Cục Dự trữ Liên bang thể hiện thái độ hawkish, giá dầu không giảm, áp lực lên thị trường chứng khoán không ngừng

Hỏi AI · Vì sao giá dầu cao làm gia tăng áp lực khiến thị trường chứng khoán giảm?

Tác giả | Trần Giai Như

Jerry Chen

Biên tập | Ngô Hải San

Trong phiên họp hôm thứ Năm, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ lãi suất ở mức 3,5%–3,75% không đổi, phù hợp kỳ vọng thị trường, nhưng dự báo về xu hướng lãi suất trong tương lai của Fed rõ ràng nghiêng về phía “diều hâu”.

Dưới áp lực từ giá dầu tiếp tục tăng cao không ngừng, kỳ vọng Fed lần đầu tiên hạ lãi suất trong năm nay đã bị đẩy lùi sang tận tháng 9; đồng thời, các thị trường chứng khoán toàn cầu cũng đang chịu sức ép nặng nề.

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Kỳ vọng Fed hạ lãi suất bị trì hoãn

Trong Báo cáo Triển vọng Kinh tế, Fed đã điều chỉnh tăng dự báo lạm phát và tăng trưởng GDP cho cả hai năm nay và năm tới, đồng thời giữ nguyên dự báo tỷ lệ thất nghiệp. Điểm đáng chú ý hơn là “biểu đồ dạng dấu chấm” cho thấy các ủy viên vẫn giữ kỳ vọng mỗi năm 2026 và 2027 sẽ hạ lãi suất 1 lần, nhưng xét theo phân bổ của các quan điểm thì hiện đã không còn “diều hâu” như hồi tháng 12 năm ngoái.

Mặc dù Triển vọng Kinh tế ở mức tương đối trung tính, nhưng trong cuộc họp báo, Powell vẫn phát tín hiệu mang tính diều hâu hơn, nói rằng sẽ không cân nhắc hạ lãi suất cho đến khi thấy lạm phát cải thiện.

Trong khi đó, thị trường lãi suất lại cho rằng sẽ không hạ lãi suất trước tháng 7 năm sau; đường đi lãi suất còn “diều hâu” hơn so với một tháng trước (xem Hình 1).

Fed đã công bố dự báo kinh tế theo quý. Thay đổi lớn nhất nằm ở việc mục tiêu lạm phát 2% thiếu tiến triển. Theo giá trị trung vị trong dự báo của các thành viên FOMC, hiện dự báo lạm phát PCE trong năm nay là 2,7% (so với dự báo 2,4% hồi tháng 12), và sẽ nâng nhẹ PCE năm 2027 lên 2,2% (trước đó là 2,1%).

Fed cũng điều chỉnh tăng nhẹ dự báo tăng trưởng GDP thực lên 2,4%, đồng thời giữ nguyên dự báo tỷ lệ thất nghiệp năm nay ở mức 4,4%; còn năm tới, tỷ lệ thất nghiệp được nâng từ 4,2% lên 4,3%.

Đối với “biểu đồ dấu chấm” về dự báo lãi suất được đặc biệt chú ý, các thành viên ôn hòa nhất cũng quay lại đồng thuận: các điểm dự báo gần 2% vào tháng 12 đã biến mất, còn các điểm trước đó dao động quanh 2,5%–2,75% thì được nâng lên vùng 3%–3,125% (mỗi dấu chấm đại diện cho quan điểm của một ủy viên bỏ phiếu về lãi suất). Nhìn chung, phạm vi dự báo lãi suất bị thu hẹp, cho thấy ủy ban đang có xu hướng áp dụng lộ trình hạ lãi suất “dần dần” hơn và “mức độ” nhỏ hơn.

Sau khi quyết định lãi suất được công bố, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm — nhạy cảm hơn với lãi suất — đã tăng mạnh lên 3,78%, lập mức cao mới trong 7 tháng, kéo theo chỉ số đồng USD (DXY) quay trở lại và vượt mốc 100. Trên bề mặt, đó có vẻ là việc chuyển hướng chính sách lãi suất khiến USD mạnh lên; nhưng yếu tố thực sự thúc đẩy là tình hình Trung Đông và các rủi ro lạm phát cũng như tâm lý phòng thủ/né tránh rủi ro mà nó mang lại.

