Performa saham chip mencatat rekor sejak tahun 2000, saham SaaS turun ke level terendah tahun ini: Dua dunia di bawah garis pemisah AI

Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow

23 April, harga saham Texas Instruments mencapai performa harian terbaik sejak tahun 2000. Pada hari yang sama, ServiceNow mencatat penurunan harian terbesar dalam sejarah.

Di musim laporan keuangan yang sama, di hari perdagangan yang sama, dua sinyal yang berlawanan arah. Pasar sedang menggambar sebuah garis dengan uang nyata, di bawah garis ini, infrastruktur AI menang, aplikasi tingkat atas AI kalah.

Pembuat chip tertawa, yang menjual langganan menangis

Kamis, Texas Instruments menyajikan laporan yang hampir tanpa cela. Pendapatan Q1 sebesar 4,83 miliar dolar, naik 19% dibanding tahun sebelumnya, EPS 1,68 dolar, jauh melampaui perkiraan pasar sebesar 1,40. Pendapatan pusat data melonjak 90% YoY. Bisnis chip industri dan analog pulih sepenuhnya.

Harga saham naik 18% hari itu. Bank of America langsung menaikkan peringkat dari netral menjadi beli, target harga dari 235 yuan menjadi 320 yuan.

Sedangkan perkiraan pendapatan kuartal kedua mereka adalah antara 5 miliar hingga 5,4 miliar dolar, median lebih dari 10% di atas perkiraan Wall Street. Manajemen mengatakan, pemulihan industri dan pusat data “masih mempercepat.”

Setelah jam perdagangan, Intel kembali melempar bom. Pendapatan Q1 sebesar 13,58 miliar dolar, jauh melampaui perkiraan 12,42 miliar. EPS Non-GAAP 0,29 dolar, perkiraan pasar 0,01 dolar, lebih 29 kali lipat dari perkiraan. Pendapatan bisnis pusat data meningkat 22%, mencapai 5,1 miliar dolar.

Harga saham Intel naik lebih dari 20% setelah jam perdagangan, menembus rekor tertinggi sejak gelembung internet tahun 2000. Tahun lalu, pemerintah AS menyuntikkan 10%, dan tahun ini harga saham sudah naik lebih dari 80%.

Kegembiraan di industri chip memiliki logika dasar. Karena AI bukan udara, melainkan membutuhkan listrik, chip, dan ruang server. Dari GPU Nvidia hingga chip analog Texas Instruments, hingga CPU dan kemasan canggih Intel, seluruh rantai pasokan infrastruktur AI sedang diseru “naik kendaraan.”

ETF semikonduktor (SMH) tahun ini naik hampir 28%, dalam bulan April saja naik 22%. S&P 500 selama periode yang sama naik 4%.

Di sisi lain, sektor perangkat lunak mengalami penurunan besar.

ServiceNow hari itu jatuh 18%, hari terburuk dalam sejarah. IBM turun hampir 10%. Kemudian menyebar cepat: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir, semuanya turun. ETF teknologi perangkat lunak iShares (IGV) hari itu turun hampir 5%.

Yang paling ironis, laporan keuangan IBM dan ServiceNow sendiri tidak buruk. Pendapatan IBM melebihi perkiraan, ServiceNow juga melampaui. Tapi pasar tidak peduli. Pasar sedang menilai ketakutan yang lebih dalam: benteng perlindungan mereka sedang disapu oleh AI.

Akhir dari SaaS

Ini bukan kejadian satu hari.

Dalam beberapa bulan terakhir, sebuah frasa baru menyebar di dunia teknologi, modal ventura, dan pasar terbuka: “SaaSpocalypse”, kiamat SaaS. Sejak Februari, kejatuhan saham perangkat lunak tidak berhenti. Hingga saat ini, sekitar 2 triliun dolar nilai pasar perangkat lunak perusahaan telah menguap.

Salesforce turun lebih dari 30% tahun ini. Workday turun 33%. Adobe turun 27%. Bahkan Microsoft turun 16%. ETF perangkat lunak (IGV) dari puncaknya di 117 yuan turun ke sekitar 82 yuan, memasuki pasar beruang secara teknis. Rasio P/E forward sektor perangkat lunak sudah menembus level keseluruhan S&P 500, ini pertama kalinya sejak pertengahan 2010-an.

Mengapa?

Logika inti hanya satu kalimat: AI memungkinkan perusahaan melakukan sendiri.

Model bisnis SaaS tradisional mengenakan biaya berdasarkan kursi. Jika ada 100 karyawan yang menggunakan perangkat lunak saya, beli 100 lisensi. Tapi setelah kedatangan Agen AI, satu Agen bisa menggantikan pekerjaan 10 karyawan. Jumlah kursi berkurang, biaya langganan pun berkurang.

Lebih parah lagi, beberapa perusahaan mulai langsung membangun alat internal dengan AI, melewati lapisan menengah SaaS. Dulu, membeli satu sistem CRM harus mengeluarkan 300 dolar per orang per bulan, sekarang membiarkan AI menulis sistem internal, biayanya mungkin hanya sepersepuluhnya.

Dengan kata lain, perlindungan SaaS sebelumnya didasarkan pada biaya migrasi yang dekat dan ketergantungan pengguna. Tapi AI memotong kedua hal ini sekaligus. Biaya migrasi menjadi rendah karena AI bisa otomatis memproses migrasi data; ketergantungan berkurang karena pengguna tidak perlu belajar alat baru lagi.

