Ketika analis masih menunggu dasar siklus, pasar sudah mulai menulis ulang aturan

Menulis: Fang Dao

「Bagian bawah belum tiba.」

Ini adalah penilaian yang paling mudah diterima di pasar saat ini. Analis Benjamin Cowen berdasarkan siklus sejarah tetap menunjukkan jalur yang jelas—biasanya Bitcoin mencapai dasar sekitar satu tahun setelah puncak, sehingga diperkirakan titik terendah dari siklus ini lebih mungkin terjadi pada akhir 2026.

Logika ini berlaku karena siklus masa lalu selalu berkembang mengikuti jalur yang sama: suasana hati di puncak diperbesar, leverage menumpuk, dan akhirnya membersihkan dalam likuiditas yang menyusut.

Namun masalah pasar saat ini bukan pada waktunya, melainkan apakah jalur ini masih utuh.

Siklus kali ini tidak menunjukkan euforia ritel yang sama seperti sebelumnya, juga tidak menimbulkan akumulasi leverage sebesar itu. Harga mencapai puncak tanpa mengalami pelepasan ekstrem dari suasana hati.

Ketika pasar memasuki fase koreksi, kekurangan «penjualan paksa» yang cukup, sehingga sulit memicu keruntuhan likuiditas yang sudah dikenal.

Itulah sebabnya, di satu sisi membahas bahwa dasar belum tercapai, sementara di sisi lain harga tetap bertahan di kisaran tujuh puluh lima hingga tujuh puluh delapan ribu.

Pasar tidak menolak penurunan, melainkan kekurangan kondisi untuk turun.

Perubahan ini menyebabkan siklus mulai berubah bentuk. Dasar masa lalu sering terbentuk dari pembersihan yang hebat, tetapi sekarang lebih mungkin diselesaikan secara bertahap melalui waktu dan struktur. Harga tidak lagi turun cepat, melainkan berulang kali menyesuaikan dalam kisaran.

Sementara itu, Bitcoin pertama kali diposisikan dalam lingkungan makro yang lebih kompleks.

Dalam konteks konflik geopolitik dan fluktuasi harga energi, Bitcoin tidak sepenuhnya mengikuti penurunan aset risiko, juga tidak berperan sebagai alat lindung nilai tradisional, melainkan tetap relatif stabil dalam fluktuasi.

Ini lebih seperti sebuah pengujian.

Pasar sedang memverifikasi apakah Bitcoin masih sepenuhnya dikendalikan oleh siklusnya sendiri, atau sudah mulai memiliki kemampuan untuk beroperasi secara independen dalam guncangan eksternal.

Jika siklus masih mendominasi segalanya, maka variabel makro hanya akan memperbesar tren yang ada; tetapi penampilan saat ini menunjukkan bahwa harga secara bertahap melepaskan diri dari logika internal tunggal dan mulai dipengaruhi oleh faktor yang lebih luas.

Perubahan yang lebih dalam terjadi pada struktur kepemilikan.

Dulu, harga Bitcoin terutama dipengaruhi oleh perilaku perdagangan, tetapi sekarang semakin banyak koin yang masuk ke neraca aset perusahaan dan sistem alokasi institusional.

Ciri dari dana ini adalah siklus kepemilikan yang lebih panjang dan biaya keluar yang lebih tinggi.

Ketika koin di pasar tidak lagi sering berpindah tangan, harga tidak lagi bergantung pada fluktuasi besar untuk melakukan penyeimbangan ulang, melainkan melalui penyesuaian yang lebih lambat dan bertahap.

Ini juga mengubah sumber keuntungan. Dulu bergantung pada volatilitas untuk mendapatkan laba, sekarang lebih banyak berasal dari alokasi itu sendiri. Kondisi untuk memicu situasi ekstrem meningkat, dan pusat harga secara bertahap menjadi stabil.

Dalam lingkungan seperti ini, pertanyaan «apakah dasar sudah tercapai» mulai menjadi kurang penting. Karena dasar secara esensial bergantung pada satu pembalikan suasana hati yang jelas, dan pasar saat ini sedang kehilangan struktur yang memungkinkan terbentuknya pembalikan tersebut.

Kembali ke posisi tujuh puluh delapan ribu. Ini bukan hanya kisaran harga, melainkan seperti perbatasan antara dua logika. Di satu sisi adalah trader yang masih mengikuti pengalaman sejarah menunggu dasar; di sisi lain adalah dana yang sudah mulai menyesuaikan harga berdasarkan alokasi aset.

Penilaian analis tetap valid, tetapi prasyarat yang mereka andalkan sedang berubah. Pasar tidak menolak siklus, melainkan sedang mendefinisikan ulang siklus tersebut.

Referensi

Laporan Benzinga

Ringkasan pandangan Benjamin Cowen