MARA Holdings (Nasdaq: MARA) รายงานผลขาดทุนสุทธิในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 จำนวน 1.7 พันล้านดอลลาร์ สวนทางจากกำไรสุทธิ 528.3 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2024 ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับมูลค่าตามความเป็นจริงเชิงลบของการถือครองบิทคอยน์จำนวน 1.5 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากราคาสกุลเงินดิจิทัลลดลงประมาณ 30% ในไตรมาสนั้น
หุ้นของบริษัทพุ่งขึ้นกว่า 15% ในการซื้อขายหลังเวลาทำการ หลังจากประกาศความร่วมมือกับ Starwood Capital Group เพื่อพัฒนาศูนย์ข้อมูลที่เน้น AI ขนาดสูงสุดถึง 2.5 กิกะวัตต์ บนพื้นที่ที่มีไฟฟ้าเพียงพอของ MARA ซึ่งเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและดิจิทัลแบบบูรณาการ นอกเหนือจากการขุดบิทคอยน์
ผลการดำเนินงานทางการเงินและการลดมูลค่าบิทคอยน์
MARA รายงานรายได้ในไตรมาสที่ 4 จำนวน 202.3 ล้านดอลลาร์ ลดลง 6% จาก 214.4 ล้านดอลลาร์ในช่วงเดียวกันของปีก่อน ซึ่งต่ำกว่าที่นักวิเคราะห์คาดไว้ ผลขาดทุนสุทธิ 1.7 พันล้านดอลลาร์เปรียบเทียบกับกำไรสุทธิ 528.3 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตามความเป็นจริงเชิงลบของสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวน 1.5 พันล้านดอลลาร์
EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ติดลบ 1.49 พันล้านดอลลาร์ สำหรับไตรมาสนี้ เทียบกับบวก 796 ล้านดอลลาร์ในปีก่อน ซึ่งสะท้อนผลกระทบจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาดของการถือครองบิทคอยน์จำนวนมากของบริษัท
สำหรับปี 2025 ทั้งปี MARA รายงานขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับกำไรสุทธิ 541.7 ล้านดอลลาร์ในปี 2024 ตามข้อมูลในรายงานประจำปีของบริษัท
การถือครองบิทคอยน์และกลยุทธ์คลังสินค้า
ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 MARA ถือครองบิทคอยน์จำนวน 53,822 BTC มูลค่าประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์ ณ ราคาสินทรัพย์ในไตรมาสนั้น ซึ่งเป็นอันดับสองรองจาก Strategy ซึ่งเป็นผู้ถือครองบิทคอยน์ในตลาดสาธารณะ ข้อมูลระบุว่ามี 15,315 BTC ที่ถูกปล่อยกู้หรือวางเป็นหลักประกัน ซึ่งสร้างรายได้ดอกเบี้ย 32.1 ล้านดอลลาร์ในปี 2025
ยอดรวมเงินสดและบิทคอยน์ในคลังสินค้าสูงถึงประมาณ 5.3 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี โดยไตรมาสที่ 4 เป็นช่วงแรกตั้งแต่ปี 2022 ที่ MARA ไม่ได้ใช้โปรแกรมระดมทุนผ่านตลาดหุ้น (ATM) แต่ใช้การขายบิทคอยน์เป็นส่วนหนึ่งของการระดมทุน
การดำเนินงานขุดและตัวชี้วัดการผลิต
MARA ขยายพลังการขุดที่เปิดใช้งานเพิ่มขึ้น 25% จากปีก่อน เป็น 66.4 EH/s แต่ตัวชี้วัดการผลิตแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันจากความยากของเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น บริษัทขุดบิทคอยน์ได้ 2,011 BTC ในไตรมาสที่ 4 ลดลงจาก 2,144 BTC ในไตรมาสที่ 3 ขณะที่จำนวนบล็อกที่ชนะลดลง 15% จากปีก่อน เป็น 595 บล็อก
ต้นทุนพลังงานต่อบิทคอยน์พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเป็น 48,611 ดอลลาร์ จาก 31,608 ดอลลาร์ในปีก่อน ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าความยากของเครือข่ายที่เพิ่มขึ้นทำให้การขุดมีอัตรากำไรลดลง
ความร่วมมือกับ Starwood ในศูนย์ข้อมูล AI
พร้อมกับรายงานผลประกอบการ MARA ประกาศความร่วมมือเชิงกลยุทธ์กับ Starwood Capital Group ผ่านแพลตฟอร์มดิจิทัล Starwood Digital Ventures เพื่อพัฒนาศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่และรองรับ AI ทั่วทั้งพอร์ตโฟลิโอของ MARA ซึ่งเป็นพื้นที่ที่มีไฟฟ้าในปริมาณมาก
