ทำความเข้าใจเกี่ยวกับผู้สร้างตลาดอัตโนมัติ: กลไกที่ขับเคลื่อนการซื้อขาย DeFi

เมื่อ Uniswap เปิดตัวในปี 2018 มันได้ปฏิวัติการซื้อขายแบบกระจายศูนย์โดยนำเสนอนักสร้างตลาดอัตโนมัติเป็นนวัตกรรมหลัก นักสร้างตลาดอัตโนมัติคือโปรโตคอลที่ดำเนินการเองโดยไม่ต้องพึ่งพาเจ้าหน้าที่กลางแบบเดิม ซึ่งช่วยลบความจำเป็นของตัวกลางในตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล แตกต่างจากแพลตฟอร์มศูนย์กลางที่อาศัยการจับคู่คำสั่งซื้อระหว่างผู้ซื้อและผู้ขาย นักสร้างตลาดอัตโนมัติใช้สมาร์ทคอนแทรกต์และสูตรคณิตศาสตร์เพื่อกำหนดราคาสินทรัพย์และให้สภาพคล่องในการซื้อขาย ปัจจุบันระบบเหล่านี้กลายเป็นโครงสร้างหลักของการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ซึ่งช่วยให้ใครก็สามารถซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรงจากกระเป๋าเงินของตนเองโดยไม่ต้องมีตัวกลาง

การเติบโตของนักสร้างตลาดอัตโนมัติเปลี่ยนแปลงวิธีการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีอย่างสิ้นเชิง ก่อนที่ AMMs จะได้รับความนิยม ตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์เผชิญกับความท้าทายสำคัญคือไม่สามารถเชื่อมต่อผู้ซื้อขายและจับคู่คำสั่งซื้อได้อย่างมีประสิทธิภาพเหมือนแพลตฟอร์มศูนย์กลาง นักสร้างตลาดอัตโนมัติแก้ปัญหานี้โดยสร้างโมเดลใหม่ที่ผู้ใช้สามารถฝากสินทรัพย์ของตนเข้าในสมาร์ทคอนแทรกต์ แล้วสามารถซื้อขายโดยตรงกับกองทุนเหล่านี้แทนที่จะรอหาคู่ค้า

จากนักสร้างตลาดแบบดั้งเดิมสู่ระบบอัตโนมัติ

เพื่อเข้าใจว่าทำไมนักสร้างตลาดอัตโนมัติจึงเป็นความก้าวหน้าที่สำคัญ จำเป็นต้องดูว่ามีการดำเนินงานของนักสร้างตลาดแบบดั้งเดิมบนแพลตฟอร์มศูนย์กลางอย่างไร นักสร้างตลาดคือหน่วยงาน—มักเป็นเทรดเดอร์มืออาชีพหรือสถาบันการเงิน—ที่มีบทบาทหลักในการสร้างความราบรื่นในการซื้อขายโดยให้สภาพคล่องสำหรับคู่เทรด เมื่อผู้ซื้ออยากซื้อ Bitcoin ในราคาที่กำหนด นักสร้างตลาดจะทำงานเบื้องหลังเพื่อหาผู้ขายที่เต็มใจขายในราคานั้น พวกเขาสร้างคำสั่งซื้อ bid-ask หลายรายการเพื่อให้การซื้อขายดำเนินไปอย่างต่อเนื่องโดยไม่เกิดความล่าช้ายาวนาน

แนวทางดั้งเดิมนี้เหมาะสมกับแพลตฟอร์มศูนย์กลางเพราะพวกเขามีการควบคุมข้อมูลผู้เทรดและสามารถถือครองสินทรัพย์ของลูกค้าได้ อย่างไรก็ตาม การรวมศูนย์นี้สร้างความขัดแย้ง เมื่อปริมาณการซื้อขายของคู่สินทรัพย์ใดๆ ต่ำ สภาพคล่องก็จะลดลง และผู้เทรดจะประสบกับการลื่นไหลของราคา (slippage)—สถานการณ์ที่ราคาที่คาดว่าจะจ่ายเมื่อคำสั่งดำเนินการแตกต่างจากราคาจริงที่ได้รับ