Kể từ khi tình hình Trung Đông có biến chuyển, dòng tiền né tránh rõ ràng nghiêng về dầu thô và USD; trong khi vàng thì rút khỏi vùng cao và rơi xuống dưới đường trung bình động 50 ngày. Diễn biến kỹ thuật và tin tức cũng đều cho thấy trong ngắn hạn khả năng xu hướng vẫn nghiêng về tiêu cực.

Trong ngày, cần theo dõi diễn biến kiểu “hồi phục do quá bán”, nhưng lực cản ban đầu nằm ở vùng 4890 USD–4900 USD; tiếp theo có thể là vùng đáy của phạm vi dao động trước đó quanh mốc 4970 USD. Đường xu hướng giảm bắt đầu từ tháng 3 tiếp tục đóng vai trò là lực cản then chốt gần 5040 USD. Trước khi thị trường hấp thụ toàn bộ nội dung từ quyết định của Fed, chiến lược “bán khi giá hồi” đáng được chú ý. Theo hình minh họa (xem Hình 2), ở chiều đi xuống, nếu giá phá vỡ đường xu hướng từ sau tháng 8, vàng có thể lao về 4650 USD và 4500 USD.

Giá dầu cao khó hạ

Kể từ khi Mỹ tiến hành các đòn không kích nhằm vào Iran, logic của thị trường tài chính dần trở nên rõ ràng: dòng tiền né tránh đổ vào dầu thô và USD; rủi ro lạm phát khiến các ngân hàng trung ương toàn cầu buộc phải chấm dứt nới lỏng hoặc thậm chí chuyển sang chu kỳ tăng lãi suất; từ đó tạo áp lực lên vàng và khiến thị trường chứng khoán toàn cầu rơi vào làn sóng bán tháo.

Bởi vì mọi nguồn gốc đều xuất phát từ dầu thô, nên việc dầu thô có thể và khi nào quay đầu giảm giá trở thành yếu tố then chốt quyết định hướng đi của thị trường.

Khi tình hình lan rộng, nhiều cơ sở dầu khí ở các quốc gia vùng Vịnh đã bị không kích, khiến nhiều nước buộc phải cắt giảm sản lượng đáng kể. Do việc tái thiết cơ sở hạ tầng cần một khoảng thời gian dài hơn, thị trường vì vậy còn lo ngại hơn so với kịch bản phong tỏa eo biển Hormuz.

Hình bên dưới (xem Hình 3) cho thấy mức giá dầu thô chuẩn ở Trung Đông và mức chênh giá đối với thị trường châu Âu–Mỹ vào khoảng 50 USD: phía trước là giá giao ngay bán cho các quốc gia châu Á, phản ánh chân thực hơn quan hệ cung–cầu của thị trường dầu thô hiện tại và có thể suy ra hợp lý rằng các quốc gia châu Á sẽ là nơi chịu cú sốc kinh tế đầu tiên; còn phía sau là hệ thống định giá của bồn Đại Tây Dương. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) khi giải phóng kho dự trữ dầu chiến lược sẽ tạo một “đệm” tạm thời cho thị trường châu Âu–Mỹ, do đó giá dao động quanh mốc 100 USD.

Nhưng trong ngắn hạn, lượng dự trữ dầu thô chiến lược không thể ứng phó với việc gián đoạn nguồn cung kéo dài. Nếu lượng dự trữ ở châu Âu–Mỹ trở nên khẩn cấp, giá dầu WTI và Brent có thể sẽ tăng theo. Từ góc nhìn này, rủi ro nguồn cung năng lượng thậm chí có thể nghiêm trọng hơn cả những gì mọi người hình dung; điều chỉ có thể khiến giá dầu quay về trạng thái yên bình hơn chỉ là sự hạ nhiệt trong tình hình Trung Đông.

Thị trường chứng khoán toàn cầu chịu áp lực

Đối với thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường Mỹ, xét theo mức giảm trong hơn hai tuần qua có vẻ như rủi ro của một cuộc khủng hoảng năng lượng mang tính toàn cầu vẫn chưa được phản ánh đầy đủ. Bởi vì Mỹ là nước xuất khẩu ròng năng lượng, nên có thể pha loãng một phần tác động; nhưng một đồng USD mạnh và lạm phát cao lại là “gánh nặng” mà thị trường chứng khoán không thể chịu đựng.