ความร่วมมือนี้จะเน้นไปที่พื้นที่ที่สามารถเข้าถึงแหล่งพลังงานต้นทุนต่ำและตำแหน่งเชื่อมต่อที่สามารถขยายได้ แพลตฟอร์มคาดว่าจะสามารถให้กำลังการประมวลผล IT ใกล้เคียง 1 กิกะวัตต์ในระยะสั้น และมีแนวทางขยายเป็นมากกว่า 2.5 กิกะวัตต์เมื่อพัฒนาพื้นที่เพิ่มเติม
ตามข้อตกลง Starwood จะเป็นผู้นำด้านการออกแบบ คัดเลือกผู้เช่า ก่อสร้าง และการดำเนินงานของศูนย์ข้อมูล ขณะที่ MARA ให้สิทธิ์เข้าถึงพื้นที่และสิทธิ์ในการพัฒนา ทั้งสองฝ่ายจะแบ่งปันค่าใช้จ่ายและผลกำไร โดย MARA มีตัวเลือกที่จะถือหุ้นในความร่วมมือนี้ได้สูงสุดถึง 50%
Barry Sternlicht ประธานและซีอีโอของ Starwood Capital แสดงความตื่นเต้นเกี่ยวกับความร่วมมือครั้งนี้ โดยกล่าวว่า ชื่อเสียงของ Starwood ในตลาดหนี้และหุ้นจะช่วยสนับสนุนความตั้งใจของ MARA “เรามองหาผู้ขุดหลายรายเพื่อดูว่าใครสามารถดำเนินการได้เร็วที่สุดและอยู่ในตำแหน่งใด เราตื่นเต้นมากกับความร่วมมือกับ MARA” Sternlicht กล่าว
การเปลี่ยนกลยุทธ์สู่โครงสร้างพื้นฐาน AI
ฝ่ายบริหารมองว่าข้อตกลงกับ Starwood เป็นการต่อยอดจากการเปลี่ยนแปลงของ MARA จากผู้ขุดบิทคอยน์แบบเน้นเฉพาะ ไปสู่บริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและดิจิทัลแบบบูรณาการ กลยุทธ์นี้วางให้การขุดบิทคอยน์เป็นงานพื้นฐานที่ยืดหยุ่น ในขณะที่การพัฒนาความสามารถในการประมวลผล AI ที่มีมูลค่าสูงขึ้นจะดำเนินการและเปิดใช้งาน
Fred Thiel ซีอีโอของ MARA เน้นว่าการร่วมทุนนี้ช่วยให้บริษัทสามารถสร้างรายได้จากสินทรัพย์พลังงานของตนสำหรับการใช้งานที่มีมูลค่าสูงขึ้น ในขณะเดียวกันก็รักษาทางเลือกในการถือหุ้นในโครงการ ความร่วมมือนี้ช่วยให้ MARA เข้าร่วมผลประโยชน์จากการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยไม่ต้องรับภาระทุนเต็มจำนวนเอง
นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมมองว่าการเคลื่อนไหวนี้เป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มที่กว้างขึ้นในกลุ่มผู้ขุดบิทคอยน์ที่ใช้ประโยชน์จากการเข้าถึงพลังงานและตำแหน่งพื้นที่เพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI บริอัน Dobson ผู้อำนวยการบริหารของ Clear Street กล่าวว่า “ดีลแบบนี้เสริมสร้างความเชื่อมั่นว่านักขุดบิทคอยน์สามารถเปลี่ยนผ่านเข้าสู่ศูนย์ข้อมูล HPC ได้ ความสามารถในการเข้าถึงพลังงานและประวัติการสร้างรายได้จากเมกะวัตต์ทำให้นักลงทุนมั่นใจ”
บริบทอุตสาหกรรมและการแข่งขัน
นักขุดบิทคอยน์กลายเป็นกลุ่มสำคัญในกลุ่มผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูล AI เนื่องจากพวกเขามีการเข้าถึงพลังงานราคาถูกและแหล่งพื้นที่ที่สามารถปรับเปลี่ยนใช้สำหรับงานระดับสูงได้ ความสามารถในการปรับเปลี่ยนโครงสร้างพื้นฐานเดิมช่วยลดเวลาการดำเนินการลงอย่างมากเมื่อเทียบกับการพัฒนาพื้นที่ใหม่
หลายบริษัทในกลุ่มของ MARA ได้รับผลตอบรับดีจากการเปลี่ยนกลยุทธ์ไปสู่ AI ในปีที่ผ่านมา เช่น IREN, TeraWulf และ Cipher Mining ซึ่งได้รับความสนใจจากนักลงทุนและมูลค่าตลาดพุ่งขึ้น แม้ว่า MARA จะมีอัตราการขุดบิทคอยน์สูงกว่าคู่แข่งในตลาดสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ก็ตาม
แรงกดดันในการเปลี่ยนผ่านเพิ่มขึ้นหลังจากนักลงทุนเชิงกิจกรรมสนใจในอุตสาหกรรมนี้ Starboard Value ได้สร้างตำแหน่งใน Riot Platforms และผลักดันให้ผู้ขุดเร่งพัฒนาโครงการ AI ซึ่งสะท้อนความต้องการของผู้ถือหุ้นให้มีรายได้หลากหลายมากกว่าการขุดบิทคอยน์เพียงอย่างเดียว
ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลที่ลดลงเร่งให้เกิดการเปลี่ยนแปลงในอุตสาหกรรม เนื่องจากนักขุดขายคริปโตเพื่อระดมทุนสำหรับค่าใช้จ่ายและการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI มากขึ้น ซึ่งลดการพึ่งพาตลาดคริปโตที่มีความผันผวน
คำถามที่พบบ่อย: ทำความเข้าใจผล Q4 ของ MARA และการเปลี่ยนกลยุทธ์สู่ AI
Q: ทำไม MARA ถึงรายงานขาดทุน 1.7 พันล้านดอลลาร์ ทั้งที่รายได้เติบโตขึ้น?
