หลังจากการล้างบาปของน้ําแข็งและไฟในปี 2025 ตลาดเงินร่วมลงทุนคริปโตก็ยืนอยู่บนทางแยกที่สําคัญ แม้ว่าการลงทุน VC แบบดั้งเดิมทั้งหมดจะดีดตัวขึ้นเป็น 18.9 พันล้านดอลลาร์ แต่จํานวนข้อตกลงลดลงประมาณ 60% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยกองทุนกระจุกตัวอยู่ในโครงการระยะสุดท้ายและบริษัท DAT เมื่อมองไปข้างหน้าในปี 2026 นักลงทุนชั้นนําโดยทั่วไปคาดว่าตลาดจะยังคงมีเหตุผลและมีระเบียบวินัย โดยการลงทุนในระยะเริ่มต้นจะฟื้นตัวในระดับปานกลางเท่านั้น และการขายโทเค็นเป็นเครื่องมือในการระดมทุนเสริม บทความนี้จะให้การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับตรรกะเชิงลึกที่อยู่เบื้องหลังการไหลเวียนของเงินทุน และเผยให้เห็นความแน่นอนและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในปีหน้าในสายตาของสถาบัน
รีวิวปี 2025: “เพลงแห่งน้ําแข็งและไฟ” ในฤดูหนาวที่หนาวเหน็บของเมืองหลวง
เมื่อมองย้อนกลับไปในปี 2025 ที่ผ่านมา ตลาดเงินร่วมลงทุนคริปโตนําเสนอภาพที่ขัดแย้งและชัดเจน: ปริมาณรวมกําลังเพิ่มขึ้น แต่ความหนาวเย็นนั้นหนาวเหน็บ จากข้อมูลจาก The Block Pro จํานวนเงินร่วมลงทุนแบบดั้งเดิมได้ดีดตัวขึ้นจาก 13.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 เป็น 18.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าจํานวนเงินเฉลี่ยต่อดีลนั้นสูงเกินจริงอย่างมาก และสตาร์ทอัพส่วนใหญ่ถูกบล็อกจากเงินทุน Mathijs van Esch หุ้นส่วนทั่วไปของ Maven 11 ยอมรับว่าเขาไม่ได้คาดหวังว่าจะมีการกระจุกตัวของเงินทุนอย่างมากในบริษัทไม่กี่แห่ง โดยเฉพาะบริษัท DAT
แหล่งที่มาของ “ความเย็น” นี้มีมากมาย ปัจจัยแรกคือการลด “กระสุน” Rob Hadick หุ้นส่วนทั่วไปของ Dragonfly ตั้งข้อสังเกตว่ากองทุน VC คริปโตจํานวนมากใกล้จะหมดเงินทุนที่ระดมทุนได้ในระยะแรก และการระดมทุนใหม่กลายเป็นเรื่องยากมากหลังจากความต้องการหุ้นส่วนจํากัด (LP) ลดลงตั้งแต่จุดสูงสุดของปี 2021-2022 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อกองทุนจํานวนมากมีประสิทธิภาพต่ํากว่า Bitcoin และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ LP จะระมัดระวังมากขึ้น Anirudh Pai หุ้นส่วนของ Robot Ventures กล่าวเสริมว่าการหดตัวของความเสี่ยงในช่วงต้นนี้ไม่ได้จํากัดอยู่แค่พื้นที่คริปโต แต่ยังรวมถึงความคิด “ดอกเบี้ยเป็นศูนย์” ที่แสดงโดยนักลงทุนสถาบันที่มีต่อธุรกรรมที่ไม่ใช่ปัญญาประดิษฐ์ (AI)
ในขณะเดียวกัน “ไฟ” กําลังโหมกระหน่ําในบางภาคส่วน ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) บริษัทเหล่านี้ช่วยให้สถาบันมีวิธีที่ง่ายกว่าในการเข้าถึงสินทรัพย์ crypto มากกว่าการลงทุนโดยตรงในสตาร์ทอัพ ซึ่งดึงดูดเงินทุนจํานวนมากประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้พร้อมกับขนาดขององค์กรที่เติบโตเต็มที่ซึ่งได้รับการส่งเสริมโดยการชี้แจงด้านกฎระเบียบได้นําไปสู่ปรากฏการณ์ของ “การรวบรวม” เงินทุน Arianna Simpson หุ้นส่วนทั่วไปของ a16z crypto สรุปว่าพื้นที่ที่ทับซ้อนกับฟินเทค เช่น Stablecoin ได้ครอบงําการจัดหาเงินทุน โมเดลธุรกิจได้กลับสู่เส้นทางแบบดั้งเดิมมากขึ้นโดยพิจารณาจากค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมและขนาด และความเฟื่องฟูของ AI ยังเบี่ยงเบนความสามารถและความสนใจบางส่วน
