạo cơ hội cho đầu tư đi ngược,” Wilding và Balls viết.

Các khuyến nghị đầu tư chính của PIMCO dành cho nhà đầu tư trong 6 đến 12 tháng tới bao gồm:

PIMCO nghiêng về “tăng vừa phải thời lượng (duration) quá mức”, tức là tăng phân bổ vào trái phiếu toàn cầu có độ nhạy với lãi suất cao hơn — tổ chức này cho rằng thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là nguồn “trú ẩn” được công nhận trong đầu tư mang lại lợi suất, đồng thời có thể mang lại hiệu quả đa dạng hóa danh mục, và “lý do cho đầu tư phân tán toàn cầu vẫn vững mạnh”, vì giữa các quốc gia đang lộ rõ sự khác biệt, nhà đầu tư chủ động có thể tận dụng điều đó để thu lợi;

Thay vì giả định xu hướng đi của thị trường toàn cầu, nhà đầu tư không bằng cách hưởng lợi từ các vị thế rủi ro nhắm vào các quốc gia phát triển và thị trường mới nổi cụ thể, nơi có mức lợi suất thực hấp dẫn và khung chính sách đáng tin cậy;

Với các danh mục đã tăng tỷ trọng tiếp xúc với thị trường cổ phiếu, hãy coi mức tăng lợi suất trái phiếu chất lượng cao là “thời điểm thực tế để cân bằng lại”;

Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các dấu hiệu về áp lực cuối chu kỳ tín dụng đang nổi bật, do đó cần thiết phải chọn lọc các mã, đánh giá thận trọng về định giá và các điều khoản thanh khoản, đồng thời ưu tiên các khoản đầu tư chất lượng cao được hỗ trợ bởi tài sản bảo đảm;

PIMCO ưa chuộng chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp (MBS), các bên phát hành có dòng tiền ổn định và dự đoán được, cùng với “tín dụng chứng khoán hóa chất lượng cao”;

PIMCO khuyến nghị thận trọng đối với “các khoản cho vay trực tiếp và các khoản cho vay ngân hàng có điều khoản ràng buộc yếu kém, các nhà phát hành trái phiếu lợi suất cao chất lượng thấp, và các cấu trúc mục đích đặc biệt (SPV) có tính thanh khoản không khớp với tài sản cơ sở trong nhiều trường hợp”.

（CailianShe · Xiaoxiang）