Minfarm Dairy's Push to Become China's First "A+H" Dairy Enterprise: Intensifying Domestic Competition and Financial Pressure Forcing Hong Kong Listing

Nguồn hình ảnh: Visual China

Thông tin từ Blue Whale News ngày 13 tháng 3 (Phóng viên Hạ Thiên Kiêu) Vào tối ngày 11 tháng 3, Công ty Cổ phần Sữa Tươi Tân Hy vọng (Nhuệ Hy vọng, mã chứng khoán 002946.SH) đã phát hành “Thông báo nhắc nhở về việc lên kế hoạch phát hành cổ phiếu H và niêm yết”, dự kiến phát hành cổ phiếu H và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong (HKEX) chính thức, nhằm thúc đẩy mục tiêu “Song nền tảng A+H”. Trong thông báo, công ty cho biết mục đích của động thái này là thúc đẩy toàn cầu hóa, xây dựng nền tảng vận hành vốn và nâng cao năng lực tài chính.

Tuy nhiên, thị trường dường như không đánh giá cao kế hoạch này, ngay ngày hôm sau thông báo, giá cổ phiếu A của công ty giảm mạnh 9,21%, đến ngày 13 tháng 3, giá cổ phiếu tiếp tục giảm. Điều này phản ánh mối lo ngại của thị trường về động cơ huy động vốn của công ty và tính thanh khoản của cổ phiếu H trên thị trường Hong Kong. Thực tế, dù Nhuệ Hy vọng là doanh nghiệp sữa đầu tiên trong nước có kế hoạch kết hợp “A+H”, nhưng trong việc mở rộng thị trường quốc tế, đã có nhiều doanh nghiệp sữa nội địa đẩy nhanh quá trình mở rộng. Đồng thời, các trang trại ở nước ngoài đã bị phân chia gần hết, và với thế mạnh là sữa tươi lạnh, việc mở rộng thị trường quốc tế không phải là điều dễ dàng đối với Nhuệ Hy vọng. Thêm vào đó, khi thị trường sữa dạng lỏng trong nước đã bước vào giai đoạn cạnh tranh nội lực, chuyển sang giai đoạn cạnh tranh dựa trên tồn kho, việc mở rộng ra nước ngoài gần như là phương án bắt buộc hoặc cần thiết để nhiều doanh nghiệp sữa tìm kiếm tăng trưởng. Từ phản hồi của thị trường vốn hiện tại, có vẻ như triển vọng không mấy khả quan đối với việc công ty này có thể thuận lợi “xuất ngoại”.

Thị trường nội địa co lại, nợ nần cao đẩy mạnh việc niêm yết

Theo thông báo, quy mô phát hành cổ phiếu H lần này của Nhuệ Hy vọng không vượt quá 15% tổng số cổ phần sau khi phát hành, đồng thời được cấp quyền bán thặng dư cổ phần. Số vốn huy động chủ yếu sẽ được sử dụng để nâng cấp sản phẩm, mở rộng thị trường, xây dựng chuỗi cung ứng, nghiên cứu công nghệ và số hóa, cũng như hoạt động điều hành của công ty. Mục tiêu là mở rộng kênh huy động vốn, tối ưu hóa cấu trúc vốn, nâng cao năng lực tài chính tổng thể, đồng thời thúc đẩy chiến lược quốc tế hóa thương hiệu.

Về mặt hoạt động kinh doanh, hiện nay việc mở rộng ra thị trường quốc tế đã trở thành hướng đi quan trọng của nhiều doanh nghiệp sữa, nhưng cũng là điều bắt buộc. Trong những năm gần đây, thị trường sữa dạng lỏng trong nước liên tục co lại, tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp sữa chậm lại, và trong ngành đều nhận định rằng thị trường sữa dạng lỏng trong nước đã bước vào giai đoạn cạnh tranh dựa trên tồn kho. Để duy trì tốc độ tăng trưởng cao hoặc thậm chí giữ vững đà tăng trưởng, việc mở rộng ra thị trường quốc tế trở thành lựa chọn bắt buộc.

Theo dữ liệu của Euromonitor, năm 2024, quy mô ngành sữa dạng lỏng của Trung Quốc đạt 344,2 tỷ nhân dân tệ, với tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) từ 2011 đến 2021 là 7,2%, nhưng từ 2022 đến 2024, CAGR là -4,2%. Số liệu của Tổng cục Thống kê cho biết, năm 2024, tổng sản lượng sữa của các doanh nghiệp quy mô lớn toàn quốc đạt 29,62 triệu tấn, giảm 1,9% so với cùng kỳ; Hiệp hội Công nghiệp Sữa cho biết, sản lượng sữa dạng lỏng nội địa năm 2024 là 27,45 triệu tấn, giảm 2,8% so với cùng kỳ, phá vỡ xu hướng tăng trưởng trên 2% trong 5 năm trước đó. Năm 2025, triển vọng ngành vẫn không sáng sủa. Dữ liệu của NielsenIQ cho biết, tháng 9 năm 2025, doanh số bán hàng toàn kênh của ngành sữa trong nước giảm 16,8% so với cùng kỳ.