นักสร้างตลาดอัตโนมัติเปลี่ยนแปลงโมเดลนี้โดยการลบความจำเป็นของตัวกลางในการสร้างสภาพคล่องออกไป แทนที่จะพึ่งพาผู้ให้สภาพคล่องแบบมืออาชีพ ผู้ใช้สามารถฝากสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าในกองทุนสมาร์ทคอนแทรกต์และกลายเป็นผู้ให้สภาพคล่องเอง แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ที่สร้างบนนักสร้างตลาดอัตโนมัติไม่ใช้สมดุลคำสั่งซื้อหรือระบบจับคู่คำสั่งซื้อ แต่ใช้สูตรคณิตศาสตร์ที่ฝังอยู่ในสมาร์ทคอนแทรกต์เพื่อกำหนดราคาสินทรัพย์และดำเนินการซื้อขายกับทุนรวมกัน วิธีนี้มีข้อดีหลายประการ: ไม่มีอำนาจกลางควบคุมเงินทุนของผู้ใช้ การทำธุรกรรมเสร็จสิ้นรวดเร็ว และอุปสรรคในการเป็นผู้ให้สภาพคล่องลดลงอย่างมาก

วิธีการกำหนดราคาสินทรัพย์ของนักสร้างตลาดอัตโนมัติผ่านกองทุนสภาพคล่อง

นวัตกรรมหลักของนักสร้างตลาดอัตโนมัติอยู่ที่วิธีการกำหนดราคาสินทรัพย์โดยใช้ความสัมพันธ์ทางคณิตศาสตร์ระหว่างโทเคนในกองทุน แทนที่จะมีคู่เทรดบนสมุดคำสั่งซื้อ พวกเขามีเป็นกองทุนสภาพคล่องแยกต่างหาก หากคุณต้องการเทรด Ethereum กับ Tether (Stablecoin ยอดนิยม) คุณจะเข้าไปมีส่วนร่วมในกองทุน ETH/USDT โดยฝากสินทรัพย์ในอัตราส่วนสมดุล เช่น มูลค่าเท่ากันของ ETH และ USDT

เพื่อรักษาสมดุลและป้องกันการบิดเบือนราคา นักสร้างตลาดอัตโนมัติใช้สมการคณิตศาสตร์ที่ตั้งไว้ล่วงหน้า Uniswap และโปรโตคอล DeFi ชั้นนำอื่นๆ ใช้สมการ x*y=k ซึ่ง x แทนมูลค่าของหนึ่งในสินทรัพย์ในกองทุน y แทนมูลค่าของอีกสินทรัพย์หนึ่ง และ k คงที่ สูตรนี้ช่วยให้เมื่อผู้เทรดซื้อสินทรัพย์หนึ่งและขายอีกสินทรัพย์หนึ่ง อัตราส่วนจะปรับสมดุลโดยอัตโนมัติ

ตัวอย่างเช่น เมื่อผู้เทรดซื้อ ETH จากกองทุน ETH/USDT พวกเขาฝาก USDT เข้ากองทุนและถอน ETH ออกมา ซึ่งลดจำนวน ETH ในกองทุนและเพิ่ม USDT เพื่อรักษาสมดุลตามสมการ x*y=k ราคาของ ETH จึงต้องปรับตัวสูงขึ้น ทำให้การซื้อ ETH มีราคาแพงขึ้น ในขณะที่ USDT ราคาจะลดลง เมื่อมีผู้ซื้อ USDT ก็จะเกิดปรากฏการณ์ตรงกันข้าม ETH จะถูกลงและ USDT จะมีราคาสูงขึ้น กลไกปรับตัวนี้ช่วยให้ราคาสินทรัพย์ในกองทุนเคลื่อนไปใกล้กับราคาตลาดโดยรวมอย่างต่อเนื่อง