Khoảng 1/4 thương mại vận chuyển dầu thô đường biển trên toàn cầu đi qua eo biển Hormuz. Theo tính toán của các tổ chức, sau khi trừ phần có thể chuyển hướng sang Biển Đỏ hoặc Vịnh Oman, thì lượng dầu thô thực sự bị ảnh hưởng có thể vượt 10 triệu thùng mỗi ngày.

Điểm đáng nhấn mạnh là, trước xung đột địa chính trị ở Trung Đông, cơ bản của cung dầu toàn cầu đã ở trạng thái dư thừa — dự báo mức dư thừa năm 2026 vượt 3,17 triệu thùng/ngày, cao nhất trong nhiều năm gần đây. Tuy nhiên, xung đột đã khiến ít nhất 6,7 triệu thùng/ngày năng lực sản xuất bị cắt giảm. Việc thị trường năng lượng từ dư thừa chuyển sang thiếu hụt hay không sẽ phụ thuộc vào thời lượng và cường độ kéo dài của xung đột.

Dù Mỹ là nước xuất khẩu ròng dầu thô, thì việc giá dầu tăng vọt chắc chắn làm tổn hại lạm phát. Các quốc gia châu Á chủ yếu là quốc gia nhập khẩu dầu thô, nên thách thức dường như còn gay gắt hơn. Mặc dù Trung Quốc, Nga và các nước thành viên IEA đều nắm giữ một lượng dự trữ chiến lược, nhưng việc giải phóng dự trữ chỉ có thể làm phẳng biến động ngắn hạn trên thị trường giao ngay, không thể xóa bỏ tận gốc phần “phí bảo hiểm chiến tranh” (war premium).

Ở góc độ vi mô, khi giá năng lượng tăng sẽ đẩy chi phí doanh nghiệp lên, qua đó nén lợi nhuận; đồng thời việc trì hoãn hạ lãi suất sẽ duy trì chi phí vay vốn ở mức cao. Đối với người tiêu dùng, điều đó có nghĩa là thu nhập khả dụng và ý chí tiêu dùng giảm, kéo theo doanh thu doanh nghiệp bị suy yếu. Ở góc độ vĩ mô, đồng USD mạnh có thể gây tác động tiêu cực lên doanh thu ở nước ngoài của doanh nghiệp. Khoảng 30%–40% doanh thu của các cổ phiếu thuộc S&P 500 đến từ thị trường nước ngoài; riêng tỷ trọng doanh thu ở nước ngoài của các công ty công nghệ chiếm tới hơn 50%.

Từ thập niên 1980 đến nay, cứ mỗi lần giá dầu lập kỷ lục mới hoặc mức đỉnh theo giai đoạn, S&P 500 đều đã rơi vào thị trường gấu (xem Hình 4).

Lấy chỉ số Nasdaq làm ví dụ (xem Hình 5): mặc dù trong ba tuần qua chỉ số liên tục điều chỉnh giảm, nhưng so với các thị trường chứng khoán toàn cầu thì mức sụt giảm của nó vẫn tương đối ôn hòa. Nỗi sợ do AI hiện tại tạm thời chưa cộng hưởng với rủi ro nguồn cung năng lượng.

Từ góc nhìn chu kỳ lớn, trong nửa năm qua, chỉ số đã ở giai đoạn dao động quanh vùng cao. Trên khung thời gian 4 giờ, nó cũng hình thành một vùng dao động hẹp hơn; do đó, cạnh dưới của vùng này tại mốc 24300 điểm và 24000 điểm tự nhiên trở thành các mức hỗ trợ then chốt, có thể tạo ra kịch bản “dừng đà giảm và bật lên”. Trong ngắn hạn, cần theo dõi áp lực tại vùng 24800 điểm—24900 điểm từ các đường xu hướng.

(Bài viết này đã được đăng trên Tạp chí Chứng khoán Thị trường số ra ngày 21 tháng 3. Tác giả là chuyên gia phân tích cấp cao của công ty Gain Capital. Bài viết chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không đại diện cho lập trường của tờ báo.)