การเปรียบเทียบข้อมูลสําคัญของตลาด crypto VC ในปี 2025
การลงทุน VC แบบดั้งเดิมทั้งหมด: 18.9 พันล้านดอลลาร์ (2025) เทียบกับ 13.8 พันล้านดอลลาร์ (2024)
จํานวนดีล VC: ประมาณ 1,200 (2025) เทียบกับ >2,900 (2024)
การเปลี่ยนแปลงจํานวนธุรกรรมเมื่อเทียบเป็นรายปี: ลดลงประมาณ 60%
DAT ระดมทุน: ประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์ (ตลอดปี 2025)
Outlook 2026: ธีมหลักของการฟื้นตัวในระดับปานกลางและความแตกต่างอย่างต่อเนื่อง
สําหรับปี 2026 ฉันทามติของสถาบันการลงทุนแนวหน้าคือสภาพแวดล้อมทางการเงินในช่วงต้นจะดีขึ้น แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าการกลับไปสู่ยุคเก่าของการเติบโตอย่างรวดเร็ว และความมีเหตุผลและระเบียบวินัยยังคงเป็นรากฐานที่สําคัญของตลาด Quynh Ho หัวหน้าฝ่ายกิจการของ GSR คาดการณ์ว่ากิจกรรมในช่วงต้นจะฟื้นตัว แต่เกณฑ์จะ “เพิ่มขึ้น” ความสนใจของนักลงทุนได้เปลี่ยนจากการเล่าเรื่องที่ยิ่งใหญ่ไปสู่แรงฉุดทางธุรกิจและปัจจัยพื้นฐานที่จับต้องได้ และพวกเขาเต็มใจที่จะยอมแพ้โอกาสในการออกที่ชัดเจน Boris Revsin หุ้นส่วนทั่วไปของ Tribe Capital เชื่อในทํานองเดียวกันว่าจะมีการฟื้นตัวเล็กน้อยในปริมาณข้อตกลงและเงินทุนที่ใช้ แต่ยังห่างไกลจากระดับสูงสุดของปี 2021 ถึงต้นปี 2022 และ “วินัย” ของตลาดจะเป็นลักษณะเฉพาะ
ปัจจัยหลายประการอาจทํางานร่วมกันเพื่อขับเคลื่อนการฟื้นตัวที่ช้านี้ Rob Hadick ตั้งข้อสังเกตว่าเมื่อผลกระทบจากการเบี่ยงเบนความสนใจของ DAT ลดลง Venture Capital ก็สามารถมุ่งเน้นไปที่การดําเนินธุรกิจนิติบุคคลได้ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ การควบรวมกิจการ (M&A) และกิจกรรมการเสนอขายหุ้น IPO ที่เพิ่มขึ้นจะดึงดูดผู้ประกอบการให้เข้ามาในพื้นที่มากขึ้น นอกจากนี้ การขยายตัวของแอปพลิเคชัน Stablecoin และการเติบโตของการใช้บล็อกเชนคาดว่าจะช่วยให้กองทุนร่วมลงทุนฟื้นตัวในการระดมทุนได้มากขึ้น
ในบรรดาตัวแปรทั้งหมดกฎระเบียบโดยทั่วไปถือเป็น “ปัจจัยการแกว่ง” ที่สําคัญที่สุด Hoolie Tejwani หัวหน้า Coinbase Ventures เน้นย้ําว่ากฎโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนในสหรัฐอเมริกา ซึ่งคาดว่าจะเปิดตัวในปีนี้ จะเป็นการปลดล็อกครั้งใหญ่ครั้งต่อไปสําหรับระบบนิเวศของสตาร์ทอัพหลังจากการผ่านพระราชบัญญัติ GENIUS “ความคืบหน้าในความชัดเจนด้านกฎระเบียบจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อระบบนิเวศของสตาร์ทอัพ” กฎที่ชัดเจนไม่เพียงแต่จะลดความไม่แน่นอนในการปฏิบัติตามข้อกําหนด แต่ยังปูทางให้สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมีส่วนร่วมในตลาด crypto อย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น ซึ่งสร้างโอกาสทางอ้อมสําหรับสตาร์ทอัพที่ตอบสนองความต้องการนี้