Tốc độ tăng trưởng chậm lại cũng phản ánh trong báo cáo tài chính của các doanh nghiệp sữa lớn. Trong hai năm gần đây, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Nhuệ Hy vọng bắt đầu chậm lại, thậm chí có xu hướng giảm. Năm 2024, doanh thu của Nhuệ Hy vọng giảm 2,93% xuống còn 10,665 tỷ nhân dân tệ, lần đầu tiên kể từ năm 2015, doanh thu của công ty ghi nhận giảm âm. Trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu của Nhuệ Hy vọng tăng 3,49% lên 8,434 tỷ nhân dân tệ, dù có dấu hiệu cải thiện, nhưng tốc độ tăng trưởng đã rõ rệt chậm lại so với trước đây.

Trong cùng thời kỳ, doanh thu của Yili đạt 90,56 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,7% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 10,43 tỷ nhân dân tệ, giảm 4,1%. Mùa hè năm 2025, dự kiến doanh thu của Mengniu sẽ giảm 7-8% so với cùng kỳ. Doanh thu sữa dạng lỏng của Bright Dairy giảm 8,44% xuống còn 3,54 tỷ nhân dân tệ. Doanh thu sữa dạng lỏng của Sanyuan giảm 13% xuống còn 924 triệu nhân dân tệ.

Chuyên gia phân tích độc lập ngành sữa Song Liang nói với phóng viên Blue Whale News rằng, khi tiêu thụ sản phẩm sữa giảm, ngành sữa Trung Quốc đang đối mặt với quá trình chuyển đổi. Một mặt, ngành đang chuyển từ ngành dinh dưỡng cơ bản sang ngành dinh dưỡng chức năng, ví dụ như trong kỳ họp Quốc hội lần này, nhà nước cũng đề xuất thúc đẩy phát triển dinh dưỡng cho người cao tuổi. Mặt khác, các doanh nghiệp bắt đầu đẩy mạnh phát triển ra nước ngoài.

Ngoài ra, mức nợ cao cũng có thể là lý do Nhuệ Hy vọng cần tìm kiếm các kênh huy động vốn mới. Trong giai đoạn 2022-2024, tổng nợ của công ty lần lượt là 6,825 tỷ, 6,299 tỷ và 5,736 tỷ nhân dân tệ, trong đó nợ ngắn hạn lần lượt là 4,261 tỷ, 4,018 tỷ và 3,731 tỷ nhân dân tệ. Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản lần lượt là 71,91%, 70,47% và 64,61%, vẫn còn ở mức cao.

Tổng thể, dù là chuyển đổi sang thị trường quốc tế hay giải quyết nợ nần, Nhuệ Hy vọng đều cần mở rộng các kênh huy động vốn mới. Song Liang nhận định: “Nhuệ Hy vọng đã niêm yết trên sàn A trong nhiều năm, mục đích huy động vốn cơ bản đã đạt được, việc huy động lại gặp khó khăn, giá cổ phiếu cũng khó duy trì đà tăng trưởng nhanh. Công ty cần mở rộng một kênh huy động vốn mới, niêm yết trên sàn Hong Kong là một phương án rất tốt.”

Chậm chân trong việc mở rộng ra thị trường quốc tế, khó khăn trong việc mở rộng quy mô

Dù Nhuệ Hy vọng muốn trở thành doanh nghiệp sữa đầu tiên trong nước kết hợp “A+H”, nhưng xét về mặt mở rộng ra thị trường quốc tế, từ huy động vốn đến hoạt động kinh doanh, công ty này không có lợi thế dẫn đầu, có thể là lý do chính khiến giá cổ phiếu giảm mạnh sau khi công bố niêm yết, và thị trường vốn không đánh giá cao.

Về mặt huy động vốn, Nhuệ Hy vọng chưa chiếm lợi thế, đã có nhiều doanh nghiệp sữa trong nước niêm yết trên thị trường Hong Kong. Ví dụ như Mengniu (2319.HK), Feihe (06186.HK), Yurun Dairy (09858.HK), Modern Dairy (01117.HK), Shengmu (01432.HK), v.v. Ngoài ra, ngày 19 tháng 1 năm nay, Tập đoàn Sữa Junlebao đã nộp đơn xin niêm yết chính thức trên HKEX.

