Saya telah mengikuti pola yang cukup mengkhawatirkan di pasar selama berbulan-bulan, dan saya rasa akhirnya mulai masuk akal. Segala sesuatu menunjuk pada Jane Street dan taktik manipulasi mereka yang jauh melampaui apa yang dipersepsikan kebanyakan orang.

Bukti paling jelas berasal dari kasus India. Antara Januari 2023 dan Maret 2025, Jane Street menghasilkan sekitar 365 miliar rupee dalam keuntungan bersih operasional di pasar India. Tapi yang menarik di sini: SEBI mengidentifikasi bahwa dalam 21 hari tertentu, sekitar 48,4 miliar rupee bisa jadi keuntungan ilegal. Mereka mengeluarkan perintah sepanjang 105 halaman yang melarang perusahaan beroperasi, dan membekukan dana yang disimpan. Struktur inilah yang benar-benar penting untuk dipahami.

Jane Street beroperasi melalui beberapa entitas: satu FPI dari Singapura, satu dari Hong Kong, dan dua anak perusahaan di India. Pemisahan ini memungkinkan operasi yang terlihat dan keuntungan nyata dimiliki oleh perusahaan berbeda. Keren, kan? Pada pagi hari, mereka membeli secara masif saham dan futures Bank Nifty, mendorong indeks. Pada saat yang sama, entitas asing mereka membuka posisi pendek besar-besaran di opsi: menjual call, membeli put. Volume opsi jauh lebih besar daripada volume saham. Kemudian, di sore hari, mereka membalik arah dan menjual semuanya dalam jumlah besar, menekan indeks ke bawah. Hasilnya: call options yang mereka jual menjadi tak berharga, put yang mereka beli melambung. Kerugian kecil di saham, keuntungan besar di derivatif. Hari biasa: mereka membeli sebesar 437 miliar rupee, kehilangan 6,16 miliar dalam tunai/futures, tetapi mendapatkan 73,49 miliar di opsi. Keuntungan bersih: 67,33 miliar rupee.

Sekarang, di sinilah koneksi dengan apa yang kita lihat di cryptocurrency. Selama berbulan-bulan, kita mengamati tekanan jual yang konsisten sekitar pukul 10 pagi waktu Timur AS. Itu tepat saat pasar saham AS dibuka, saat likuiditas maksimal dan derivatif aktif. Pola: penurunan tajam, likuidasi paksa posisi panjang yang leverage-nya tinggi, penjualan lebih banyak, lalu pemulihan. Di crypto, penurunan 2-3% sudah cukup untuk menghapus posisi besar. Jika seseorang dengan modal besar aktif menjual pada saat itu, dia memulai rantai. Mekanisme likuidasi memperbesar pergerakan tersebut. Secara struktural, ini sangat mirip dengan apa yang dilakukan Jane Street di India: memanipulasi aset dasar untuk kemudian meraup keuntungan nyata dari derivatif.

Ada hal lain yang tidak bisa kita abaikan. Setelah gugatan terhadap Terraform diajukan pada 23 Februari 2026, pola pukul 10 pagi itu hilang begitu saja. Bitcoin berhenti mengalami penurunan terkoordinasi tersebut. Ketika pola mekanis yang berulang hilang tepat saat tekanan regulasi datang, itu banyak bicara.

Kasus Terra juga sangat mengungkap. Pada Mei 2022, UST runtuh dari ekosistem bernilai 40 miliar menjadi nol dalam beberapa hari. Menurut tuduhan, Jane Street tahu bahwa likuiditas Curve sudah habis. Mereka melakukan penjualan sebesar 85 juta UST dalam kondisi likuiditas yang sangat rendah. Peg-nya pun ambruk. Tapi yang menarik di sini: dilaporkan bahwa Jane Street melakukan kontak langsung dengan Do Kwon selama krisis, membahas pembelian Bitcoin dengan diskon sangat rendah, mungkin antara 200-500 juta dolar. Jika kamu menekan mekanisme pengikatan, kamu memaksa Terraform menggerakkan cadangan Bitcoin mereka. Jika kamu tahu ini akan terjadi, kamu mempercepat tekanan. Menjual lebih banyak UST, melemahkan posisi negosiasi mereka, mendapatkan Bitcoin dengan harga yang sangat murah. Kebetulan? Mungkin. Tapi timing dan urutan kejadian menceritakan kisah yang berbeda.

