全球领先ของบริษัทดัชนี MSCI ประกาศเมื่อวันอังคารว่าจะระงับการดำเนินการตามข้อเสนอที่อาจนำบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลออกจากดัชนีทั่วโลก ซึ่งหมายความว่าบริษัทอย่าง Strategy ซึ่งถือครอง Bitcoin มูลค่ากว่า 60 พันล้านดอลลาร์ จะสามารถอยู่ใน “กลุ่ม” ชั่วคราวได้ การตัดสินใจนี้ทำให้ราคาหุ้นของ Strategy พุ่งขึ้นประมาณ 5% หลังตลาดปิด ชดเชยการลดลงในวันนั้น การตัดสินใจนี้ชั่วคราวบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการไหลออกของกองทุนแบบ passive มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่ MSCI ก็ระบุว่าจะเริ่มการตรวจสอบบริษัท “นอกการดำเนินงาน” อย่างกว้างขวาง เพื่อวางรากฐานสำหรับการปรับกฎในอนาคต
การระงับชั่วคราวของ MSCI: การต่อสู้เพื่อคุณสมบัติการรวมดัชนีจบลงชั่วคราว
สำหรับนักลงทุนที่ใส่ใจในจุดเชื่อมต่อระหว่างคริปโตเคอร์เรนซีและการเงินแบบดั้งเดิม การตรวจสอบคุณสมบัติของดัชนี MSCI ในต้นปี 2026 นี้ เป็นการต่อสู้ที่เต็มไปด้วยความตึงเครียดและน่าตื่นเต้น เมื่อวันอังคาร การต่อสู้เข้าสู่ช่วงหยุดชั่วคราว: MSCI ประกาศอย่างเป็นทางการว่า สำหรับบริษัทที่เรียกว่า “บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล” จะ “ชั่วคราว” คงวิธีการจัดการดัชนีเดิมไว้ ซึ่งเป็นการตัดสินใจโดยตรงต่อข้อเสนอที่รุนแรงที่เสนอเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว ซึ่งแนะนำให้ถอดบริษัทที่มีสัดส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% ของงบดุล—หรือที่เรียกว่า DATCOs—ออกจากดัชนี MSCI Global Investable Market Index Series
การตรวจสอบนี้มีรากฐานมาจากหลักการพื้นฐานของ MSCI ในการสร้างดัชนี ซึ่งบริษัทกังวลว่า Strategy และ BitMine ซึ่งเป็นบริษัทที่ดำเนินธุรกิจหลักคล้ายกับกองทุนลงทุนแบบ passive มากกว่าบริษัทดำเนินงานแบบดั้งเดิม ตามกฎของ MSCI บริษัทการลงทุนเองไม่สามารถเข้าเป็นสมาชิกในดัชนีหุ้นหลักได้ ดังนั้น ในเอกสารปรึกษาเมื่อเดือนตุลาคมปีที่แล้ว MSCI เสนอให้ตั้งเส้นแบ่งชัดเจนว่า บริษัทที่มีสัดส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% จะถูกตัดออก ซึ่งรวมถึง Strategy ด้วย ทำให้หลายบริษัทในกลุ่มนี้อยู่ในรายชื่อที่อาจถูกถอดออก
การตอบสนองของตลาดต่อข้อเสนอนี้รวดเร็วและรุนแรง Strategy ซึ่งเป็นบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุด ราคาหุ้นในรอบปีที่ผ่านมา ลดลงเกือบ 60% หาก MSCI หรือดัชนีหลักอื่น เช่น Nasdaq 100 หรือ MSCI US Index ถอดบริษัทออก ก็จะส่งผลให้กองทุน ETF และนักลงทุนสถาบันที่ติดตามดัชนีเหล่านี้ ต้องขายหุ้นของ Strategy ออกไป นักวิเคราะห์จาก JPMorgan เตือนว่า การถอด Strategy ออกจากดัชนี MSCI อาจทำให้มีเงินไหลออกสูงสุดถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์ หากผู้ให้ดัชนีรายอื่นตามรอย ก็จะยิ่งทำให้การไหลออกเป็นไปอย่างรุนแรง ดังนั้น เมื่อวันอังคาร การประกาศระงับชั่วคราว ราคาหุ้น Strategy จึงพุ่งขึ้นประมาณ 4.36% หลังตลาดปิด กลับมาทำกำไรจากการลดลงในวันนั้นประมาณ 4% ความรู้สึกโล่งใจของตลาดชัดเจน
