20260312 Penambangan, Penggalian, dan Penanaman Ranjau

1. Mari kita lihat terlebih dahulu sebuah video dari MS, yang memperlihatkan diskusi antara Andrew Sheets (kepala FICC global) dan Martijn Rats (kepala riset komoditas), yang memperkenalkan beberapa pengetahuan dasar:

Permintaan dan penawaran yang rapuh: Dunia mengkonsumsi sekitar 100 juta barel minyak mentah setiap hari, dengan sekitar 60 juta barel di pasar pengangkutan laut. Dari jumlah tersebut, 20 juta barel (sekitar sepertiga) harus melewati Selat Hormuz.

Martijn menekankan bahwa pasar minyak mentah sangat sensitif. Secara historis, ketidakseimbangan pasokan dan permintaan sebesar 2 hingga 3 juta barel per hari (misalnya kejatuhan harga pada 2008 atau ekspektasi pemutusan pasokan ke Rusia pada 2022) sudah cukup untuk memicu fluktuasi harga minyak yang ekstrem. Oleh karena itu, potensi pemutusan pasokan sebesar 20 juta barel per hari adalah angka yang sangat besar, bahkan melebihi dua kali lipat dari krisis minyak terbesar dalam sejarah (krisis Terusan Suez tahun 1950-an).

Solusi alternatif global yang ada saat ini hanyalah seperti tetesan air di lautan—jika Selat ditutup, pasar akan berusaha menyelamatkan diri sendiri, tetapi kekurangan ini tidak akan bisa diatasi. Bahkan jika kita menggabungkan semua solusi paling optimis: pipa cadangan Saudi (sekitar penambahan 4 juta barel/hari), pipa UAE (sekitar 0,5 juta barel/hari), pencabutan sanksi terhadap negara lain, dan pelepasan cadangan strategis minyak (SPR) secara ekstrem (bahkan mencapai rekor 2 juta barel/hari), kapasitas pengganti global maksimal hanya sekitar 7 juta barel/hari. Ini berarti masih ada kekurangan besar hingga 13 juta barel per hari yang tidak bisa diatasi.

Pasar akan terpaksa bergantung pada “harga minyak yang sangat tinggi secara ekstrem” untuk menyeimbangkan kembali secara paksa. Karena pasokan tidak mampu mengisi kekosongan, satu-satunya solusi adalah mekanisme penghancuran permintaan (demand destruction). Untuk mencapai ini, harga minyak harus melonjak ke level ekstrem yang sangat jarang terjadi dalam sejarah (misalnya $130 atau lebih tinggi). Karena konsumsi minyak mentah langsung terkait dengan diesel (pengangkutan barang), avtur (penerbangan), dan produk petrokimia, penghancuran permintaan secara paksa ini pada dasarnya akan sangat merugikan aktivitas ekonomi global (PDB).

2. Baru-baru ini pasar kredit privat kembali menjadi perhatian. OFR merilis sebuah Brief yang menyimpulkan bahwa meskipun leverage secara keseluruhan dari dana kredit privat tidak tinggi dan jaminan dari bank cukup, mengingat besarnya volume dan mekanisme penagihan modal LP yang kompleks, risiko harus diwaspadai.

Skala PC pada akhir 2024 sudah melebihi 1,6 triliun dolar, melampaui pasar pinjaman sindikasi tradisional dan obligasi perusahaan berpenghasilan tinggi. Risiko terhadap mitra transaksi terutama menyebar melalui dua jalur: pertama, lembaga peminjam yang memberikan pinjaman kepada dana kredit privat; kedua, limited partners (LP) yang menyediakan modal ekuitas dan berjanji akan terus menambah dana di masa depan.

Berdasarkan berbagai data, estimasi total eksposur pinjaman bank dan non-bank ke entitas kredit privat (termasuk BDC) berkisar antara 410 miliar hingga 540 miliar dolar. Sebagian besar dana kredit privat memiliki leverage yang sangat rendah, dengan median leverage (total aset/ekuitas bersih) sekitar 1,0, hampir tidak menggunakan leverage sama sekali. Namun, risiko menunjukkan karakter tail risk: 5% teratas dari dana ekstrem memiliki leverage lebih dari 3,5, yang menyumbang sekitar 81 miliar dolar pinjaman.