อย่างไรก็ตาม เส้นทางสู่การฟื้นตัวไม่ใช่เรื่องง่าย แม้ว่า Cosmo Jiang หุ้นส่วนทั่วไปของ Pantera Capital จะไม่ได้ให้การคาดการณ์เชิงปริมาณโดยตรง แต่คําแถลงของเขาเกี่ยวกับการลงทุนเวลามากขึ้นที่จุดตัดของ AI และบล็อกเชนชี้ให้เห็นว่าเงินทุนจะยังคงได้รับการจัดลําดับความสําคัญสําหรับแทร็กที่มีการเล่าเรื่องที่ชัดเจนและศักยภาพในการเติบโต Anirudh Pai จาก Robot Ventures เทน้ําเย็นลงในหมวดหมู่ “crypto + AI” ที่ร้อนแรงในปัจจุบัน โดยให้เหตุผลว่าโฆษณานั้น “อย่างมาก” แซงหน้าการดําเนินการจริง และเงินทุนที่ได้รับในพื้นที่นี้อาจลดลงในปีหน้า การคาดการณ์ที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงของสาขาเดียวกันนี้สะท้อนให้เห็นถึงลักษณะของความแตกต่างอย่างต่อเนื่องของตลาดในปี 2026
เดิมพันในอนาคต: ห้าแทร็กหลักและสองประเด็นหลักของการโต้เถียง
เมื่อถูกถามว่าพวกเขามองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับทิศทางใด คําตอบของ VC ชั้นนํานั้นมีความเห็นพ้องต้องกันสูงและแบ่งออกอย่างมีนัยสําคัญ โดยสรุปแผนที่การลงทุนสําหรับปีหน้าอย่างชัดเจน
แทร็กที่มีฉันทามติสูงสุดคือ Stablecoins และการชําระเงินอย่างไม่ต้องสงสัย Arianna Simpson อธิบายว่า Stablecoin เป็น “จุดโฟกัสของลูกบอล” ในปี 2025 โดยตั้งข้อสังเกตว่ารูปแบบธุรกิจของพวกเขากําลังเปลี่ยนไปสู่รูปแบบรายได้ที่ง่ายขึ้นโดยพิจารณาจากค่าธรรมเนียมและปริมาณการซื้อขาย การยอมรับของสถาบันที่เพิ่มขึ้นและความชัดเจนของกฎระเบียบเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก ซึ่งทําให้เส้นแบ่งระหว่างธุรกิจ Stablecoin และฟินเทคพร่ามัว Rob Hadick ยังตั้งข้อสังเกตด้วยว่าเงินทุนกําลัง “รวม” กับ Stablecoin และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง
ตามมาด้วยโครงสร้างพื้นฐานของตลาดระดับสถาบัน บริการดูแล เครื่องมือความเสี่ยงและการปฏิบัติตามข้อกําหนด และผลิตภัณฑ์ทางการเงิน crypto ดั้งเดิมที่แก้ปัญหาการดําเนินงานในโลกแห่งความเป็นจริง นักลงทุนโดยทั่วไปเชื่อว่าธุรกิจเหล่านี้จะได้รับประโยชน์โดยตรงจากความต้องการของสถาบันที่เพิ่มขึ้น Quynh Ho จาก GSR กล่าวโดยเฉพาะว่าพวกเขาจะยังคงให้ความสนใจกับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดเกี่ยวกับการแปลงโทเค็นสินทรัพย์และเครื่องมือที่จําเป็นเพื่อรองรับขนาด โดยการแปลงโทเค็นสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ยังคงเป็นหัวข้อระยะยาว
ตลาดการคาดการณ์ก็ได้รับความสนใจไม่น้อยเช่นกัน ซิมป์สันเชื่อว่าเมื่อการใช้งานเพิ่มขึ้นแอปพลิเคชันและธุรกิจเสริมที่สร้างขึ้นบนแพลตฟอร์มการคาดการณ์มี “ศักยภาพในการเติบโตอย่างไม่น่าเชื่อ” อย่างไรก็ตาม van Esch ของ Maven 11 ค่อนข้างระมัดระวัง โดยคาดการณ์ว่าตลาดจะได้รับเงินทุนน้อยลงในปี 2026 เนื่องจากการใช้งานจริงและการนําไปใช้อาจเติบโตช้ากว่าที่หลายคนคาดไว้