อย่างไรก็ตาม คำแถลงของ MSCI ใช้ถ้อยคำระมัดระวังและเปิดโอกาสให้มีการเจรจาเพิ่มเติม คำแถลงระบุว่า “ชั่วคราว ในรายชื่อเบื้องต้นของ MSCI บริษัท DATCOs ที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเกิน 50% ของสินทรัพย์รวม จะยังคงใช้วิธีการจัดการดัชนีเดิม” คำว่า “ชั่วคราว” และ “ปัจจุบัน” ชี้ให้เห็นว่านี่ไม่ใช่คำตัดสินสุดท้าย แต่เป็นการหยุดชั่วคราวเชิงกลยุทธ์ MSCI ยอมรับว่าจำเป็นต้องหารือกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเพิ่มเติม เพื่อแยกแยะระหว่างบริษัทลงทุนและบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นส่วนหนึ่งของกลยุทธ์หลัก Christopher Harvey หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์หุ้นและพอร์ตโฟลิโอของ CIBC ให้ความเห็นตรงจุดว่า “พวกเขายังไม่ปิดประตู”
วิกฤตและจุดเปลี่ยน: จุดสำคัญของการป้องกัน Strategy
- วันที่ประกาศข้อเสนอ: ตุลาคม 2025 MSCI เริ่มปรึกษาเรื่องการถอด DATCOs
- เกณฑ์การตรวจสอบ: สัดส่วนสินทรัพย์ดิจิทัล ≥ 50%
- จำนวนบริษัทที่อาจได้รับผลกระทบ: จาก 39 บริษัทที่จัดเป็น DATCOs มี 18 บริษัทเป็นสมาชิกในดัชนี MSCI อยู่แล้ว และอาจถูกถอดออก ส่วนที่เหลือจะสูญเสียโอกาสในการรวมในอนาคต
- คำคัดค้านสำคัญ: จดหมาย 12 หน้า จาก Michael Saylor ประธานบริษัท Strategy ระบุว่า เกณฑ์นี้ “เป็นการตัดสินใจโดยพลการ” “มีความเข้าใจผิด” และ “เป็นอันตราย”
- ความเสี่ยงเงินไหลออก (คาดการณ์โดย JPMorgan): หาก MSCI ดำเนินการถอด Strategy ออก อาจมีเงินไหลออกสูงสุด 2.8 พันล้านดอลลาร์
- ปฏิกิริยาในตลาดทันที: หลังประกาศ การขึ้นของราคาหุ้น Strategy หลังตลาดปิดประมาณ 5% ชดเชยการลดลงในวันนั้น
การป้องกันชีวิตของ DATCOs: เป็นเครื่องมือการลงทุนหรือบริษัทดำเนินงาน?
การระงับชั่วคราวของ MSCI ไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงการตัดสินใจเดิม แต่เป็นผลจากแรงกดดันจากตลาดที่ทำให้ MSCI หยุดชั่วคราวและทบทวนกลุ่มสินทรัพย์ใหม่ที่ซับซ้อนนี้ MSCI ยอมรับในแถลงการณ์ว่า “ความคิดเห็นจากหลายฝ่ายชี้ให้เห็นว่า นักลงทุนสถาบันกังวลว่า บาง DATCOs แสดงลักษณะคล้ายกองทุนลงทุน” แต่ก็ชี้ให้เห็นด้วยว่า การจัดกลุ่มบริษัทเหล่านี้เป็นเพียงนิติบุคคลลงทุนอาจเป็นการมองแบบหยาบเกินไป และละเลยความเฉพาะตัวของโมเดลธุรกิจ