Lalu ada soal ETF Bitcoin. Jane Street menjadi peserta resmi dari ETF Bitcoin utama, yang memungkinkan mereka menciptakan dan menebus saham, melakukan lindung nilai dengan futures, menjual opsi. File 13F publik hanya menunjukkan posisi panjang. Mereka tidak menunjukkan futures pendek, swap, opsi yang dijual, eksposur bersih setelah lindung nilai. Apa yang terlihat secara publik hanyalah antarmuka yang terlihat. Buku derivatif lengkap tetap tersembunyi. Gabungkan ini dengan pola tekanan di spot. Ketika harga berada di bawah tekanan dalam jendela tertentu sementara eksposur ETF meningkat, data permukaan tidak mengungkap strategi lengkapnya.

Sekarang, yang paling mengungkap: kasus Millennium Management. Pada awal 2024, dua trader berpengalaman meninggalkan Jane Street untuk bergabung dengan Millennium. Jane Street menggugat Millennium karena mencuri strategi trading yang "sangat berharga". Selama sidang, terungkap bahwa strategi ini fokus pada opsi indeks India dan menghasilkan sekitar 1 miliar dolar keuntungan hanya di 2023. Satu miliar dolar. Itu mengubah segalanya. Gugatan mengungkap bahwa strategi ini didorong oleh opsi, beroperasi di derivatif indeks India, dan memiliki keuntungan luar biasa yang dapat diulang. Tapi hampir semua tentang cara kerjanya yang sebenarnya tetap dirahasiakan. Dokumen pengadilan disensor. Publik tidak pernah melihat algoritma, model timing, manajemen delta, koordinasi antar entitas. Hanya angka itu yang kita lihat: satu miliar dolar. Mesin di baliknya tetap tersembunyi. Kasus ini diselesaikan pada Desember 2024 tanpa sidang penuh. Ketentuan-ketentuannya tidak dipublikasikan. Mekanisme utama tetap tertutup.

Tapi inilah yang benar-benar mengkhawatirkan saya. Perusahaan yang sama berulang kali muncul di setiap penurunan besar atau volatilitas pasar. Jane Street menghadapi tuduhan dari SEBI atas manipulasi indeks di India. Namanya disebut oleh Trump Media sebagai pelaku praktik short selling yang terbuka. Terlibat dalam litigasi tentang Terra. Berperan sebagai peserta resmi ETF Bitcoin. Menyimpan posisi besar tanpa mengungkap lindung nilai derivatifnya. SBF bekerja selama tiga tahun di Jane Street sebelum mendirikan Alameda dan FTX. Ketika FTX runtuh, Jane Street menjadi pembeli terbesar kedua dalam putaran pendanaan Anthropic, menginvestasikan 100 juta dolar. Sekarang saham itu bernilai 2,1 miliar dolar.

Apakah kebetulan sebuah perusahaan trading kuantitatif berada di pusat setiap manipulasi, setiap krisis likuiditas, setiap kejadian volatilitas besar? Atau ada masalah struktural yang lebih dalam? Ketika sebuah perusahaan mampu memanipulasi pasar target dengan modal besar, menambah eksposur derivatif yang lebih besar lagi, mengendalikan likuidasi, mengkoordinasikan antar entitas, dan menjaga kerahasiaan sistem eksekusi, maka data permukaan tidak pernah bisa mencerminkan keseluruhan.

Inilah yang membuat saya terus mengamati. Ini bukan kejadian yang terisolasi. Ini adalah pola berulang, struktural, yang melintasi pasar India, cryptocurrency, ETF, dan keuangan tradisional. Dan mesin yang mendorongnya tetap tersembunyi dalam dokumen yang disensor dan strategi yang tertutup.