คณิตศาสตร์เบื้องหลังนักสร้างตลาดอัตโนมัติ: x*y=k และอื่นๆ

แม้ว่า สูตร xy=k ของ Uniswap จะเป็นการปฏิวัติ DeFi แต่ก็ไม่ใช่โมเดลคณิตศาสตร์เดียวที่นักสร้างตลาดอัตโนมัติใช้ในปัจจุบัน โปรโตคอลต่างๆ ใช้สมการที่แตกต่างกันตามกรณีใช้งาน เช่น Balancer ซึ่งใช้สมการที่ซับซ้อนมากขึ้นเพื่อให้ผู้ให้สภาพคล่องสามารถรวมสินทรัพย์ดิจิทัลได้สูงสุดถึงแปดรายการในกองเดียวกัน ความยืดหยุ่นนี้ช่วยให้สามารถสร้างกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอที่ซับซ้อนกว่าเดิมเมื่อเทียบกับกองทุนสองสินทรัพย์แบบ xy=k

Curve ออกแบบสมการเฉพาะสำหรับคู่เทรด stablecoin และสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำ เนื่องจาก stablecoins ถูกออกแบบมาให้รักษามูลค่าใกล้เคียงกัน สมการของ Curve จึงเน้นความหนาแน่นของสภาพคล่องรอบๆ ราคาประมาณ 1 ดอลลาร์ ทำให้มีสเปรดที่แคบและการลื่นไหลของราคา (slippage) ต่ำกว่าที่สมการ x*y=k จะให้ได้ในคู่เทรดเหล่านี้

เมื่อมีคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ในนักสร้างตลาดอัตโนมัติ ราคาชั่วคราวอาจแตกต่างกันระหว่างราคากองทุนและราคาตลาดในหลายแพลตฟอร์ม เช่น หาก ETH เทรดที่ 3,000 ดอลลาร์ในตลาดหลัก แต่ในกองทุนสภาพคล่องเฉพาะกลุ่มอยู่ที่ 2,850 ดอลลาร์ ช่องว่างนี้สร้างโอกาสในการเก็งกำไร นักลงทุน arbitrage จะซื้อสินทรัพย์ในกองทุนที่ถูกกว่าและขายในตลาดที่แพงกว่า เมื่อทำเช่นนี้ราคากองทุนจะค่อยๆ ปรับตัวให้ใกล้เคียงกับราคาตลาดโดยอัตโนมัติ กลไกนี้ช่วยควบคุมราคาทั่วทั้งระบบ DeFi โดยไม่ต้องมีการควบคุมจากศูนย์กลาง

ทำไมผู้ให้สภาพคล่องจึงเป็นหัวใจสำคัญของนักสร้างตลาดอัตโนมัติ

นักสร้างตลาดอัตโนมัติไม่สามารถทำงานได้หากไม่มีสภาพคล่องเพียงพอ กองทุนที่มีเงินทุนต่ำจะเสี่ยงต่อการลื่นไหลของราคาอย่างรุนแรง ทำให้ไม่เหมาะสมสำหรับผู้เทรด เพื่อกระตุ้นให้ผู้ใช้ฝากสินทรัพย์ดิจิทัลเข้าในกองทุน นักสร้างตลาดอัตโนมัติจึงให้รางวัลแก่ผู้ให้สภาพคล่องด้วยเปอร์เซ็นต์ของค่าธรรมเนียมการเทรด หากคุณฝากเงินเป็น 1% ของทุนรวมในกองทุน คุณก็จะได้รับ 1% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมดที่กองทุนสร้างขึ้น

นอกจากการแบ่งปันค่าธรรมเนียมแล้ว โปรโตคอลส่วนใหญ่ยังออกโทเคนการกำกับดูแลให้กับทั้งผู้ให้สภาพคล่องและผู้เทรด โทเคนเหล่านี้ให้สิทธิ์โหวตในเรื่องสำคัญของโปรโตคอล เช่น โครงสร้างค่าธรรมเนียมและการอัปเกรดเทคนิค วิธีนี้ช่วยสร้างความสมดุลระหว่างผลประโยชน์ของผู้ที่ได้รับผลตอบแทนและความสำเร็จระยะยาวของโปรโตคอล

ข้อได้เปรียบสำคัญของนักสร้างตลาดอัตโนมัติคือความสามารถในการเข้าถึงได้ง่าย ต่างจากตลาดแลกเปลี่ยนแบบดั้งเดิมที่เฉพาะสถาบันหรือเทรดเดอร์ระดับสูงเท่านั้นที่สามารถเป็นผู้ให้สภาพคล่องได้ ทุกคนที่มีอัตราส่วนสินทรัพย์ที่จำเป็นสามารถเข้าร่วมในกองทุน AMM ได้ การเปิดโอกาสนี้ดึงดูดเงินทุนจำนวนมากเข้าสู่ DeFi เนื่องจากนักลงทุนรายย่อยสามารถสร้างรายได้แบบ passive จากการถือครองคริปโตของตนเอง

