Fenomena Penjualan dalam Krisis Emas dan Peran Penyesuaian Posisi

Menulis artikel: Zhou Ziheng

Pada tahun 2025 hingga awal 2026, harga emas mengalami kenaikan tajam, didukung oleh ketegangan geopolitik, kekhawatiran inflasi, dan tren de-dolarisasi, mendorong harga emas dari level rendah dengan cepat naik ke puncak sejarah sekitar 5600 dolar/ons pada akhir Januari 2026. Namun, seiring pecahnya konflik antara Amerika Serikat dan Iran pada akhir Februari 2026, emas tidak berperilaku sebagai aset safe haven secara berkelanjutan seperti yang diperkirakan, malah terjadi penjualan besar-besaran. Harga emas bulan Maret mencatat performa bulanan terburuk sejak 2013, turun lebih dari 10%, kembali sekitar 20-25% dari puncaknya, ke kisaran 4100-4300 dolar/ons, kemudian rebound didorong oleh berita gencatan senjata awal April, dan berkisar di sekitar 4800-4900 dolar/ons hingga pertengahan April.

Perilaku anomali ini terutama disebabkan oleh gelembung lokal yang terbentuk dari kenaikan berlebihan sebelumnya dan penyesuaian posisi pasar yang cepat. Sebelum krisis, emas telah mengalami revaluasi cepat dari kondisi undervalued ke mendekati nilai wajar, bahkan memasuki area overheat lokal. Kenaikan cepat ini menarik masuk banyak uang cepat (fast money), termasuk posisi spekulatif dan dana leverage. Ketika preferensi risiko berbalik dan kebutuhan likuiditas meningkat, posisi-posisi ini cepat keluar pasar, menyebabkan tekanan jangka pendek pada harga emas. Bahkan, ketika bank sentral dalam beberapa kasus menjual emas secara kecil-kecilan untuk mendapatkan likuiditas dolar, tekanan penjualan semakin meningkat. Secara historis, emas cenderung turun terlebih dahulu karena tekanan likuiditas selama krisis, lalu rebound saat ketidakpastian berlanjut. Pada awal konflik Iran ini, harga emas sempat melonjak singkat ke 5246 dolar/ons, tetapi kemudian turun kembali karena penguatan dolar, kenaikan imbal hasil riil, dan perubahan ekspektasi suku bunga yang dipicu oleh lonjakan harga energi.

Analis menunjukkan bahwa atribut safe haven tradisional dari emas belum hilang, tetapi ketika aset mengalami kenaikan dua atau tiga kali lipat dalam waktu singkat, daya tariknya sebagai “tempat aman” akan berkurang sementara. Investor cenderung mengambil keuntungan saat aset lain (seperti energi) menawarkan pengembalian lebih tinggi secara langsung. Data dari World Gold Council menunjukkan bahwa setelah konflik, rata-rata kenaikan harga emas selama enam bulan adalah sekitar 7,5%, tetapi dengan syarat kenaikan sebelumnya tidak berlebihan. Peristiwa ini kembali membuktikan bahwa ketika posisi terlalu terkonsentrasi pada pandangan bullish, setiap guncangan eksternal dapat memicu penyesuaian tidak simetris.

Volatilitas perak meningkat dan peluang tidak simetris hilang

Performa perak jauh lebih ekstrem. Pada tahun 2025, harga perak melonjak sekitar 130-149%, dan awal 2026 terus naik secara inersia, tetapi kemudian mengalami koreksi besar. Perak memiliki atribut mata uang dan industri, dan volatilitasnya biasanya lebih dari dua kali lipat emas. Pada paruh pertama 2026, volatilitas 180 hari perak mencapai level tertinggi sejak 1980, jauh melampaui lima kali lipat indeks S&P 500.