Perubahan narasi

Lihat dua set data.

Tahun ini sampai saat ini, indeks semikonduktor naik sekitar 40%. Indeks perangkat lunak turun lebih dari 13%. Selisih keduanya lebih dari 50 poin persentase.

Apa artinya ini? Modal tidak meninggalkan industri teknologi. Mereka hanya melakukan rotasi yang tepat di dalam industri teknologi: dari lapisan aplikasi ke lapisan infrastruktur.

Logika saat ini sangat sederhana. Saya bertaruh pada AI, saya beli chip, karena tidak peduli siapa yang menang di AI, mereka semua membutuhkan chip. Tapi saya mungkin tidak akan membeli SaaS.

Inilah kerasnya pasar. Chip adalah taruhan pasti, tidak peduli bagaimana perkembangan AI, kebutuhan akan daya komputasi akan terus meningkat. Tapi perangkat lunak adalah taruhan bersyarat: hanya jika AI tidak bisa sepenuhnya menggantikan perangkat lunak, dan perusahaan perangkat lunak bisa berhasil bertransformasi, maka perangkat lunak tetap berharga.

Kedua prasyarat ini tidak pasti, dan modal tidak suka ketidakpastian.

Namun, tidak adil sepenuhnya jika semua penurunan ServiceNow dan IBM dikaitkan dengan ancaman AI.

CFO ServiceNow Gina Mastantuono menyebutkan alasan spesifik: konflik di Timur Tengah menyebabkan penundaan pesanan. Pelanggan dari Iran menarik pesanan baru, yang langsung menekan pendapatan langganan kuartal itu.

Masalah IBM juga ada penjelasannya. Pertumbuhan bisnis perangkat lunak melambat dari 14% kuartal sebelumnya menjadi 11,3%, terutama karena hambatan dari bisnis cloud Red Hat. Pertumbuhan pendapatan secara keseluruhan turun dari 12,2% menjadi 9%. Kemudian IBM mempertahankan panduan tahunan tanpa perubahan.

Tapi pasar sama sekali tidak peduli dengan detail ini.

Dalam suasana di mana semua orang khawatir “perangkat lunak akan mati,” laporan keuangan yang tidak sempurna akan langsung diartikan sebagai “lihat, memang sudah mulai.” Begitu narasi ini terbentuk, data menjadi tidak penting. Narasi yang penting.

Dan narasi saat ini adalah: AI adalah predator di puncak rantai makanan, SaaS adalah mangsa di dasar rantai makanan.

Di balik lonjakan

Di balik kenaikan 18% Texas Instruments, ada angka yang kurang bagus: rasio P/E lebih dari 50 kali. Dalam tiga bulan terakhir, orang dalam menjual saham senilai 26,5 juta dolar, tidak ada yang membeli.

Sedangkan P/E forward Intel adalah 120 kali, lebih dari 4 kali lipat dari indeks S&P 500. Sebuah lembaga valuasi memperkirakan nilai intrinsiknya sekitar 27 dolar, sementara harga saham sekitar 67 dolar. Premi 147%.

Yang terlihat adalah, harga saham chip saat ini sudah memperhitungkan pertumbuhan tiga tahun ke depan. Pembeli membeli bukan berdasarkan kinerja kuartal ini, melainkan kepercayaan bahwa pengeluaran modal AI tidak akan berhenti.

Empat raksasa teknologi tahun ini menghabiskan lebih dari 500 miliar dolar untuk AI. Google sendiri akan membakar 180 miliar dolar. Selama siklus pengeluaran modal ini berlanjut, saham chip akan tetap didukung. Tapi jika suatu saat raksasa tiba-tiba menemukan pengembalian investasi yang tidak cukup tinggi?

Jangan lupa, saat Alphabet mengumumkan pengeluaran modal 180 miliar dolar terakhir kali, harga saham langsung jatuh 6% setelah jam perdagangan. Reaksi pasar: “Kami tahu kalian membangun AI, tapi kami mulai khawatir kalian bisa mencapai target.”

Dilihat dari jarak jauh, laporan keuangan yang berbeda pada 23 April mengungkapkan sebuah perubahan struktural yang lebih besar.

Nilai AI sedang berpindah ke bawah. Dari pendapatan langganan di lapisan perangkat lunak, merembes ke bawah ke biaya chip, energi, dan biaya ruang server. Peta distribusi keuntungan industri teknologi sedang digambar ulang.

Ketika harga saham pembuat chip mencapai rekor sejak tahun 2000, dan penjualan langganan turun ke level terendah tahun ini, pasar sebenarnya hanya mengatakan satu hal: saya tahu AI itu nyata, jadi saya akan membeli infrastruktur. Tapi apakah AI berguna? Saya masih belum yakin, jadi saya tidak membeli aplikasi.

Berapa lama perpecahan ini akan berlangsung? Tidak ada yang tahu. Tapi yang bisa dijadikan acuan adalah musim laporan keuangan berikutnya. Jika raksasa terus meningkatkan pengeluaran modal AI, arus kas dari chip akan terus mendukung valuasi. Tapi jika salah satu dari mereka tiba-tiba berhenti, garis perpecahan ini akan berbalik.

Sebelum saat itu, pesta kemenangan chip akan terus berlangsung, dan pemakaman SaaS juga akan terus berlangsung.