การเพิ่มผลตอบแทน: การทำ Yield Farming และความสามารถในการผสมผสานใน DeFi

ผู้ให้สภาพคล่องค้นพบวิธีเพิ่มผลตอบแทนอย่างสร้างสรรค์มากขึ้นนอกจากค่าธรรมเนียม การทำ Yield Farming ช่วยให้ผู้ใช้สามารถฝากโทเคน LP จากนักสร้างตลาดไปยังโปรโตคอลให้กู้ยืมเพื่อรับดอกเบี้ยเพิ่มเติมนอกเหนือจากค่าธรรมเนียมในกองทุน การปฏิบัตินี้แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการผสมผสานของ DeFi—ความสามารถในการรวมโปรโตคอลต่างๆ เข้าด้วยกันและใช้ผลลัพธ์เป็นอินพุตสำหรับแอปพลิเคชันอื่น

ตัวอย่างเช่น คุณฝาก ETH และ USDT เข้ากองทุน Uniswap แล้วได้รับ LP tokens จากนั้นนำ LP tokens ไป stake ในโปรโตคอลให้กู้ยืมเพื่อรับรางวัลผลตอบแทน วิธีนี้ช่วยเพิ่มรายได้ของคุณโดยการซ้อนรายได้หลายทางจากการฝากสินทรัพย์เดียวกัน ความยืดหยุ่นของนักสร้างตลาดอัตโนมัติทำให้สิ่งนี้เป็นไปได้ แต่ต้องระวังว่าคุณต้องถอนจากโปรโตคอลรองก่อนที่จะ redeem LP tokens และออกจากกองทุนเดิม

ความเสี่ยงและผลตอบแทน: ต้นทุนของการให้สภาพคล่องในนักสร้างตลาดอัตโนมัติ

ผู้ให้สภาพคล่องต้องยอมรับความเสี่ยงบางประการเมื่อเข้าร่วมในกองทุนของนักสร้างตลาดอัตโนมัติ ความเสี่ยงสำคัญที่สุดคือ impermanent loss ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นเมื่ออัตราส่วนราคาของสินทรัพย์ในกองทุนเปลี่ยนแปลงอย่างมากหลังจากฝากสมมติว่าคุณฝากสินทรัพย์ A และ B ในอัตราส่วนเท่ากัน หากราคาของ Asset A เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในขณะที่ Asset B คงที่ ระบบสมดุลอัตโนมัติจะขาย Asset A บางส่วนและซื้อ Asset B เพื่อรักษาสมดุล เมื่อคุณถอนเงินในที่สุด คุณจะเหลือ Asset A น้อยลงและ Asset B มากขึ้น ยิ่งความแตกต่างของราคาใหญ่เท่าไหร่ การขาดทุนก็จะมากขึ้นเมื่อเทียบกับการถือครองทั้งสองในกระเป๋าของคุณเอง

คำว่า “impermanent” หมายความว่าการขาดทุนนี้เป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้น หากราคากลับมาสู่ระดับเดิมก่อนที่คุณจะถอนเงิน การขาดทุนก็อาจหายไปได้ นอกจากนี้ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและรางวัลโทเคนการกำกับดูแลที่คุณได้รับอาจชดเชยหรือเกินกว่าการขาดทุนชั่วคราวนี้ โดยเฉพาะในกองทุนที่มีการเคลื่อนไหวสูง

ความเสี่ยงนี้สำคัญมากสำหรับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงกว่ากองทุน stablecoin ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วมีการเคลื่อนไหวของราคาในระดับต่ำ การเข้าใจ impermanent loss จึงเป็นสิ่งสำคัญสำหรับผู้ที่สนใจเข้าร่วมในนักสร้างตลาดอัตโนมัติ เพราะมันเปลี่ยนแปลงการคำนวณความเสี่ยง-ผลตอบแทนของกลยุทธ์ yield farming อย่างมีนัยสำคัญ