Pada tahap harga rendah awal (sekitar 17 dolar/ons), perak menunjukkan potensi kenaikan tidak simetris yang signifikan: permintaan industri (tenaga surya, elektronik, kendaraan listrik) dan permintaan investasi bersamaan dapat mendorong harga dengan cepat menjadi dua kali lipat. Namun, setelah harga mencapai kenaikan berkali-kali lipat, ketidaksimetrian ini berkurang secara signifikan. Pasar mungkin menghadapi skenario optimis menuju 100 dolar/ons dan risiko realistis kembali ke 40 dolar/ons secara bersamaan. Setelah kenaikan besar pada 2025-2026, perak mengalami salah satu penjualan terbesar dalam sejarah, kemudian stabil, tetapi volatilitasnya tidak berkurang.

Harga perak yang tinggi dipicu oleh defisit pasokan yang berkelanjutan. Laporan dari Silver Institute tahun 2026 memperkirakan bahwa pasar perak akan mengalami defisit selama enam tahun berturut-turut, sekitar 46,3 juta ons. Permintaan industri tetap kuat, tetapi harga tinggi dapat menekan beberapa aplikasi hilir, dan masuk keluarnya ETF semakin memperbesar fluktuasi likuiditas. Investor perlu menyadari bahwa perak cocok sebagai pelengkap eksposur emas, tetapi ukuran posisi harus lebih kecil dari emas untuk menyesuaikan dengan risiko yang lebih tinggi. Dalam lingkungan saat ini, perak lebih cocok untuk alokasi taktis daripada sebagai posisi inti jangka panjang, kecuali siklus industri secara jelas berbalik ke ekspansi.

Ketahanan Bitcoin selama konflik dan penyebabnya

Berbeda dengan emas dan perak, Bitcoin menunjukkan stabilitas relatif bahkan performa yang mengungguli selama konflik Iran 2026. Sebelumnya, Bitcoin telah mengalami koreksi besar dari puncaknya sekitar 126.000 dolar pada Oktober 2025 ke sekitar 66.000-93.000 dolar pada awal 2026. Setelah konflik pecah, meskipun sempat turun singkat, Bitcoin rebound dan tampil lebih baik dibandingkan emas dalam bulan pertama konflik, bahkan muncul fenomena kenaikan Bitcoin terhadap emas hingga 25%.

Ketahanan ini bukan karena Bitcoin telah menjadi “aset safe haven digital”, melainkan karena uang cepat sebelumnya telah banyak keluar dari pasar. Posisi spekulatif dalam ekosistem Bitcoin tahun 2025 telah dibersihkan secara besar-besaran, dan pemilik yang tersisa sebagian besar adalah “pegang teguh” (strong hands), termasuk institusi jangka panjang dan para percaya. Sebaliknya, emas sebelum konflik mengumpulkan terlalu banyak posisi keuntungan. Efek jaringan Bitcoin dan protokol yang memperkuat sendiri (seperti TCP/IP atau USB) memberikan dukungan permintaan jangka panjang di bidang penyimpanan nilai terdesentralisasi dan pembayaran tanpa izin. Meskipun dalam jangka pendek Bitcoin tetap menunjukkan karakter aset risiko yang sangat terkait dengan pasar ekuitas dan lingkungan likuiditas, penyesuaian awal 2025-2026 membuatnya terhindar dari tekanan penjualan tambahan selama krisis.

Nilai pasar Bitcoin saat ini sekitar 2 triliun dolar, jauh dari batas puncak jangka panjangnya. Adopsi institusional melalui ETF spot terus berkembang, dan pertumbuhan stablecoin sebagai pengganti dolar di luar negeri semakin memperkuat infrastruktur ekosistem kripto. Bitcoin dan emas bukanlah kompetitor nol-sum, melainkan mengalami siklus masing-masing: emas lebih dipengaruhi oleh kebijakan moneter makro dan faktor geopolitik, sementara Bitcoin lebih diuntungkan oleh adopsi teknologi dan pertumbuhan jaringan. Secara jangka panjang, keduanya akan diuntungkan oleh tren depresiasi mata uang, tetapi harus waspada terhadap fase overheating masing-masing.