บุคคลสำคัญในประเด็นนี้คือ Michael Saylor ผู้ร่วมก่อตั้งและประธาน Strategy ซึ่งกลายเป็นผู้ปกป้องที่แข็งแกร่งที่สุด ในจดหมายคัดค้าน 12 หน้า ที่เขายื่นต่อ MSCI เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว Saylor ได้สร้างเหตุผลอย่างเป็นระบบ เริ่มจากการวิจารณ์เกณฑ์ 50% ว่าเป็น “การตัดสินใจโดยพลการ” ซึ่ง “เลือกปฏิบัติอย่างไม่เป็นธรรม” ต่อธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลโดยเฉพาะ Saylor ถามว่า ทำไมบริษัทที่มีงบดุลเต็มไปด้วยสำรองน้ำมัน ทรัพยากรไม้ หรือทองคำ ถึงไม่ถูกตรวจสอบเช่นเดียวกัน? ความเปรียบเทียบนี้สะท้อนความแตกต่างในด้านการบัญชีและการรับรู้ของหน่วยงานกำกับดูแลระหว่างสินทรัพย์ดั้งเดิมและสินทรัพย์ดิจิทัลใหม่
ต่อมา Saylor เน้นย้ำถึงลักษณะ “การดำเนินงาน” ของ Strategy เขาเชื่อว่า การซื้อ การถือครอง และการรักษาความปลอดภัย Bitcoin เป็นกลยุทธ์ที่ซับซ้อนและเชิงรุก ไม่ใช่การลงทุนแบบ passive ซึ่งรวมถึงการพัฒนากลยุทธ์ทางการเงิน การสร้างซอฟต์แวร์ระดับองค์กรสำหรับ Bitcoin (แม้รายได้จากธุรกิจนี้จะน้อยมากแล้ว) และการสร้างระบบนิเวศรอบ Bitcoin Saylor ยืนยันว่า “ไม่มีบริษัทใดที่เป็น passive vehicle หรือ holding company ที่ทำสิ่งที่เราทำอยู่ได้ การจัดประเภทในดัชนีไม่สามารถนิยามเราได้” เขาต้องการแยก Strategy ออกจากกรอบ “บริษัทลงทุน” และจัดให้เป็นบริษัทเทคโนโลยีที่มีนวัตกรรมซึ่งใช้ Bitcoin เป็นสินทรัพย์กลยุทธ์หลัก
อีกบริษัทหนึ่งที่เป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัลคือ Strive ซึ่งก่อตั้งโดย Vivek Ramaswamy อดีตผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานาธิบดีของสหรัฐฯ ในจดหมายเปิดผนึกก็เสนอแนวคิดคล้ายกัน คณะกรรมการบริหารและซีอีโอ Matt Cole ของ Strive โพสต์บนแพลตฟอร์ม X ว่า การตัดสินใจในวันอังคารเป็น “ชัยชนะครั้งใหญ่” โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ “ไม่เป็นผลดีต่อเรา” การปกป้องร่วมกันของบริษัทเหล่านี้ส่งสารไปยัง MSCI และตลาดว่า DATCOs เป็นโมเดลธุรกิจที่เป็นเอกลักษณ์และไม่สามารถใช้กรอบการจัดประเภทแบบเดิมได้ ความแตกต่างในมาตรฐานการบัญชีทั่วโลก เช่น การวัดมูลค่าตามราคายุติธรรมในสหรัฐฯ เทียบกับมาตรฐานอื่น ทำให้เกณฑ์ระดับโลกที่ MSCI เสนอมีข้อบกพร่องในเชิงวิธีการและยากที่จะบังคับใช้ให้เป็นธรรม
ผลกระทบของตลาด: การพักหายใจระยะสั้นและความไม่แน่นอนในระยะยาว
การระงับชั่วคราวของ MSCI ให้ Strategy และบริษัทในกลุ่มนี้มีเวลาหายใจที่มีค่า ผลกระทบที่ชัดเจนที่สุดคือราคาหุ้น หลังจากร่วงลงเป็นเวลาหนึ่งปี ข่าวที่อาจหลีกเลี่ยงการขายออกจำนวนมากเป็นข่าวดีอย่างชัดเจน การขึ้นประมาณ 5% หลังตลาดปิด แม้จะไม่สามารถพลิกฟื้นแนวโน้มขาลงระยะยาวได้ แต่ก็เป็นสัญญาณชัดเจนว่า การรวมดัชนีเป็นปัจจัยสนับสนุนมูลค่าของบริษัทเหล่านี้ หากการถอดออกเกิดขึ้น ราคาหุ้นอาจเผชิญกับการลดมูลค่าที่ต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สิน Bitcoin ที่ถือครองอยู่ในงบดุล