A: ขาดทุนนี้เกิดจากการปรับมูลค่าตามความเป็นจริงเชิงลบของบิทคอยน์จำนวน 1.5 พันล้านดอลลาร์ ตามกฎการบันทึกมูลค่าตามความเป็นจริง เนื่องจากราคาบิทคอยน์ลดลงประมาณ 30% ในไตรมาสที่ 4 บริษัทจึงต้องบันทึกขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงบนสินทรัพย์ในคลัง ซึ่งส่งผลต่อผลประกอบการโดยรวม
Q: โครงสร้างความร่วมมือของ MARA กับ Starwood เป็นอย่างไร?
A: ความร่วมมือจะพัฒนาศูนย์ข้อมูลรองรับ AI บนพื้นที่ที่มีไฟฟ้าในปริมาณมาก โดยมุ่งเป้าไปที่กำลังการผลิต 1 กิกะวัตต์ในระยะสั้น และสามารถขยายเป็นมากกว่า 2.5 กิกะวัตต์เมื่อพัฒนาพื้นที่เพิ่มเติม Starwood จะเป็นผู้นำด้านการออกแบบ คัดเลือกผู้เช่า ก่อสร้าง และดำเนินงาน ขณะที่ MARA ให้สิทธิ์เข้าถึงพื้นที่และสิทธิ์ในการพัฒนา ทั้งสองฝ่ายแบ่งปันค่าใช้จ่ายและผลกำไร โดย MARA มีตัวเลือกถือหุ้นในความร่วมมือนี้สูงสุดถึง 50%
Q: ข้อมูลสำรองบิทคอยน์ของ MARA มีขนาดเท่าไร และกลยุทธ์คืออะไร?
A: ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2025 MARA ถือครองบิทคอยน์จำนวน 53,822 BTC มูลค่าประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นอันดับสองรองจาก Strategy โดยประมาณ 28% ของการถือครองถูกปล่อยกู้หรือวางเป็นหลักประกัน สร้างรายได้ดอกเบี้ย 32.1 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 บริษัทหลีกเลี่ยงการลดมูลค่าหุ้นในไตรมาสที่ 4 ซึ่งเป็นไตรมาสแรกตั้งแต่ปี 2022 ที่ไม่ใช้โปรแกรม ATM
Q: การเปลี่ยนกลยุทธ์ของ MARA ไปสู่ AI แตกต่างจากผู้ขุดรายอื่นอย่างไร?
A: MARA เข้าร่วมกลุ่มผู้ขุดที่ประกาศกลยุทธ์ด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI รวมถึง IREN, TeraWulf และ Cipher ซึ่งแม้ MARA จะมีอัตราการขุดสูงกว่าคู่แข่งส่วนใหญ่ แต่ราคาหุ้นยังทำผลงานต่ำกว่าบริษัทที่เปลี่ยนกลยุทธ์อย่างรวดเร็วและเน้นการสร้างรายได้จากพลังงานมากขึ้น นักวิเคราะห์มองว่าการเปลี่ยนแปลงนี้เป็นแนวโน้มที่เกิดขึ้นอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรม เพื่อใช้ประโยชน์จากการเข้าถึงพลังงานและตำแหน่งพื้นที่ในการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยไม่ต้องรับภาระทุนเต็มจำนวนเอง