Perusahaan tambang emas: margin keuntungan, biaya energi, dan penilaian risiko

Kenaikan harga emas secara langsung menguntungkan perusahaan tambang. Pada 2025-2026, kenaikan besar harga emas mendorong rata-rata harga produksi perusahaan tambang dari sekitar 4100 dolar/ons menjadi sekitar 4600-4800 dolar/ons pada kuartal pertama 2026, bahkan lebih tinggi di beberapa kuartal. Biaya total produksi (AISC) rata-rata sekitar 1500-1600 dolar/ons, sehingga margin keuntungan meningkat secara signifikan, banyak produsen utama memperoleh laba kotor lebih dari 2000 dolar/ons, bahkan lebih dari 150%. Arus kas bebas mencapai rekor dan neraca beralih ke posisi kas bersih.

Namun, biaya energi merupakan bagian penting dari pengeluaran tambang (bukan seluruhnya). Krisis energi akibat konflik Iran mendorong harga minyak dan gas naik, secara langsung menekan margin perusahaan tambang. Jika harga emas berhenti naik atau turun kembali, sementara harga energi tetap tinggi, perusahaan tambang akan menghadapi tekanan ganda. ETF seperti GDX mengikuti kenaikan harga emas di awal kenaikan, tetapi kemudian mengalami koreksi karena risiko konflik. Beberapa analis berpendapat bahwa jika struktur harga emas menuju 10.000 dolar dan harga minyak tetap di bawah 150 dolar, perusahaan tambang masih memiliki ruang untuk naik; tetapi jika harga emas berkisar 4000-5000 dolar dan biaya energi berfluktuasi, kinerja perusahaan tambang mungkin akan datar.

Sektor pertambangan tidak lagi menunjukkan ketidaksimetrian yang signifikan seperti saat awal fase bottom. Investor awal dapat menikmati efek leverage dari valuasi rendah ke pengembalian berkali-kali lipat, tetapi setelah kenaikan besar, rasio risiko dan imbal hasil menjadi lebih seimbang. Investor profesional masih dapat menemukan peluang melalui seleksi saham: fokus pada perusahaan dengan kondisi geologi unggul, yurisdiksi stabil, manajemen baik, dan valuasi wajar. Investor umum disarankan berhati-hati, lebih memilih rebalancing dari posisi yang sudah menguntungkan daripada menambah posisi baru. Pada kuartal pertama 2026, saham pertambangan mengalami kenaikan fase, tetapi tekanan energi menyebabkan sebagian kenaikan kembali, menunjukkan sensitivitas sektor terhadap variabel makro.

Langkah selanjutnya Bitcoin: sinyal institusional dan tokenisasi aset dunia nyata

Adopsi struktural Bitcoin melampaui spekulasi jangka pendek. Pada 2024, kehadiran Presiden AS di konferensi Bitcoin sempat mendorong harga naik sementara, tetapi faktor utama adalah perbaikan lingkungan regulasi. Dari regulasi yang bersifat antagonistik menuju kebijakan yang lebih terbuka, meskipun ada risiko “zaman keemasan penipuan”. Sebagai buku besar terdesentralisasi, penyimpan nilai berbasis energi, dan protokol pembayaran tanpa izin, Bitcoin memiliki efek jaringan yang memperkuat dirinya sendiri, dan skala pasar diperkirakan akan melampaui puncak sebelumnya sebesar 2 triliun dolar.

Pasar stablecoin terus berkembang, menjadi solusi efektif untuk kebutuhan dolar di luar negeri. Pada 2026, volume peredaran stablecoin diperkirakan menembus 1 triliun dolar, didukung oleh kemampuan pengguna smartphone untuk mengakses setara rekening bank luar negeri, sekaligus menurunkan biaya pembayaran lintas batas. Tentu saja, sifat terpusatnya membawa risiko sanksi, tetapi bagi yurisdiksi non-berisiko tinggi, stablecoin memiliki nilai sebagai alat modal kerja yang signifikan.