พื้นที่ของ Clear Divergence ส่วนใหญ่มุ่งเน้นไปที่ “AI และ crypto รวมกัน” และ “โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน” ในแง่หนึ่ง ทั้ง Tejwani ของ Coinbase Ventures และ Jiang ของ Pantera Capital ต่างมองในแง่บวกเกี่ยวกับศักยภาพระยะยาวของพื้นที่ข้ามสาขานี้ โดย Tejwani ยังแสดงให้เห็นถึงวิสัยทัศน์ของ “การค้าเอเจนซี่” ซึ่งเครื่องจักรใช้สกุลเงินพื้นเมืองทางอินเทอร์เน็ต (Stablecoins) ในการชําระเงิน แต่ในทางกลับกัน Pai จาก Robot Ventures และ Hadick of Dragonfly แสดงความสงสัยอย่างมาก ปายกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่าหลายโครงการยังคง “มองหาวิธีแก้ปัญหา” และนักลงทุนหมดความอดทน Hadick ชี้ให้เห็นต่อไปว่าหลักฐานของความคืบหน้าที่สําคัญใด ๆ ที่จุดตัดของทั้งสองนั้น “ยังใกล้เคียงกับศูนย์” สําหรับโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนใหม่ โดยเฉพาะเครือข่ายและเครื่องมือ Layer 1 ใหม่ ทั้ง Ho ของ GSR และ Revsin ของ Tribe Capital เชื่อว่าเนื่องจากตลาดแออัดและปัญหาการจับมูลค่าแขวนอยู่ในอากาศ
การฟื้นคืนชีพของการขายโทเค็น: เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างหรือแพทช์วัฏจักร?
ในปี 2025 กิจกรรมการระดมทุนในรูปแบบของการขายโทเค็นหรือการเสนอขายเหรียญเริ่มต้น (ICO) จะเห็นการฟื้นตัว แต่แนวโน้มนี้จะมีบทบาทที่ละเอียดอ่อนมากขึ้นในสายตาของ VC ฉันทามติคือมันไม่และไม่น่าจะเข้ามาแทนที่การร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม
VC ส่วนใหญ่มองว่าการขายโทเค็นเป็นปรากฏการณ์วัฏจักรและมีความฉลาดมากขึ้น Boris Revsin จาก Tribe Capital เชื่อว่าการมีส่วนร่วมของผู้ค้าปลีกอาจเพิ่มขึ้นหากหุ้นสาธารณะทรงตัว แต่ความเสี่ยงหลักยังคงอยู่ที่ฟองสบู่เก็งกําไรมีมากกว่ายูทิลิตี้ที่แท้จริง Quynh Ho จาก GSR ชี้ให้เห็นว่าการขายโทเค็นที่ออกแบบมาอย่างดีอาจเป็นเครื่องมือค้นหาราคาที่มีประโยชน์ แต่ความเชื่อมั่นของตลาดในวงกว้างยังคงมีความสําคัญ
สําหรับการพัฒนาในอนาคตมุมมองนําเสนอการกระจายสเปกตรัม Anirudh Pai จาก Robot Ventures คาดการณ์การขยายตัวของการระดมทุนโดยใช้โทเค็น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสําหรับทีมที่ต้องการสอดคล้องกับผู้ใช้รายย่อยและแจกจ่าย แต่เน้นย้ําว่าโครงการชั้นนําจะยังคงใช้รูปแบบไฮบริดของ “การขายโทเค็น + เงินร่วมลงทุน” “อนาคตเป็นแบบไฮบริด” เขากล่าว "เงินทุนเป็นเพียงส่วนหนึ่งของการสร้างบริษัท Tejwani ของ Coinbase Ventures มีมุมมองเชิงบวกมากขึ้น โดยอธิบายว่าการระดมทุนแบบ on-chain เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง และอ้างถึงการเข้าซื้อกิจการ Echo มูลค่า 375 ล้านดอลลาร์ล่าสุดของ Coinbase เป็นตัวอย่างของการสร้างเงินทุนที่ย้ายไปบนเครือข่าย
อย่างไรก็ตาม Rob Hadick แห่ง Dragonfly กําลังส่งเสียงเตือน เขาโต้แย้งว่าการขายโทเค็นสร้างพาดหัวข่าวมากกว่าการสร้างเงินทุนจริง และมีแนวโน้มที่จะใกล้เคียงกับการแอร์ดรอปมากกว่าการระดมทุนจริง ในความเห็นของเขา Venture Capital จะยังคงผูกขาดการระดมทุนของบริษัทและข้อตกลงที่แข็งแกร่งที่สุด ความแตกต่างนี้เผยให้เห็นการสํารวจอย่างต่อเนื่องของอุตสาหกรรมเกี่ยวกับความสมดุลระหว่างประสิทธิภาพการจัดหาเงินทุนแบบกระจายอํานาจและการฝึกสอนแบบมืออาชีพแบบรวมศูนย์
