Kemarin saya melihat kurva pasokan stablecoin dan aliran bersih ETF, semakin saya lihat semakin merasa bahwa orang terlalu suka menganggap "terjadi bersamaan" sebagai "siapa yang menyebabkan siapa". Kenaikan stablecoin tidak selalu berarti uang baru masuk, bisa juga karena swap di luar pasar, pindah di dalam bursa, atau bahkan hanya suasana menghindar risiko yang mencari tempat parkir. Di sisi ETF juga begitu, aliran bersih yang terlihat bagus tidak langsung menyulut panasnya di on-chain, banyak uang sama sekali tidak ingin menyentuh kerumitan di chain.

Belakangan RWA, hasil obligasi AS, dan produk hasil di chain sering dibandingkan satu sama lain, saya juga memperhatikan, tapi jujur saja, "penggantiannya" tidak begitu kuat: ada yang butuh likuiditas, ada yang butuh shell yang sesuai regulasi, dan ada juga yang cuma ingin tidur nyenyak. Bagaimanapun, saya sekarang lebih peduli terhadap divergensi: kata-kata panas tapi aktivitas di chain tidak mengikuti, atau stablecoin meningkat tapi preferensi risiko tidak naik… Saat seperti ini saya ingatkan diri sendiri untuk tidak buru-buru membayangkan sebab-akibat.