Produk emas tokenisasi sejak 2018 terus berkembang, termasuk Paxos Gold dan Tether Gold. Tokenisasi emas tidak terikat pada yurisdiksi tunggal, memudahkan transfer lintas negara, cocok untuk modal yang ingin mempertahankan eksposur emas tetapi menghindari batasan sistem keuangan tradisional. Mirip ETF emas, ini bukan pengganti penyimpanan fisik emas secara langsung, tetapi menyediakan kemudahan bagi modal institusional. Pada 2025, nilai pasar emas tokenisasi meningkat dari 1,6 miliar dolar menjadi 4,4 miliar dolar, pertumbuhan pesat.

Lebih luas lagi, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) berfokus pada aset berkualitas tinggi, termasuk stablecoin, emas, dan sebagian saham serta sekuritas. Tokenisasi dapat meningkatkan akses global dan memungkinkan perdagangan 24/7, sangat memudahkan investor di negara berkembang. Perusahaan infrastruktur blockchain mulai mengonversi sekuritas dan ekuitas ke dalam bentuk token, menurunkan hambatan masuk. Sinyal institusional terus muncul: Morgan Stanley meluncurkan ETF Bitcoin, Tether berinvestasi di perusahaan terkait emas. Namun, perlu membedakan antara adopsi struktural dan spekulasi sesaat. Token meme, sebagian DeFi, dan NFT menunjukkan pertumbuhan yang lemah atau bahkan stagnan, sementara Bitcoin dan token RWA berkualitas tinggi tetap memiliki potensi jangka panjang.

Strategi investor: membedakan jalan dan kendaraan

Dalam bidang kripto dan tokenisasi aset, beberapa strategi berfokus pada “memiliki jalan dan gerbang tol, bukan kendaraan di jalan.” Yaitu berinvestasi pada bursa, infrastruktur, atau entitas yang diuntungkan oleh aktivitas pasar secara keseluruhan (baik bull maupun bear), bukan hanya pergerakan harga aset tunggal. Perusahaan semacam ini dapat terus meraih keuntungan selama siklus pasar, menawarkan eksposur yang lebih stabil.

Secara umum, emas, perak, dan Bitcoin berada dalam tren bullish jangka panjang yang struktural, didukung oleh evolusi sistem moneter dan kebutuhan desentralisasi. Tetapi, dalam jangka pendek, perlu waspada terhadap risiko penyesuaian posisi setelah overheating. Penjualan selama krisis mengingatkan investor bahwa kenaikan terlalu cepat sebelumnya dapat melemahkan atribut safe haven; volatilitas perak menuntut manajemen posisi yang lebih hati-hati; ketahanan Bitcoin berasal dari pembersihan sebelumnya, tetapi bukan alat safe haven tradisional. Perusahaan tambang menawarkan eksposur leverage, tetapi risiko energi dan geopolitik harus diperhatikan. Teknologi tokenisasi sedang mengubah akses aset, stablecoin dan RWA berkualitas tinggi patut diperhatikan, sementara risiko di bidang meme dan spekulasi lebih tinggi.

Melihat ke sisa tahun 2026 dan seterusnya, harga emas mungkin berfluktuasi di kisaran 4000-6000 dolar, tergantung pada relaksasi geopolitik, jalur inflasi, dan kekuatan dolar. Secara jangka panjang, emas tetap memiliki atribut moneter, sementara permintaan industri perak memberikan katalis tambahan, dan pertumbuhan jaringan Bitcoin mendukung peran sebagai penyimpan nilai. Investor harus mengadopsi pola siklus: membangun posisi secara bertahap setelah undervalued atau penjualan berlebihan, dan melakukan rebalancing saat pasar terlalu panas. Diversifikasi ke emas, Bitcoin, dan infrastruktur terkait dapat membantu menghadapi depresiasi mata uang dan ketidakpastian geopolitik, daripada mengikuti narasi jangka pendek dari satu aset tunggal.