市場回檔後、DAT モードの構造的弱点が全面的に浮き彫りになり、単なるコイン保有だけでは評価を支えきれなくなっています。収益能力、ガバナンス、コンプライアンスの水準が、産業の存続を左右する重要な試練となっています。
市場の後退による影響が顕在化し、DAT モードは熱狂から淘汰の段階へ
暗号市場が2025年のピークから後退する中、一時的に急拡大した「暗号資産金庫会社」（Digital Asset Treasury、略称 DAT）は厳しい試練に直面しています。複数の業界関係者は、2026年までにDAT産業は明確な再編を迎え、多くの実質的な経営能力を欠く企業は存続が難しくなると指摘しています。
MoreMarkets共同創業者兼CEOのAltan Tutarは、2025年に大量のDAT企業が登場した当初の目的は、ウォール街の投資家にビットコインやその他の暗号資産を直接保有する代替手段を提供することだったが、市場の下落とともに、これらの企業は高い仮定に依存した構造的弱点が露呈し始めたと述べています。
ビットコインが2025年10月にピークをつけた後、全体の暗号市場は調整局面に入り、多くのDAT企業の株価は大きく修正されました。投資家は再び、「時価総額が保有暗号資産純資産価値（mNAV）を長期的に上回るかどうか」を見直し始めています。Tutarは、市場は過密状態にあり、淘汰は避けられないとし、特に山寨通貨を中心としたDAT企業は、資本市場から最初に見放されるだろうと指摘しています。理由は、これらの企業は資産自体を超える評価を維持しにくいためです。
ただコインを貯めるだけでは持続できず、収益戦略が生存の鍵に
もう一つの構造的な問題は、DAT企業が一般的に「コインを買う」ことをコアストーリーとしながらも、財務やリスク管理の体系が不十分な点です。
Solv Protocol共同創業者のRyan Chowは、2025年初頭にはビットコイン金庫戦略を採用している企業は約70社程度だったが、年央には130社以上に急増し、このモデルが大量に模倣されていることを示していると述べています。
しかし、ビットコイン金庫は「無限成長の万能薬」ではなく、市場が下落する局面では、収益源が乏しい企業はしばしばコインを売却して運営コストを賄わざるを得ず、投資家の信頼をさらに損ないます。
Chowは、次の低迷期を乗り切れるDAT企業の鍵は、暗号資産を「管理可能なデジタル資本」として捉えることにあり、単なる価値の保存手段ではないと考えています。2025年に比較的良好なパフォーマンスを示した企業の多くは、オンチェーンの金融ツールを活用して安定した収益を生み出すか、資産を担保に流動性を確保しているケースが多いです。
一方、コイン保有をマーケティングストーリーに過ぎず、明確な金庫戦略を持たない企業は、資金圧力の下で早期に資金を失う傾向があります。 これも、DATモデルが投機的なストーリーから、より伝統的な財務管理に近い構造へと変化していることを示しています。
ETFと従来の金融機関による圧力、DATは変革を迫られる
コイン価格の変動に加え、DAT企業は暗号ETFからの正面からの競争にも直面しています。
First DigitalのCEO Vincent Chokは、投資家の間でETFを通じて暗号資産の価格リスクにアクセスする選択肢が増えていると指摘し、その理由として、規制の明確さや操作の簡便さを挙げています。規制環境の緩和に伴い、一部のETFは担保収益も取り入れ始めており、これによりDAT企業の魅力はさらに低下しています。
この状況下で、Chokは、DATモデルが調整を行わなければ、ETFと正面から競争するのは難しいと考えています。今後生き残る企業は、透明性、監査体制、コンプライアンスの面で従来の金融に近づき、専門的な金融インフラと連携し、投資家に資産配分やリスク管理、収益源を明確に理解させる必要があります。言い換えれば、「会社がどれだけビットコインを保有しているか」だけでは評価を支えきれず、DATはETFにない付加価値を証明しなければなりません。
全体として、暗号資産金庫産業は急速に冷え込みつつあります。資金駆動からキャッシュフローとガバナンス能力の検証へと市場が移行する中、2026年前後にはDAT企業の淘汰が進む見込みです。最終的に残るのは、コインを最も多く保有している企業ではなく、暗号資産を長期的かつ管理可能な資本として運用できる少数のプレイヤーになるでしょう。
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