สำหรับนักลงทุนที่ถือหุ้นในบริษัทเหล่านี้ โดยเฉพาะที่ใช้เป็น “ตัวแทนหุ้น Bitcoin” การไม่แน่นอนในระยะสั้นก็ลดลง พวกเขาไม่จำเป็นต้องเผชิญกับการขายออกที่ไม่ใช่พื้นฐานของบริษัท ซึ่งอาจเกิดจากการปรับโครงสร้างดัชนี การชะลอความกดดันนี้ช่วยให้ Strategy และบริษัทอื่นๆ มีเวลาอธิบายแนวคิดของตนต่อสาธารณะ และอาจปรับกลยุทธ์ (แม้จะมีข้อจำกัด) เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกนิยามว่าเป็น “บริษัทลงทุน” อย่างไรก็ตาม เงามืดในระยะยาวยังคงอยู่ MSCI ระบุว่าจะเริ่มการตรวจสอบ “นอกการดำเนินงาน” อย่างกว้างขวางมากขึ้น ซึ่งเป็นสัญญาณว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมีการกำหนดเกณฑ์ใหม่ที่ละเอียดและเข้มงวดยิ่งขึ้น DATCOs ยังคงเป็นเป้าหมายสำคัญในการตรวจสอบในอนาคต
ในภาพรวมของตลาดหุ้นคริปโต การตรวจสอบนี้เป็นสัญญาณสำคัญ DATCOs เคยเป็นแนวคิดที่ได้รับความนิยมสูงสุดในตลาดหุ้น มีราคาพุ่งสูงและดึงดูดนักลงทุนชื่อดังจาก Peter Thiel ถึงครอบครัว Trump แต่เมื่อเข้าสู่ช่วงปรับฐานของตลาดคริปโต ราคาหุ้นของบริษัทเหล่านี้ก็ลดลงอย่างมาก หลายบริษัทมีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินในคริปโตที่ถืออยู่ ซึ่งเป็นภาวะ “มูลค่าหักลบ” การตรวจสอบของ MSCI ไม่ว่าจะออกมาในรูปแบบใด ก็เป็นการบังคับให้วงการการเงินแบบดั้งเดิมต้องคิดอย่างจริงจังเกี่ยวกับการประเมินและจัดกลุ่มบริษัทกลุ่มผสมเหล่านี้ มันเปิดเผยความล่าช้าและความไม่เหมาะสมของกรอบการเงินปัจจุบันในการรองรับโมเดลธุรกิจที่เกิดจากคริปโต
สำหรับนักลงทุนในดัชนีและ ETF ที่เกี่ยวข้อง การแสดงความระมัดระวังของ MSCI ช่วยรักษาหลักการ “ดัชนีเป็นกลาง” ไว้ นักวิจารณ์เตือนว่า การถอด DATCOs อย่างเร่งรีบอาจบิดเบือนตลาดและสร้างอันตรายจากการตั้งกรอบตามประเภทสินทรัพย์มากกว่ามาตรฐานทางการเงินที่เป็นวัตถุประสงค์ การระงับชั่วคราวนี้ทำให้กองทุนที่ติดตามดัชนี MSCI ยังคงจัดสรรน้ำหนักในบริษัทเหล่านี้ตามเดิม ซึ่งช่วยรักษาความต่อเนื่องและความคาดการณ์ได้ แต่การตรวจสอบ “อย่างกว้างขวาง” ในอนาคตเปรียบเสมือนดาบแขวนอยู่บนหัว เป็นเครื่องเตือนใจว่าการถกเถียงเรื่องนิยามตัวตนของบริษัทนี้ยังไม่จบ และกฎเกณฑ์ใหม่อาจเปลี่ยนโครงสร้างตลาดอย่างลึกซึ้ง
แนวโน้มในอนาคต: การตรวจสอบที่กว้างขึ้นและปัญหาสถานะทางการเงินของสินทรัพย์ดิจิทัล