การตรัสรู้สําหรับผู้ประกอบการและนักลงทุน: ค้นหาความแน่นอนในการสร้างความแตกต่าง
เมื่อเผชิญกับปี 2026 ที่มีเหตุผล แตกต่าง และเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง ทั้งผู้ประกอบการและนักลงทุนจําเป็นต้องปรับกลยุทธ์เพื่อปรับให้เข้ากับกระบวนทัศน์ตลาดใหม่
สําหรับผู้ประกอบการงานแรกคือการตระหนักถึงการไหลเวียนของเงินทุน การมีแนวคิดด้านเทคโนโลยีที่ยอดเยี่ยมหรือการเล่าเรื่อง Web3 ที่คลุมเครือนั้นไม่เพียงพออีกต่อไป ความสามารถในการคาดการณ์ของโมเดลธุรกิจเส้นทางที่ชัดเจนสู่การทํากําไรการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ชัดเจนและความสามารถในการจัดการกับจุดบกพร่องในโลกแห่งความเป็นจริง (ไม่ว่าจะเป็นการเงินแบบดั้งเดิมหรือคริปโตเนทีฟ) จะเป็นเกณฑ์หลักในการประเมินโครงการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเส้นทางฉันทามติ เช่น Stablecoins/การชําระเงิน โครงสร้างพื้นฐานของสถาบัน และ RWA การแข่งขันจะดุเดือดอย่างมาก และการวางตําแหน่งที่แตกต่างและการฉุดทางธุรกิจในช่วงต้นเป็นสิ่งสําคัญ ในขณะเดียวกัน ควรพิจารณากลยุทธ์การระดมทุนอย่างรอบคอบ: ไม่ว่าจะแสวงหาการรับรองและทรัพยากรจาก VC แบบดั้งเดิม โดยตรงไปยังชุมชนผ่านโมเดลโทเค็นที่ออกแบบมาอย่างดี หรือใช้เส้นทาง “ไฮบริด” ที่รวมทั้งสองเข้าด้วยกัน ซึ่งต้องพิจารณาอย่างรอบคอบตามลักษณะของโครงการ
สําหรับนักลงทุน รวมถึงสถาบันและบุคคลที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โอกาสสามารถแบ่งออกเป็นหลายระดับ: 1) Core layer: เช่น Bitcoin, Ethereum และ Stablecoin หลัก ๆ เป็นการกําหนดค่าพื้นฐาน 2) Growth layer: นั่นคือ โครงการชั้นนําหรือโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องที่ได้รับการสนับสนุนโดยปัจจัยพื้นฐานที่ VCs ดังกล่าวให้ความสําคัญ 3) เลเยอร์โอกาส: รวมถึงเหรียญมีมที่มีความเสี่ยงสูงและมีความผันผวนสูง โปรเจกต์ระยะเริ่มต้นในการเล่าเรื่องที่เกิดขึ้นใหม่ เช่น AI+crypto และกิจกรรม ICO บนเครือข่ายที่อาจฟื้นตัว วินัยการลงทุนในปี 2026 หมายความว่าตําแหน่งใน “ชั้นโอกาส” ควรได้รับการควบคุมอย่างเข้มงวด ในขณะที่การวิจัยหลักและเงินทุนควรได้รับการจัดสรรให้กับ “ชั้นการเติบโต” และมุ่งเน้นไปที่ผลประโยชน์เบต้าของตลาดที่เกิดจาก “ชั้นหลัก”
โดยรวมแล้ว ตลาดเงินร่วมลงทุนคริปโตในปี 2026 จะไม่ใช่งานฉลองแห่งฝนและน้ําค้างอีกต่อไป แต่เป็นการแข่งขันความอดทนที่ทดสอบการมองเห็นที่แม่นยําและความอดทนสูงสุด การหดตัวของเงินทุนทําให้อุตสาหกรรมต้องละทิ้งความหรูหราและกลับสู่แก่นแท้ - เพื่อสร้างธุรกิจที่ยั่งยืน ปรับขนาดได้ และได้รับการสนับสนุนจากความต้องการที่แท้จริง นี่อาจเป็นความเจ็บปวดที่อุตสาหกรรมต้องเผชิญตั้งแต่วัยรุ่นจนถึงวัยผู้ใหญ่ และหลังจากข้ามถิ่นทุรกันดารที่หนาวเย็นเล็กน้อยนี้ สายพันธุ์ที่รอดชีวิตจะแข็งแกร่งขึ้น
