Baru perhatikan ada hal menarik soal proposal regulasi stablecoin dari OCC yang lagi dibahas. Mereka udah merilis draft berdasarkan GENIUS Act, tapi ada bagian yang bikin banyak orang bingung, terutama soal pembatasan imbal hasil.

Jadi gini, mayoritas dari proposal 376 halaman ini sebenarnya cukup straightforward. Mereka bicara tentang kontrol penitipan, persyaratan modal, dan hal-hal regulasi standar lainnya. Tapi bagian yang paling kontroversial adalah tentang bagaimana stablecoin issuer dan partner mereka bisa menawarkan yield atau imbal hasil kepada user.

Yang menarik adalah interpretasinya. Beberapa orang yang pantau proses ini, mereka bilang proposal OCC terlihat ambigu banget. Ada yang khawatir OCC mungkin mengklaim wewenang untuk melarang pihak ketiga menawarkan yield dari stablecoin, melampaui apa yang seharusnya mereka bisa lakukan. Tapi ada juga yang bilang ini sesuai dengan bahasa hukum yang udah ditetapkan dalam GENIUS, jadi gak ada yang perlu dikhawatirkan.

Proposal itu basically menyatakan bahwa issuer stablecoin tidak boleh membayar pemegang stablecoin bunga atau yield dalam bentuk apapun, baik cash, token, atau bentuk lain. Tapi OCC juga ngakuin bahwa issuer bisa coba-coba membuat pembayaran yield melalui pihak ketiga. Nah ini yang bikin ribet.

Menurut proposal, OCC akan menganggap pembayaran itu sebagai yield jika ada kontrak yang menyatakan begitu. Pihak ketiga didefinisikan sebagai entitas yang membayar yield sebagai layanan. Perusahaan bisa membantah kalau punya bukti bahwa hubungan kontraktual mereka tidak memenuhi ketentuan itu.

Kompanye kayak Coinbase, Circle, PayPal, sama Paxos mungkin bakal perlu adjust syarat-syarat agreement mereka. Matthew Sigal dari VanEck bilang perusahaan seperti Coinbase harus buat perjanjian mereka terlihat lebih kayak loyalty program daripada pembayaran bunga.

Ada juga bagian yang bikin orang ambigu dalam interpretasi tentang definisi affiliate. Bisa jadi ada kategori ketiga yang muncul berdasarkan saham kepemilikan. Kalau issuer punya 25% atau lebih dalam pihak ketiga, mereka gak bisa tawarkan yield. Ini bisa buka celah untuk pihak ketiga tanpa masalah kepemilikan saham begitu.

Situasi ini jadi lebih kompleks karena imbal hasil stablecoin juga jadi salah satu isu yang hambat progress dari market structure bill yang diharapkan industri. Ada yang bilang proposal OCC mungkin berarti Congress gak perlu bahas imbal hasil dalam market structure bill sama sekali, tapi yang lain bilang Congress pasti akan lewat bagian itu dari bill.

Kenyataannya, kemungkinan besar bagian dari proposal OCC ini bakal gak diimplementasikan sebagaimana adanya. Kalau market structure bill jadi undang-undang sebelum OCC selesai dengan regulasinya, mereka harus keluarkan usulan sementara atau ada proses pembuatan regulasi terpisah yang menyusul.

Sekarang yang jelas adalah ada banyak uncertainty di sini. Industri kripto, perbankan, sama Congress masih belum ada kesepakatan yang solid. Situasi ini worth dipantau karena bisa significantly impact bagaimana stablecoin operate di AS ke depannya.