คำแถลงของ MSCI เมื่อวันอังคารไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นจุดเริ่มต้นของยุคใหม่ บริษัทประกาศว่าจะเริ่มการหารืออย่างกว้างขวางเกี่ยวกับ “แนวทางการจัดการบริษัทนอกการดำเนินงาน” และอาจกำหนด “เกณฑ์การประเมิน” ใหม่ เช่น การพิจารณาจากงบการเงินหรือดัชนีชี้วัดอื่น ๆ เพื่อพิจารณาว่า DATCOs มีคุณสมบัติ “เข้าร่วมดัชนี” หรือไม่ การขยายขอบเขตนี้หมายความว่า ปัญหาไม่ได้จำกัดอยู่แค่คริปโตเท่านั้น แต่รวมถึงกลุ่มบริษัทที่มีลักษณะเป็นนิติบุคคลที่เน้นสินทรัพย์เป็นหลัก
แนวโน้มในอนาคตคือ MSCI และผู้ให้ดัชนีคู่แข่งอาจร่วมกันพัฒนากรอบการจัดกลุ่มและคัดกรองใหม่ ซึ่งอาจไม่พึ่งพาเกณฑ์สัดส่วนสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว แต่พิจารณาจากแหล่งรายได้ โครงสร้างสินทรัพย์ ความชัดเจนในกลยุทธ์ของทีมบริหาร และความตั้งใจในการใช้สินทรัพย์เพื่อวัตถุประสงค์เชิงธุรกิจ เช่น บริษัทที่ถือทองคำเป็นวัตถุดิบในอุตสาหกรรมเครื่องประดับ กับบริษัทที่ซื้อขายทองคำ ETF เท่านั้น ควรได้รับการแยกแยะอย่างชัดเจน
การถกเถียงนี้สะท้อนปัญหาสถานะทางการเงินของสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบการเงินแบบดั้งเดิม Bitcoin เป็นทรัพย์สินที่เก็บรักษามูลค่าได้หรือเป็นเครื่องมือการลงทุน? หากมองว่าเป็นสินค้า “ดิจิทัล” ที่สามารถเก็บรักษามูลค่าได้ ก็อาจเปรียบเสมือนทรัพยากรธรรมชาติ แต่ถ้ามองว่าเป็น “เครื่องมือการลงทุน” ก็เป็นบริษัทลงทุนในตัวเอง ปัจจุบัน กรอบการบัญชีทั่วโลก (เช่น สหรัฐฯ อนุญาตให้วัดมูลค่าตามราคายุติธรรม ในขณะที่บางประเทศอาจใช้ต้นทุน) ทำให้การจัดกลุ่มเป็นเรื่องยาก MSCI จึงอยู่ในภาวะลังเล ซึ่งสะท้อนความลำบากในการบรรจุสินทรัพย์ดิจิทัลในกรอบการเงินเดิม
สำหรับ DATCOs เส้นทางในอนาคตชัดเจนขึ้น: ต้องพยายามพิสูจน์ตัวเองให้ตลาดเห็นว่า ไม่ใช่แค่กล่องใส่สินทรัพย์คริปโต แต่เป็นบริษัทที่มีการดำเนินงานและสร้างมูลค่าอย่างแท้จริง ซึ่งอาจหมายถึงการพัฒนาธุรกิจที่สร้างรายได้และกระจายความเสี่ยง หรือสร้างระบบนิเวศที่เชื่อมโยงกับคริปโตอย่างแนบแน่น หากไม่สามารถทำเช่นนี้ได้ ก็อาจเสี่ยงถูกจัดกลุ่มใหม่และถูกถอดออกในอนาคต สายสัมพันธ์ของ Saylor และกลุ่มบริษัทในวงการนี้จึงยังไม่จบ แต่พวกเขาต้องเตรียมตัวรับมือกับกฎใหม่ที่อาจเปลี่ยนแปลงเกมในอนาคต
คำอธิบายเกี่ยวกับบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล
บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล คือ บริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากบนงบดุล เช่น Bitcoin เป็นหลัก ซึ่งเปลี่ยนจากโมเดลธุรกิจแบบดั้งเดิม ไปเป็นการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลเพื่อเพิ่มมูลค่า และมักจะตั้งตัวเองเป็น “ตัวแทนหุ้น” สำหรับนักลงทุนที่ต้องการเข้าถึงคริปโตอย่างง่ายที่สุด ตัวอย่างที่เด่นชัดคือ Strategy ซึ่งเดิมเป็นบริษัทซอฟต์แวร์ แต่ตั้งแต่ปี 2020 ก็เริ่มเปลี่ยนเงินสดเป็น Bitcoin จนมูลค่าของ Bitcoin ที่ถือครองสูงกว่ามูลค่าของธุรกิจซอฟต์แวร์แบบเดิม