Lembaga keuangan domestik AS (G-SIBs dan bank komersial) menyediakan sekitar 80% dari dana pinjaman kepada dana kredit privat, dan keduanya sangat terkait. Meskipun hubungan ini erat, berdasarkan data Y-14 dari Federal Reserve, standar penjaminan bank terhadap entitas ini tetap konservatif: hingga 86% pinjaman dijamin dengan hak gadai pertama atau kedua, dan sebagian besar berbunga mengambang.

LP menghadapi komitmen modal yang belum disetor sekitar 300 miliar dolar, dengan dana pensiun menyumbang sekitar 100 miliar dolar. Dalam kondisi pasar yang lama lesu, default pada portofolio pinjaman dasar dapat mengurangi distribusi kas dari dana kredit privat. Penurunan arus kas ini, ditambah dengan mekanisme penagihan modal yang terus berlangsung, dapat memaksa LP yang berleverage untuk menjual saham atau obligasi likuid di pasar terbuka guna memenuhi kewajiban, yang kemudian dapat memicu penyebaran krisis keuangan yang lebih luas.

Catatan (Komitmen modal yang belum disetor): uang yang sudah kamu janjikan tapi belum kamu transfer ke rekening, disebut “komitmen modal yang belum disetor”. Penagihan modal adalah proses menagih kamu agar segera menyetor uang tersebut.

Catatan (Hak gadai): Jika peminjam bangkrut dan asetnya dijual, siapa yang berhak pertama kali mendapatkan uang dari hasil penjualan tersebut.

3. Pembaruan pandangan Gundlach:

Inflasi sama sekali tidak bisa ditekan, dolar AS akan segera mencapai puncaknya, dan lebih baik mengganti saham pertumbuhan AS yang mahal dengan aset non-AS dan barang fisik.

Dalam hal suku bunga, dia berpendapat bahwa Federal Reserve sebenarnya dikendalikan oleh imbal hasil obligasi dua tahun. Mengingat kondisi inflasi dan minyak mentah terbaru, dia yakin bahwa rapat bulan ini pasti tidak akan menurunkan suku bunga, dan dia memperingatkan agar jangan menyentuh obligasi jangka panjang 30 tahun, karena saat ini itu hanyalah jebakan durasi.

Mengenai inflasi dan komoditas, dia berpendapat bahwa target inflasi 2% dari Fed sudah gagal. Harga minyak mentah yang mudah terpengaruh geopolitik bisa mendorong angka inflasi berikutnya ke sekitar 3,5%. Oleh karena itu, dia sangat mendorong agar portofolio diisi 15% dengan aset fisik sebagai perlindungan, dengan 10% di antaranya harus emas, karena bank-bank sentral di seluruh dunia sedang membeli emas secara agresif sebagai cadangan dasar. Dia juga menyindir bahwa “Bitcoin adalah aset lama,” yang jauh kurang stabil dibandingkan emas. Sisa 5% bisa dialokasikan ke indeks komoditas, tetapi saat ini tingkat kepadatan posisi cukup tinggi, jadi harus menunggu gelembung mereda dulu sebelum masuk.

Terakhir adalah rotasi antar aset. Dia sangat pesimis terhadap dolar AS, merasa bahwa tahun ini dolar akan menembus level support jangka panjang selama sepuluh tahun. Oleh karena itu, dalam posisi saham, dia sangat tidak menyukai pasar saham AS yang saat ini terlalu berat di kapitalisasi pasar dan bergantung pada momentum serta gaya investasi kelompok tertentu, dan menyarankan beralih ke saham berbobot sama dan saham nilai. Lebih penting lagi, rasio harga terhadap laba (P/E) pasar saham AS sudah mencapai 5,3, sedangkan di luar negeri hanya sekitar 2,2. Dia sangat menyarankan membeli saham Eropa dan pasar berkembang, karena selama dolar melemah, bukan hanya valuasi pasar saham akan membaik, tetapi juga akan mendapatkan keuntungan dari apresiasi mata uang (double-dip Davis) yang tak terduga.

Gambar: Tidak suka BTC sebagai aset lama