Về mặt hoạt động kinh doanh, Nhuệ Hy vọng cũng chậm chân. Trong những năm gần đây, nhiều doanh nghiệp sữa trong nước đã mở rộng ra thị trường quốc tế. Yili, Mengniu, Bright Dairy đã sớm mua lại trang trại, nhà máy chế biến ở nước ngoài. Khi thị trường Đông Nam Á, với gần 700 triệu dân, phát triển nhanh trong hai năm gần đây, các doanh nghiệp như Yili, Mengniu, Feihe, Junlebao đều đã bắt đầu mở rộng sang các thị trường này. Đặc biệt, với thế mạnh là sữa tươi lạnh, nếu Nhuệ Hy vọng tiếp tục mở rộng thị trường sữa lạnh ở nước ngoài, chắc chắn sẽ phải đối mặt với vấn đề như làm thế nào để có thêm nguồn cung sữa, trang trại, hệ thống chuỗi lạnh, v.v., đều là các khoản đầu tư lớn. Nếu tự đầu tư xây dựng, sẽ gặp khó khăn về vốn, thời gian và quy mô. Thêm vào đó, nguồn cung sữa ở Đông Nam Á còn yếu, nhiều đảo nhỏ, hạ tầng còn kém, dẫn đến chi phí chuỗi lạnh cao, hao hụt lớn. Điều này hoàn toàn trái ngược với lợi thế chuỗi cung ứng “ngắn, cao tính kịp thời” của Nhuệ Hy vọng.

Tuy nhiên, dựa vào việc mua lại các doanh nghiệp sữa địa phương để phát triển, Nhuệ Hy vọng có thể áp dụng mô hình hợp tác nhẹ nhàng với các doanh nghiệp địa phương khi mở rộng ra thị trường quốc tế. Song Liang nói: “Ví dụ như thị trường Đông Nam Á, có rất nhiều doanh nghiệp sữa địa phương, quy mô và công nghệ còn yếu, Nhuệ Hy vọng có thể hợp tác với nhiều doanh nghiệp này, giúp họ nâng cấp công nghệ, cải tạo trang trại, nhanh chóng thâm nhập thị trường. Đồng thời, cũng có thể để các doanh nghiệp địa phương gia công. Thực tế, dù Yili, Mengniu đã mở rộng ra thị trường quốc tế từ lâu, quy mô còn nhỏ, còn nhiều cơ hội lớn chưa khai thác.”

Trước đó, Nhuệ Hy vọng từng tiết lộ kế hoạch mở rộng thị trường quốc tế. Tháng 6 năm 2025, Phó Tổng Giám đốc Zhang Shuai của công ty đã phát biểu tại hội nghị công bố rằng sẽ tận dụng tối đa nguồn lực toàn cầu của Tập đoàn Tân Hy vọng để “lên kế hoạch nhẹ nhàng”, tập trung vào các thị trường tiềm năng như Đông Nam Á theo chiến lược “đi nhanh hơn nửa bước”. Theo đó, chiến lược quốc tế của Nhuệ Hy vọng gồm ba bước: đầu tiên là thúc đẩy hoạt động thương mại quốc tế song hành, mở rộng kênh bán hàng từ siêu thị người Hoa sang các kênh bán lẻ chính thống địa phương, hỗ trợ các thương hiệu trà sữa Trung Quốc; bước thứ hai là thúc đẩy hoạt động xuyên quốc gia, marketing địa phương hóa; bước thứ ba là hướng tới vận hành toàn cầu.

Hiện tại, con đường “A+H” của Nhuệ Hy vọng là một cuộc đột phá chủ động trong bối cảnh cạnh tranh nội lực trong nước và áp lực tài chính. Đây vừa là để giảm bớt áp lực tài chính, tối ưu hóa cấu trúc, vừa để hỗ trợ chiến lược quốc tế hóa, tìm kiếm đường tăng trưởng thứ hai. Tuy nhiên, con đường này không dễ dàng. Ở các thị trường nước ngoài như Đông Nam Á, nơi chuỗi cung ứng còn yếu, Nhuệ Hy vọng phải vượt qua các khó khăn như “không hợp khí hậu, không phù hợp địa phương”, cần có chiến lược linh hoạt, thực dụng, từng bước tiến tới. Thị trường vốn dùng giá cổ phiếu để thể hiện sự thận trọng, nhưng liệu Nhuệ Hy vọng có thể biến chiến lược huy động vốn lần này thành lợi thế cạnh tranh dài hạn hay không, vẫn còn cần thời gian để trả lời.