แนวทางนี้ก็มีบริษัทอื่นตามรอย ทำให้เกิดกลุ่ม DATCOs ซึ่งราคาหุ้นสัมพันธ์กับราคาบิทคอยน์อย่างสูง แต่ก็มีความผันผวนมากกว่าปกติ และอาจมีส่วนต่างระหว่างมูลค่าหุ้นและมูลค่าทรัพย์สินคริปโตที่ถืออยู่ นักลงทุนในกลุ่มนี้จึงเหมือนลงทุนใน “Bitcoin + ทีมบริหารและกลยุทธ์” ซึ่งมีความเสี่ยงและผลตอบแทนแตกต่างจากหุ้นทั่วไปหรือการถือครองคริปโตโดยตรง
การเติบโตและปรับตัวของ DATCOs
- ช่วงเริ่มต้น (2020-2021): Strategy เป็นบริษัทแรกที่ประกาศนำ Bitcoin มาเป็นสินทรัพย์หลักในงบดุล เพื่อป้องกันเงินเฟ้อ การเคลื่อนไหวนี้ถูกมองว่าเป็น “สิ่งใหม่” แต่เมื่อราคาบิทคอยน์พุ่งสูงขึ้น ราคาหุ้นของ Strategy ก็พุ่งขึ้นอย่างมาก (สูงสุดกว่า 3,500%) แสดงให้เห็นถึงผลตอบแทนมหาศาล
- ช่วงบูม (2021-2022): บริษัทอื่นๆ เริ่มตามรอย มีการประกาศซื้อ Bitcoin เพิ่มขึ้น รวมถึงการออกพันธบัตรหรือหุ้นเพื่อระดมทุนซื้อ Bitcoin ทำให้กลุ่มนี้กลายเป็นธีมที่ได้รับความนิยมสูงสุดในตลาดหุ้น มีการเก็งกำไรและราคาหุ้นพุ่งสูงกว่าพื้นฐานธุรกิจ
- ช่วงฟองสบู่แตก (2022-2025): ราคาบิทคอยน์ลดลงอย่างต่อเนื่อง ราคาหุ้นของ DATCOs ก็ร่วงลงอย่างรุนแรง หลายบริษัทมีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินคริปโตที่ถืออยู่ ทำให้เกิดการปรับตัวและตั้งคำถามเรื่องความยั่งยืน
- ยุคใหม่และความท้าทาย (2025-ปัจจุบัน): เมื่อราคาหุ้นเริ่มฟื้นตัวและเครื่องมือเช่น Bitcoin ETF เข้ามา การตรวจสอบและคำถามเรื่องตัวตนของ DATCOs ก็กลับมาอีกครั้ง MSCI เริ่มตรวจสอบและอาจกำหนดเกณฑ์ใหม่ ซึ่งบังคับให้กลุ่มนี้ต้องปรับตัวให้ชัดเจนขึ้น
ในภาพรวม กลุ่ม DATCOs เคยเป็นแนวคิดที่ได้รับความนิยมสูงสุดในตลาดหุ้น ราคาพุ่งสูงและดึงดูดนักลงทุนชื่อดัง แต่เมื่อเข้าสู่ช่วงปรับฐาน ราคาก็ลดลงอย่างมาก หลายบริษัทมีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินคริปโตที่ถืออยู่ ซึ่งเป็นภาวะ “มูลค่าหักลบ” การตรวจสอบของ MSCI จึงเป็นการบังคับให้วงการการเงินต้องคิดใหม่เกี่ยวกับการประเมินและจัดกลุ่มบริษัทกลุ่มผสมนี้ มันเปิดเผยความล่าช้าและความไม่เหมาะสมของกรอบการเงินในปัจจุบันในการรองรับโมเดลธุรกิจคริปโต
สำหรับนักลงทุนในดัชนีและ ETF การแสดงความระมัดระวังของ MSCI ช่วยรักษาหลักการ “ดัชนีเป็นกลาง” ไว้ นักวิจารณ์เตือนว่า การถอด DATCOs อย่างเร่งรีบอาจบิดเบือนตลาดและสร้างอันตรายจากการตั้งกรอบตามประเภทสินทรัพย์มากกว่ามาตรฐานทางการเงินที่เป็นวัตถุประสงค์ การระงับชั่วคราวนี้ทำให้กองทุน MSCI ยังคงจัดสรรน้ำหนักในบริษัทเหล่านี้ตามเดิม ซึ่งช่วยรักษาความต่อเนื่องและความคาดการณ์ได้ แต่การตรวจสอบ “อย่างกว้างขวาง” ในอนาคตเปรียบเสมือนดาบแขวนอยู่บนหัว เป็นเครื่องเตือนใจว่าการถกเถียงเรื่องนิยามตัวตนของบริษัทนี้ยังไม่จบ และกฎเกณฑ์ใหม่อาจเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดอย่างลึกซึ้ง
