Constellation Brands di Persimpangan Jalan: Bisakah Raksasa Minuman Ini Membangun Kembali Dalam Tiga Tahun?

Pembalikan Menakjubkan: Dari Blue Chip ke Saham yang Kesulitan

Constellation Brands (NYSE: STZ), produsen utama bir, anggur, dan minuman keras di dunia, mengalami perjalanan yang sulit. Sementara indeks S&P 500 melonjak lebih dari 70% selama tiga tahun terakhir, saham Constellation jatuh lebih dari 40%. Dulu dianggap sebagai investasi blue chip yang andal, perusahaan ini kehilangan kepercayaan investor saat pertumbuhan mengering, tekanan regulasi meningkat, dan kerugian menumpuk. Pertanyaannya sekarang adalah apakah perusahaan ini dapat membalik keadaan dalam tiga tahun ke depan.

Mengurai Penurunan Bisnis

Constellation mengelola portofolio beragam dengan lebih dari 100 merek alkohol di tiga kategori utama. Pada tahun fiskal 2025, berikut pembagian pendapatan yang terjadi:

Segmen bir mendominasi dengan 84% dari pendapatan, menampilkan merek bir Meksiko terkenal seperti Corona, Modelo, dan Pacifico yang sudah lama menjadi favorit konsumen. Anggur menyumbang 14%, dengan label premium seperti Kim Crawford, Ruffino 1887, dan The Prisoner. Minuman keras menyusun 4% sisanya, termasuk Casa Noble Tequila, Svedka Vodka, dan High West Whiskey.

Namun angka-angka menunjukkan cerita yang mengkhawatirkan tentang momentum. Pertumbuhan pendapatan dari bir melambat dari 11% di FY 2023 menjadi hanya 5% pada FY 2025. Pendapatan dari anggur menyusut—turun 5%, lalu 10%, lalu 7%—karena perusahaan secara sengaja menjual merek-merek kelas bawah untuk fokus pada penawaran premium. Minuman keras bahkan lebih buruk, berbalik dari pertumbuhan 6% menjadi penurunan dua digit. Secara keseluruhan, pertumbuhan pendapatan perusahaan menyusut dari 7% menjadi hanya 2%.

Apa yang Sebenarnya Membebani Pertumbuhan?

Beberapa hambatan menghadang sekaligus. Perilaku konsumen sedang berubah: orang Amerika muda minum alkohol lebih sedikit dibanding generasi sebelumnya, sebuah tren sekuler yang sulit dibalik. Basis konsumen Hispanik perusahaan, yang sekitar setengah dari penjualan bir, mengurangi pengeluaran karena kekhawatiran imigrasi dan ketidakpastian ekonomi yang lebih luas selama Pemerintahan Trump.

Merek bir Meksiko menghadapi tekanan tertentu dari kenaikan tarif pada kaleng aluminium—hampir 40% dari pengiriman bir dari Meksiko bergantung pada kaleng ini. Gangguan rantai pasok di Meksiko, akibat pembatalan pabrik bir yang direncanakan oleh pemerintah pada 2020, memperburuk inflasi dan memaksa kenaikan harga. Kenaikan ini, yang dimaksudkan untuk melindungi margin, justru mempercepat perlambatan dengan meminggirkan konsumen yang sensitif terhadap harga.

Untuk mendiversifikasi dari ketergantungan tradisional pada bir, Constellation berinvestasi dalam hard seltzers dan minuman bebas alkohol, tetapi respons konsumen cukup terbatas. Sementara itu, dengan sengaja mengurangi bisnis anggur dan minuman kerasnya untuk fokus pada tingkat premium, perusahaan mengurangi pendapatan keseluruhan dan secara paradoks meningkatkan ketergantungan pada segmen bir yang sedang kesulitan—taruhan yang berisiko.

Reset Menyakitkan Menunggu

Untuk paruh pertama tahun fiskal 2026, gambaran menjadi semakin suram. Pendapatan turun 10% dari tahun ke tahun karena ketiga segmen mengalami kontraksi. Manajemen kini memproyeksikan penurunan penjualan bir sebesar 2%-4% sepanjang tahun, anggur dan minuman keras turun 17%-20%, dan total pendapatan organik menurun 4%-6%. Analis memperkirakan penurunan yang lebih tajam sebesar 11% untuk seluruh tahun.

Cerita laba juga tidak jauh lebih baik. Constellation menjadi tidak menguntungkan secara GAAP pada tahun fiskal 2022 dan 2023 setelah investasi di perusahaan ganja Kanada, Canopy Growth, mengalami kerugian. Perusahaan sempat pulih laba di 2024, tetapi kembali mencatat kerugian bersih di 2025 karena beban penurunan nilai besar terkait penjualan aset dan write-downs yang berkelanjutan.

Jalan Menuju Pemulihan: Stabilisasi Lambat Diharapkan

Namun, ada secercah harapan yang tersembunyi dalam proyeksi analis. Pendapatan diperkirakan akan datar di tahun fiskal 2027 sebelum naik 3% di tahun fiskal 2028 saat bisnis yang disesuaikan stabil dan hambatan makro mereda. Profitabilitas diperkirakan akan kembali di tahun fiskal 2026, dengan laba per saham GAAP tumbuh 18% di 2027 dan 4% di 2028. Berdasarkan (non-GAAP) yang menghaluskan biaya satu kali—pendapatan diproyeksikan turun 4% di 2026, pulih dengan pertumbuhan 8% di 2027, tetapi kemudian menurun 2% di 2028.

Jalur ini mengasumsikan Constellation berhasil mendiversifikasi merek dan portofolio bir Meksiko, melaksanakan penyesuaian yang disengaja pada anggur dan minuman keras, serta menavigasi ketidakpastian tarif dan perubahan kebijakan lainnya.

Valuasi: Murah tapi Terjebak di Netral

Di sinilah perhitungan menjadi menarik. Constellation diperdagangkan hanya pada 12 kali laba bersih yang disesuaikan ke depan—penilaian yang sangat diskon—dan menghasilkan dividen 2,9%. Secara teori, ini terlihat menarik dan seharusnya membatasi risiko penurunan.

Namun, multiple yang rendah ini mencerminkan skeptisisme investor. Sampai manajemen membuktikan dapat menstabilkan model bisnis dan mengatasi hambatan jangka pendek, pasar kemungkinan tidak akan menaikkan peringkat saham ini. Valuasi ini mungkin menjadi perangkap nilai daripada diskon yang menarik.

Pandangan Tiga Tahun

Penilaian saya: Saham Constellation kemungkinan akan bergerak datar selama tiga tahun ke depan. Perusahaan memiliki rencana kredibel untuk mengatasi tantangannya—optimisasi portofolio, disiplin biaya, dan penyesuaian terhadap preferensi konsumen—tetapi risiko eksekusi nyata. Investor yang mencari apresiasi modal jangka pendek sebaiknya mencari di tempat lain. Mereka yang memiliki horizon multi-tahun dan minat terhadap pendapatan dividen mungkin menemukan nilai di sini, tetapi diperlukan kesabaran dan keyakinan. Untuk saat ini, saham ini tetap disarankan untuk dipertahankan oleh pemegang saham yang ada dan menunggu dengan hati-hati calon pembeli baru.