แนวโน้มในอนาคต: การตรวจสอบที่กว้างขึ้นและปัญหาสถานะทางการเงินของสินทรัพย์ดิจิทัล
คำแถลงของ MSCI เมื่อวันอังคารไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นจุดเริ่มต้นของยุคใหม่ บริษัทประกาศว่าจะเริ่มการหารืออย่างกว้างขวางเกี่ยวกับ “แนวทางการจัดการบริษัทนอกการดำเนินงาน” และอาจกำหนด “เกณฑ์การประเมิน” ใหม่ เช่น การพิจารณาจากงบการเงินหรือดัชนีชี้วัดอื่น ๆ เพื่อพิจารณาว่า DATCOs มีคุณสมบัติ “เข้าร่วมดัชนี” หรือไม่ การขยายขอบเขตนี้หมายความว่า ปัญหาไม่ได้จำกัดอยู่แค่คริปโตเท่านั้น แต่รวมถึงกลุ่มบริษัทที่มีลักษณะเป็นนิติบุคคลที่เน้นสินทรัพย์เป็นหลัก
แนวโน้มในอนาคตคือ MSCI และผู้ให้ดัชนีคู่แข่งอาจร่วมกันพัฒนากรอบการจัดกลุ่มและคัดกรองใหม่ ซึ่งอาจไม่พึ่งพาเกณฑ์สัดส่วนสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว แต่พิจารณาจากแหล่งรายได้ โครงสร้างสินทรัพย์ ความชัดเจนในกลยุทธ์ของทีมบริหาร และความตั้งใจในการใช้สินทรัพย์เพื่อวัตถุประสงค์เชิงธุรกิจ เช่น บริษัทที่ถือทองคำเป็นวัตถุดิบในอุตสาหกรรมเครื่องประดับ กับบริษัทที่ซื้อขายทองคำ ETF เท่านั้น ควรได้รับการแยกแยะอย่างชัดเจน
การถกเถียงนี้สะท้อนปัญหาสถานะทางการเงินของสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบการเงินแบบดั้งเดิม Bitcoin เป็นทรัพย์สินที่เก็บรักษามูลค่าได้หรือเป็นเครื่องมือการลงทุน? หากมองว่าเป็นสินค้า “ดิจิทัล” ที่สามารถเก็บรักษามูลค่าได้ ก็อาจเปรียบเสมือนทรัพยากรธรรมชาติ แต่ถ้ามองว่าเป็น “เครื่องมือการลงทุน” ก็เป็นบริษัทลงทุนในตัวเอง ปัจจุบัน กรอบการบัญชีทั่วโลก (เช่น สหรัฐฯ อนุญาตให้วัดมูลค่าตามราคายุติธรรม ในขณะที่บางประเทศอาจใช้ต้นทุน) ทำให้การจัดกลุ่มเป็นเรื่องยาก MSCI จึงอยู่ในภาวะลังเล ซึ่งสะท้อนความลำบากในการบรรจุสินทรัพย์ดิจิทัลในกรอบการเงินเดิม
สำหรับ DATCOs เส้นทางในอนาคตชัดเจนขึ้น: ต้องพยายามพิสูจน์ตัวเองให้ตลาดเห็นว่า ไม่ใช่แค่กล่องใส่สินทรัพย์คริปโต แต่เป็นบริษัทที่มีการดำเนินงานและสร้างมูลค่าอย่างแท้จริง ซึ่งอาจหมายถึงการพัฒนาธุรกิจที่สร้างรายได้และกระจายความเสี่ยง หรือสร้างระบบนิเวศที่เชื่อมโยงกับคริปโตอย่างแนบแน่น หากไม่สามารถทำเช่นนี้ได้ ก็อาจเสี่ยงถูกจัดกลุ่มใหม่และถูกถอดออกในอนาคต สายสัมพันธ์ของ Saylor และกลุ่มบริษัทในวงการนี้จึงยังไม่จบ แต่พวกเขาต้องเตรียมตัวรับมือกับกฎใหม่ที่อาจเปลี่ยนแปลงเกมในอนาคต
